مشروع “أكاسيا” الأسترالي يُظهر سبب اعتماد الأسواق المُرمّزة على أموال التسوية

قام مشروع أكاسيا باختبار كيفية تسوية أسواق الأصول المرمزة (Tokenized Assets) في أستراليا.

أصدر البنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) ومركز أبحاث التعاون الرقمي المالي (DFCRC) نتائج مشروع “أكاسيا”، وهو تجربة للأسواق المالية بالجملة نقلت العملات الرقمية والترميز من النظرية السياسية إلى البنية التحتية الفعلية للأسواق.

اختبر المشروع 20 حالة استخدام لأسواق الأصول المرمزة بالجملة، شملت إصدار الأصول، وخدمتها، وتداولها، وتسويتها، وتناولت مجالات مثل: السندات ذات الدخل الثابت، وصناديق الاستثمار المدارة، واتفاقيات إعادة الشراء، والمنتجات المهيكلة، والأسواق الخاصة، وأرصدة الكربون، والذمم التجارية الدائنة.

النتيجة الرئيسية تتعلق بـ”النقود” نفسها، وليس فقط بغلاف الأصل (Asset Wrapper). تحتاج المؤسسات إلى ثلاثة عناصر في نفس الوقت: اليقين القانوني (Legal Certainty)، والسيولة (Liquidity)، والموثوقية التشغيلية. ونوع أصل التسوية (Settlement Asset) هو الذي يحدد ما إذا كانت المنصات المرمزة قادرة على التعامل مع أحجام تداول حقيقية.

وضع مشروع “أكاسيا” أربعة مرشحين في نفس الإطار للمقارنة:

• أرصدة حسابات تسوية البنك الاحتياطي الأسترالي التقليدية (Exchange Settlement Account Balances).
• عملة رقمية للبنك المركزي للبيع بالجملة (Wholesale CBDC) في مرحلة تجريبية.
• نماذج مرمزة من الودائع المصرفية التجارية (Tokenized Commercial Bank Deposits).
• العملات المستقرة (Stablecoins).

هذا يجعل مشروع “أكاسيا” دراسة حالة حية لكل محاولة مؤسسية للترميز. أسواق الأصول المرمزة لا تتوسع إلا عندما تستطيع “النقود” (الجانب النقدي) مواكبة الأصول (جانب الأصول) دون خلق مخاطر تسوية جديدة.

مشروع أكاسيا يكشف: الجانب النقدي (Cash Leg) هو العائق

يمكن تداول سند مرمز، أو اتفاقية إعادة شراء، أو وحدة صندوق، أو رصيد كربوني على منصات جديدة. لكن السوق ما زالت بحاجة إلى طريقة موثوقة للدفع مقابله.

إذا كان الجانب النقدي خارج المنصة المرمزة، يحتاج المشاركون إلى مزامنة بين أنظمة الدفع القديمة ودفاتر الأصول. إذا كان الجانب النقدي صادرًا عن بنك، تحتاج السوق إلى إمكانية التشغيل البيني بين البنوك. إذا كان الجانب النقدي عملة مستقرة، فهي تحتاج إلى احتياطيات موثوقة، وآلية استرداد، وترخيص. إذا كان الجانب النقدي من نقود البنك المركزي، يصبح السؤال: من يمكنه الوصول إليه؟ وإلى أي مدى يريد البنك المركزي لهذه النقود أن تعمل خارج أنظمة التسوية الحالية؟

حدد التقرير النهائي للمشروع فوائد محتملة على مدار دورة حياة الأصل، تشمل:

• دورات تسوية أقصر.
• مخاطر أقل للطرف المقابل.
• كفاءة أفضل لرأس المال.
• خدمة آلية للأصول.
• تقليل الأخطاء التشغيلية.

هذه المكاسب تتعلق بتكاليف مؤسسية تخفيها غالبًا تداولات التجزئة للعملات الرقمية، مثل: التسوية اليدوية، وفشل التسوية، ونقل الضمانات، والتمويل المسبق، وضوابط الحفظ، واليقين القانوني.

ويشير التقرير أيضًا إلى حدود فكرة أن التكنولوجيا وحدها كافية. لا تزال هناك عوائق حقيقية مثل:

• التشغيل البيني (Interoperability).
• عدم اليقين القانوني والتنظيمي.
• التنسيق بين أطراف الصناعة.
• تفتت السيولة.
• السيولة المحبوسة في صفقات ممولة مسبقًا.

قد يقلل الترميز بعض الاحتكاكات، لكن نقود التسوية هي التي تقرر ما إذا كان النظام الجديد سيصبح سوقًا حقيقيًا، أم مجرد مجموعة من المنصات المنفصلة غير المترابطة.

تضع مواد البنك الاحتياطي الأسترالي نقود البنك المركزي والبنية التحتية للتسوية كمرتكز لأسواق الأصول المرمزة بالجملة، مع ترك مساحة للنقود الرقمية الخاصة مثل العملات المستقرة ورموز الودائع المصرفية. هذه خريطة للمفاضلات وليس إعلانًا بأن نموذجًا واحدًا سينتصر.

أعطى مساعد محافظ البنك الاحتياطي الأسترالي، براد جونز، الفرق الرئيسي في خطاب ألقاه في مارس: العملة الرقمية للبنك المركزي للبيع بالجملة (wCBDC) قد تكون مفيدة، لكنها ليست ضرورية على الإطلاق لبدء الأسواق المرمزة. وأشار بدلاً من ذلك إلى أدوات مثل: مزامنة نظام RITS، ومنصات الدفع السريع، والبنية التحتية الحالية للبنك المركزي كمسارات أقرب للتطبيق.

لذلك فإن مشروع “أكاسيا” يقع خارج النقاش التقليدي حول العملات الرقمية للبنوك المركزية. تظهر التجربة أن الأسواق المرمزة المبكرة يمكن أن تبدأ بأدوات التسوية الحالية، بينما تزداد الحاجة لعملة wCBDC إذا أصبحت هذه الأسواق ذات أهمية نظامية أو احتاجت إلى تسوية خالية من المخاطر بوظائف لا تستطيع الاحتياطيات الحالية توفيرها.

التشغيل البيني (Interoperability) يحدد ما إذا كانت السيولة ستتفتت

مشكلة التسوية هي أيضًا مشكلة تصميم للسوق.

إذا كانت منصة تسوي برمز وديعة بنكية، وأخرى بعملة مستقرة، وثالثة من خلال حسابات البنك المركزي، يحتاج المشاركون إلى طريقة للتنقل بين هذه الأشكال النقدية بالقيمة الاسمية (at par) و بمعاملة قانونية يمكن توقعها. وإلا، ستتجزأ السيولة عبر صوامع نقدية، وسيُطلب من المتداولين أو المؤسسات وضع الأموال مسبقًا قبل أن يعرفوا أين ستتم الصفقة.

لهذا السبب، يغير شكل النقود هيكل القوة. أرصدة تسوية البنك المركزي تحافظ على دور حاملي حسابات التسوية الخاضعين للتنظيم. الودائع المرمزة توسع نطاق النقود المصرفية لتشمل الأسواق المرمزة، لكنها تتطلب اتفاق البنوك على معايير موحدة. العملات المستقرة تضيف منافسة خاصة لكنها تثير أسئلة حول الاحتياطيات والاسترداد والتنظيم. عملة wCBDC يمكن أن توفر أصل تسوية خاليًا من المخاطر مع ميزات قابلة للبرمجة، لكنها تقرب البنك المركزي من تصميم البنية التحتية للسوق.

حدود مشروع “أكاسيا” التجريبية مهمة. تم دعم التجارب بإعفاء تنظيمي من هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC)، مما يعني أن النشاط يجب أن يُعتبر اختبارًا مقيدًا، وليس تفويضًا تجاريًا واسعًا للتسوية المرمزة.

بشكل منفصل، إعفاء ASIC لعام 2025 للعملات المستقرة لموزعي عملة مستقرة أسترالية يظهر أن إصدار العملات المستقرة وتوزيعها وخدمات الوساطة المرتبطة بها لا تزال مرتبطة بحدود الترخيص التي لا ت قيد التوضيح.

هذا هو التوتر الذي يواجه صناع السياسات. الأسواق المرمزة تحتاج مساحة لاختبار قيمة حقيقية، لكن أنظمة التسوية ليست تطبيقات يمكن أن تفشل دون عواقب. بمجرد أن تصبح نقود التسوية جزءًا من البنية التحتية للسوق المؤسسي، تنتقل أسئلة الوصول والاسترداد واليقين القانوني والاستقرار المالي من كونها قضايا خلفية إلى شروط أساسية للإطلاق.

الخطوات القادمة تكشف حجم العمل المطلوب

يشير جدول الأعمال التالي إلى المدى الذي لا يزال يتعين على أستراليا قطعه قبل أن يصبح أي نموذج بنية تحتية إنتاجية. أشار البنك الاحتياطي ومركز أبحاث التعاون الرقمي المالي إلى:

• توسيع التنسيق بين الجهات التنظيمية والصناعة.
• إمكانية العمل على بيئة اختبارية (Sandbox) للبنية التحتية للأسواق المالية الرقمية.
• استكشاف السندات الحكومية المرمزة (Tokenized Government Bonds).
• إمكانية التشغيل البيني للودائع المرمزة.
• التشاور حول البنية التحتية للتسوية والوصول لحسابات تسوية البنك المركزي (ESA).
• مزيد من الأبحاث التطبيقية حول عملة wCBDC.

هذه القائمة أكثر كشفًا من مجرد خارطة طريق تقنية. السندات الحكومية المرمزة ستختبر ما إذا كانت الدولة مستعدة لوضع أصل عام أساسي في دورة حياة مرمزة. التشغيل البيني للودائع المرمزة سيختبر ما إذا كانت البنوك تستطيع تجنب إنشاء تجمعات منفصلة من النقود الخاصة. العمل على الوصول لحسابات ESA سيختبر ما إذا كان بإمكان المزيد من المشاركين الوصول بأمان لتسوية البنك المركزي. البيئة الاختبارية (Sandbox) ستختبر مقدار النشاط الواقعي الذي ستسمح به الجهات التنظيمية قبل حل جميع الأسئلة القانونية.

ماذا كشف مشروع أكاسيا؟

لدى أستراليا أيضًا سبب لفصل التمويل المرمز بالجملة عن سياسات العملات الرقمية للبنوك المركزية للأفراد. وجد البنك الاحتياطي ووزارة الخزانة سابقًا أنه لا توجد فائدة واضحة للصالح العام من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي للأفراد في أستراليا في ذلك الوقت، مع التركيز بشكل أكبر على النقود الرقمية بالجملة وأبحاث الأسواق المرمزة. مشروع “أكاسيا” يتماشى مع هذا المسار: التركيز على البنية التحتية للسوق، وليس على بديل نقدي للمستهلكين.

هناك أيضًا سياق عالمي. أطر عمل بنك التسويات الدولية (BIS) ولجنة المدفوعات والبنية التحتية للسوق (CPMI) صاغت الترميز كقضية للبنوك المركزية لأن النقود والأصول يجب أن تتحرك معًا دون تقويض وحدة النقود (Singleness of Money). يضيف مشروع “أكاسيا” اختبارًا أكثر تركيزًا: عدة أشكال من التسوية داخل بنية سوق مؤسسية واحدة.

كشف مشروع “أكاسيا” أن المعركة القادمة في التمويل المرمز تدور بشكل أقل حول ما إذا كان يمكن ترميز الأصول، وأكثر حول أي نقود تسوية يمكن للجهات التنظيمية والبنوك ومشغلي السوق جعلها قابلة للتشغيل البيني. العملات المستقرة قد تكون مفيدة حيثما تكون التسوية على مدار الساعة وتوزيع القطاع الخاص أكثر أهمية، لكن الترخيص وثقة الاحتياطي يظلان عائقين. الودائع المرمزة قد تناسب الأسواق التي تقودها البنوك، لكن فقط إذا لم تحبس السيولة داخل شبكات بنكية منفصلة. البنية التحتية الحالية للبنك المركزي قد تدعم المزامنة المبكرة، لكن قواعد الوصول وساعات التشغيل لا تزال تشكل التبني. عملة wCBDC تظل مرشحًا أقوى إذا أصبحت الأسواق المرمزة مهمة بدرجة كافية لتحتاج إلى نقود خالية من المخاطر مع قابلية برمجة أكثر مباشرة.

النتائج الأسترالية تجعل من التسلسل الهرمي لأصول التسوية سيناريو أكثر احتمالاً من استبدال واحد للنقود. يجب أن يكون الجانب النقدي موثوقًا بدرجة كافية للجهات التنظيمية، ومرنًا بدرجة كافية لمشغلي السوق، وقابلاً للتشغيل البيني بدرجة كافية حتى لا تتفتت السيولة عندما تتحرك الأصول. الاختبار التالي هو: أي نموذج تسوية ستسمح الجهات التنظيمية بمغادرة المرحلة التجريبية، وتحت أي قواعد وصول، وبما يكفي من اليقين القانوني لدعم الحجم المؤسسي الحقيقي؟

الأسئلة الشائعة (FAQ)

ما هو مشروع أكاسيا (Project Acacia)؟

مشروع أكاسيا هو تجربة قام بها البنك الاحتياطي الأسترالي ومركز أبحاث التعاون الرقمي المالي لاختبار كيفية عمل أسواق الأصول المرمزة (مثل السندات والأسهم) باستخدام أنواع مختلفة من النقود الرقمية للتسوية، بما في ذلك العملات الرقمية للبنوك المركزية والعملات المستقرة والودائع المصرفية المرمزة.

ما هو أهم اكتشاف في مشروع أكاسيا؟

أهم اكتشاف هو أن نجاح أسواق الأصول المرمزة لا يعتمد فقط على تقنية الترميز نفسها، بل يعتمد بشكل أساسي على نوع “النقود” المستخدمة في التسوية. يجب أن تكون هذه النقود موثوقة وقانونية وسائلة وقابلة للتشغيل البيني بين المنصات المختلفة لتجنب تفتت السيولة وخلق مخاطر جديدة.

هل يعني المشروع أن أستراليا ستطلق عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) قريبًا؟

لا بالضرورة. أظهر المشروع أن الأسواق المرمزة يمكن أن تبدأ باستخدام أدوات التسوية الحالية. بينما تعتبر العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة (wCBDC) خيارًا قويًا للمستقبل، إلا أن البنك الاحتياطي يرى أنها ليست شرطًا أساسيًا للبدء. التركيز الحالي هو على حل مشاكل التشغيل البيني والتنسيق بين البنوك والجهات التنظيمية أولاً.