مايكل سايلور أمضى صباح يوم الاثنين يتباهى بزيادة كبيرة في النقد لدعم توزيعات الأرباح، لكن أسهم “STRC” الموزعة للأرباح والتي كان يهدف لطمأنتها لم تتحرك تقريبًا.
المشكلة تبدو في الثقة، وليس النقد.
شركة “Strategy” (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، وهي أكبر شركة مدرجة تمتلك البيتكوين، قامت بتخفيف أسهم المساهمين العاديين الأسبوع الماضي لزيادة مخزونها النقدي بمقدار 450 مليون دولار.
الآن، وبعد امتلاكها 3 مليارات دولار، فإن مساهمي “MSTR” قد دفعوا ثمن زيادة نقدية بنسبة 17% مقارنة بالرصيد البالغ 2.55 مليار دولار الذي أعلنته آخر مرة في 5 يوليو.
المزيد من النقد يعني عادة المزيد من الطمأنينة. لكن المستثمرين في “STRC”، وهو السهم المفضل الموزع للأرباح والذي يتطلب نقدًا لتسديد الدفعات نصف الشهرية، لا يبدو أنهم متفقون مع هذا الرأي.
بحلول صباح اليوم، انخفض سهم “STRC” فعليًا إلى 86.60 دولارًا، بانخفاض قدره 1% مقارنة بسعر إغلاق يوم الجمعة.
على الرغم من أن الاحتياطي النقدي الأكبر لشركة “Strategy” يجب أن يغطي عدة أشهر من توزيعات أرباح “STRC” (وهو النوع من الأخبار الذي يعزز الثقة في أي ورقة مالية أخرى)، إلا أنه لم يعزز سعر “STRC”.
يبدو أن هناك مشكلة أخرى في “Strategy” لا يستطيع النقد حلها.
السوق تجاهل الأمر
كان من المفترض أن تحافظ شركة “Strategy” على سعر سهم “STRC” مستقرًا ومملًا. بدلاً من ذلك، تتسبب تقلباته العنيفة في عناوين أخبار يومية.
تقوم الشركة بتعديل توزيعات الأرباح بانتظام بهدف معلن هو إبقاء السهم يتداول بين 99 و100 دولار. لكنها لم تنجح في ذلك.
عندما ينخفض السعر، ترفع “Strategy” توزيعات الأرباح لجذب المشترين مرة أخرى نحو قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. وعندما يرتفع السعر، تبيع الشركة أسهمًا للحد من الارتفاع.
للأسف، انخفضت قيمة “STRC” فعليًا منذ أن ارتفع معدل توزيعات أرباحه من 9% عند الإطلاق إلى 12% حاليًا.
علاوة على ذلك، حتى مع وجود نقد يكفي لتغطية 20 شهرًا مما يسمى “تغطية الأرباح”، وبعائد أعلى بكثير من معظم السندات غير المرغوب فيها، كان سهم “STRC” يتداول اليوم بأقل من قيمته الاسمية بنسبة 13%.
سعر “STRC” اليوم أقل فعليًا مما كان عليه قبل أن تزيد “Strategy” نقدها بنسبة 17%.
إذًا، ما السبب؟
الآلية التي تدفع سعر “STRC” للانخفاض
الآلية التي تدفع سعر “STRC” للانخفاض أبسط بكثير من كمية النقد أو حسابات التخفيف أو نسب الرفع المالي لشركة “Strategy”.
المشكلة تبدو أنها الثقة. بدون ارتفاع في سعر البيتكوين لتعزيز قيمة الخزانة الضخمة لشركة “Strategy”، ليس لدى المستثمرين سوى سبب واحد لرفع سعر “STRC” إلى قيمته الاسمية: الإيمان بإصرار الإدارة على تمويل توزيعات الأرباح طويلة الأجل.
للأسف، هناك الكثير من الأسباب للشك في هذا الإصرار.
السهم المفضل هو وعد بدفع توزيعات الأرباح، والالتزام بالشروط، والوفاء بما هو مذكور في نشرة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، يبني المستثمرون قراراتهم على التوجيهات والتصريحات المستقبلية من الإدارة.
المستثمرون لا يخصمون من سعر “STRC” لأنهم يشكون في وجود 3 مليارات دولار نقدًا أو في حسابات عدد الأشهر التي يمكن أن تغطيها هذه الكمية من توزيعات الأرباح. إنهم يخصمون من قيمة الرجل الذي يقدم الوعود بشأن تلك المدفوعات.
وعود مايكل سايلور المتغيرة
مؤسس “Strategy” سايلور لديه سجل طويل من التوقعات التي تخلى عنها لاحقًا. كل تراجع يعلم السوق كيفية تقييم تأكيداته بأقل من قيمتها الاسمية.
على سبيل المثال، الصيف الماضي، أخبرت “Strategy” المستثمرين أنها لن تصدر أسهم “MSTR” جديدة بأقل من 2.5 ضعف مضاعف البيتكوين إلى صافي قيمة الأصول (mNAV)، إلا لدفع الفوائد وأرباح الأسهم المفضلة.
بعد أيام، أعادت كتابة هذا الوعد بهدوء، مضيفة استثناءً ثالثًا لأي وقت ترى فيه أن الإصدارات مفيدة. ثم باعت مئات الملايين من الدولارات من الأسهم بأقل من 2.5 ضعف mNAV على أي حال.
خذ مثالاً آخر صارخًا.
لسنوات، كان سايلور يبشر بعدم بيع البيتكوين أبدًا، وهو المبدأ الذي وثقته “بروتوس” عبر مقابلاته ومنشوراته.
لكن في أواخر يونيو وأوائل يوليو، باعت “Strategy” 3,588 بيتكوين وأذنت ببيع أكثر من مليار دولار إضافية. الأمثلة تستمر.
أمضى سايلور أوائل عام 2026 في طمأنة الأسواق بأن الديون، وليس بيع البيتكوين، ستحمل الشركة خلال أي سوق هابطة للبيتكوين.
أخبر قناة CNBC أن الشركة ستقوم ببساطة بإعادة تمويل وتمديد التزاماتها خلال السوق الهابطة للبيتكوين. بعد بضعة أشهر، لم يكن يعيد التمويل بل كان يبيع البيتكوين لتمويل مدفوعات الأرباح.
كما خفض سايلور توقعات أرباحه الخاصة، مما يجعل من الصعب الوثوق بتوقعاته المستقبلية. في ديسمبر، خفضت “Strategy” توجيهات ربحية السهم للسنة المالية 2025 من هدف 80 دولارًا للسهم إلى نطاق منقح أقل من 19 دولارًا.
هذا محا آمال أكثر من 76% من الأرباح التي كانت قد توقعتها.
رغم الوعود، “STRC” ليس مثل حساب بنكي
كما شبه سايلور “STRC” بحساب بنكي عالي العائد أو صندوق سوق نقد.
ومع ذلك، انخفض سهم “STRC” إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 71.25 دولارًا في يونيو، مما كبد العديد من المدخرين خسارة ثلث مدخراتهم، على عكس أي حساب بنكي أو صندوق سوق نقد مؤمن.
بعد أن واجهت توجيهات سايلور بشأن استقرار “STRC” عند 100 دولار حقيقة 71.25 دولارًا وخسر الجميع أموالهم، أصبح من الصعب الحفاظ على الثقة في قدرته على التنبؤ بالاستقرار المستقبلي لـ “STRC”.
“STRC” ليس أي نوع من الحسابات البنكية أو صناديق سوق النقد، وليس مدعومًا ببيتكوين منفصل، ولا يحمل أي حق استرداد عادي. لكي يتمكن المستثمرون من بيع “STRC” مقابل 100 دولار، يجب عليهم العثور على متداولين آخرين يرغبون في شرائه منهم بسعر 100 دولار.
شركة “Strategy” لن تقدم عروض شراء.
نمط الوعود المتغيرة أقدم من عصر البيتكوين في “Strategy”. في عام 2000، وجهت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) اتهامات لسايلور واثنين من المسؤولين التنفيذيين الآخرين.
ويُزعم أن الشركة بالغت في تقدير مبيعاتها وأرباحها المعلنة بشكل مخالف لقواعد المحاسبة. دفع سايلور أكثر من 8 ملايين دولار لتسوية تلك الدعوى المدنية.
بعد عقود، يعيد السوق تعلم الحذر من نفس الرجل. “Strategy” أضافت للتو 17% نقدًا إضافيًا إلى احتياطي يهدف إلى تثبيت “STRC” عند 100 دولار. ورغم ذلك، فشل “STRC” في الارتفاع، وظل متداولًا بأقل من قيمته الاسمية بنسبة 13% هذا الصباح، ومنخفضًا فعليًا مقارنة بيوم الجمعة.
أسئلة شائعة
- س: لماذا انخفض سهم STRC رغم زيادة النقد لدى Strategy؟
ج: المشكلة هي الثقة في إدارة الشركة وليس النقد. المستثمرون قلقون من عدم وفاء مايكل سايلور بوعوده بشأن توزيعات الأرباح المستقبلية، خاصة بعد أن غير وعوده عدة مرات من قبل. - س: هل تعتبر أسهم STRC استثمارًا آمنًا مثل الحساب البنكي؟
ج: لا، على عكس تصريحات سايلور، فإن STRC ليس حسابًا بنكيًا ولا سندات مضمونة. إنه سهم مفضل محفوف بالمخاطر، وتتأثر قيمته بشدة بثقة السوق وأسعار البيتكوين، وقد ينخفض بشكل كبير. - س: ما هو السبب الرئيسي وراء عدم ارتفاع سعر STRC؟
ج: السبب الرئيسي هو افتقار المستثمرين للثقة في قدرة شركة Strategy على الحفاظ على توزيعات أرباحها والتزاماتها في ظل غياب ارتفاع قوي في سعر البيتكوين، وبسبب تاريخ سايلور في تغيير سياساته وتوقعاته المالية.
