بلغ حجم المعاملات المعدلة للعملات المستقرة (العملات الرقمية المرتبطة بالدولار) رقماً قياسياً قدره 1.79 تريليون دولار في يونيو، وفقاً لبيانات فيزا التحليلية على السلسلة، بزيادة 63% عن 1.10 تريليون دولار في مايو، وأعلى بنسبة 125% عن العام السابق. لكن خلال نفس الأسابيع الأربعة، انخفض إجمالي المعروض من العملات المستقرة بمقدار 7.7 مليار دولار، وهو أكبر انخفاض شهري بالدولار منذ انهيار عملة تيراUSD المستقرة في مايو 2022.
يتعامل السوق مع هذا الحجم القياسي على أنه تأكيد على تدفق الأموال إلى عالم العملات الرقمية. لكن نظرة فاحصة على البيانات تخبرنا أن السوق أكثر تعقيداً من ذلك بكثير. فرغم أن الاستخدام وصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، إلا أن القاعدة النقدية الأساسية لهذه العملات انكمشت، مما يعني أن نفس الدولارات تدور بشكل أسرع في حوض سباحة يزداد ضيقاً.
ليست أخباراً جيدة للسوق
هذا ليس خبراً جيداً للسوق. فرغم أن شركتي سيركل وفيزا تعتبران الأرقام إنجازاً في عالم المدفوعات، إلا أن المتداولين يجب أن ينظروا إليها كتحذير بشأن السيولة (سهولة تحويل الأصول إلى نقد).
العرض والحجم يجيبان على سؤالين مختلفين تماماً
عرض العملات المستقرة هو القيمة الإجمالية للرموز المصدرة. وهو يعمل مثل الرصيد النقدي للعملات الرقمية: رأس المال المقوم بالدولار الموجود في البورصات، والمحافظ الشخصية، وعقود التمويل اللامركزي. ويقدر موقع DeFiLlama هذا الرقم حالياً بحوالي 312 مليار دولار.
الحجم هو قيمة ما يتم تحويله خلال فترة زمنية. مقياس فيزا المُعدّل، الذي تم تطويره بالتعاون مع شركات Allium وArtemis وCastle Island Ventures، يستبعد الروبوتات عالية التردد، وإعادة توازن خزائن البورصات، واستدعاءات العقود الذكية المتكررة. لذلك، فإن 1.79 تريليون دولار مصممة لتمثل نشاطاً اقتصادياً مهماً على السلسلة. بلغ الحجم المُعدّل في النصف الأول من عام 2026 إجمالي 8.82 تريليون دولار، متجاوزاً بالفعل 5.8 تريليون دولار المسجلة في عام 2024 بأكمله.
حركة عكسية بين العرض والحجم
يمكن أن يتحرك المؤشران في اتجاهين متعاكسين، وقد حدث ذلك في الربع الثاني. أشار تقرير الربع الثاني لبورصة CEX.IO إلى أن إجمالي العرض كان حوالي 312 مليار دولار، منخفضاً بأكثر من 3 مليارات دولار عن الرقم القياسي البالغ 315 مليار دولار في الربع الأول، وهذا هو أول انكماش ربع سنوي منذ الربع الثالث من عام 2023. لكن عبر الربع الثاني ككل، انخفض الحجم المُعدّل بنسبة 5.5% بالتزامن مع انكماش العرض.
- العملات المستقرة التي تدر عوائد كانت المحرك الرئيسي لهذا الانخفاض، حيث تراجعت بنسبة 15% وخسرت أكثر من 3.5 مليار دولار. عملة sUSDe من إيثينا فقدت 52% من قيمتها السوقية، وsUSDS من سكاي انخفضت بنسبة 16%.
- المنتجات المدعومة بأذون الخزانة سارت في الاتجاه المعاكس، حيث ارتفعت عملة BUIDL من بلاك روك بنسبة 2%، وUSYC من سيركل بنسبة 16% تقريباً، وUSDY من أوندو بنسبة تزيد عن 66%.
دوران سريع في حوض أصغر
حجم يونيو المُعدّل البالغ 1.79 تريليون دولار يعادل حوالي 5.7 أضعاف إجمالي قاعدة العملات المستقرة القائمة. هذه المقارنة تجمع بين تدفق شهري ومخزون في نهاية الربع، لذا اعتبرها توضيحاً تقريبياً لكثافة النشاط وليس نسبة سيولة مطلقة.
تعاملت عملة USDC مع حوالي 1.21 تريليون دولار من إجمالي يونيو المُعدّل (67%)، بينما شكلت عملة USDT من تيثر حوالي 576 مليار دولار (32%). تبقى USDT أكبر بكثير في العرض (حوالي 184 مليار دولار) مقارنة بـ USDC (73 مليار دولار)، مما يعني أن الرمز الأصغر حجماً هو الذي يقوم بمعظم الحركة.
في الوقت نفسه، انخفض عدد المعاملات بمقدار 530 مليون معاملة في الربع الثاني ليصل إلى 4.48 مليار معاملة، وهو أكبر انخفاض ربع سنوي تسجله CEX.IO. تخبرنا البيانات أن هناك معاملات أقل، بقيمة أكبر، مرسومة من حوض سباحة أصغر.
توزيع العرض عبر الشبكات
العرض أيضاً مجزأ عبر شبكات مختلفة. خسرت الطبقات الثانية لإيثريوم 24% من قاعدة عملاتها المستقرة في الربع الثاني، أي حوالي 4.34 مليار دولار، حيث خسرت شبكة Arbitrum وحدها 45% مع هجرة السيولة نحو شبكة Hyperliquid. ارتفع عرض عملات HyperEVM المستقرة بنسبة 300% ليصل إلى 5.6 مليار دولار خلال نفس الفترة، بينما أضافت شبكة ترون 3.4 مليار دولار. الطبقة الأساسية لإيثريوم تلقت أكبر ضربة مطلقة، حيث خسرت أكثر من 10 مليارات دولار.
انكماش العرض يزيد تعرض البيتكوين لضعف الطلب
العملات المستقرة هي المصدر الأكثر سهولة للدولار القابل للإنفاق في عالم العملات الرقمية. يحتفظ بها المتداولون لشراء العملات الفورية، وتحويل الضمانات بين المنصات، وتسوية المشتقات، وتجميد الأرباح أثناء التقلبات دون مغادرة عالم العملات الرقمية.
انكماش القاعدة يمكن أن يقلل السيولة الدولارية المتاحة فوراً على السلسلة، خاصة عندما تضعف أيضاً تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) وعمليات الشراء من الشركات. هذا يمكن أن يجعل السوق أكثر حساسية للطلبات الكبيرة، رغم أن انخفاض العرض وحده لا يفسر أي تحرك لسعر البيتكوين.
لقد شهدنا هذا النمط مع البيتكوين في الربع الثاني. انخفضت البيتكوين بنسبة 14% خلال الربع وتداولت دون 60,000 دولار، وهو أضعف مستوى لها منذ عام 2024، بينما سجل عرض العملات المستقرة انكماشه النادر.
حدد مزود البيانات المؤسسي Talos ثلاثة عوامل أثرت سلباً على الطلب والسيولة في وقت واحد: انخفاض عرض العملات المستقرة، تدفقات خارجة من صناديق البيتكوين الفورية المتداولة (ETFs)، وتباطؤ الشراء من خزائن الشركات. خسرت صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة أكثر من 4 مليارات دولار في يونيو، وهو أسوأ تدفق شهري لها منذ إطلاقها. تعافت البيتكوين منذ ذلك الحين إلى حوالي 63,000 دولار، وهي أقل بكثير من 93,000 دولار التي بدأت العام بها.
لماذا ينخفض العرض؟
ينخفض عرض العملات المستقرة لأسباب عديدة لا علاقة لها بمشاعر السوق، منها استرداد المصدرين للرموز مقابل دولارات في البنوك، وإلغاء مستخدمي التمويل اللامركزي لمراكز العوائد، وتدوير رأس المال إلى منتجات رمزية لأذون الخزانة.
لكن ما يشير إليه الانكماش بشكل موثوق هو أن دولارات رقمية أقل متاحة لشراء أصول عالية المخاطر في وقت تتراجع فيه أيضاً مصادر الطلب الرئيسية الأخرى.
شركات الدفع ترى المكسب
ترى شركات الدفع زيادة الحجم على أنها فوز لأن أعمالها تعتمد على سرعة الدوران وليس على الكتلة النقدية. وصل نموذج تسوية العملات المستقرة من فيزا إلى معدل سنوي قدره 7 مليارات دولار في أبريل عبر تسع شبكات. منتج الخزانة من سترايب يوسع الآن الأرصدة المقومة بـ USDC للشركات في 101 دولة. استحواذ Nuvei على Payoneer بقيمة 2.75 مليار دولار يشير في نفس الاتجاه، حيث يدمج تسوية الرموز في البنية التحتية التجارية المنظمة.
المناخ التنظيمي الإيجابي المتزايد تجاه العملات المستقرة وشركات العملات الرقمية بدأ بالفعل في تسريع هذا النوع من التبني المؤسسي. حصلت سيركل على الموافقة النهائية من مكتب مراقب العملة الأمريكي (OCC) في 10 يوليو لإنشاء First National Digital Currency Bank، وهو بنك ثقة وطني مرخص فيدرالياً يدير احتياطيات USDC.
الاستقرار المؤسسي رغم الانكماش
لم يؤدِ انكماش الكتلة النقدية إلى إبطاء الاهتمام المؤسسي، وقد وثق بنك التسويات الدولية (BIS) كيف تؤثر تدفقات احتياطيات العملات المستقرة الآن على عوائد أذون الخزانة.
الآن بعد أن تتدفق الدولارات، يتنافس السوق على مكان استقرارها. عالجت شبكة Base من كوين بيس حوالي 565 مليار دولار من حجم يونيو المُعدّل، متقدمة قليلاً على إيثريوم (562 مليار دولار)، وترتيها ترون ثالثاً بحوالي 320 مليار دولار. المحافظ، وهياكل الرسوم، وتكاملات التطبيقات هي التي تحدد أين تستقر الدولارات الرمزية، والمصدرون الآن يتنافسون على التوزيع بقدر ما يتنافسون على الثقة.
اتجاهان متزامنان
هناك اتجاهان يتكشفان في نفس الوقت. البنية التحتية للمدفوعات عبر العملات المستقرة تتوسع، مع حجم شهري قياسي معدل، وموافقة سيركل على بنك اتحادي، والمزيد من المعالجات الذين يتعاملون مع رموز الدولار كقدرة أساسية. أما كاحتياطي سيولة للعملات الرقمية، فإن حوض رأس المال القابل للإنفاق يتقلص بينما يضعف طلب التداول بالتوازي معه.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
1. ماذا يعني أن حجم المعاملات ارتفع لكن العرض انخفض؟
هذا يعني أن نفس الدولارات الرقمية الموجودة في السوق يتم تداولها بسرعة أكبر، لكن كمية الدولارات الجاهزة للاستخدام تقلصت. إنه مثل وجود عدد أقل من السباحين في حوض سباحة، لكنهم يسبحون بشكل أسرع.
2. كيف يؤثر انخفاض عرض العملات المستقرة على سعر البيتكوين؟
انخفاض العرض يعني توفر عدد أقل من الدولارات الرقمية لشراء البيتكوين أو الأصول الأخرى. عندما يقترن هذا بضعف الطلب من صناديق الاستثمار وتباطؤ الشراء من الشركات، يصبح السوق أكثر عرضة لانخفاض الأسعار.
3. لماذا تهتم شركات الدفع مثل فيزا بهذه الأرقام رغم انكماش العرض؟
لأن شركات الدفع تجني أموالها من سرعة تحويل الأموال وليس من حجم الأموال المخزنة. ارتفاع حجم المعاملات يعني استخداماً أكبر لشبكاتها، حتى لو كانت الكتلة النقدية الإجمالية تتقلص.
