شهد سوق العملات المستقرة انخفاضًا في قيمته السوقية خلال شهر يونيو 2026، رغم أن نشاط المعاملات وصل إلى مستوى قياسي جديد.
انخفاض القيمة السوقية للعملات المستقرة
أفادت بيانات CoinDesk في 6 يوليو أن القيمة السوقية للعملات المستقرة انخفضت بنسبة 2.39%، أي حوالي 7.7 مليار دولار، لتصل إلى 312 مليار دولار. وكان هذا أول انخفاض شهري منذ خمسة أشهر، وأكبر انخفاض شهري بالدولار منذ انهيار عملتي Terra-Luna في مايو 2022.
لم يؤد انخفاض المعروض من العملات المستقرة إلى تراجع مماثل في النشاط على سلسلة الكتل (blockchain). سجلت لوحة بيانات Visa المدعومة بتقنية Allium حجم معاملات معدل بلغ 1.79 تريليون دولار في يونيو، بزيادة 63% عن مايو و125% عن يونيو 2025. شكلت عملة USDC حوالي 1.21 تريليون دولار من هذا الحجم، مقارنة بحوالي 576 مليار دولار لعملة USDT.
كما ورد سابقًا، انخفض السوق بنحو 10 مليارات دولار عن ذروته في مايو بحلول منتصف يوليو. وضعت لوحة بيانات العملات المستقرة من DefiLlama إجمالي القيمة السوقية عند حوالي 309.9 مليار دولار في 28 يوليو، بانخفاض 0.79% خلال 30 يومًا. بقيت USDT أكبر عملة مستقرة بقيمة سوقية تبلغ 183.9 مليار دولار تقريبًا، بينما اقتربت USDC من 73.7 مليار دولار.
الانخفاض معتدل وليس مثل انهيار تيرا
عبارة “أكبر انخفاض منذ تيرا” تصف المبلغ بالدولار لانخفاض يونيو وليس شدة الحدث نفسه. الانخفاض الشهري بنسبة 2.39% كان أصغر بكثير من انهيار 2022. وجدت CoinGecko أن أكبر العملات المستقرة فقدت 33.9 مليار دولار، أي ما يقرب من خمس قيمتها، خلال الربع الثاني من 2022 عندما انهارت عملة UST وتفككت أسواق الائتمان الأوسع للعملات المشفرة.
كما افتقر يونيو 2026 إلى السمة المميزة لأزمة تيرا: انفصال كبير عن سعر الدولار على نطاق السوق. أظهرت DefiLlama أن كلاً من USDT وUSDC تتداولان بالقرب من 1 دولار في 28 يوليو. حدث الانخفاض من خلال انخفاض المعروض المتداول وليس انهيار مماثل في أسعار العملات نفسها.
تقدم شركات البيانات أرقامًا مختلفة لأنها تتتبع أصولًا مختلفة وتطبق قواعد تصنيف مختلفة. قاست بيانات CoinDesk السوق عند 312 مليار دولار في نهاية يونيو. أما تقرير CoinGecko للربع الثاني فوضع إجمالي السوق في نهاية الربع عند 305.1 مليار دولار، وسجل انخفاضًا ربع سنوي قدره 4.8 مليار دولار بنسبة 1.6%. وصفته CoinGecko بأنه أول انكماش ربع سنوي منذ الربع الثالث من 2023.
هذا التمييز يجعل الادعاء بأن السوق تقلص “لأول مرة في أربع سنوات” واسعًا جدًا. سجلت بيانات CoinDesk أول انخفاض شهري في خمسة أشهر، بينما سجلت CoinGecko أول انخفاض ربع سنوي منذ الربع الثالث من 2023. تظهر كلتا المجموعتين من البيانات تراجعًا، لكن لا تدعم أي منهما اعتبار يونيو أول انكماش من أي نوع منذ تيرا.
حجم المعاملات القياسي يظهر سرعة دوران أعلى، وليس مدفوعات فقط
رقم المعاملات المعدل من Visa مفيد أكثر من حجم المعاملات الخام على سلسلة الكتل، لكنه ليس مقياسًا خالصًا للمدفوعات. تزيل اللوحة نشاط البوتات المعروف، والتحويلات بين البورصات، وحركات العقود الذكية المكررة، والمحافظ التي تتجاوز عتبات التردد العالي أو الحجم الكبير. كما تحسب فقط أكبر كمية من العملات المستقرة المحولة ضمن معاملة معقدة.
ومع ذلك، لا تزال فئات Visa المعدلة تشمل الإيداعات والسحوبات من البورصات، وتداولات البورصات اللامركزية، والإقراض، وصناديق الاستثمار، وسك وحرق العملات، ونشاط الدخول والخروج من السوق. وبالتالي، فإن إجمالي 1.79 تريليون دولار يقيس الحركة الاقتصادية المفلترة. لا ينبغي وصفه بأنه 1.79 تريليون دولار من المشتريات أو التحويلات المالية أو التسويات التجارية.
لا تظهر بيانات يونيو بوضوح فرقًا بين المعروض والاستخدام. حركت USDC حوالي 1.21 تريليون دولار على الرغم من أن معروضها المتداول أقل من نصف معروض USDT. تعاملت USDT مع حوالي 576 مليار دولار بينما تبقى هي العملة الأكبر من حيث القيمة السوقية. كما ورد سابقًا، بنت USDC تقدمًا مستدامًا على USDT في قيمة التحويلات المعدلة.
يمكن لمخزون أصغر أن يدعم حجمًا أكبر عندما يتم تداول كل عملة بشكل متكرر. الرقم القياسي ليونيو، إلى جانب انخفاض المعروض، يتوافق مع ارتفاع معدل الدوران. لا يحدد من أرسل الأموال أو لماذا تحركت أو ما إذا كان النشاط قد حقق إيرادات من المدفوعات.
يظهر تحليل منفصل من McKinsey وArtemis فجوة القياس. قدرت الشركتان المدفوعات المحددة بالعملات المستقرة بحوالي 390 مليار دولار خلال عام 2025، أو حوالي 0.02% من حجم المدفوعات العالمي. شكلت مدفوعات الأعمال (B2B) حوالي 226 مليار دولار، بينما جاء جزء كبير من الإجمالي الأوسع على سلسلة الكتل من التداول والتحويلات الداخلية والنشاط الآلي. استخدام العملات المستقرة في تزايد، لكن حركة سلسلة الكتل المفلترة والمدفوعات الحقيقية تظلان مجموعتين مختلفتين من البيانات.
منتجات العوائد قد تفسر جزءًا فقط من التحول
يوفر توسع منتجات الخزانة الرمزية (Tokenized Treasury) وجهة محتملة لبعض رأس المال الذي يغادر العملات المستقرة التي لا تدر عوائد. وضعت RWA.xyz قيمة الخزانة الأمريكية الرمزية عند حوالي 16.2 مليار دولار في أواخر يوليو. أدرجت DefiLlama عملة USYC من Circle بالقرب من 3 مليارات دولار وعملة BUIDL من BlackRock بالقرب من 2.64 مليار دولار في 28 يوليو.
حجة التحويل لها أساس اقتصادي. تهدف العملات المستقرة للمدفوعات إلى الحفاظ على قيمة ثابتة ولا تمرر عادة دخل الاحتياطي مباشرة إلى الحائزين. يمكن لصناديق الخزانة الرمزية توفير التعرض للديون الحكومية قصيرة الأجل مع البقاء على سلسلة الكتل. قد يحتفظ أمناء الخزائن بأرصدة خاملة في منتجات العوائد ويحولونها إلى عملات مستقرة عند الاقتراب من موعد التسوية.
مع ذلك، لا تثبت البيانات العامة أن كامل الانخفاض البالغ 7.7 مليار دولار انتقل إلى الصناديق الرمزية. لا يمكن للنمو الإجمالي تتبع كل اشتراك. قد يكون رأس المال عاد أيضًا إلى الودائع المصرفية، أو موّل مبيعات العملات المشفرة، أو انتقل بين فئات مستبعدة، أو غادر أسواق الأصول الرقمية.
وجدت بيانات CoinDesk أن إجمالي القيمة السوقية للأصول الرمزية ارتفع بنسبة 1.75% إلى 30.1 مليار دولار في يونيو بينما انخفض معروض العملات المستقرة. هذا يدعم تحولًا أوسع نحو المنتجات المالية الرمزية، لكنه لا يثبت تحويلًا مباشرًا واحدًا لواحد.
وجدت CoinGecko أيضًا أن بعض العملات المستقرة المشفرة المرتبطة بالعوائد تقلصت خلال الربع الثاني. انخفضت USDS بنسبة 16.4%، بينما انخفضت USDe بنسبة 24.4%. أرجع CoinGecko الانخفاضات جزئيًا إلى انخفاض العوائد إلى ما دون سعر الفائدة الخالي من المخاطر، وقام المستخدمون بإلغاء رهن المنتجات ذات الصلة. تشير الأدلة إلى تحول انتقائي وليس تحولًا موحدًا نحو العوائد.
القوانين الأمريكية وإصدار يوليو ستشكل الخطوة التالية
الخلفية التنظيمية لا تزال غير مكتملة. صدر قانون GENIACT في 18 يوليو 2025 وخلق إطارًا فيدراليًا لمصدري العملات المستقرة للمدفوعات. تغطي القواعد المقترحة من مكتب مراقب العملة (OCC) الاحتياطيات والاسترداد وإدارة المخاطر والتقارير والحفظ والإشراف.
من المقرر أن يدخل القانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار المنظمين الفيدراليين للقواعد التنفيذية النهائية، أيهما يأتي أولاً. لم يكمل المنظمون كتيب القواعد الكامل بحلول 28 يوليو. كما ذكرت crypto.news، انتهى الموعد النهائي لوضع القواعد لمدة عام واحد مع بقاء العديد من المقترحات في انتظار الإجراء النهائي.
موعد نهائي حي يتعلق بتحديد هوية العملاء. سيتطلب اقتراح فيدرالي مشترك من مصدري العملات المستقرة للمدفوعات المسموح لهم وضع إجراءات قائمة على المخاطر لتحديد هوية العملاء والتحقق منها. الموعد النهائي لتقديم التعليقات هو 21 أغسطس 2026.
أصدرت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC) أيضًا نماذج تقارير مقترحة في 17 يوليو، مع تقديم التعليقات بعد 60 يومًا من النشر في السجل الفيدرالي. ستنشئ هذه النماذج تقارير مالية وتشغيلية منتظمة لمصدري العملات المستقرة للمدفوعات تحت إشراف FDIC.
قد تغير هذه القواعد مكان إصدار العملات المستقرة والاحتفاظ بها. يمكن أن تؤثر أيضًا على المنافسة بين المنتجات الموجهة للولايات المتحدة مثل USDC والمنتجات الموجهة للخارج مثل USDT. في تغطية ذات صلة، ناقشت مجموعات الصناعة ما إذا كانت القواعد المقترحة تمدد قيود العوائد بعيدًا جدًا نحو برامج المكافآت التابعة لجهات خارجية.
الدليل التالي سيأتي من بيانات سك وحرق العملات من المصدرين، والمعروض في نهاية الشهر، واستقرار الربط بالدولار، وحجم المعاملات المعدل. العودة إلى صافي الإصدار ستدعم وجهة النظر بأن انخفاض يونيو كان مؤقتًا. الاستردادات المستمرة ستشير إلى انكماش أطول في سيولة الدولار على سلسلة الكتل.
يدعم يونيو استنتاجين في وقت واحد. ضعف معروض العملات المستقرة، لكن العملات المتبقية تحركت بمعدل معدل قياسي. تقيس القيمة السوقية حجم المخزون المتداول، بينما يقيس الحجم المعدل مدى نشاط تداوله. لا يمكن لأي مقياس أن يحل محل الآخر.
أسئلة وأجوبة
- س: لماذا انخفضت القيمة السوقية للعملات المستقرة في يونيو 2026 رغم ارتفاع حجم المعاملات؟
ج: انخفض المعروض من العملات المستقرة بنحو 7.7 مليار دولار بسبب تحول بعض المستثمرين إلى منتجات العوائد الرمزية أو الخروج من السوق. لكن العملات المتبقية تداولت بشكل أسرع، مما رفع حجم المعاملات المعدل إلى مستوى قياسي. - س: هل انخفاض يونيو 2026 يشبه انهيار تيرا في 2022؟
ج: لا، الفرق كبير. انخفاض يونيو كان معتدلاً بنسبة 2.39% فقط وحدث دون انهيار في أسعار العملات نفسها. أما انهيار تيرا فقد فقدت خلاله العملات المستقرة حوالي 20% من قيمتها مع انفصال كامل عن سعر الدولار. - س: ما هو المتوقع بعد القوانين الأمريكية الجديدة للعملات المستقرة؟
ج: قوانين مثل GENIACT ستغير قواعد اللعبة. نتوقع أن نرى تأثيرًا على مكان إصدار العملات مثل USDC وUSDT، وزيادة في الشفافية والإبلاغ. الأرقام القادمة عن الإصدار والاسترداد ستكشف ما إذا كان الانخفاض مؤقتًا أم بداية اتجاه طويل الأجل.
