عندما كشف تحالف “المعايير المفتوحة” عن عملته المستقرة “أوبن USD”، المدعومة بأكثر من 140 مؤسسة تشمل فيزا وماستركارد وسترايب وكوين بيز وبلاك روك، لم يحتفل السوق – بل توجه مباشرة لتهديد “سيركل”. انخفضت أسهم شركة سيركل بنسبة تتراوح بين 15% و18% في وقت ما بعد الإعلان، وهو رد فعل يخبرك بكل شيء عن مخاوف المستثمرين الحقيقية: ليس أن عملة USDC ستفقد مستخدميها بين ليلة وضحاها، ولكن أن نموذج إيراداتها بالكامل سيواجه ضغطًا هيكليًا لم يكن مصممًا لتحمله.
النقاط الرئيسية
إطلاق عملة Open USD المستقرة وتأثيرها على السوق
عملة Open USD المستقرة ليست رهانًا أساسيًا ضد حصة USDC السوقية. إنها رهان ضد بيان دخل شركة سيركل. هذا الفرق مهم جدًا – وهو يفسر لماذا كان رد فعل سعر السهم حادًا جدًا على الرغم من أن OUSD لم تجذب بعد أي تداول حقيقي يُذكر.
تحالف المعايير المفتوحة وقائمته المؤسسية
وضع تحالف المعايير المفتوحة إطلاقه كتحالف من عمالقة المال، مشيرًا إلى قائمة تضم أكثر من 140 مؤسسة تشمل عمالقة الدفع ومنصات العملات الرقمية ومديري الأصول. الأسماء وحدها – فيزا، ماستركارد، سترايب، كوين بيز، بلاك روك – كانت كافية لإحداث رد فعل شبيه بعملة “ليبرا” في الأسواق، مما أثار مقارنات بمحاولة فيسبوك عام 2019 لبناء نظام نقدي قائم على الإنترنت.
لكن التشبيه له حدود. ليبرا كانت تهدف لإنشاء شكل جديد من المال. أما Open USD فهي في جوهرها لا تزال عملة مستقرة مدعومة بالدولار الأمريكي. طموحها ليس استبدال العملات – بل إعادة هيكلة كيفية تدفق اقتصاديات العملات المستقرة عبر نظام من الشركاء.
لتعقيد صورة التحالف، قالت عدة شركات تم إدراجها كأعضاء لوسائل إعلام إنها لم تجرِ مناقشات رسمية مع مصدر OUSD. وفقًا لـ “تشوسون بيز”، قال ممثل عن شركة سامسونج للإلكترونيات إنه لم تجرِ مشاورات رسمية وأن الشركة لم تكن على علم بدورها المحدد. ووصفت كل من دونامو وبنك كيه تعبيرهما عن الاهتمام بأنه مجرد مبدئي. شركة واحدة قالت إنها علمت بإدراجها من خلال تغطية إعلامية كورية. بعبارة أخرى، مدى المشاركة الفعلية بين تلك المؤسسات الـ 140+ لا يزال سؤالًا مفتوحًا.
رد فعل سهم سيركل وما يشير إليه
كان انخفاض سهم سيركل بنسبة 15%-18% بمثابة حكم من السوق على مخاطر نموذج الأعمال. محرك الإيرادات الأساسي لسيركل بسيط: تصدر USDC، وتحتفظ باحتياطيات الدولار التي تدعمها، وتكسب الفائدة على تلك الاحتياطيات. يعمل هذا النموذج جيدًا عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة. يصبح هشًا بمجرد أن يعرض منافس ممول جيدًا مشاركة نفس دخل الفوائد مع التجار والبنوك والمنصات التي توزع العملة المستقرة.
هذا بالضبط ما تفعله Open USD. وقد قامت الأسواق بتسعير هذه التداعيات قبل أن يجد المنتج موطئ قدم له.
نموذج إيرادات مبني لتحدي الوضع الراهن
أهم شيء يجب فهمه حول نموذج أعمال Open USD هو ما يستبدله. في إطار العملة المستقرة الحالي، يحتفظ المصدرون مثل سيركل بكل دخل الاحتياطي الناتج عن السيولة الداعمة لرموزهم. الشركاء الذين يوزعون USDC – البورصات، تطبيقات الدفع، البنوك الرقمية – يتلقون بعض ترتيبات تقاسم الإيرادات، لكن الجزء الأكبر يذهب للمصدر.
كيف تختلف نماذج أعمال OUSD و USDC
OUSD تقلب هذا الديناميك. بدلاً من تركيز دخل الاحتياطي على مستوى المصدر، يوزعه نموذج المعايير المفتوحة على نطاق واسع بين المشاركين في النظام البيئي. وفقًا للمحللين ويل أوانج، المؤسس المشارك لشركة موني إن موشن، وتشارلي شياوتاي يانج، مؤسس تيري ليون في ساند هيل رود، الذين ناقشوا الإطلاق في جلسة نقاشية لـ WuBlockchain، فإن تقاسم الإيرادات ليس مفهومًا جديدًا في العملات المستقرة – سيركل تشارك بالفعل الإيرادات مع كوين بيز وشركاء توزيع آخرين. الجديد هو جعل هذا التقاسم علنيًا وعدائيًا وكونه نقطة البيع التنافسية الصريحة.
كما تشير التقارير إلى أن Open USD تقدم الصك والاسترداد مجانًا، مما يزيل الاحتكاك الذي كان يولد تاريخيًا إيرادات إضافية للمصدرين. إلى جانب توزيع ما يقرب من كل دخل الاحتياطي على الشركاء، يثير النموذج سؤالًا مشروعًا: من أين يأتي المال لبناء وصيانة النظام البيئي؟
لعبة نظام بيئي، وليس استبدال عملة
الإطار الاستراتيجي الذي يجده المحللون أكثر فائدة هو المقارنة مع فيزا. فيزا لا تربح بشكل أساسي من تحويل المستخدمين النهائيين لبطاقاتهم – بل تربح من بناء شبكة أساسية لدرجة أن كل معاملة في تلك الشبكة تولد رسومًا رفيعة لكنها موثوقة. يبدو أن Open USD تسعى لمنطق مماثل: اجعل العملة المستقرة هي البنية التحتية لنظام دفع واسع، وشارك الاقتصاديات مع كل عقدة في تلك الشبكة، واستخرج القيمة من الحجم بدلاً من الهامش.
هذه استراتيجية طويلة الأجل قابلة للتصديق. وهي أيضًا استراتيجية استغرقت فيزا عقودًا من بناء الحوكمة، والتنقل التنظيمي، وتراكم الثقة لترسيخها. ما إذا كان بإمكان OUSD تكرار حتى جزء بسيط من ذلك في إطار زمني مضغوط هو أحد أكثر الأسئلة الجوهرية التي لم يتم الإجابة عليها والتي تلوح في الأفق على المشروع بأكمله.
اللاعبون والشراكات الرئيسية وراء Open USD
دور بريدج وسترايب القيادي
بريدج، الشركة الناشئة للبنية التحتية للعملات المستقرة المدعومة من سترايب، يبدو أنها القوة التشغيلية الأساسية وراء Open USD. مؤسس بريدج بنى شركته بعقلية “البقاء أولاً”، حيث غير شركاء البنوك عدة مرات قبل أن يكسب المصداقية التي جذبت اهتمام سترايب بالاستحواذ.
كان استحواذ سترايب على بريدج بحد ذاته خطوة تتجاوز الحدود، حيث سحبت البنية التحتية للعملات المستقرة إلى التكنولوجيا المالية الرئيسية. يمكن قراءة Open USD على أنها الخطوة التالية في هذا التوسع: استخدام بريدج كمحرك ونظام سترايب الواسع للتجار والمالي كشبكة توزيع. بالنسبة لسترايب، التي تجاوزت الدفع لتشمل التمويل المؤسسي والخدمات الشبيهة بالبنوك، فإن نظام بيئي أكبر للعملات المستقرة يوسع بشكل مباشر سوقها القابلة للتناول.
المشاركة المزدوجة لكوين بيز
على السطح، تبدو مشاركة كوين بيز وكأنها تضارب مصالح. الشركة تشارك في توزيع USDC مع سيركل ولديها علاقة مالية عميقة مع العملة المستقرة الحالية. لكن من غير المرجح أن تراهن كوين بيز بمستقبل الشركة على علاقة واحدة بعملة مستقرة. المشاركة في Open USD تكلف كوين بيز القليل نسبيًا مع توفير مرونة استراتيجية كبيرة.
المنطق بسيط: إذا استمرت USDC في الهيمنة على أسواق العملات الرقمية والتمويل اللامركزي، تستفيد كوين بيز من ذلك أيضًا. إذا شقت Open USD طريقًا موازيًا في مدفوعات الإنترنت التقليدية والمؤسسية – أسواق حيث كان لـ USDC تاريخيًا انتشار أقل – تستفيد كوين بيز من ذلك أيضًا. إنها تحوط منخفض المخاطر متنكر في صورة تأييد تحالفي.
تكامل شبكة التسوية من فيزا وماستركارد
لم تنضم فيزا ولا ماستركارد إلى Open USD لتعزيز تبني العملات المستقرة على مستوى المستهلك. وجودهما يتعلق بالبنية التحتية للتسوية الخلفية. النموذج الحالي للتسوية بين البنوك بين المصدرين ومقدمي خدمات الدفع وشبكات البطاقات يعمل عبر أنظمة مصرفية تقليدية. العملات المستقرة، إذا تم دمجها في طبقة التسوية، يمكن أن تحسن السرعة وكفاءة رأس المال دون تعطيل تجربة المستخدم الأمامية.
كما أشار جاك فورستيل، كبير مسؤولي المنتجات والاستراتيجية في فيزا، في بيان مصاحب لإطلاق منصة Visa Stablecoin Platform: “العملات المستقرة تفتح طبقة جديدة من المال القابل للبرمجة، لكن بالنسبة لمعظم المؤسسات، الجزء الصعب ليس المفهوم، بل الواقع التشغيلي.” تم إطلاق VSP بدعم لـ Open USD وتقدم البنية التحتية للمحافظ، وأدوات الصك والاسترداد، وسير عمل أمني مزدوج الموافقة – مما يضع فيزا كالنسيج الضام بين نظام العملات المستقرة والبنية التحتية المالية التقليدية.
من المهم أن العديد من منتجات بطاقات العملات المستقرة المزعومة تحول بالفعل الدولار الرقمي إلى عملة ورقية قبل الوصول إلى شبكة المقاصة الخاصة بفيزا أو ماستركارد. عمالقة البطاقات ليسوا مهددين بهذا الديناميك – إنهم يضعون أنفسهم لامتلاك أي طبقة تسوية تنبثق، بغض النظر عن العملة المستقرة التي تعمل فوقها.
تقسيم سوق العملات المستقرة والنظرة المستقبلية
الإطار التحليلي الأكثر فائدة لفهم أين ينتهي هذا ليس أي عملة مستقرة “تربح” – بل كيف ينقسم السوق.
التقسيمات الجغرافية والتنظيمية للسوق
يتشكل بالفعل تقسيم ثلاثي الأبعاد. USDT، بانتشارها العميق عبر أمريكا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء وأسواق أخرى في الجنوب العالمي، تخدم الطلب على الدولار الأمريكي الخارجي في اقتصادات التضخم المرتفع – حالة استخدام لا تعالجها الأطر التنظيمية في الشمال العالمي ولا تحل محلها. نموذج تيثر، المبني على المرونة والحد الأدنى من الامتثال، مناسب هيكليًا لتلك الأسواق ويظهر القليل من مؤشرات الانسحاب منها.
USDC تحتل موقعًا مختلفًا: الطبقة المؤسسية المنظمة. تأثيرات شبكتها في التمويل اللامركزي والتمويل على السلسلة وأدوات المطورين – حيث USDC غالبًا ما تكون الأصول الافتراضية المتكاملة – حقيقية ولزجة. سجل سيركل في الامتثال وموقعها في الأسواق المنظمة في الولايات المتحدة وأوروبا يمنحها خندقًا لا يمكن للوافدين الجدد إذابته بسرعة.
Open USD، إذا نفذت، تستهدف حارة ثالثة: مدفوعات المؤسسات، البنية التحتية للبنوك الرقمية، وتسوية منصات الإنترنت التقليدية. هذه أسواق لم تخترقها سيركل بالكامل بعد، وحيث علاقات سترايب التجارية الحالية تمنح نظام OUSD ميزة توزيع معقولة.
الآثار على سيركل والنظام البيئي الأوسع للعملات المستقرة
سيركل لا تقف مكتوفة الأيدي. منتجات مثل Circle Payments Network و Arc تشير إلى محاولة للتحول من نموذج هامش الفائدة الصافي نحو إيرادات من المدفوعات والخدمات المالية الأوسع. لكن هذه المبادرات لم تظهر بعد بشكل ملحوظ في نتائجها المالية، مما يترك الشركة معرضة لسردية مفادها أن تدفق دخلها الأساسي تحت تهديد هيكلي – حتى لو ظلت أرقام الحصة السوقية الفعلية سليمة.
الضغط التنافسي الذي تخلقه OUSD أقل حول أرقام التداول الحالية وأكثر حول سردية النمو المستقبلي. حالة سيركل الإيجابية كانت تعتمد دائمًا على التوسع في حالات استخدام الإنترنت التقليدية واقتصاد المبدعين ومدفوعات المؤسسات. Open USD، من خلال دمج العديد من هؤلاء الشركاء المحتملين في قصة تحالفها الخاص، نازعت بشكل فعال مدرج النمو هذا قبل أن تتمكن سيركل من الاستحواذ عليه. لهذا تفاعل السوق مع الإعلان بشكل حاد كما فعل – ولماذا سيُكتب الفصل التالي لقطاع العملات المستقرة بشكل أقل بواسطة أي رمز يهيمن على أحجام السلسلة وأكثر بواسطة من يتحكم في البنية التحتية للمدفوعات التي تقع تحتها.
الأسئلة الشائعة
ما هي عملة Open USD المستقرة ومن يدعمها؟
Open USD هي عملة مستقرة أطلقها تحالف المعايير المفتوحة، وتضم أكثر من 140 مؤسسة تشمل فيزا وماستركارد وسترايب وكوين بيز وبلاك روك.
كيف يختلف نموذج أعمال Open USD عن USDC؟
تعتمد Open USD نموذج تقاسم الإيرادات بين شركاء النظام البيئي، على عكس USDC حيث يحتفظ المصدر بكل الإيرادات من دخل الاحتياطي.
لماذا انخفضت أسهم سيركل بعد إعلان Open USD؟
انخفضت أسهم سيركل بنسبة 15%-18% بسبب مخاوف السوق من أن نموذج تقاسم الإيرادات لـ Open USD قد يضغط على نموذج أعمال هامش الفائدة الصافي الحالي لسيركل، حيث يتدفق دخل الاحتياطي من حيازات USDC بشكل أساسي إلى سيركل نفسها.
ما هي الأدوار التي تلعبها فيزا وماستركارد في تحالف Open USD؟
تقوم فيزا وماستركارد بشكل أساسي بدمج العملات المستقرة في شبكات التسوية الخلفية، بهدف الحفاظ على السيطرة على البنية التحتية للمعاملات بدلاً من تعزيز تبني العملات المستقرة المباشر من قبل المستهلكين. كما أطلقت فيزا منصة Visa Stablecoin Platform بدعم أصلي لـ Open USD.
