بنك إنجلترا تخلى عن الجزء الأكثر إثارة للجدل في خطته للعملات المستقرة، وهو الحد المقترح الذي كان سيسمح لأي شخص بامتلاك ما لا يزيد عن 20,000 جنيه إسترليني من العملة المستقرة بالجنيه، بالإضافة إلى الحد الأقصى البالغ 10 ملايين جنيه للشركات. وبدلاً من ذلك، حدد البنك المركزي في بيان سياسته الصادر في 22 يونيو سقفاً واحداً قدره 40 مليار جنيه إسترليني لكل عملة مستقرة نظامية بالجنيه يمكن تداولها في المملكة المتحدة، كما خفف قواعد الاحتياطي حتى يتمكن المصدرون أخيراً من كسب عائد جيد على الأموال التي تدعم عملاتهم.
يمكن الآن للأسر والشركات الاحتفاظ بأي كمية تريدها من العملة المستقرة الخاضعة للتنظيم بالجنيه الإسترليني، ويمكن لأي من هذه العملات أن تنمو حتى 40 مليار جنيه قبل أن تضطر للتوقف. هذا يضع المملكة المتحدة في موقف غير معتاد بين الاقتصادات الكبرى. فالولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي ينظمان العملات المستقرة بشكل كبير، لكن أياً منهما لا يضع سقفاً صارماً لحجم العملة المقومة بعملته الخاصة. وكانت المملكة المتحدة أول من فعل ذلك، مع وصف الحد بأنه “مؤقت” والتعهد بمراجعته.
تمثل العملات المستقرة المقومة بالجنيه حوالي 0.5% من سوق العملات المستقرة العالمي الذي تبلغ قيمته حوالي 315 مليار دولار، مما يضع الاختبار الحقيقي للنظام الجديد بعيداً عن الجانب القانوني ليصل إلى ما إذا كانت عملة الجنيه يمكن أن تنمو بما يكفي لمنافسة العملات الدولارية التي تدير بالفعل السيولة العالمية للعملات المشفرة.
إطار عمل أكثر ودية مع بقاء سقف النمو
جاء التراجع عن الحدود على مستوى المحفظة بعد أشهر من الضغوط. لجنة مشتركة من مجلس اللوردات أخبرت البنك في أوائل يونيو أن الحدود على مستوى المحفظة تبتعد عن المعايير العالمية وقد أثارت قلق المؤسسين، وأن المصدرين أمضوا فترة التشاور في الجدال بأن الحدود على الأرصدة الفردية يكاد يكون من المستحيل فرضها عبر المحافظ والمنصات.
إلغاء هذه الحدود يزيل أحد أكبر مصادر الاحتكاك لأي شخص يريد استخدام عملة مستقرة بالجنيه لشيء أكبر من مدفوعات المصروف الشخصي، حيث أن التسوية عبر الحدود وإيداع الضمانات كانتا غير ممكنة عملياً في ظل الحدود لكل مستخدم.
التغيير الأكثر تأثيراً على اقتصاديات المصدرين يأتي من قواعد الاحتياطي، والتي يسهل تفويتها. يكسب مصدرو العملات المستقرة معظم أموالهم من دخل الاحتياطي، أي العائد الذي يحققونه على الأصول التي تدعم كل عملة، لذا فإن الانقسام بين الديون الحكومية ذات الفائدة والودائع المركزية غير المدرة للعائد يقرر ما إذا كان العمل التجاري ناجحاً أم لا.
مسودة نوفمبر 2025 للبنك كانت ستطالب المصدرين النظاميين بإيداع 40% من دعمهم كودائع غير مدرة للعائد في بنك إنجلترا، مع وضع الـ60% المتبقية في سندات حكومية قصيرة الأجل. الإطار الجديد يخفض شرط الإيداع إلى 30% ويسمح للمصدرين بالاحتفاظ بما يصل إلى 70% في الديون الحكومية البريطانية قصيرة الأجل، مع خطوة تصاعدية تسمح للعملات التي تعتبر نظامية عند الإطلاق بالبدء بنسبة 95% في السندات والتقليل مع نموها.
المزيد من السيولة الآن تحقق عائداً، وهذا هو الفرق بين عملة مستقرة بالجنيه قابلة للاستمرار وأخرى تخسر المال أمام منافسيها الدولاريين الذين يحتفظون بأذون الخزانة.
سقف الـ40 مليار جنيه يبدو سخياً، لكن الحجم هو كل شيء
سقف الـ40 مليار جنيه يبدو سخياً، وبالنسبة لأداة دفع محلية بحتة، فهو كذلك. لكن شبكات العملات المستقرة تعيش على الحجم: المزيد من المستخدمين يجلبون المزيد من التجار، وسيولة أعمق، والمزيد من صناع السوق، والمزيد من التكاملات، وكل ذلك يجعل العملة أكثر فائدة للمستخدم التالي الذي ينضم. سقف يبدأ في العمل قبل أن تنضج تأثيرات الشبكة يمكن أن يترك العملة آمنة وخاضعة للإشراف، لكنها ضعيفة جداً لتسوية التدفقات عبر الحدود أو الجملة التي تبرر بناءها في المقام الأول.
قائد السياسة الأوروبية في Coinbase والرئيس التنفيذي لـ ClearBank أشارا إلى نفس النقطة هذا الأسبوع، محذرين من أن عملة الجنيه المحدودة والمقيدة بالاحتياطي يمكن أن تكون أقل جاذبية تجارياً من نظيراتها الدولارية واليوروية. القلق الحقيقي للبنك هو هروب الودائع، أي احتمال أن تحول الأسر والشركات أرصدة كبيرة من الحسابات المصرفية إلى العملات المستقرة، تاركة البنوك بتمويل أرخص أقل وقدرة محدودة على الإقراض، مع اشتداد هذا الضغط بسرعة خلال الأزمات.
لذا فإن المملكة المتحدة تشرف على العملات المستقرة بالجنيه كمنافسين محتملين للنقود المصرفية التجارية، وسقف الـ40 مليار جنيه موجود لاحتواء هذه المنافسة قبل أن تصبح نظامية. البنك كان صريحاً في أنه سيرفع الحد بمجرد أن يقتنع بأن المخاطر التي تهدد توفير الائتمان تمت معالجتها، مما يعني أن السقف هو فرملة مؤقتة يعتزم البنك إطلاقها بالكامل.
هل سيبني أحد عملة مستقرة بالجنيه على نطاق واسع في المملكة المتحدة؟
أكبر مشكلة تواجه النظام هي الطلب. المستهلكون في المملكة المتحدة ينقلون الأموال محلياً بالفعل في ثوانٍ عبر Faster Payments، لذا يجب على العملة المستقرة بالجنيه أن تتفوق على خيار فوري ومجاني بالفعل قبل أن يكلف أحد نفسه عناء التبديل. التجار لن يلمسوها دون خفض حقيقي في الرسوم.
الشركات العالمية تستمر في تحويل العملات الدولارية إلى منصات التسوية الخاصة بها لأن سيولة الدولار تبقى أعمق وتتوسع بدون سقف، والعملة بالجنيه تقدم لها بركة ضحلة بسقف صارم في الأعلى. المصدرون، من جانبهم، يُطلب منهم قبول هوامش ربح أضيق وسوق أصغر مقابل امتياز العمل داخل أحد أكثر الأنظمة تحفظاً.
كل هذه العوامل يجب أن تنكسر في الاتجاه الصحيح قبل أن تبدأ 40 مليار جنيه من العملات المستقرة بالجنيه في التصرف مثل أي سوق حقيقي.
الهيمنة التي يواجهونها شديدة وتغذي نفسها بنفسها. حوالي 98% من العملات المستقرة المتداولة مقومة بالدولار، حيث أن معظم أسواق الكريبتو ومنصات التداول الخارجية ومجموعات السيولة في التمويل اللامركزي وتدفقات التسوية المؤسسية تسعر وتصفى بالفعل بالدولار. الولايات المتحدة كتبت هذه الميزة في القانون مع قانون GENIUS، الذي دمج العملات المستقرة بالدولار مباشرة في نظام الدولار، وأوروبا تتسابق لبناء إجابة باليورو لأنها شاهدت نفس الفجوة تتسع، حيث يدير الأوروبيون 38% من معاملات العملات المستقرة العالمية بينما تشكل عملات اليورو حوالي 0.3% من العرض. عملة بالجنيه تدخل هذه المنافسة من قاعدة أصغر، وتفعل ذلك وهي تحمل سقفاً يمكن لمنافسيها الدولاريين تخطيه.
هناك فرصة غير صفرية أن يكون بنك إنجلترا على صواب. الإطار المحافظ والخاضع للإشراف الكامل هو، بشكل قابل للنقاش، الطريقة التي تكسب بها العملات المستقرة ثقة البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وشركات الدفع التي ستبتعد عن العملات من النمط الخارجي، وقد أشار إلى أن رقم الـ40 مليار جنيه يمكن زيادته مع زيادة ارتياحه. ستكون المملكة المتحدة بذلك تستبدل السرعة المبكرة بالشرعية الدائمة، وهو رهان دفاعي إذا ظهر الطلب الخاضع للتنظيم بالفعل.
لكن الشعور السائد يبدو أن بريطانيا خففت المظهر الخارجي مع ترك مشكلة التنافسية دون حل. إلغاء حد المستخدم أزال المهيج الأكثر وضوحاً، لكن سقف لكل مصدر و30% من الاحتياطي غير المدر للعائد لا يزالان يجعلان العملات المستقرة بالجنيه أصعب في التوسع من البدائل الدولارية التي تمتلك السيولة بالفعل، وهي نتيجة يعمل تطبيق قانون GENIUS على ترسيخها في الولايات المتحدة.
بنك إنجلترا رفع الحد على كمية المال التي يمكن للشخص الاحتفاظ بها مع الإبقاء على حد لحجم السوق الذي يمكن أن ينمو، وهاتان مشكلتان مختلفتان. المملكة المتحدة توقفت عن النقاش حول ما إذا كان يجب أن توجد العملات المستقرة بالجنيه، وما تختبره الآن هو كم يمكن أن تنمو واحدة منها قبل أن تبدأ في الظهور كأنها نقود كافية لتجعل البنك المركزي يشعر بالقلق مرة أخرى.
الأسئلة الشائعة
- س: ما هو التغيير الرئيسي الذي أعلنه بنك إنجلترا بشأن العملات المستقرة بالجنيه؟
ج: ألغى البنك الحدود الفردية التي كانت تمنع أي شخص من امتلاك أكثر من 20,000 جنيه من العملة المستقرة، ووضع بدلاً من ذلك سقفاً واحداً قدره 40 مليار جنيه على الحجم الإجمالي لكل عملة مستقرة نظامية، مما يسمح للأفراد والشركات بالاحتفاظ بأي كمية يريدونها. - س: لماذا يضع بنك إنجلترا سقفاً على حجم العملات المستقرة بالجنيه؟
ج: القلق الرئيسي هو “هروب الودائع”، حيث يخشى البنك أن تحول الأسر والشركات أموالاً كبيرة من الحسابات المصرفية إلى العملات المستقرة، مما يقلل من قدرة البنوك على الإقراض. السقف مؤقت وسيتم رفعه عندما يقتنع البنك بأن المخاطر على الائتمان قد تمت معالجتها. - س: هل ستنجح العملات المستقرة بالجنيه في منافسة العملات المستقرة بالدولار؟
ج: التحدي كبير جداً لأن 98% من سوق العملات المستقرة مسيطر عليها بالدولار، والسيولة هناك أعمق بكثير. كما أن سقف النمو البالغ 40 مليار جنيه ومتطلبات الاحتياطي تجعل التوسع أصعب، لكن الإطار التنظيمي المحكم قد يبني الثقة اللازمة لنجاحها على المدى الطويل.
