تتر هي الشركة التي تجني أكبر قدر من المال في عالم العملات الرقمية، وبفارق كبير جداً عن البقية. في الثلاثين يوماً الماضية، احتفظت الشركة بإيرادات بلغت ٤٨١.٧٤ مليون دولار، بينما جاءت شركة سيركل في المركز الثاني بحوالي ١٩٣.٠٨ مليون دولار. وفي المركز الثالث، نجد شبكة كانتون (@CantonNetwork) التي حققت ٥٦.١ مليون دولار، أي أقل من ثُمن ما تحتفظ به تتر.
صحيح أن هذه الشركات تفرض رسوماً على المستخدمين، لكن هذه الرسوم بالكاد تُذكر. على سبيل المثال، شركة سيركل سجلت إيرادات بلغت ٦٩٤ مليون دولار في الربع الأول من عام ٢٠٢٦، لكن ٦٥٣ مليون دولار منها جاءت كدخل من احتياطياتها، أي الفائدة التي تجنيها من سندات الخزانة الأمريكية والنقد الذي يدعم عملتها الرقمية USDC. أما كل ما تفرضه من رسوم أخرى، بما في ذلك التحويلات بين السلاسل، فلم يتجاوز ٤٢ مليون دولار. بعبارة أخرى، العمل التجاري الحقيقي هو الفائدة من الاحتياطيات، أما استخدام العملة الرقمية في المعاملات فهو مجرد رقم صغير لا يؤثر في الأرباح الكبيرة.
لماذا تعتبر الرسوم والإيرادات والأرباح ثلاثة أرقام مختلفة؟
موقع DefiLlama يقسم بياناته على صفحتين، والفجوة بينهما تحكي القصة الحقيقية. الرسوم هي ما يدفعه المستخدمون. أما الإيرادات فهي ما تحتفظ به المنصة بعد أن تدفع لمزودي السيولة، والمُخوِّلين (Stakers)، والخصومات، وعمولات الإحالة. بالنسبة لمعظم الشركات في القائمة، هذه الفجوة كبيرة جداً. لكن بالنسبة للشركتين في الصدارة، الفجوة تكاد تكون معدومة. فإيرادات تتر ورسومها متطابقة تماماً، وسيركل تحتفظ بـ ١٩٣.٠٨ مليون دولار من أصل ١٩٣.٩٧ مليون دولار تجنيها.
من المهم أن تعرف أن “الإيرادات المحتجزة” ليست هي الأرباح النهائية. الشركة لديها موظفون، وخوادم، ومحامون، وتكاليف امتثال. أما بعض المنصات اللامركزية فقد توزع إيراداتها مباشرة على حاملي الرمز المميز (Token) من خلال إعادة الشراء أو الحرق، وهذا يعود بالنفع على الحاملين وليس أرباحاً للشركة. لذلك، انظر إلى القائمة على أنها تدفق نقدي وليست أرباحاً صافية.
قائمة الثلاثين يوماً الماضية
مرتبة حسب الإيرادات المحتجزة، حتى ١٥ يوليو ٢٠٢٦:
- تتر: ٤٨١.٧٤ مليون دولار
- سيركل: ١٩٣.٠٨ مليون دولار
- كانتون: ٥٦.١ مليون دولار
- والأحد عشر اسماً التاليين تحت سيركل يجمعون معاً ٢٤٢.٩١ مليون دولار فقط، بينما تتر وحدها تجني تقريباً ضعف هذا المبلغ.
لماذا يفوز مُصدرو العملات المستقرة (Stablecoins)؟
السر لا يكمن في فرض رسوم على التداول. السر هو العائد الذي تجنيه الاحتياطيات وهي جالسة في البنك. تتر (@tetherruns) تدير أبسط مشروع في الصناعة: تأخذ دولارات، وتُصدر عملات رقمية، وتضع الدولارات في سندات حكومية قصيرة الأجل، وتحتفظ بالفائدة. بحلول نهاية ٢٠٢٥، كان لديها ١٢٢ مليار دولار في سندات الخزانة ضمن إجمالي أصول بقيمة ١٩٣ مليار دولار، وذلك لدعم أكثر من ١٨٦ مليار دولار من عملتها USDT المتداولة، بالإضافة إلى احتياطي فائض بقيمة ٦.٣ مليار دولار.
الرقم الذي تراه في القائمة هو دخل الفوائد فقط. أما الربح الحقيقي فقصة أخرى: من أصل ٥.٧ مليار دولار أرباح صافية حققتها تتر في النصف الأول من ٢٠٢٥، كان ٣.١ مليار دولار منها هو دخل الفوائد المتكرر، و٢.٦ مليار دولار كانت أرباحاً غير محققة من ارتفاع قيمة الذهب والبيتكوين التي تمتلكها. القائمة تظهر الرقم الأول فقط.
شركة سيركل (@circlerun) تدير نفس المحرك ولكن بميزانية عمومية شفافة، مما يجعل التكاليف واضحة. في عام ٢٠٢٥، بلغت إيراداتها السنوية ودخل الفوائد ٢.٧ مليار دولار، بارتفاع ٦٤٪، لكن الشركة سجلت خسارة صافية قدرها ٧٠ مليون دولار بسبب تكاليف تعويضات الأسهم المرتبطة بالاكتتاب العام. حسابات الربع الأول من ٢٠٢٦ تظهر أين ذهبت الأموال: ٤٠٧ ملايين دولار من إيرادات ذلك الربع أُنفقت على التوزيع والمعاملات وتكاليف أخرى، وكان صافي الربح ٥٥ مليون دولار فقط. هذا هو الفارق الدقيق الذي لا يظهره عمود الإيرادات.
المشاريع التجارية الأخرى
تحت مُصدري العملات المستقرة، يتغير الترتيب حسب العمود الذي تفرزه. منصة Pump.fun (@Pumpfuntook) حصلت على ٧٤.٤٧ مليون دولار رسوماً من المستخدمين في ٣٠ يوماً، وهو ثالث أعلى رقم في القائمة، متقدمة على يونيسواب. احتفظت المنصة بـ ٢٨.٢٥ مليون دولار منها، أي حوالي ٣٨٪، والباقي ذهب للمبدعين واسترداد النقود وعمليات إعادة الشراء.
منصة HyperliquidX (@HyperliquidX) جمعت ٦٢.١٩ مليون دولار واحتفظت بـ ٤٤.٣١ مليون دولار، وهي أعلى نسبة تحويل لأي منصة تداول في القائمة. معظم هذا المال يذهب إلى صندوق المساعدة لشراء رمز HYPE من السوق المفتوحة. المنصة تحقق أرباحاً، ثم تنفقها على عملتها الخاصة، مما يفيد الحاملين.
منصة Polymarket (@Polymarket) احتفظت بـ ٢٢.٣٦ مليون دولار من أصل ٤٨.٣٥ مليون دولار دفعها المستخدمون، مما يثبت أن أسواق التوقعات تحولت إلى مشروع رسوم حقيقي.
منصة يونيسواب (@Uniswap) هي المثال الأوضح على أن الرسوم قد تكون مضللة. في آخر ٢٤ ساعة، كانت ثالث أكبر منصة من حيث الرسوم بـ ٥.٩٧ مليون دولار موزعة على ٤٧ سلسلة. لكنها لا تظهر ضمن أفضل ١٣ من حيث الإيرادات. فهي تجمع من المستخدمين أكثر من أي منصة أخرى تقريباً، لكنها تحتفظ بأقل من ٥٪، لأن الباقي يعود لمزودي السيولة.
أما السلاسل (Chains) فعلى الطرف الآخر. كانتون وترون (@trondao) تحرقان رسومهما بالكامل، وهذا هو سبب تطابق إيراداتهما مع رسومهما تماماً: ٥٦.١ مليون دولار و٢٦.٣٣ مليون دولار يتم إتلافها. لا أحد يجني راتباً من هذا. القيمة، إن وجدت، تظهر في المعروض من العملة.
ماذا عن منصات التداول المركزية؟
كل ما سبق هو مشاريع على السلسلة. أكبر شركات العملات الرقمية في العالم لا تظهر في هذه القائمة على الإطلاق. بينانس (@binance) هي الأكبر ويصعب تتبعها، فهي لا تنشر بيانات مالية مدققة. تقاريرها الداخلية تزعم حجم تداول بلغ ٣٤ تريليون دولار في ٢٠٢٥. وتقدر فوربس إيراداتها بين ١٦ و١٧ مليار دولار لعامي ٢٠٢٤ و٢٠٢٥.
كوين بيس (@coinbase) هي المنصة الوحيدة التي لديها أرقام مدققة، وتظهر ضغوطاً حقيقية على أعمال التداول. إيرادات ٢٠٢٥ كانت ٧.٢ مليار دولار، بارتفاع ٩٪، لكن مع خسارة صافية قدرها ٦٦٧ مليون دولار في الربع الرابع وحده. إيرادات الربع الأول من ٢٠٢٦ كانت ١.٤١ مليار دولار، بانخفاض ٣١٪ عن العام السابق، مع خسارة صافية قدرها ٣٩٤.١ مليون دولار. البند الوحيد الذي نما كان إيرادات العملات المستقرة، والتي بلغت ٣٠٥ ملايين دولار. أكبر منصة تداول في أمريكا تعتمد الآن على نفس عوائد سندات الخزانة التي تعتمد عليها تتر وسيركل.
الضغط بدأ بالفعل
معدل عائد احتياطيات سيركل انخفض إلى ٣.٥٪ في الربع الأول من ٢٠٢٦، بانخفاض ٦٦ نقطة أساس عن العام الماضي. وانخفضت الإيرادات معه من ٧٧٠ مليون دولار في الربع الرابع من ٢٠٢٥ إلى ٦٩٤ مليون دولار، بينما زاد متوسط تداول عملة USDC بنسبة ٣٩٪ في نفس الفترة. وانخفض صافي الربح ١٥٪.
تتر تحكي القصة نفسها بأرقام أكبر. حققت أكثر من ١٠ مليارات دولار في ٢٠٢٥، مقارنة بأكثر من ١٣ مليار دولار في ٢٠٢٤، بانخفاض ٢٣٪. حدث ذلك بينما وصلت عملتها USDT إلى أعلى مستوى تداول في التاريخ، وتعرضها لسندات الخزانة وصل إلى مستوى قياسي بلغ ١٤١ مليار دولار.
كلا الشركتين زادتا من حجم الأعمال إلى أقصى حد، لكنهما جنيتا أموالاً أقل. الجميع في القائمة يقاتل من أجل نشاط التداول. أما الاثنتان في القمة فهما تقاتلان دورة أسعار الفائدة.
المصادر: تحليل DefiLlama، ملفات سيركل المالية، تقارير تتر.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
ما هو السر وراء أرباح تتر الضخمة مقارنة ببقية شركات الكريبتو؟
السر ليس في رسوم التداول، بل في الفائدة التي تجنيها تتر من الاحتياطيات النقدية الضخمة التي تدعم عملتها USDT. هي تودع الدولارات في سندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل، وتحتفظ بالفوائد لنفسها، وهذا يدر عليها مئات الملايين شهرياً.
هل الإيرادات الظاهرة في القائمة هي نفسها صافي الربح للشركات؟
لا، الإيرادات المحتجزة ليست صافي الربح. الشركات لديها تكاليف تشغيلية مثل الرواتب والخوادم والمحامين. على سبيل المثال، شركة سيركل حققت إيرادات كبيرة لكنها أنفقت معظمها على التوزيع والتكاليف الأخرى، وخسرت أموالاً في بعض الأرباع بسبب تعويضات الأسهم.
لماذا لا تظهر منصات تداول كبيرة مثل بينانس وكوين بيس في هذه القائمة؟
القائمة مخصصة للمشاريع التي تعمل على السلسلة (On-chain) فقط. بينانس وكوين بيس هما منصات تداول مركزية ضخمة ولكنها تدير أعمالها بشكل مختلف، وبعضها (مثل بينانس) لا ينشر بيانات مالية مفصلة، لذا لا يمكن تضمينها في هذا النوع من الإحصائيات.
