شهدت طاولة مستديرة عقدتها هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) الأمريكية مواجهة حادة بين رئيس مجموعة CME تيري دافي، ولوانا لوبيس لارا المؤسسة المشاركة لمنصة كالشي Kalshi للتنبؤ بالأسواق. تبادل الطرفان الاتهامات حول ما إذا كانت أسواق التوقع أدوات مالية مشروعة أم مجرد ألعاب ترفيهية. هذه المواجهة تعكس صراعًا تنظيميًا أعمق بين السلطات الفيدرالية وسلطات الولايات، وبين البورصات القائمة والشركات الناشئة، وبين رؤيتين متعارضتين لمستقبل أسواق المشتقات المالية.
ماذا حدث في الجلسة؟
كان من المفترض أن تكون الطاولة المستديرة التي عقدتها CFTC لمناقشة تنظيم العقود المستقبلية للأحداث مجرد نقاش سياسات هادئ، لكنها تحولت إلى معركة كلامية. جلس دافي، رئيس أكبر بورصة عقود آجلة في العالم، مقابل لارا، المؤسسة المشاركة لمنصة تتيح للمستخدمين المراهنة على كل شيء من تحركات البيتكوين إلى نتائج مسابقات الأكل. ووصف دافي مشغلي هذه المنصات بأنهم “منادون في سيرك”، وسخر من عقد خاص بمسابقة أكل الهوت دوغ، بينما ردت لارا بسؤالها عن تاريخ CME مع التلاعب بالسوق. قال دافي: “لدي عدد أكبر من الموظفين في قسم الامتثال لدينا أكثر من عدد موظفيك بالكامل”، لترد لارا: “ربما يجب أن تتعلم شيئًا عن الكفاءة”.
الحرب التنظيمية بين المستويات الفيدرالية وحكومات الولايات
الصدام بين دافي ولارا كان شخصيًا، لكن المعركة الحقيقية هيكلية. فأسواق التوقع في الولايات المتحدة تقع عند تقاطع ثلاثة أطر تنظيمية متضاربة:
- الإطار الفيدرالي: تدّعي CFTC أن لها السلطة على عقود الأحداث كمشتقات منظمة فيدراليًا، وتسمح لمنصات مثل كالشي بإدراج عقود على نطاق واسع من النتائج.
- إطار الولايات: تعتبر ولايات متعددة أن عقود أسواق التوقع هي منتجات قمار تخضع لقوانين المقامرة المحلية، وليس لقوانين المشتقات الفيدرالية.
- المنطقة الرمادية: بعض العقود تتناسب بوضوح مع إطار المشتقات المالية، بينما تتناسب أخرى بشكل طبيعي مع إطار المقامرة، ولا أحد يملك إجابة واضحة عن الحد الفاصل بين “اكتشاف الأسعار المشروع” و”المقامرة المقنعة”.
دعوى نيويورك القضائية ضد كالشي
المعركة القانونية الأعلى مخاطرًا تجري في نيويورك. رفعت الولاية دعوى قضائية ضد كالشي تطالب بتعويضات لا تقل عن 36 مليار دولار، ووصفت المنصة بأنها عملية مقامرة غير مرخصة، وتسعى لأمر قضائي فوري لوقف عقودها. هذا الرقم ضخم لأنه أكبر من إجمالي حجم تداولات كالشي طوال تاريخها. وفي ولاية واشنطن، أمر قاضٍ كالشي بوقف عرض عقودها على الأحداث الرياضية والانتخابات والسياسة. وبعدها بيومين، استخدمت CFTC صلاحيات الطوارئ لإبقاء كالشي تعمل، مما خلق صراعًا مباشرًا بين السلطة الفيدرالية وسلطات الولايات.
لماذا تشعر CME بالتهديد حقًا؟
هجوم دافي على كالشي لم يكن فقط حول مسابقات الهوت دوغ. CME تدير أكبر بورصة عقود آجلة في العالم من حيث الحجم، بإيرادات يومية تتجاوز مليار دولار من رسوم التداول. أسواق التوقع تمثل تهديدًا تنافسيًا محددًا لأنها تتيح الوصول الديمقراطي لتداول الأحداث. متداول التجزئة الذي يريد المراهنة على قرار سعر الفائدة من خلال CME يحتاج حساب عقود آجلة ووسيطًا ومتطلبات هامش، بينما يحتاج المتداول نفسه من خلال كالشي هاتفًا وإيداعًا بقيمة 5 دولارات فقط.
تعليق دافي عن “عدد موظفي الامتثال” لم يكن فقط عن الالتزام التنظيمي، بل كان عن هيكل التكاليف. تكاليف الامتثال الثقيلة في CME تمثل عيبًا تنافسيًا إذا استطاعت منصات أسواق التوقع تقديم منتجات مماثلة بدون تكاليف مماثلة. حجة دافي الضمنية هي أن أسواق التوقع تنافس بشكل غير عادل لأنها لا تخضع لنفس المعايير.
حماية المستهلك الغائبة عن النقاش
من الملاحظ أن طاولة CFTC المستديرة لم تتطرق بشكل جاد لنتائج المستهلك. استطلاع أمريكي نشر في 12 أغسطس وجد أن 79% من مستخدمي أسواق التوقع خسروا أموالًا في العام الماضي. و51% منهم استخدموا أموالًا مقترضة للمراهنة. هذه الأرقام أسوأ من معدلات الخسارة التاريخية لتداول العقود الآجلة بالتجزئة (التي تقدر بين 70 و75%) وتقارب معدلات خسارة تجارة العملات الأجنبية بالتجزئة في الولايات المتحدة (حوالي 80%). لم يتم ذكر هذا الاستطلاع في الجلسة، ولم يشر أي من الطرفين إلى معدلات خسارة المستهلكين.
الأرقام التي تجعل أسواق التوقع تهديدًا
الحالة الاقتصادية التي تشرح لماذا تقاتل CME بهذه القوة تتلخص في ثلاثة أرقام:
- أعلنت CME عن متوسط حجم تداول يومي يقارب 24 مليون عقد في الربع الثاني من 2026 وحققت إيرادات بقيمة 5.6 مليار دولار في 2025.
- حجم أسواق التوقع الحالي جزء بسيط من حجم CME، لكن معدل النمو يتضاعف تقريبًا كل عام.
- التهديد الاستراتيجي ليس في أن كالشي ستستبدل CME، بل في أن أسواق التوقع ستلتقط النمو الهامشي في تداول الأحداث الذي كان سيذهب إلى خطوط إنتاج CME الجديدة.
البعد الدولي والاتصال بالعملات المشفرة
القتال الأمريكي حول تنظيم أسواق التوقع يدور على خلفية دولية لم يناقشها أي من الطرفين. المملكة المتحدة اتبعت نهجًا متساهلًا في تصنيف معظم عقود الأحداث كمشتقات. الاتحاد الأوروبي لم يعالج أسواق التوقع بشكل محدد لكنه يوفر إطارًا لتصنيفها. وسنغافورة تعامل معظم عقود أسواق التوقع كمنتجات قمار تتطلب ترخيصًا.
أسواق التوقع ليست ظاهرة مقتصرة على العملات المشفرة، لكن العملات المشفرة كانت أساسية في نموها. أكبر منصة للتنبؤ بالأسواق تعمل على بلوكتشين بوليجون، وكالشي تقبل إيداعات العملات المشفرة. هذا الاتصال يضيف طبقة ثانية من التعقيد التنظيمي، وإذا فشل قانون الوضوح المقترح في الكونغرس، فستملأ الولايات الفراغ بقواعد متضاربة، وهو ما يحدث بالفعل مع أسواق التوقع.
تشبيه التأمين الذي لم يستخدمه أي طرف
هناك حجة لم يطرحها أي طرف في الطاولة المستديرة، وهي الأكثر إيضاحًا للنقاش بأكمله. عقود أسواق التوقع على الأحداث الواقعية تعمل تمامًا مثل التأمين. المزارع الذي يشتري عقدًا على “الجفاف في آيوا قبل أكتوبر” يتحوط ضد مخاطر المحاصيل. أسواق التأمين هي من أكثر الأسواق تنظيمًا في العالم، وتنظم على مستوى الولايات. إذا كانت أسواق التوقع على الأحداث الواقعية مطابقة هيكليًا لعقود التأمين، فلن يكون هناك سؤال حول الاختصاص التنظيمي. لكن كلا الطرفين يفضل الغموض الحالي على الوضوح الذي قد يوفره تشبيه التأمين، لأن الوضوح سيضر بهما بطرق مختلفة.
ماذا يجب مراقبته؟
- مسار دعوى نيويورك القضائية: إذا أصدرت المحكمة أمرًا تقييديًا مؤقتًا، ستتوقف عمليات كالشي في نيويورك فورًا.
- القواعد النهائية لـ CFTC بشأن فئات العقود المقيدة: نطاق القيود سيشير إلى مدى عدوانية الهيئة في مراقبة الخط بين المشتقات والمقامرة.
- بيانات معدلات خسارة مستخدمي أسواق التوقع: إذا دخل رقم 79% في السجل التنظيمي، سيعزز حجة حماية المستهلك لصالح تنظيم الولايات.
- إطلاق CME لعقود الأحداث الخاصة بها: إذا تقدمت CME بطلب موافقة على عقود منافسة مباشرة، سيتغير الديناميك التنافسي.
- تعديل قانون الوضوح المتعلق بأسواق التوقع: أي لغة في القانون تعالج اختصاص عقود الأحداث ستحسم السؤال تشريعيًا.
الأسئلة الشائعة
ما الذي حدث في الطاولة المستديرة لـ CFTC حول أسواق التوقع؟
تصادم تيري دافي رئيس CME مع لوانا لوبيس لارا المؤسسة المشاركة لكالشي حول ما إذا كانت أسواق التوقع تخضع لنفس الرقابة التنظيمية مثل البورصات القائمة. وصف دافي مشغلي هذه المنصات بأنهم “منادون في سيرك” وسخر من عقود مسابقات الأكل، بينما تحدت لارا تاريخ CME مع التلاعب بالسوق.
ما هو سوق التوقع؟
سوق التوقع هو منصة تتيح للمستخدمين شراء عقود تدفع دولارًا واحدًا إذا حدث حدث معين وصفرًا إذا لم يحدث. سعر العقد يعكس احتمالية الحدث كما يراها السوق. منصات مثل كالشي وبوليماركت تقدم عقودًا على كل شيء من أسعار البيتكوين إلى الانتخابات والأحداث الجوية.
هل كالشي قانونية؟
كالشي مسجلة لدى CFTC كسوق عقود محدد، مما يجعلها قانونية بموجب القانون الفيدرالي. ومع ذلك، تحدت عدة ولايات قانونيتها بموجب قوانين المقامرة المحلية، ورفعت نيويورك دعوى تطالب بتعويضات بقيمة 36 مليار دولار، وأمر قاضٍ في واشنطن كالشي بوقف عملياتها في الولاية.
هذا تحليل تعليمي وليس نصيحة استثمارية. المقال لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. أسواق العملات المشفرة متقلبة والأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. قم دائمًا بإجراء بحثك الخاص. نُشر في 21 أغسطس 2026.
