أعلنت شركة Galaxy Research أن إطار “Reg Crypto” المقترح من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قد يمنح مئات العملات الرقمية الحالية طريقًا رسميًا للخروج من تصنيف “عقود الاستثمار”.
في تحليل صادر في 21 أغسطس، قالت Galaxy Research إن هذا الاقتراح يمكن أن ينهي سنوات من الغموض حول متى ينتهي عقد الاستثمار المرتبط بعملة رقمية معينة، وذلك من خلال تقديم ملف رسمي وتحديد تاريخ موثق لهذا الإنهاء.
وأشار أليكس ثورن، رئيس قسم الأبحاث في Galaxy، إلى أن التأثير الأول الملحوظ قد يكون حل الأسئلة المتعلقة بقوانين الأوراق المالية للعملات المتداولة بالفعل، بدلاً من موجة جديدة من المبيعات العامة للعملات.
وتوقعت الـ SEC أن حوالي 475 جهة مُصدرة ستقدم تقارير انتقالية بموجب “الملاذ الآمن” لعقود الاستثمار سنويًا. وبالمقارنة، تتوقع الوكالة حوالي 130 عرضًا سنويًا عبر مساري التمويل الجديدين في الاقتراح.
ووفقًا لـ Galaxy، فإن هذا الفارق يشير إلى أن المشاريع القائمة قد تجد في عملية الخروج فائدة أكثر إلحاحًا من فائدة مسارات التمويل الجديدة بالنسبة للمُصدرين الجدد.
إطار Reg Crypto يتيح خروجًا رسميًا للعملات القديمة
بموجب هذا الاقتراح، سيُطبق “الملاذ الآمن” على الأصول الرقمية التي ليست في حد ذاتها ورقة مالية، ولكن تم إصدارها أو بيعها كجزء من عقد استثمار. ولن يشمل الإطار الأسهم أو السندات الرمزية، أو الترتيبات التي تجمع بين العملات الرقمية والأسهم أو الأوراق المالية الأخرى.
يمكن للجهة المُصدرة استخدام “الملاذ الآمن” بعد استكمال أو إنهاء جميع الأعمال الإدارية الأساسية التي وعدت بها المشترين بشكل دائم. ويجب أيضًا أن تتوقف عن تقديم وعود جديدة لأداء مثل هذه الأعمال، وأن تقدم تقريرًا انتقاليًا إلى الـ SEC.
وبمجرد استيفاء هذه المتطلبات، سيتم التعامل مع عقد الاستثمار المرتبط على أنه مُنهى بموجب قانون الأوراق المالية وقانون تبادل الأوراق المالية. ويمكن للعملة أن تستمر في الوجود والتداول دون أن تظل مرتبطة بالعقد الأصلي.
وصفت Galaxy هذا الإطار بأنه نموذج قانوني قابل للتطبيق لدورة حياة العملة الرقمية، حيث يمكن لعقد الاستثمار أن يبدأ عند إصدار الأصل وينتهي بعد اكتمال العمل الموعود من المُصدر. وعلى عكس الأسهم في الشركات، لن تحمل العملة معاملة أوراق مالية دائمة لمجرد أنها وزعت مرة واحدة عبر عقد استثمار.
ستقوم الجهات المُصدرة بقيادة هذه العملية من خلال تقديم نموذج TR والتصديق على استيفائها للشروط. وأشارت مقارنة سابقة بين الأطر إلى أن الـ SEC ستحتفظ بالسلطة للاعتراض على أي تصديق.
لن تحتاج المشاريع إلى استخدام أي من إعفاءات التمويل في Reg Crypto للحصول على “الملاذ الآمن”. وقالت Galaxy إن هذا المسار المستقل مهم للعملات التي صدرت قبل سنوات من الاقتراح، بما في ذلك الأصول التي ظل وضعها القانوني غير محسوم عبر الخطب التنظيمية وتسويات إنفاذ القوانين والقضايا القضائية.
وتقدر الـ SEC أن إعداد تقرير انتقالي مستقل سيتطلب متوسط 30 ساعة عمل، بما في ذلك العمل الذي يقوم به مقدمو الخدمات المهنية الخارجيون. وقالت Galaxy إن عبء العمل المتوقع يعني أن معظم الجهات المُصدرة ستحتاج على الأرجح إلى دعم قانوني أو امتثالي لإكمال العملية.
إعفاءان يفتحان مبيعات العملات للمستثمرين الأمريكيين
إلى جانب “الملاذ الآمن”، يقترح إطار Reg Crypto إعفاءين من متطلبات التسجيل في قانون الأوراق المالية لعام 1933.
كما ذُكر سابقًا في تغطية crypto.news لإعفاء الـ 75 مليون دولار، يتيح مسار الشركات الناشئة للجهة المُصدرة توزيع ما يصل إلى 5 ملايين دولار من عقود الاستثمار المشمولة خلال فترة أقصاها أربع سنوات. ويتطلب هذا الإعفاء لمرة واحدة تقديم ملفات عامة في بداية الفترة ونهايتها.
أما المسار الثاني، المستند إلى نموذج اللائحة A، فيحتوي على مستويين. يسمح المستوى الأول للجهة المُصدرة بجمع ما يصل إلى 20 مليون دولار في 12 شهرًا، بينما يرفع المستوى الثاني السقف إلى 75 مليون دولار خلال الفترة نفسها.
ستتطلب العروض بموجب المسار الثاني موافقة من الـ SEC، وبيانات مالية، وتقارير مستمرة. كما سيحتاج مُصدر المستوى الثاني إلى بيانات مالية مدققة وروابط تنظيمية وإدارية وأصولية كبيرة بالولايات المتحدة.
بالنسبة للمستثمرين غير المعتمدين، سيساوي حد الشراء 10% من الدخل السنوي أو صافي الثروة، أيهما أعلى. وقالت Galaxy إن هذا الحكم سيمنح المشترين الأمريكيين بالتجزئة وصولًا قانونيًا إلى توزيعات العملات المؤهلة مع فرض حد أقصى محدد للتعرض.
لن تُعتبر عقود الاستثمار المشمولة التي تُباع عبر أي من الإعفاءين أوراقًا مالية مقيدة بموجب الاقتراح. ما لم يُضف المُصدر قيدًا تعاقديًا منفصلاً، يمكن للمشترين إعادة بيعها فورًا دون فترة احتفاظ فيدرالية.
حددت Galaxy غياب فترة حظر إعادة البيع كميزة مهمة محتملة للمشاريع التي تريد أن تنتشر عملاتها بين المستخدمين بدلاً من بقائها مع مستثمري رأس المال المغامر. كما أشارت الشركة البحثية إلى أن الجهات المُصدرة ستقبل بأعباء إفصاح وتقارير مفصلة مقابل هذه المرونة.
إفصاحات العملات الرقمية ستختلف عن ملفات الأسهم
بدلاً من الاعتماد فقط على قواعد الإفصاح المكتوبة للأسهم التقليدية، سيتطلب Reg Crypto معلومات مرتبطة بطريقة عمل الأصول الرقمية.
ستحتاج الجهات المُصدرة إلى الكشف عن المعروض من العملة، وجداول الإصدار، وأنظمة السك والحرق، وترتيبات الحوكمة، وأذونات العقود الذكية. كما ستشمل المعلومات المطلوبة الكود المصدري، وهيكل النظام البيئي للمشروع، والوعود التطويرية، والتقدم المحرز نحو تحقيقها.
قالت Galaxy إن هذه القائمة تعالج المعلومات التي يستخدمها مشترو العملات عند تقييم مشروع معين، ولكنها قد لا تظهر في ملف الأسهم التقليدي. فملكية العملة لا تمنح المشترين بالضرورة حقوق التصويت أو الأرباح أو التصفية المرتبطة بأسهم الشركات، مما يجعل ضوابط المعروض والوصول إلى العقود الذكية أكثر أهمية لقرار الاستثمار.
حتى مع المسارات الجديدة، تساءل ثورن عن عدد المشاريع التي ستختار إعفاءات التمويل. فالقاعدة 506 بموجب اللائحة D تسمح بالفعل بعروض غير محدودة دون عملية موافقة من الـ SEC أو تقارير عامة مستمرة، على الرغم من أنها لا تقدم نفس مسار التوزيع العام للمشترين غير المعتمدين.
قد تشكل الهياكل الخارجية عقبة أخرى أمام العروض الأكبر. وفقًا لـ Galaxy، غالبًا ما تستخدم مشاريع العملات الرقمية مؤسسات خارجية للحوكمة وإدارة الخزانة والتخطيط الضريبي، بينما يتطلب إعفاء Reg Crypto الأكبر أن يكون معظم تنظيم المُصدر وإدارته وأصوله في الولايات المتحدة.
إعفاء الشركات الناشئة لا يفرض نفس شرط التأسيس الأمريكي. وقالت Galaxy إن العروض المحلية الأصغر يمكن أن تستخدم مسار الـ 5 ملايين دولار بسهولة أكبر، على الرغم من سقفه المنخفض.
قواعد الـ SEC ستترك جزءًا من السوق دون حل
سيُلغي Reg Crypto متطلبات التسجيل والتأهيل الحكومية للعروض الأولية المشمولة وبعض المعاملات الثانوية، بشرط أن تظل الجهة المُصدرة محدثة بالتزاماتها. وستستمر سلطة الولاية في مكافحة الاحتيال.
لا يضع الاقتراح قواعد للبورصات أو الوسطاء أو المتعاملين أو أمناء الحفظ. كما لا يحدد ما إذا كانت العملة التي تخرج من حالة عقد الاستثمار تصبح سلعة تحت إشراف لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
وجد تحليل منفصل لإطار Reg Crypto أن “الملاذ الآمن” يمكن أن يزيل معاملة الـ SEC دون تعيين العملة لمنظم فيدرالي آخر. وسيعالج قانون CLARITY هذه المسألة عبر تشريع يقسم الإشراف بين الـ SEC وCFTC.
حذرت Galaxy من أنه يمكن أيضًا تغيير قاعدة وكالة ما من قبل لجنة مستقبلية. فالتشريع الفيدرالي سيحمل مزيدًا من الديمومة وسيتجاوز أي قاعدة تتعارض معه من الـ SEC إذا أقره الكونغرس.
حدد مجلس الشيوخ موعدًا في 15 سبتمبر لاختبار إجرائي لقانون CLARITY، وفقًا لتغطية التصويت الأخيرة في مجلس الشيوخ. يحتاج إجراء التعطيل إلى 60 صوتًا وسيسمح فقط للمجلس بالبدء في النظر في مشروع القانون، وليس الموافقة على إقراره النهائي.
نشرت الـ SEC إطار Reg Crypto في السجل الفيدرالي في 21 أغسطس تحت رقم S7-2026-27. وأصدر الرئيس بول أتكينز والمفوضان هيستر بيرس ومارك أويدا بيانات داعمة للاقتراح، بينما تظل فترة التعليق العام مفتوحة حتى 20 أكتوبر.
الأسئلة الشائعة
ما هو “الملاذ الآمن” في إطار Reg Crypto المقترح؟
الملاذ الآمن هو مسار قانوني يسمح للعملات الرقمية التي صدرت كجزء من عقود استثمار بالخروج من تصنيف الأوراق المالية، بشرط أن تستكمل الجهة المُصدرة جميع الأعمال الموعودة وتقدم تقريرًا انتقاليًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
هل سيؤثر الاقتراح على العملات الرقمية القديمة؟
نعم، يمنح الاقتراح العملات التي صدرت قبل سنوات طريقًا رسميًا لإنهاء حالة عقد الاستثمار، دون الحاجة إلى استخدام إعفاءات التمويل الجديدة. وهذا يشمل العملات التي ظل وضعها القانوني غير محسوم.
ما هي حدود الشراء للمستثمرين غير المعتمدين؟
سيتمكن المستثمرون غير المعتمدين من شراء عملات بما يعادل 10% من دخلهم السنوي أو صافي ثروتهم، أيهما أعلى، في العروض التي تتم عبر مساري التمويل الجديدين في الإطار.
