انخفضت أسهم شركة CoreWeave بنسبة 4.9% لتصل إلى 94.94 دولار، مما عكس جزءاً من الارتفاع الكبير بنسبة 11.7% الذي شهدته يوم الثلاثاء. يأتي هذا الانخفاض وسط نقاش واسع في وول ستريت حول مستقبل الشركة، التي تُعد من أكبر مزودي خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي.
السبب الرئيسي للجدل هو أن الطلب على خدمات الشركة قوي جداً، لكن تلبية هذا الطلب تتطلب استثمارات ضخمة تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات في شراء وحدات معالجة الرسومات (GPU) وبناء مراكز البيانات وتأمين التمويل اللازم.
الطلب يتجاوز العرض بكثير
قال مايكل إنتراتور، الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave، في مؤتمر تقني نظمته شركة غولدمان ساكس، إن الشركة “تكافح يومياً لتلبية الطلب”.
وأضاف: “كل وحدة GPU نمتلكها يمكن بيعها لعدة عملاء مختلفين”. هذا النقص في المعروض يمنح الشركة قوة تسعيرية أكبر.
وفي أغسطس، رفع المحلل أرفيند رامناني من Truist Securities سعر السهم المستهدف من 155 دولاراً إلى 165 دولاراً، بعد أن رفعت CoreWeave أسعار منتجاتها بنسبة 25% في يوليو.
وأشار رامناني إلى أن “قوة التسعير تعوّض أكثر من ارتفاع تكاليف وحدات GPU”، متوقعاً أن تنعكس الأسعار الأعلى للعملاء بوضوح على هوامش الربح خلال النصف الثاني من عام 2026.
وبلغ حجم الأعمال المتراكمة للشركة في الربع الثاني حوالي 104 مليارات دولار، دون احتساب التزامات بقيمة تتجاوز 25 مليار دولار تم توقيعها في وقت مبكر من الربع الثالث.
التكاليف الضخمة هي التحدي الأكبر
لا تستطيع CoreWeave تحويل هذا الطلب الهائل إلى إيرادات دون إضافة المزيد من وحدات GPU والطاقة والبنية التحتية بشكل مستمر.
ورفعت الشركة توقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 من نطاق 31-35 مليار دولار إلى نطاق 35-39 مليار دولار. وبلغت النفقات الرأسمالية في الربع الثاني وحده حوالي 9.4 مليار دولار.
وأشار محللو Bernstein إلى أن نتائج الشركة الأخيرة كانت “الأقوى حتى الآن”، لكنهم لاحظوا أن النفقات الرأسمالية ارتفعت أكثر من جميع المؤشرات الأخرى مجتمعة.
ورفع Bernstein سعره المستهدف من 67 دولاراً إلى 74 دولاراً، لكنه أبقى على تصنيف “أداء أقل من السوق”، محذراً من أن مسار النمو طويل الأمد للشركة قد يتغير بسرعة.
- كل عميل جديد تريد CoreWeave خدمته يخلق حاجة إضافية للرقائق والبنية التحتية والتمويل.
- الإيرادات قد تأتي لاحقاً، بينما يأتي معظم الإنفاق أولاً.
- هذا يفسر لماذا لا يؤدي الطلب القوي بالضرورة إلى ارتفاع سعر السهم.
قوة التسعير مقابل تكاليف التمويل
تتحمل CoreWeave أيضاً تكاليف تمويل باهظة للتوسع. فقد حصلت مؤخراً على قرض بقيمة 2.6 مليار دولار بمعدل فائدة يتراوح بين 8.2% و9.2%، وهو أعلى مما توقعه كثير من المستثمرين.
ورغم ذلك، يرى المحلل بول ميكس من Freedom Capital Markets فرصة إيجابية.
وكتب ميكس: “الجانب المشرق هو أن العقود قصيرة الأجل يتم تسعيرها وإعادة تسعيرها الآن بمعدلات أعلى بكثير”، مشيراً إلى أنها يمكن أن تظل أكثر ربحية حتى مع ارتفاع تكاليف الاقتراض.
وأبقى Freedom على تصنيف “شراء” بسعر مستهدف 151 دولاراً.
وهكذا تبدو الحجة الصعودية واضحة: ندرة وحدات Nvidia تجعل أسعار العملاء مرتفعة بما يكفي لتحسين الهوامش بشكل أسرع من ارتفاع تكاليف التمويل.
أما الحجة الهبوطية فهي أيضاً واضحة: إذا أصبحت قدرات الذكاء الاصطناعي أقل ندرة، أو ضعفت أسعار العملاء، أو بقي الاقتراض مكلفاً، فقد تجد CoreWeave نفسها بقاعدة رأسمالية ضخمة تحقق عوائد أقل من المتوقع.
انخفاض الأربعاء لا يشير إلى أن العملاء توقفوا عن الرغبة في شراء وحدات GPU. بل إن تصريحات إنتراتور تشير إلى العكس تماماً.
السؤال الأصعب هو: ماذا يحدث بعد أن تحصل CoreWeave على تلك الوحدات؟
الأسئلة الشائعة
- لماذا انخفض سهم CoreWeave رغم الطلب القوي؟
لأن تلبية الطلب تتطلب إنفاقاً ضخماً على وحدات GPU ومراكز البيانات والتمويل، مما يثير قلق المستثمرين بشأن التكاليف المرتفعة. - ما هي أكبر مخاطر CoreWeave حالياً؟
ارتفاع تكاليف التمويل والنفقات الرأسمالية الضخمة. إذا انخفضت أسعار العملاء أو أصبحت القدرات أقل ندرة، قد تنخفض العوائد. - هل لا يزال الطلب على خدمات CoreWeave قوياً؟
نعم، بشكل كبير. الرئيس التنفيذي أكد أن كل وحدة GPU يمكن بيعها لعدة عملاء، مما يدل على أن الطلب يفوق العرض بشكل واضح.
