وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على قاعدة جديدة لبورصة ناسداك تكساس تمنح صناديق السلع المؤهلة مرونة أكبر في ما يمكنها الاحتفاظ به، مع السماح باستراتيجيات إدارة نشطة.
ما الذي تنص عليه القاعدة الجديدة؟
بموجب أمر الموافقة الصادر في 3 سبتمبر، يجب على “أسهم الصناديق القائمة على السلع” المؤهلة الاحتفاظ بما لا يقل عن 85% من صافي قيمة أصولها نقدًا أو ما يعادله، أو في سلع وأصول قائمة على السلع وأوراق مالية تستوفي شروط القاعدة. أما الـ 15% المتبقية فيمكن أن تشمل عملات رقمية محددة أو أوراقًا مالية لا تستوفي تلك الشروط.
عمليًا، هذا يعني أن الصندوق يمكنه تخصيص ما يصل إلى 15% لأصول غير مؤهلة دون أن يفقد إمكانية الاستفادة من عملية الإدراج السريعة في البورصة. على سبيل المثال، صندوق يركز بشكل كبير على البيتكوين قد يجد مساحة لعملات رقمية أخرى أو بعض المشتقات المالية. لكن هذا لا يمنح مدير الصندوق حرية وضع أي أصل يريده في نسبة الـ 15%، كما أنه لا يعني الموافقة على أي صندوق بعينه.
حد الـ 15% ينطبق على جميع الأصول غير المؤهلة مجتمعة. والمشتقات المالية يمكن أن تستهلك هذه النسبة بسرعة، لأن القاعدة تحتسب إجمالي التعرض الأساسي لها، المعروف بالقيمة الإسمية الإجمالية، وليس فقط سعر الخيار أو المبلغ النقدي المدفوع مقدمًا.
مثال يوضح كيف يمكن أن يفشل الصندوق في الاختبار
قدمت هيئة SEC مثالًا لصندوق يحتفظ بـ 100 مليون دولار من البيتكوين و5,000 عقد خيار شراء خارج البورصة على صندوق تداول بيتكوين. هذه الخيارات تمثل 40 مليون دولار إضافية من التعرض بموجب القاعدة. ليصبح إجمالي التعرض 140 مليون دولار، لكن فقط 100 مليون دولار من البيتكوين تُحتسب ضمن شرط الـ 85%.
وبالتالي تنخفض النسبة المؤهلة إلى 71.42%، وهي أقل بكثير من الحد المطلوب البالغ 85%. يوضح هذا المثال أن حتى المحفظة التي تركز بشكل كبير على البيتكوين يمكن أن تفشل في الاختبار إذا أصبح حجم مركز الخيارات كبيرًا بما فيه الكفاية.
متطلبات الامتثال والإفصاح
يجب على مدير الصندوق التحقق من الامتثال لحد الـ 85% يوميًا، وإخطار بورصة ناسداك تكساس فورًا في حال المخالفة. كما يحدد ملف البورصة السلع التي يمكن أن تشغل الجزء غير المؤهل: يجب أن تكون عملات رقمية وفقًا لتعريف القاعدة.
الفائدة الرئيسية لمديري الصناديق هي عملية إدراج أسرع. فبمجرد موافقة هيئة SEC على قواعد البورصة ومعايير الإدراج العامة لنوع معين من المنتجات، تسمح القاعدة 19b-4(e) للمنتج الذي يستوفي تلك المعايير ببدء التداول دون الحاجة إلى عملية موافقة منفصلة من الهيئة لذلك المنتج تحديدًا. أما المنتج الذي يخرج عن تلك المعايير فيمكنه still طلب الموافقة عبر ملف فردي.
هل هذه أول موافقة من نوعها؟
قالت ناسداك تكساس إن تعديلاتها مطابقة بشكل جوهري للتغييرات التي وافقت عليها هيئة SEC لبورصة ناسداك في يوليو. كما يشير أمر تكساس إلى موافقات مماثلة لـ NYSE Arca وCboe BZX، مما يجعل هذا توحيدًا لقواعد البورصات وليس سياسة وطنية جديدة من نوعها.
تسمح التعديلات أيضًا لأسهم الصناديق القائمة على السلع باستخدام استراتيجيات إدارة نشطة ضمن المعايير العامة. سابقًا، كانت القاعدة تتضمن فقط الاستراتيجيات السلبية.
الإدارة النشطة لا تمنح مديري الصناديق سيطرة غير محدودة على المحفظة. يجب على الصناديق الإفصاح عن ممتلكاتها على موقع عام مجاني قبل فتح التداول العادي، بما في ذلك الكميات والأوزان النسبية. ويجب على البورصة إيقاف التداول إذا لم تتوفر معلومات المحفظة المطلوبة لجميع المشاركين في السوق في الوقت نفسه، وعلى الأشخاص الذين لديهم إمكانية الوصول إلى معلومات المحفظة غير العامة اتباع إجراءات مصممة لمنع إساءة استخدامها.
يأتي هذا الأمر بعد أعمال تنظيمية سابقة على هياكل بيتكوين النشطة، بما في ذلك استراتيجية الدخل القائمة على الخيارات التي تم تناولها في تغطية سابقة.
بالنسبة لمديري الصناديق، توسع القاعدة الجديدة ما يمكن أن يستفيد من عملية الإدراج السريعة لبورصة ناسداك تكساس دون إلغاء حدود المحفظة. لا يزال يتعين أن يستوفي 85% على الأقل من الأصول اختبارات الأهلية في البورصة، بينما يجب أن يتناسب كل ما هو خارج تلك الاختبارات ضمن الـ 15% المتبقية.
الأسئلة الشائعة
ما هي القاعدة الجديدة التي وافقت عليها هيئة SEC؟
وافقت هيئة SEC على قاعدة لبورصة ناسداك تكساس تسمح لصناديق السلع المؤهلة بالاحتفاظ بما لا يقل عن 85% من أصولها في نقد أو سلع أو أوراق مالية مؤهلة، مع إمكانية وضع حتى 15% في أصول غير مؤهلة تشمل عملات رقمية محددة.
هل يمكن لأي صندوق بيتكوين الآن الاستفادة من هذه القاعدة؟
لا، القاعدة لا توافق على أي صندوق بعينه. يجب أن يستوفي الصندوق معايير الإدراج العامة، وأن يحافظ على حد 85% يوميًا، وأن يخطر البورصة فورًا في حال المخالفة.
ما الفائدة الأكبر لمديري الصناديق من هذه القاعدة؟
الفائدة الرئيسية هي عملية إدراج أسرع. فبمجرد موافقة هيئة SEC على القواعد العامة، يمكن للمنتج الذي يستوفي المعايير بدء التداول دون الحاجة إلى موافقة منفصلة من الهيئة لكل منتج على حدة.
