لأكثر من عقد من الزمن، عمل المستثمرون والمبتكرون الأمريكيون في ظل غموض كبير حول متى تخضع الأصول المشفرة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. تعمل الأسواق بشكل أفضل عندما يفهم الجميع القواعد. ومع ذلك، ولوقت طويل، رد المنظمون الماليون على استفسارات الصناعة بصمت، ورفعوا حواجز الدخول، واتخذوا إجراءات إنفاذ عشوائية زادت من حيرة القطاع.
خطوة تاريخية نحو الوضوح التنظيمي
تتخذ هيئة الأوراق المالية والبورصات خطوة مهمة لعكس هذا النهج السابق. فقد أصدرت الهيئة تفسيرًا تاريخيًا يقدم أخيرًا إرشادات واضحة. نحن ننشئ تصنيفًا مباشرًا للأصول المشفرة — معظمها ليس أوراقًا مالية — ونوضح كيف ينطبق اختبار “هاوي” للمحكمة العليا عندما يكون الأصل المشفر جزءًا من عقد استثماري.
بناء جسر نحو التشريع
يبني هذا الإجراء جسرًا نحو التشريع التاريخي والضروري لهيكلة السوق الذي يمر عبر الكونجرس. فقط الكونجرس يمكنه إعادة كتابة القانون، ونحن على استعداد للعمل مع رئيس هيئة تداول السلع الآجلة، مايكل سيليج، لتنفيذ قانون الوضوح. في الوقت الحالي، نقدم النهج التنظيمي المسؤول الذي تتطلبه الأسواق.
فئات الأصول المشفرة التي ليست أوراقًا مالية
تحدد تفسيرنا — القائم على القانون الحالي والمستند إلى مدخلات عامة واسعة — أربع فئات من الأصول المشفرة التي لا تعتبر أوراقًا مالية:
- السلع الرقمية
- المقتنيات الرقمية
- الأدوات الرقمية
- عملات الاستقرار المخصصة للمدفوعات بموجب قانون العبقرية
فئة واحدة فقط تبقى ضمن قوانين الأوراق المالية الفيدرالية: الأوراق المالية الرقمية، وهي النسخ المميزة من الأوراق المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات. يعيد هذا التمييز الهيئة إلى مهمتها الأساسية — وسلطتها القانونية — من خلال حماية المستثمرين في معاملات الأوراق المالية.
تطبيق اختبار “هاوي” على العملات المشفرة
يتطلب الإطار العملي أكثر من مجرد تصنيف. يجب أيضًا توضيح كيفية تطبيق اختبار “هاوي” على العملات المشفرة. في جوهره، يعرف اختبار “هاوي” العقد الاستثماري على أنه استثمار للمال في مشروع مشترك مع توقع معقول للربح من الجهود الإدارية أو الريادية للآخرين. تبيع مشاريع البلوكشين في مراحلها المبكرة أحيانًا الرموز المميزة في صفقة لجمع رأس المال مرتبطة بتطوير برنامج أو بروتوكول أو شبكة. عندما تقدم الفرق وعودًا صريحة تجعل المشترين يعتمدون على الجهود المستمرة للفريق مع توقع الربح، فإن الصفقة تشكل عقدًا استثماريًا.
متى ينتهي العقد الاستثماري؟
الأهم من ذلك، يوضح تفسيرنا كيف ومتى ينتهي العقد الاستثماري، مما يحرر الأصل المشفر من الالتزامات بموجب قانون الأوراق المالية. المفتاح هو الإفصاح الواضح: يجب على فرق المشروع تحديد التصريحات أو الوعود التي يقدمونها حتى يفهم المستثمرون الحقوق التي يشترونها. مع تطور المشروع، بمجرد اكتمال الجهود التي وعد بها الفريق أو تحقيقها، لم يعد المشترون يتوقعون أرباحًا من تلك الجهود الإدارية الأساسية، وينتهي العقد الاستثماري. بمعنى آخر، يجب أن ينبع الاعتماد على اختبار “هاوي” من وعود واضحة لا لبس فيها ينوي فريق المشروع الوفاء بها.
دور هيئة الأوراق المالية والبورصات
دور هيئة الأوراق المالية والبورصات هو توفير الوضوح المحايد، وليس إملاء كيفية تصميم الفرق لمشاريعها. من خلال تقديم هذه التوجيهات بينما ينهي الكونجرس التشريع، نضمن أن ابتكار الأصول المشفرة يمكن أن يتجذر ويزدهر هنا في الداخل على الفور. تسمح القواعد الواضحة أيضًا للمنظمين بتركيز موارد الإنفاذ حيث يجب أن تكون: مكافحة الاحتيال وحماية نزاهة السوق ضمن حدود سلطتنا القانونية.
الأسئلة الشائعة
ما هي الفئات الأربع للأصول المشفرة التي لا تعتبر أوراقًا مالية حسب التفسير الجديد؟
هي: السلع الرقمية، المقتنيات الرقمية، الأدوات الرقمية، وعملات الاستقرار المخصصة للمدفوعات بموجب قانون العبقرية.
متى يعتبر الرمز المميز عقدًا استثماريًا وفقًا لاختبار “هاوي”؟
عندما يشتريه المستثمرون بناءً على وعود صريحة من فريق المشروع بالعمل لتحقيق أرباح لهم، مع الاعتماد على الجهود الإدارية أو الريادية لذلك الفريق.
متى يتحرر الأصل المشفر من الالتزامات بموجب قانون الأوراق المالية؟
ينتهي العقد الاستثماري ويصبح الأصل المشفر حرًا من هذه القوانين عندما تتحقق الوعود الأساسية لفريق المشروع أو تكتمل، ولم يعد المشترون يتوقعون أرباحًا تعتمد على جهود ذلك الفريق.
