عوائد STRC المدعومة بالبيتكوين تتداول بأقل من قيمتها العادلة بنسبة 13%، وفقًا لمحلل سابق في غولدمان ساكس
يجادل مستثمر سابق في الائتمان لدى بنك جولدمان ساكس بأن سهم ستراتيجي المفضل (STRC) مقوم بأقل من قيمته الحقيقية بنحو 13%، حيث تبلغ قيمته حوالي 96 دولاراً مقابل سعر سوقي يبلغ حوالي 85 دولاراً. ونشر كينغ أوي، الذي أمضى 25 عاماً في تقييم الديون عالية المخاطر في جولدمان ساكس وصناديق التحوط، نموذجاً يتعامل مع سهم STRC وكأنه سند وليس أداة عائد دائم. السهم، المدعوم بحيازات ستراتيجي الضخمة من البيتكوين ($BTC)، يوزع أرباحاً بنسبة 12% لكنه لا يستحق أبداً ولا يسدد قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. قراءتنا للفرضية: الخصم يعكس خوفاً من توقف التوزيعات، وليس النقد الذي يمكن أن تدره الأسهم بشكل واقعي على مدى عقود.
يرى أوي أن العائد الجذاب الذي يتجاوز 14% هو رقم مضلل. هذا الرقم يأتي من قسمة كوبون الـ 12% على سعر STRC المخفض بعد أن انهار السهم بنسبة 25% تحت قيمته الاسمية خلال انخفاض البيتكوين في يونيو. لكن الحسابات تفترض خطأً أن التوزيعات ستستمر للأبد بغض النظر عن الظروف. STRC يوزع فقط عندما تستطيع ستراتيجي تحمله، لذا فإن العائد البسيط (الكوبون مقسوماً على السعر) يبالغ في تقدير العائد. حدس أوي، الذي صقلته 25 عاماً في أسواق الائتمان، هو ألا تقيّم أي تدفق نقدي بقسمة كوبون هذا العام على سعر اليوم. بدلاً من ذلك، يعتمد على حساب المدفوعات التي سيقدمها السهم بشكل واقعي — وهو الانضباط وراء التقييم التقليدي للدخل الثابت.
الضمانات القوية وراء السهم
الدعم الذي يقف خلف STRC كبير. لوحة بيانات ستراتيجي العامة أظهرت 843,775 بيتكوين بقيمة حوالي 54 مليار دولار، بالإضافة إلى 3 مليارات دولار نقداً. الديون والأسهم الممتازة ذات الأولوية العليا تطالب بحوالي 8 مليار دولار أولاً، بينما تأتي قيمة STRC البالغة 10.5 مليار دولار في المرتبة التالية في هيكل رأس المال. بعد استبعاد المطالبات ذات الأولوية العليا، يتبقى حوالي 50.2 مليار دولار تدعم الأسهم الممتازة مقابل فاتورة توزيعات سنوية تبلغ 1.73 مليار دولار. هذا الغطاء هو جوهر الرؤية المتفائلة: حتى مع تداول البيتكوين تحت أعلى مستوى له على الإطلاق بعد انخفاض يونيو، فإن قاعدة الأصول تفوق بكثير الالتزام السنوي للتوزيعات.
أرقام تغطي 29 عاماً من التوزيعات
الغطاء ينتج رقمين لافتين. وفقاً للنموذج، يحتاج البيتكوين إلى الارتفاع بنسبة 3.4% فقط سنوياً لاستمرار التوزيعات إلى أجل غير مسمى. وإذا بقي سعر البيتكوين ثابتاً للأبد، فإن الاحتياطيات ستظل كافية لدفع التوزيعات لمدة 29 عاماً. تقييم تلك التدفقات النقدية لمدة 29 عاماً بمعدل خصم 12% يعطي سعراً عادلاً يبلغ 96.30 دولار. السوق حالياً يدفع 85.29 دولار — وهو مستوى يشير ضمنياً إلى شراء 17 عاماً فقط من التوزيعات. الفجوة البالغة حوالي 11 دولاراً بين هذين الرقمين هي سوء التسعير بنسبة 13% الذي يشير إليه أوي، وهو خصم يراه متشائماً جداً بالنظر إلى الغطاء الأساسي.
مقارنة داخل هيكل رأس مال ستراتيجي نفسه تعزز الحجة. STRF، وهو سهم ممتاز يُصنف على أنه أكثر أماناً من STRC، يقدم عائداً بنسبة 10.4% فقط. إذا كان السوق يعتقد حقاً أن توزيعات STRC في خطر جدي، لكان الفارق بين الأداتين أوسع. يرى أوي أن التسعير الحالي قاتم بشكل مفرط مقارنة بهذا المعيار الداخلي. الإعداد يحمل دلالة واضحة للمشترين: إذا صح تقييمه، يحصل المستثمرون على العائد المرتفع بينما يتجه السعر تدريجياً نحو القيمة العادلة — وهو ملف عائد ينافس عوائد الإقراض في التمويل اللامركزي على منصات مثل Aave، لكن مع خزانة شركة من البيتكوين خلفه.
سلوك السوق: مشترون عند الانخفاض
سلوك السوق يشير إلى أن بعض المستثمرين يتفقون بالفعل. استطلاع من BitcoinTreasuries وجد أن أكثر من نصف حاملي STRC الذين شملهم الاستطلاع اشتروا عند الانخفاض بينما كانت الأسهم تتداول تحت القيمة الاسمية. نمط التراكم هذا يتوافق مع فرضية سوء التسعير — مشترون يدخلون في اللحظة التي كان فيها الخصم عن القيمة الاسمية البالغة 100 دولار في أقصى درجاته. يعتمد نجاح هذه الخطوة على استمرار ستراتيجي في دفع التوزيعات عبر تقلبات البيتكوين، وهي نفس التقلبات التي سحبت STRC بنسبة 25% تحت القيمة الاسمية خلال انخفاض يونيو. حالياً، الشراء تحت القيمة الاسمية يشير إلى الثقة في بقاء التوزيعات، وليس سوقاً يتوقع ضائقة وشيكة.
قراءة هذه الخيوط معاً، فإن نقاش STRC هو في النهاية استفتاء على مدى استدامة توزيعات مدعومة بالبيتكوين — وبيانات السوق المجمعة لدينا تؤطر الحذر. قراءات كوينوتاج الخاصة تظهر مؤشر الخوف والجشع عند 29، في منطقة الخوف، مع هيمنة البيتكوين عند 69.8% وإجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية قرب 1.86 تريليون دولار. هذه الخلفية التي تتجنب المخاطرة، والتي ضغطت على تقييمات العملات البديلة بشكل واسع، تساعد في تفسير سبب تداول STRC تحت القيمة العادلة التي يفترضها نموذج السندات. الرياضيات من المصدر الأساسي — لوحة بيانات ستراتيجي التي تظهر 843,775 بيتكوين مقابل توزيعات سنوية بقيمة 1.73 مليار دولار — هي ما ترتكز عليه الرؤية المتفائلة. مع تدفق الأموال الباحثة عن العوائد، بما في ذلك استراتيجيات روبوتات التداول بالذكاء الاصطناعي، قد يتقلص الخصم فقط عندما يتراجع الخوف.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- لماذا يعتقد المحلل أن سهم STRC مقوم بأقل من قيمته؟ يعتقد المحلل أن السهم يساوي 96 دولاراً بدلاً من 85 دولاراً لأن حيازات ستراتيجي من البيتكوين والنقد كبيرة جداً لدرجة أنها تغطي توزيعات الأرباح السنوية بسهولة لسنوات طويلة.
- هل سيتوقف توزيع أرباح STRC؟ طالما يرتفع سعر البيتكوين بنسبة 3.4% سنوياً أو يظل مستقراً، فإن ستراتيجي لديها احتياطيات كافية لدفع التوزيعات لمدة 29 عاماً، مما يقلل خطر التوقف.
- ما الفرق بين STRC وSTRF؟ STRF هو سهم ممتاز أكثر أماناً ويعطي عائداً أقل (10.4%)، بينما STRC يعطي عائداً أعلى (12%) لكنه يأتي مع مخاطرة أكبر قليلاً، والفارق بينهما حالياً صغير مما يشير إلى أن السوق متشائم جداً تجاه STRC.
