“حسابات سريعة حول استرداد أسهم STRC: الحقيقة حول صافي البيتكوين للسهم الواحد والنمو التراكمي”

أعلنت شركة Strategy الأسبوع الماضي (من 20 إلى 26 يوليو 2026) عن إعادة شراء أسهم STRC من السوق المفتوحة، حيث اشترت 288,930 سهماً مقابل حوالي 25 مليون دولار بمتوسط سعر 86.52 دولاراً. ومن المثير للانتباه أن الشركة لم تشترِ أي كمية من البيتكوين، بل واصلت زيادة احتياطيها النقدي.

فما الذي يحدث هنا؟ لماذا تقوم أكبر شركة تمتلك خزينة من البيتكوين بإعادة شراء ديونها؟

السياق العام

في يونيو 2026، انخفض سعر سهم STRC بشكل كبير عن قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. تأتي عملية إعادة الشراء هذه ضمن إطار “Digital Credit Capital Framework” الذي أعلنته الشركة في 29 يونيو رداً على التقلبات التي شهدها السوق، والذي يسمح بإعادة شراء أسهم بقيمة تصل إلى مليار دولار من أسهم STRC وSTRF وSTRD وSTRK. ويُعتقد أن STRC أصبح المنتج الرئيسي للشركة، لذلك كانت الأولوية في عمليات إعادة الشراء هذه.

منطق إعادة الشراء

يبدأ المنطق من موقع سهم MSTR العادي في هيكل رأس المال. فحقوق المساهمين العاديين تمثل القيمة المتبقية بعد سداد جميع المطالبات الأعلى مرتبة. تمتلك شركة Strategy البيتكوين والنقد كأصول سائلة. بينما تأتي الديون والأسهم الممتازة في المرتبة الأولى قبل MSTR. وبالتالي، يمثل السهم العادي القيمة المتبقية بعد خصم الديون والأسهم الممتازة من احتياطي البيتكوين، وإضافة النقد المتاح.

هذا هو بالضبط مقياس “صافي البيتكوين لكل سهم” (Net Bitcoin Per Share) الذي قدمته الشركة مؤخراً. حيث تحسب الشركة صافي البيتكوين عن طريق أخذ ممتلكاتها من البيتكوين وطرح القيمة المعادلة للبيتكوين من الديون القابلة للتحويل خارج نطاق السعر الحالي، والأدوات الشبيهة بالديون، والأسهم الممتازة الدائمة القائمة، ثم إضافة احتياطي الدولار الأمريكي.

يقسم صافي البيتكوين على عدد الأسهم العادية المخففة بالكامل لإنتاج صافي البيتكوين لكل سهم (Net BPS). يستخدم هذا المقياس في منهجية mNAV المنقحة للشركة.

يمنح هذا المقياس مستثمري MSTR رؤية مباشرة للبيتكوين الذي يعود اقتصادياً للسهم العادي بعد المطالبات الأعلى. بينما يرتفع إجمالي البيتكوين لكل سهم عند إصدار الشركة المزيد من الأسهم الممتازة أو الديون لشراء البيتكوين، فإن صافي البيتكوين لكل سهم يلتقط الالتزام الناتج مع عملية الشراء، ويجيب على سؤال: كم يتبقى من البيتكوين للمساهمين العاديين بعد دفع المستثمرين الأعلى مرتبة في هيكل رأس المال.

لذلك، يوفر صافي البيتكوين لكل سهم إطاراً لقياس الأثر الإيجابي أو السلبي لعمليات أسواق رأس المال على MSTR.

لماذا إعادة شراء أسهم STRC تحديداً؟

الإجابة هي أن سداد الالتزامات بأقل من قيمتها الاسمية يزيد من صافي البيتكوين لكل سهم.

لنفترض مثالاً بسيطاً لشركة تمتلك 100 مليون دولار من البيتكوين وعليها 50 مليون دولار من الالتزامات الأعلى. حقوق المساهمين العاديين ستكون 50 مليون دولار (100 – 50 = 50).

الآن، إذا تمكنت الشركة من سداد هذه الـ 50 مليون دولار من الالتزامات مقابل 40 مليون دولار فقط، فإنها ستستخدم 40 مليون دولار من أصولها، ليتبقى لديها 60 مليون دولار من الأصول وبدون أي التزامات. سترتفع حقوق المساهمين العاديين من 50 مليون دولار إلى 60 مليون دولار (60 – 0 = 60).

بهذا، أنفقت الشركة 40 مليون دولار لإزالة التزام بقيمة 50 مليون دولار، مما خلق قيمة إضافية للمساهم العادي قدرها 10 ملايين دولار.

تتبع عملية إعادة شراء STRC نفس الهيكل. دفعت الشركة متوسط 86.52 دولاراً لإلغاء سهم بقيمة اسمية 100 دولار. كل سهم تم إعادة شراؤه أزال 100 دولار من مطالبات الأسهم الممتازة المستخدمة في حساب صافي البيتكوين للشركة، بينما استهلك فقط 86.52 دولاراً من رأس المال. الفارق البالغ 13.48 دولاراً يخلق زيادة إيجابية في قيمة سهم MSTR.

بهذا، ألغت الشركة التزامات بقيمة 28.893 مليون دولار من القيمة الاسمية لـ STRC مقابل حوالي 24.998 مليون دولار، بفارق يقارب 3.895 مليون دولار يعود لصالح MSTR.

من الجدير بالذكر أيضاً أن STRC لديها معدل توزيعات أرباح سنوية حالية بنسبة 12%. إلغاء 28.893 مليون دولار من القيمة الاسمية يزيل أيضاً حوالي 3.47 مليون دولار من متطلبات توزيعات الأرباح السنوية. وبما أن سعر STRC لا يزال أقل بكثير من 100 دولار، فمن المحتمل أن ترفع الشركة توزيعات الأرباح، مما يعني أن المصروف السنوي الفعلي المزال سيكون أعلى.

الخلاصة

يقوم مقياس صافي البيتكوين لكل سهم بتحديد كمية البيتكوين المتبقية للسهم العادي بعد أخذ جميع الالتزامات الأعلى في الاعتبار. إن إعادة شراء STRC هي خطوة من الهندسة المالية لتحسين مقياس صافي البيتكوين لكل سهم في الشركة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: لماذا تشتري Strategy أسهم STRC بدلاً من شراء المزيد من البيتكوين؟
  ج: لأن شراء STRC بأقل من قيمتها الاسمية (86.52 دولار بدلاً من 100 دولار) يزيد من “صافي البيتكوين لكل سهم” ويخلق قيمة إضافية للمساهمين العاديين في MSTR، وهذا أفضل حالياً من شراء بيتكوين إضافي.
• س: ما هو “صافي البيتكوين لكل سهم”؟
  ج: هو مقياس يوضح مقدار البيتكوين الذي يعود فعلياً للمساهم العادي بعد خصم جميع الديون والأسهم الممتازة. يساعد المستثمرين على معرفة القيمة الحقيقية لسهم MSTR بالنسبة للبيتكوين.
• س: كيف تفيد إعادة شراء STRC المستثمرين العاديين؟
  ج: عندما تشتري الشركة سهم STRC بـ 86.52 دولار وتُزيل التزاماً بقيمة 100 دولار، فإن الفرق (13.48 دولار) يذهب مباشرة لزيادة قيمة السهم العادي MSTR، مما يعني أن المستثمر العادي يستفيد بشكل مباشر من هذه الصفقة.