تراجع رسوم الإقراض في التمويل اللامركزي والتبادلات اللامركزية مع انهيار الرافعة المالية بعد تصفية يونيو

انخفضت رسوم أكبر بروتوكولات الإقراض والتبادل اللامركزي (DeFi) بنسبة تصل إلى 65%، وهو انكماش واسع يعزوها مشغلو أسواق الإقراض والائتمان إلى تصفية الرافعة المالية بعد موجة البيع التي حدثت في بداية يونيو، وليس إلى خلل هيكلي في الائتمان على السلسلة.

انخفضت الرسوم الأسبوعية المتجددة لبروتوكول Aave V3، أكبر بروتوكول إقراض لامركزي من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، بنسبة 60% مقارنة بالفترة السابقة، لتصل إلى 6.72 مليون دولار، وفقًا لبيانات منصة DefiLlama. كما انخفضت رسوم Morpho Blue بنسبة 60% إلى 3.27 مليون دولار، وانخفضت رسوم Maple Finance بنسبة 59% إلى 1.25 مليون دولار. وكان الانخفاض حادًا بنفس القدر في البورصات: حيث انخفضت رسوم Uniswap V3 بنسبة 57% إلى 3.74 مليون دولار، وانخفضت رسوم Curve DEX بنسبة 65% إلى 891 ألف دولار.

تبدو الأرقام الأسبوعية وكأنها انهيار. لكن أرقام الثلاثين يومًا لا تبدو كذلك. فخلال الشهر الماضي، ارتفعت رسوم Morpho Blue بنسبة 23%، ورسوم Maple بنسبة 49%، ورسوم Uniswap V3 بنسبة 27%، ورسوم Curve بنسبة 71%، وفقًا لبيانات DefiLlama. الفجوة بين الانخفاض الأسبوعي الحاد والارتفاع الشهري تشير إلى إعادة ضبط وإزالة للرافعة المالية.

تتحرك الرسوم على منصات الائتمان والتداول ذات الفائدة المتغيرة على السلسلة مع مقدار الرافعة المالية والرغبة في المخاطرة في النظام.

الأسبوع الذي يُقاس به هذا الانكماش تضمن موجة البيع في بداية يونيو وأحد أثقل أيام التصفية هذا العام، حيث تؤدي تصفية المراكز وارتفاع أسعار الفائدة على الاقتراض إلى توليد رسوم غير عادية. هذا ما قاله هيماشو ساهاي، المؤسس المشارك لشبكة Arch، وهي منصة إقراض ذات فائدة ثابتة على السلسلة، رافضًا فكرة أن هذا انهيار هيكلي.

وقال ساهاي: “أسابيع الانهيار تولد رسومًا ضخمة مع تصفية الرافعة المالية وارتفاع أسعار الفائدة على الاقتراض. الأسبوع الماضي كان فترة ما بعد التصفية الأكثر هدوءًا، لذا تبدو المقارنة وكأنها انهيار في حين أنها أقرب إلى العودة إلى المتوسط”.

وأضاف أن هذه الآلية هي جزء هيكلي من المنتج: “الرسوم على هذه البروتوكولات تتبع مقدار الرافعة المالية في النظام، لذلك عندما ينخفض الاستخدام، تنخفض الأسعار والرسوم معه. هذه الحساسية هي مقايضة طبيعية للائتمان على السلسلة ذي الفائدة المتغيرة”.

ضغط صفقات الكاري (Carry-Trade)

السبب وراء تأثير الانكماش على جميع الفئات في وقت واحد هو أمر مألوف لمن يتابع أسواق الائتمان التقليدية. العوائد هي دالة لما يمكن للمقترضين تحقيقه بشكل مربح من رأس المال، وليس فقط مقدار ما هو متاح للإقراض. هذا ما قاله ميشا بوتياتين، المؤسس المشارك لمنصة Symbiotic لأسواق الضمانات.

وقال بوتياتين: “يدفع المقترضون فائدة لأنهم يتوقعون استخدام هذا رأس المال في استراتيجيات تحقق عائدًا أعلى، وهذا يسمى صفقة كاري (Carry Trade). حاليًا، لا يزال هناك قدر كبير من رأس المال المتاح للإقراض، ولكن فرصًا جذابة وقابلة للتوسع أقل لنشر الأموال المقترضة، خاصة وأن مزودي السيولة يتجنبون المخاطرة بشكل عام بعد اختراق KelpDAO وفك ارتباط STRC”.

عندما يتجاوز عرض رأس المال القابل للإقراض الطلب الإنتاجي، تنخفض تكاليف الاقتراض وتتقلص عوائد الإقراض. يشرح هذا النمط سبب تحرك البروتوكولات ذات الهياكل المختلفة وقواعد المقترضين معًا: عندما تجف فرص الكاري عبر فئة الأصول، تمتص كل منصة نفس الضغط بنفس المعدل تقريبًا.

دورة رافعة مالية، وليس خلل هيكلي

يعقوبو بوريولو، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Megawatt Finance، التي تمول البنية التحتية للطاقة على السلسلة، يقرأ التحرك بنفس الطريقة.

وقال: “الانهيار الأخير في رسوم الإقراض في DeFi يبدو أقل كونه ضعفًا هيكليًا وأكثر كونه تصفية لعلاوة الرافعة المالية. بعد أزمة السيولة التي أعقبت الاختراق، عادت أسعار فائدة الاقتراض على العملات المستقرة إلى طبيعتها مع عودة رأس المال وبرودة الشهية للمخاطرة. الدرس الأكبر هو أن ائتمان DeFi لا يزال يعتمد بشكل كبير على دورات الرافعة المالية الانعكاسية”.

لم يكن الانكماش موحدًا، مما يضعف أيضًا قراءة الانهيار. انخفضت رسوم SparkLend، المُقرض التابع لـ MakerDAO، بنسبة 20.7% إلى 989 ألف دولار في سبعة أيام. وانخفضت رسوم Euler V2 بنسبة 2.8% فقط إلى 477 ألف دولار. كان Compound V3 هو البروتوكول الوحيد الذي أظهر زخمًا إيجابيًا، حيث ارتفع بنسبة 3.8% إلى 368 ألف دولار. مرونة Compound تشير إلى أن قاعدة المقترضين فيه، والتي تميل نحو مراكز رأس المال العامل بعملة USDC، لم تتأثر بتصفية الرافعة المالية هذا الأسبوع، في حين أن الانخفاض الأكثر اعتدالًا في SparkLend قد يعكس تكامله مع احتياطيات السيولة لعملة DAI.

السوق لا يسعّر ضائقة هيكلية. رمز AAVE ارتفع بحوالي 23% خلال الأيام السبعة الماضية، وفقًا لموقع CoinGecko، بينما ارتفع UNI بنسبة 31%.

أشار جميع المشغلين الثلاثة إلى ما بعد دورة الرافعة المالية، نحو الأصول الحقيقية (RWAs) كمصدر التالي للعائد على السلسلة.

قال بوريولو: “المرحلة التالية من العائد المستدام على السلسلة ستأتي من تمويل الأصول الحقيقية المدرة للتدفقات النقدية، بما في ذلك البنية التحتية للطاقة، حيث تكون العوائد مدفوعة بالنشاط الاقتصادي، وليس فقط الطلب على الاقتراض المضاربي”. وكرر بوتياتين نفس النقطة، قائلاً إن الصناعة “في وضع أفضل بكثير لإيجاد موطئ قدم لنا، مع مصادر جديدة للعائد من الأصول الحقيقية ومصادر مستدامة أخرى”.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: لماذا انخفضت رسوم الإقراض والتبادل اللامركزي (DeFi) بشكل كبير مؤخرًا؟
  ج: الانخفاض الحاد في الرسوم الأسبوعية سببه تصفية الرافعة المالية (إلغاء المراكز المالية) بعد موجة البيع في بداية يونيو، مما أدى إلى انخفاض الطلب على الاقتراض مؤقتًا وعودة الأسعار إلى مستوياتها الطبيعية، وليس بسبب مشكلة هيكلية دائمة في هذه البروتوكولات.
• س: هل يعتبر هذا الانخفاض علامة على ضعف سوق DeFi؟
  ج: لا يعتبر خبراء السوق هذا انهيارًا هيكليًا. إنها دورة طبيعية للرافعة المالية. الدليل على ذلك أن الأرقام الشهرية لا تزال إيجابية ومرتفعة، وأسعار الرموز المميزة للبروتوكولات مثل AAVE و UNI ارتفعت خلال الأسبوع، مما يشير إلى ثقة السوق.
• س: ما هو مصدر العوائد القادم في عالم التمويل اللامركزي (DeFi)؟
  ج: يتجه الخبراء إلى الأصول الحقيقية (RWAs) مثل تمويل البنية التحتية للطاقة كمصدر جديد ومستدام للعوائد. هذه العوائد تكون مدفوعة بالنشاط الاقتصادي الحقيقي بدلاً من المضاربة والاقتراض القائم على الرافعة المالية فقط.