اثنان من أكبر الأسماء في عالم منصات التداول يوجهان رسالة واضحة للمنظمين الأوروبيين: بيئة تجربة ترميز الأصول في أوروبا صغيرة جدًا ولا تكفي للمنافسة. ناسداك ومجموعة بورصة شتوتغارت طلبتا رسميًا من الاتحاد الأوروبي تخفيف أو إلغاء حدود ترميز الأصول في الاتحاد الأوروبي المفروضة حاليًا ضمن نظام DLT التجريبي، محذرين من أن أوروبا قد تخسر أعمال الأصول الرقمية الضخمة لصالح الولايات المتحدة إذا لم تتحرك بروكسل بسرعة.
أهم النقاط
- ناسداك وبورصة شتوتغارت تطالبان برفع حدود ترميز الأصول في الاتحاد الأوروبي
- الشركتان انضمتا إلى جهات أخرى في السوق المالي لتوجيه طلب مباشر للمشرعين الأوروبيين
- الحدود الحالية تجعل أوروبا غير قادرة على منافسة السوق الأمريكي في إصدار الأصول الرقمية الكبيرة
ما هو نظام DLT التجريبي وما حدوده الحالية؟
انطلق نظام DLT التجريبي في 2023 كبيئة تجريبية تنظيمية، تمنح منصات التداول وأنظمة التسوية مساحة لتجربة تقنية السجلات الموزعة في تداول نسخ مرمزة من الأوراق المالية التقليدية. لكن التجربة جاءت بقيود صارمة. بموجب هذا النظام، لا يمكن أن تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية للأوراق المالية المرمزة 6 مليارات يورو، وعند بلوغ 9 مليارات يورو يُطبَّق حد الخروج. بالإضافة إلى ذلك، تقتصر المشاركة على الأوراق المالية والسندات الصغيرة بموجب قواعد MiFID II، مما يضيق نطاق الأصول التي يمكن إدخالها في البيئة التجريبية.
طلب الصناعة مقابل اقتراح المفوضية الأوروبية
بروكسل اعترفت بالفعل بوجود هذه العقبة. اقترحت المفوضية الأوروبية رفع السقف إلى 100 مليار يورو ضمن مراجعة جرت في ديسمبر 2025، إلى جانب خطط لتوسيع قائمة الأصول المؤهلة بموجب MiFID II. سيكون ذلك قفزة كبيرة مقارنة بالوضع الحالي.
لكن تحالف الصناعة، في رسالة أُرسلت في سبتمبر 2026، طلب شيئًا أكثر طموحًا بكثير: حدود تتراوح بين 150 مليار يورو و1.5 تريليون يورو، أو إلغاء الحدود تمامًا. الفجوة بين رقم المفوضية البالغ 100 مليار يورو وطلب الصناعة الذي يصل إلى 1.5 تريليون يورو تكشف الكثير عن الاختلاف الكبير بين المنظمين ومشغلي السوق في تعريف “الحجم المؤسسي”.الضغط التنافسي من سوق الترميز الأمريكي
الحجة الأساسية وراء هذا التحرك هي المنافسة عبر الأطلسي، والأرقام توضح ذلك بصراحة. وفقًا لمشغلي المنصات، السوق الأمريكي يسمح بالفعل بالترميز على نطاقات أكبر بنحو 100 مرة مما يسمح به الإطار الأوروبي الحالي. هذه ليست فجوة صغيرة، بل disparity من النوع الذي يمكن أن يوجه وجهة رأس المال المؤسسي العالمي وأين يختار ممارسة نشاطه في الأصول الرقمية.
جزء من هذه الميزة الأمريكية يعود إلى شركة Depository Trust & Clearing Corporation، العمود الفقري للتسوية والمقاصة في الولايات المتحدة، والتي تبنت موقفًا أكثر تساهلًا بكثير تجاه التسويات المرمزة. خطابات عدم الاعتراض التنظيمية منحت الشركات الأمريكية مساحة للابتكار دون خطر الإجراءات التنفيذية المعلقة فوق كل تجربة.
هذا مهم أبعد من الأرقام المباشرة. إذا بقيت الحدود قريبة من 100 مليار يورو التي اقترحتها المفوضية، فإن الفجوة مع القدرات الأمريكية ستضيق قليلًا فقط. المشاركون المؤسسيون أشاروا إلى أن هذا الرقم أقل من المطلوب لنشاط حقيقي واسع النطاق في أسواق رأس المال. بالنسبة لاتحاد أوروبي يحاول تقديم نفسه كموقع موثوق للتمويل المرمز، هذه مشكلة تنافسية لن تُحل عبر تعديلات تدريجية.
شراكة ناسداك وبورصة شتوتغارت لتعزيز الترميز في أوروبا
رسائل الضغط شيء، والتحركات التشغيلية شيء آخر. ناسداك وبورصة شتوتغارت قرنتا جهودهما التنظيمية بشراكة فعلية. في مارس 2026، تعاونت ناسداك مع منصة Seturion التابعة لبورصة شتوتغارت، وهي شراكة تهدف إلى توسيع نطاق المنتجات المرمزة المتاحة للمستثمرين الأوروبيين وفتح مسارات تسوية أكثر مرونة.
Seturion هي البنية التحتية المخصصة للأوراق المالية الرقمية التابعة لبورصة شتوتغارت، والشراكة تمنح ناسداك طريقًا دخول إلى سوق DLT الأوروبي دون الحاجة لبناء البنية من الصفر. وبالنسبة لبورصة شتوتغارت، يجلب الترتيب انتشار ناسداك العالمي وحزمتها التقنية إلى منصة صُممت خصيصًا للأدوات المرمزة تحت قواعد الاتحاد الأوروبي.
لماذا هذا مهم للسوق الأوسع: الشراكة تشير إلى أنه حتى مع ضغط ناسداك وبورصة شتوتغارت من أجل قواعد أكثر مرونة، فإنهما لا ينتظران بروكسل لتتحرك. يبنيان البنية التحتية الآن، ويضعان نفسيهما للتوسع بسرعة في اللحظة التي تُرفع فيها حدود ترميز الأصول في الاتحاد الأوروبي. هذه إشارة لباقي المشاركين في السوق بأن المعركة التنظيمية والبناء التجاري يحدثان بالتوازي، وليس بالتتابع.
الأسئلة الشائعة
ما هي الحدود التنظيمية الحالية للأوراق المالية المرمزة تحت نظام DLT التجريبي في الاتحاد الأوروبي؟
الحد الحالي هو قيمة سوقية إجمالية تبلغ 6 مليارات يورو، مع حد خروج عند 9 مليارات يورو للأوراق المالية المرمزة.
لماذا تطلب ناسداك وبورصة شتوتغارت من الاتحاد الأوروبي رفع أو إلغاء حدود الترميز؟
بحجة أن الحدود الحالية مقيدة جدًا وتعيق قدرة أوروبا على المنافسة مع سوق الترميز الأمريكي الأكبر بكثير في إصدار الأصول الرقمية على المستوى المؤسسي.
كيف يقارن الحد المقترح من المفوضية الأوروبية بمطالب الصناعة؟
اقترحت المفوضية رفع الحد إلى 100 مليار يورو ضمن مراجعة ديسمبر 2025، بينما طلب تحالف الصناعة حدًا أعلى بكثير يتراوح بين 150 مليار يورو و1.5 تريليون يورو أو إلغاء الحدود تمامًا.
