وسط تخلي المستثمرين الأجانب عن سندات الخزانة بقيمة 29 مليار دولار، واشنطن تلجأ لمصدري العملات المستقرة لدعم الدين الأمريكي

حول المستثمرون الأجانب صافي استثمارات بقيمة 133.5 مليار دولار إلى الأسواق المالية الأمريكية في يونيو. وخلال الشهر نفسه، باعوا أوراق خزانة بقيمة 29 مليار دولار.

تعكس هذه الأرقام اتجاهين مختلفين خلال الشهر نفسه. فقد ذهب معظم الأموال الواردة إلى الأسهم الأمريكية، بينما كان الطلب على الديون الحكومية أضعف بكثير. اشترى المستثمرون الأجانب سندات وأسهماً أمريكية بقيمة 181.4 مليار دولار، بينما اشتروا سندات خزانة طويلة الأجل بقيمة 6.8 مليار دولار فقط. وفي الأجل القصير، خفضوا حيازاتهم من الأوراق المالية التي تُستخدم عادةً كمكان لإيداع النقد.

يساعد هذا الانقسام في تفسير لماذا أصبحت العملات المستقرة جزءاً من استراتيجية واشنطن للديون. فالمصدرون مثل “تيثير” و”سيركل” يحتفظون بجزء كبير من الأموال التي تدعم رموزهم في أوراق الخزانة والأصول المرتبطة بها. إذا استمر المشترون الأجانب في تقليص حيازاتهم من الأوراق المالية، فقد يوفر سوق العملات المستقرة الأكبر مصدر طلب إضافياً وربما بنفس الحجم. تُظهر بيانات يونيو أن القطاع يتمتع بالفعل بحجم كبير، في حين أن إصدارات الرموز الأخيرة كانت أصغر من أن تفسر عملية البيع البالغة 29 مليار دولار.

المستثمرون الأجانب فضلوا الأسهم على الديون النقدية

تقرير الخزانة الدولية لرأس المال، المعروف عادةً باسم TIC، هو سجل شهري لتحركات الأموال بين الولايات المتحدة وباقي العالم. يجمع التقرير بين مشتريات الأوراق المالية والتدفقات المصرفية قصيرة الأجل، لذلك قد يخفي الرقم الرئيسي قرارات مختلفة تماماً تحته.

إليك أبسط طريقة لقراءة بيانات يونيو:

• رقم الأسهم البالغ 181.4 مليار دولار يمكن أن يتجاوز الإجمالي البالغ 133.5 مليار دولار لأن الرقم الرئيسي يوازن بين التدفقات الواردة والصادرة. بيع أوراق الخزانة وتحويل 34.4 مليار دولار إلى الخارج عبر التدفقات المصرفية عوّضا جزءاً من شراء الأسهم. كما أرسل المقيمون الأمريكيون أموالاً إلى الخارج بشراء أوراق مالية أجنبية.

لكن رغم أن الحسابات قد تكون معقدة، فإن الرسالة الأساسية واضحة: المستثمرون الأجانب واصلوا شراء الأصول الأمريكية، خاصةً حصص الملكية في الشركات الأمريكية. ومع ذلك، كان شهيتهم للديون الحكومية متواضعة، وسحبوا أموالهم من أقصر آجال الاستحقاق.

ورقة الخزانة هي التزام حكومي أمريكي يستحق خلال سنة أو أقل. ولأن المستثمرين يستردون أموالهم بسرعة والسوق عميقة، غالباً ما تُعامل الأوراق المالية كبديل قريب للنقد. تستخدمها البنوك المركزية والشركات وصناديق سوق المال ومصدرو العملات المستقرة لهذا السبب.

انخفضت حيازات الأجانب من أوراق الخزانة قصيرة الأجل من حوالي 1.430 تريليون دولار في مايو إلى 1.400 تريليون دولار في يونيو. بلغت مبيعات يونيو حوالي 2٪ من حيازات الشهر السابق. وكانت أيضاً ثاني تخفيض شهري على التوالي: باع المستثمرون الأجانب 43.5 مليار دولار في مايو و29 مليار دولار في يونيو، بإجمالي شهرين يبلغ حوالي 72.5 مليار دولار.

لا يمكن للبيانات أن تخبرنا لماذا باع هؤلاء المستثمرون. قد تعكس المبيعات إدارة نقدية روتينية أو تفضيلاً لأصول أخرى. يشير المزيج إلى توزيع انتقائي عبر الأسواق الأمريكية: اشترى المستثمرون أسهماً وقلصوا الأوراق المالية وأبقوا التدفق الإجمالي إلى البلاد إيجابياً. يجب أيضاً قراءة الجدول القطري للخزانة بحذر لأن الأوراق المالية تُسجل عبر الوسطاء الماليين، مما قد يحجب البلد الأصلي الحقيقي للمالك.

العملة المستقرة تحول الدولار إلى طلب على أوراق الخزانة

من الأسهل فهم علاقة العملات المستقرة من خلال عملية شراء واحدة. يعطي العميل للمصدر دولاراً واحداً ويحصل على رمز دولار واحد. المصدر الآن مدين للعميل بدولار عند الاسترداد، لذلك يضع الأموال الداعمة في أصول يمكن بيعها بسرعة. أوراق الخزانة مناسبة جداً لهذه المهمة، لأنه لا يوجد الكثير من الأصول في السوق التي يمكن بيعها بنفس السرعة والكفاءة.

إذا اشترى المصدر ورقة خزانة، فإن طلب العميل على الدولار الرقمي يتحول إلى طلب غير مباشر على الديون الحكومية الأمريكية. لا يحتاج العميل إلى حساب وساطة أو وصولاً إلى TreasuryDirect، لأن شركة العملة المستقرة تدير استثمار الاحتياطي في الخلفية.

قانون “جينيوس” (GENIUS Act) أضفى الطابع الرسمي على هذا النموذج بفرض الاحتفاظ باحتياطيات سائلة للعملات المستقرة المنظمة. القاعدة المقترحة من الخزانة في 17 أغسطس تدفع الإطار الفيدرالي قدماً. النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء المرتبطة بها تحصل على معاملة ميسرة.

أظهرت “تيثير” كم يمكن أن يصبح المصدر كبيراً. شهادة الربع الثاني أظهرت حيازات مباشرة من أوراق الخزانة بقيمة 114.96 مليار دولار و25.62 مليار دولار إضافية في مراكز إعادة الشراء الليلية والأجل. مبيعات يونيو الأجنبية الكاملة البالغة 29 مليار دولار كانت مساوية لحوالي ربع محفظة “تيثير” المباشرة من الأوراق المالية.

هذه المقارنة تضع المبالغ في نفس الإطار فقط. بيانات TIC لا يمكنها ربط المبيعات الأجنبية بشراء من “تيثير” أو أي مصدر آخر. تستخدم “سيركل” نفس النموذج الاحتياطي الأساسي لعملتها. وفقاً لإفصاحاتها، معظم الدعم موجود في صندوق “سيركل” الاحتياطي، وهو صندوق سوقي حكومي يديره “بلاك روك” يمكنه الاحتفاظ بالنقد والسندات قصيرة الأجل.

رغم أن “تيثير” و”سيركل” تستخدمان هياكل مختلفة، كلاهما يحول الطلب على الدولارات الرقمية إلى طلب على الأصول الأمريكية النقدية.

العملات المستقرة قد تصبح المشتري الذي تريده واشنطن

لا عجب أن واشنطن تحب العملات المستقرة فجأة. شخص خارج الولايات المتحدة يمكنه الاحتفاظ بدولار مستقر وتحويله دون شراء ورقة خزانة مباشرة. المصدر بعد ذلك يوجه الأموال الداعمة إلى أوراق الخزانة أو اتفاقيات إعادة الشراء. يصل الدولار إلى مستخدم آخر في الخارج، بينما يعود طلب الاحتياطي إلى النظام المالي الأمريكي.

الآلية تخلق طلباً جديداً على الخزانة فقط عندما يتوسع تداول العملات المستقرة أو ينقل المصدر احتياطياته من أصل آخر. أبلغت “تيثير” عن 184.6 مليار دولار من العملة المتداولة في نهاية الربع الثاني، بزيادة حوالي 446 مليون دولار فقط عن نهاية الربع الأول. بيانات المنصات وضعت سوق العملات المستقرة بالكامل قرب 302.1 مليار دولار في 21 أغسطس، بانخفاض 0.14٪ خلال 30 يوماً.

هذه الأرقام تستبعد الادعاء البسيط بأن إصدار رموز جديدة امتص بيع الأجانب البالغ 29 مليار دولار، لأن المصدرين ربما أعادوا ترتيب الاحتياطيات القائمة. الأرقام العامة لا تقدم دليلاً على نقل مباشر من الحائزين الأجانب إلى شركات العملات المستقرة.

ومع ذلك، يمكن للآلية نفسها أن تعمل في الاتجاه المعاكس. عندما يسترد المستخدمون العملات المستقرة، يحتاج المصدرون إلى النقد وقد يبيعون الأوراق المالية أو يتركونها تستحق. يمكن أن تصبح العملات المستقرة مشترياً رئيسياً للديون الحكومية مع إنتاج فترات شراء وبيع خاصة بها.

إصدار TIC القادم، المقرر في 16 سبتمبر، سيغطي شهر يوليو. أهم الأرقام التي يجب مراقبتها هي حيازات الأجانب من الأوراق المالية وإجمالي تداول العملات المستقرة. شهر ثالث من المبيعات الأجنبية إلى جانب معروض ثابت من الرموز سيترك الفجوة مفتوحة. ارتفاع تداول العملات المستقرة وزيادة مراكز الأوراق المالية في إفصاحات المصدرين سيظهر المشتري الجديد يصبح أكثر نشاطاً. تقارير الوسطاء قد تمنع تطابقاً دقيقاً بين مجموعتي البيانات.

المستثمرون الأجانب كانوا ما زالوا يشترون أمريكا في يونيو؛ لكنهم وجهوا المبالغ الأكبر نحو الأسهم وقلصوا الديون الحكومية النقدية في الأجل القصير. مصدرو العملات المستقرة يملكون بالفعل أكثر من 100 مليار دولار من تلك الأوراق، لذلك هم جزء من نقاش الطلب على الخزانة. توسع “تيثير” في الربع الثاني كان أصغر من أن يفسر مبيعات يونيو.

واشنطن تبني قواعد لفئة مشترين يمكن أن تصبح أكثر أهمية في الآجال المحددة التي ضعف فيها الطلب الأجنبي. هذا الارتباط بين الدولارات الرقمية والتمويل الحكومي هو السبب الرئيسي الذي يجعل بيع أوراق الخزانة البالغ 29 مليار دولار يستحق الاهتمام.

الأسئلة الشائعة

لماذا باع المستثمرون الأجانب أوراق الخزانة الأمريكية في يونيو؟

البيانات لا توضح السبب الدقيق، لكن المزيج يشير إلى توزيع انتقائي: اشتروا الأسهم بقوة وقلصوا الأوراق قصيرة الأجل. قد يكون البيع لأسباب إدارة نقدية روتينية أو تفضيلاً لأصول أخرى ذات عوائد أعلى.

كيف تؤثر العملات المستقرة على الطلب على الديون الأمريكية؟

عندما يشتري شخص عملاًة مستقرة، يضع المصدر الأموال الداعمة في أوراق الخزانة وأصول نقدية أخرى. هذا يحول الطلب على الدولار الرقمي إلى طلب غير مباشر على الديون الحكومية الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة مشترياً مهماً محتملاً.

هل يمكن للعملات المستقرة أن تعوض انخفاض الطلب الأجنبي على أوراق الخزانة؟

نظرياً نعم، خاصة إذا توسع تداولها. لكن بيانات الربع الثاني أظهرت أن نمو “تيثير” كان صغيراً (حوالي 446 مليون دولار) وأصغر من أن يفسر مبيعات يونيو البالغة 29 مليار دولار. مراقبة إصدارات سبتمبر ستكشف ما إذا كان هذا الدور يتعزز.