لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تطور إطارًا لتداول الأوراق المالية المُرمَّزة وفق مبدأ “الابتكار دون مراجحة”

أعلن مسؤول كبير في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن خطة لوضع إطار تنظيمي جديد للأوراق المالية المرمزة (Tokenized Securities)، وهو قطاع في عالم العملات الرقمية طالما عمل في منطقة رمادية قانونية. جاء هذا الإعلان خلال حدث حديث، حيث أوضح جيمي سيلواي، مدير إدارة التداول والأسواق في الهيئة، أن الهدف هو تحقيق “الابتكار بدون مراجحة”، أي منع المستثمرين من استغلال الفجوات القانونية بين الأسواق التقليدية والرقمية.

تفاصيل الإطار التنظيمي الجديد

يعتمد الإطار الجديد على فكرة بسيطة: أي أداة مالية، سواء تم إصدارها على تقنية البلوكتشين أو عبر النظام المالي التقليدي، يجب أن تخضع لنفس القواعد. وهذا يعني أن الأسهم أو السندات المرمزة لن تكون قادرة على تفادي القوانين التي تطبق على نظيراتها التقليدية. ستعمل الهيئة (SEC) بشكل وثيق مع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) لوضع قواعد موحدة للمشتقات المالية، بما في ذلك العقود الآجلة الدائمة (Perpetual Futures)، والتي تنتشر في البورصات الخارجية وتستخدمها فئة كبيرة من المتداولين. الهدف هو حماية السوق من المخاطر غير الضرورية، وخصوصاً تقليل الرافعة المالية المفرطة التي تضر بتجار التجزئة.

زخم الترميز والضغوط السياسية

يأتي هذا التحرك التنظيمي في وقت تجاوزت فيه قيمة الأصول الحقيقية المرمزة على البلوكتشين حاجز 20 مليار دولار، حسب تقارير متخصصة. البنوك الكبرى بدأت تستخدم التقنية لتسوية صفقات سندات الخزانة، مما خلق طلباً عاجلاً على قوانين واضحة من الهيئة (SEC). بدون هذه القوانين، تظل المؤسسات المالية الكبيرة حذرة وتحد من إصداراتها المرمزة. بالإضافة إلى ذلك، هناك ضغوط سياسية متزايدة، حيث حاول جماعات الضغط المصرفية الشهر الماضي إفشال مشروع قانون للعملات الرقمية، مما يظهر التوتر بين البنوك التقليدية وقطاع الأصول الرقمية الجديد. إذا نجح الإطار الجديد، فقد يثبت أن قوانين الأوراق المالية الحالية يمكنها استيعاب العملات المرمزة دون الحاجة لقوانين جديدة من الكونغرس.

المشتقات والرافعة المالية تحت المجهر

تدخل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) في النقاش يجلب العقود الآجلة الدائمة إلى الواجهة. هذه الأدوات المالية تهيمن على تداول المشتقات الرقمية عالمياً، لكنها تبقى خارج الرقابة الأمريكية بشكل كبير. التنسيق بين الهيئتين سيؤدي إلى قواعد قد تطلب تداول هذه العقود في منصات منظمة مع حدود للمراكز ومتطلبات هامش. بالنسبة لمتداولي التجزئة في الولايات المتحدة، هذا يعني عدداً أقل من المنصات المتاحة ورافعة مالية أقل، ولكن في المقابل حماية أكبر للأموال وشفافية أعلى في التقارير المالية. حديث سيلواي عن منع “الرافعة المالية المفرطة للتجزئة” يشير إلى أن الهيئة تراقب البيانات التي تُظهر ارتفاع التصفية القسرية لحسابات التجزئة في الأسواق المتقلبة.

الأسئلة المفتوحة والمستقبل

لم تصدر الهيئة (SEC) حتى الآن أي مسودة قوانين أو جدول زمني محدد، وعبارة “تطوير إطار” تترك مجالاً للتفسير. ترجمة مبدأ “الابتكار بدون مراجحة” إلى قواعد تداول فعلية ستواجه أسئلة صعبة حول الحفظ (Custody) وتسوية الصفقات، وكيفية استيعاب لاعبين جدد لا يتوافقون مع شكل البورصات التقليدية. المنصات السابقة مثل tZERO وPrometheum عملت تحت قيود كبيرة، والسوق ينتظر ليرى ما إذا كان الإطار الجديد سيوسع النموذج أم سيقنن القيود الحالية فقط. السؤال الأهم هو: هل سيُسمح بتداول الأوراق المالية المرمزة في أنظمة التداول البديلة (ATS) التي اعتادت عليها صناعة الكريبتو، أم ستجبر على الانتقال إلى البورصات التقليدية الحالية؟ هذا القرار سيحدد تدفق رأس المال والسيولة ومستقبل المنافسة لسنوات. اعتراف سيلواي بأن الأوراق المالية المرمزة تستحق إطاراً خاصاً هو إشارة إيجابية، لكن تنفيذ هذا الإطار سيكون العامل الحاسم في بقاء الولايات المتحدة منافساً في المرحلة القادمة من البنية التحتية للأوراق المالية.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: ما هو “الإبتكار بدون مراجحة” الذي تتحدث عنه هيئة SEC؟
  ج: هو مبدأ قانوني يعني أن الأدوات المالية المتشابهة (مثل الأسهم) يجب أن تعامل بنفس الطريقة سواء تم إصدارها على تقنية البلوكتشين (مُرمزة) أو بالطريقة التقليدية. الهدف هو منع الشركات من استغلال الفجوات القانونية بين السوقين.
• س: كيف سيؤثر هذا الإطار على تداول العقود الآجلة الدائمة (Perpetual Futures)؟
  ج: الإطار الجديد، بالتعاون مع هيئة CFTC، سيفرض قواعد صارمة على هذه العقود. سيتعين تداولها في منصات مرخصة ومراقبة مع حدود للرافعة المالية (أقل رافعة) وحدود لحجم المراكز، مما يحمي متداولي التجزئة من الخسائر الكبيرة.
• س: هل سيكون بإمكاني تداول الأسهم المرمزة على نفس المنصات الحالية للعملات الرقمية؟
  ج: هذا هو السؤال الكبير الذي لم يُحسم بعد. الإطار الجديد قد يسمح بتداولها على أنظمة التداول البديلة (ATS) المألوفة في عالم الكريبتو، أو قد يجبرها على التداول في البورصات التقليدية. القرار سيحدد شكل السوق في المستقبل.