قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 هو وثيقة قانونية تتكون من 257 صفحة مقسمة إلى ستة أجزاء، كل جزء يعالج جانباً مختلفاً من تنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. معظم التغطية الإعلامية تصف مشروع القانون بعبارات غامضة مثل “يضع قواعد واضحة للعملات الرقمية”، لكن التشريع الفعلي أكثر تحديداً وتأثيراً من ذلك بكثير.
يحدد القانون “السلع الرقمية” من خلال عتبة تحكم بنسبة 20% لأنظمة البلوكشين الناضجة، ويعيد تصنيف الرموز من أوراق مالية إلى سلع بمجرد وصولها إلى الأسواق الثانوية، ويستثني تطوير برامج التمويل اللامركزي من متطلبات التسجيل بموجب القسمين 309 و409، ويمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي للأفراد. مشروع القانون الموجود هو ما يحتاج القراء إلى فهمه. هذا هو ما يقوله فعلياً.
الهيكل: ستة أجزاء، 257 صفحة، ثلاثة أنظمة تنظيمية
قبل شرح ما يفعله قانون الوضوح، من المفيد فهم كيفية تنظيم التشريع. ينقسم القانون إلى ستة أجزاء، كل منها يعالج قطعة منفصلة من اللغز التنظيمي.
- الجزء الأول يحدد التعريفات وإطار وضع القواعد. هذا هو الجزء الأكثر تأثيراً في مشروع القانون، لأنه يحدد المصطلحات (السلعة الرقمية، الأصل الرقمي، نظام البلوكشين الناضج، العملة المستقرة المسموح بها) التي تحدد أي الأصول تقع تحت أي نظام تنظيمي. إذا كانت التعريفات صحيحة، فإن باقي مشروع القانون يتبعها. إذا كانت خاطئة، فإن الإطار بأكمله ينهار في الغموض.
- الجزء الثاني يغطي عروض وبيع السلع الرقمية. يحدد هذا الجزء قواعد المعاملات في السوق الأولية (عند إصدار الرمز لأول مرة) والسوق الثانوية (عند شراء وبيع رمز موجود في البورصات). تختلف معاملة هاتين الفئتين، وهذا الاختلاف هو أحد أهم الأحكام في مشروع القانون.
- الجزء الثالث يحدد متطلبات التسجيل للوسطاء في هيئة الأوراق المالية. يجب على البورصات والوسطاء والتجار وأنظمة التداول البديلة التي تتعامل مع الأصول الرقمية التسجيل بموجب القواعد المحددة في هذا الجزء.
- الجزء الرابع يحدد متطلبات التسجيل للوسطاء في هيئة تداول السلع الآجلة. هذا هو الإطار الموازي للكيانات التي تتعامل في السلع الرقمية بدلاً من الأوراق المالية الرقمية.
- الجزء الخامس يغطي أحكام الابتكار والتكنولوجيا، بما في ذلك الدراسات والبرامج التجريبية والأحكام المتعلقة بدور الاحتياطي الفيدرالي في أسواق الأصول الرقمية.
- الجزء السادس يحتوي على قانون مكافحة الدولة للمراقبة بالعملات الرقمية، والذي يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي مباشرة للأفراد.
التعريفات التي تغير كل شيء (الجزء الأول)
أهم بند في قانون الوضوح هو تعريف “السلعة الرقمية”. يحدد هذا المصطلح، المحدد في الأقسام من 101 إلى 104 من الجزء الأول، الرموز التي تقع تحت اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة (بعبء تنظيمي أقل) والتي تقع تحت اختصاص هيئة الأوراق المالية (مع تطبيق كامل لقوانين الأوراق المالية).
السلعة الرقمية، بموجب مشروع القانون، هي أصل رقمي تستمد قيمته “بشكل كبير من استخدام وعمل” البلوكشين الذي يرتبط به. يستثني المصطلح صراحةً الأوراق المالية والمشتقات والعملات المستقرة.
السؤال الأصعب هو متى يكون الرمز مؤهلاً كسلعة رقمية بدلاً من كونه ورقة مالية. يعالج مشروع القانون هذا من خلال مفهوم “نظام البلوكشين الناضج”.
يحدد القسم 205 معايير نضج البلوكشين. يكون نظام البلوكشين، مع سلعته الرقمية المرتبطة به، ناضجاً عندما “لا يخضع لسيطرة أي شخص أو مجموعة أشخاص تحت سيطرة مشتركة”. يحدد مشروع القانون هذا من خلال عتبة محددة: لا يمكن لأي كيان واحد التحكم بنسبة 20% أو أكثر من قوة التصويت أو المعروض من الرموز أو سلطة الحوكمة على نظام البلوكشين.
إذا كان المشروع يفي باختبار البلوكشين الناضج، ينتقل الرمز من إشراف هيئة الأوراق المالية إلى إشراف هيئة تداول السلع. إذا فشل المشروع في الاختبار، يبقى الرمز خاضعاً لقانون الأوراق المالية كأصل لعقد استثماري.
هذه هي عتبة التحكم بنسبة 20% التي شكلت كيف يجب أن يفكر كل مشروع كبير في العملات الرقمية في آليات الرمز طويلة الأجل. المشاريع التي تريد أن يكون رمزها مؤهلاً كسلعة رقمية تحتاج إلى التأكد من عدم امتلاك أي كيان واحد لأكثر من 20% من سلطة الحوكمة. المشاريع التي تتجاوز هذه العتبة تظل خاضعة لقانون الأوراق المالية إلى الأبد.
للعتبة بنسبة 20% آثار عملية على رموز محددة. قد يواجه XRP، نظراً لممتلكات Ripple المحفوظة بالضمان، تساؤلات حول ما إذا كانت سيطرة Ripple الفعالة على المعروض من XRP تتجاوز العتبة. سولانا و Avalanche و Cardano لديها درجات متفاوتة من تركيز المؤسسة والمستثمرين قد تنجح أو لا تنجح في الاختبار. يفي البيتكوين والإيثريوم بوضوح بالعتبة نظراً لقاعدة المدققين والحائزين الموزعة لديهم.
إعادة التصنيف في السوق الثانوية (القسم 203)
الحكم الذي يعالج بشكل مباشر الوضع الذي واجهه XRP أثناء دعواه القضائية مدفون في القسم 203 من الجزء الثاني، وهو واحد من أهم أحكام مشروع القانون.
يحكم القسم 203 “معاملة المعاملات الثانوية في السلع الرقمية التي تضمنت في الأصل عقود استثمارية”. ببساطة، يتعامل القسم مع ما يحدث للرمز الذي تم بيعه في البداية من خلال هيكل يشبه طرح الأوراق المالية ولكن يتم تداوله لاحقاً في البورصات العامة.
الحكم لا لبس فيه. بمجرد إعادة بيع أو نقل أصل رقمي من قبل شخص غير المصدر الأصلي أو وكيله، فإن الأصل “لم يعد يحمل وضع الورقة المالية، حتى لو تم توزيعه لأول مرة كأصل لعقد استثماري”. المعاملة في السوق الثانوية تكسر سلسلة معاملة عقد الاستثمار. يصبح الرمز، في التداول الثانوي، سلعة رقمية خاضعة لإشراف هيئة تداول السلع بدلاً من ورقة مالية خاضعة لإشراف هيئة الأوراق المالية.
هذا هو تقنين إطار توريس من حكم هيئة الأوراق المالية ضد Ripple. القسم 203 يأخذ هذا الإطار القضائي ويحوله إلى قانون فيدرالي ينطبق على كل سلعة رقمية، وليس فقط XRP.
الآثار كبيرة. بالنسبة للبورصات، يوفر هذا الحكم غطاءً قانونياً واضحاً لإدراج الرموز التي ربما بدأت حياتها كأوراق مالية. بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا الشراء من خلال بورصة لا ينشئ نفس العلاقة القانونية مثل الشراء مباشرة من المصدر.
ما لا يفعله القسم 203 هو القضاء على اختصاص هيئة الأوراق المالية على معاملات السوق الأولية. المبيعات المباشرة من قبل المصدرين للمستثمرين لا تزال تفعل قانون الأوراق المالية إذا استوفت معايير اختبار هاوي. الإعفاء ينطبق فقط على التداول الثانوي.
إعفاء التمويل اللامركزي (القسمان 309 و409)
يحتوي القسم 309 من الجزء الثالث، والقسم الموازي 409 من الجزء الرابع، على إعفاء التمويل اللامركزي لمشروع القانون. هذا هو الحكم الذي يحدد ما إذا كان مطورو البرمجيات والمدققون ومزودو المحافظ ومشغلو واجهات الواجهة الأمامية في نظام التمويل اللامركزي يمكنهم العمل دون التسجيل كوسطاء منظمين.
يغير القسم 309 هذا عن طريق استبعاد صريح لأنشطة معينة في التمويل اللامركزي من تنظيم هيئة الأوراق المالية. تشمل الأنشطة المستثناة:
- تطوير ونشر البرمجيات مفتوحة المصدر
- المشاركة في تشغيل شبكة البلوكشين كمدقق
- توفير محافظ غير وصائية
- تشغيل واجهة أمامية تتفاعل مع العقود الذكية
لا تؤدي هذه الأنشطة، بموجب القسم 309، إلى تفعيل متطلبات التسجيل مع هيئة الأوراق المالية. يحتفظ بهيئة الأوراق المالية سلطة إنفاذ مكافحة الاحتيال والتلاعب على المشاركين في التمويل اللامركزي الذين يشاركون في سلوك احتيالي أو تلاعبي.
ما لا يفعله القسم 309 هو إلغاء التزامات مكافحة غسل الأموال ومعرفة العميل لواجهات التمويل اللامركزي المركزية. المشاريع التي تدير واجهة أمامية مركزية قد لا تزال تواجه أسئلة الامتثال لمكافحة غسل الأموال.
أحكام العائد على العملات المستقرة (الأقسام 301 و302 وتسوية تيليس-ألسوبروكس)
تتم معالجة مسألة العائد على العملات المستقرة عبر عدة أقسام من مشروع القانون.
يستبعد القسم 301 السلع الرقمية والعملات المستقرة المسموح بها من تعريف الأوراق المالية. يمنح القسم 302 هيئة الأوراق المالية سلطة مكافحة الاحتيال على العملات المستقرة المسموح بها.
لغة تسوية تيليس-ألسوبروكس، المضافة أثناء مداولات لجنة البنوك في مجلس الشيوخ، تصقل كيف يمكن دفع المكافآت المتعلقة بالعملات المستقرة. تحظر التسوية المكافآت المقدمة “بطريقة مكافئة اقتصادياً أو وظيفياً لدفع فائدة أو عائد على وديعة بنكية”. لكنها تحافظ على قدرة البورصات على دفع مكافآت قائمة على النشاط تحسب بالرجوع إلى الرصيد والمدة والعهدة لممتلكات العملة المستقرة.
أحكام مكافحة العملة الرقمية للبنك المركزي (الجزء السادس)
قانون مكافحة الدولة للمراقبة بالعملات الرقمية للبنك المركزي، المدرج كجزء سادس من قانون الوضوح، يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي مباشرة للأفراد أو استخدامها لأغراض السياسة النقدية.
يعدل مشروع القانون قانون الاحتياطي الفيدرالي بشكل صريح لمنع بنوك الاحتياطي الفيدرالي من تقديم منتجات أو خدمات معينة مباشرة للأفراد. يمكن للاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في تشغيل بنية تحتية شبيهة بالعملات الرقمية على مستوى الجملة، لكنه لا يستطيع تقديم حسابات أو خدمات مباشرة لعملاء التجزئة.
أطر التسجيل (الجزءان الثالث والرابع)
يقع الجزء الأكبر من التعقيد الإجرائي في الجزءين الثالث والرابع، اللذين يضعان أطر تسجيل موازية لوسطاء الأصول الرقمية في هيئة الأوراق المالية وهيئة تداول السلع.
بموجب الجزء الثالث، لهيئة الأوراق المالية اختصاص على الوسطاء الذين يتعاملون مع الأوراق المالية الرقمية. بموجب الجزء الرابع، لهيئة تداول السلع اختصاص على الوسطاء الذين يتعاملون مع السلع الرقمية. صمم الإطاران للعمل بالتوازي دون تداخل.
أسئلة وأجوبة شائعة
س1: ما هو أهم شيء يفعله قانون وضوح سوق الأصول الرقمية؟
ج: أهم شيء هو وضع تعريف واضح لـ “السلعة الرقمية” باستخدام عتبة تحكم بنسبة 20%. هذا يحدد أي العملات الرقمية تخضع لرقابة هيئة تداول السلع (أخف) وأيها تخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية (أثقل). كما أنه يحمي تداول العملات في الأسواق الثانوية من اعتبارها أوراقاً مالية.
س2: كيف يؤثر هذا القانون على مطوري التمويل اللامركزي؟
ج: يوفر القانون إعفاءً للمطورين والمدققين ومقدمي المحافظ من الحاجة للتسجيل كوسطاء، طالما أنهم لا يتحكمون في أموال المستخدمين أو يديرون بورصة مركزية. هذا يحمي تطوير البرمجيات مفتوحة المصدر والمشاركة في شبكات البلوكشين اللامركزية.
س3: هل يمنع القانون الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية؟
ج: نعم، يمنع القانون الاحتياطي الفيدرالي من إصدار عملة رقمية للبنك المركزي مباشرة للأفراد. هذا يحافظ على دور البنوك التجارية كوسيط بين البنك المركزي والأفراد، ويدعم استخدام العملات المستقرة الخاصة كبديل رئيسي للدولار الرقمي.
