مع اقتراب موعد العطلة البرلمانية في أغسطس، تتراجع فرص تمرير قانون “CLARITY Act” في الكونغرس الأمريكي يومًا بعد يوم، مما يثير قلق مستخدمي العملات المشفرة والجهات الفاعلة في الصناعة بشأن مستقبل التنظيم. تشير التقديرات إلى أن احتمالية تمرير القانون انخفضت إلى حوالي 27% فقط بسبب ضيق الجدول التشريعي والجمود السياسي.
بدأ العديد من أعضاء مجتمع العملات المشفرة في التفكير فيما قد يحدث إذا فشل قانون CLARITY في تحقيق هدفه، أو إذا لم يقرّه المشرعون الأمريكيون. في أيٍّ من هذه السيناريوهات، ستعود الصناعة إلى نظام الرقابة التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). لذلك، يعيد مستخدمو العملات المشفرة النظر في نطاق سلطة الهيئة في حال رفض القانون أو تعثر تمريره.
صلاحيات هيئة الأوراق المالية والبورصات في وضع القواعد
تستمد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سلطتها الرئيسية من قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1934. بموجب القوانين الحالية، يركز اختصاص الهيئة على تنظيم عقود الاستثمار، والتي عرّفتها المحكمة العليا في قضية SEC v. Howey الشهيرة باستخدام اختبار صارم من أربعة أجزاء.
بموجب القوانين الحالية، تلتزم الهيئة بالإشراف على بعض مجالات النظام البيئي للعملات المشفرة، بما في ذلك:
- وضع القواعد الإدارية: تمتلك الهيئة سلطة مفوَّضة من الكونغرس لوضع قواعد توضح القوانين التشريعية، وتشمل قاعدة “الإشعار والتعليق” التي تتطلب نشر القواعد المقترحة للتعليق العام وفقًا لقانون الإجراءات الإدارية (APA). كما تلتزم قانونًا بتحليل الأثر الاقتصادي لأي قاعدة جديدة، ويمكن للمحاكم إلغاء القواعد إذا فشلت الهيئة في تقديم رابط منطقي بين الحقائق الموجودة والخيار المتخذ.
- إعفاءات التسجيل: تتطلب القوانين الحالية تسجيل جميع عروض الأوراق المالية ما لم ينطبق إعفاء صريح. يشمل ذلك “الطرح الخاص” الذي يسمح بجمع رأس المال دون تسجيل عام، و”العروض العامة المصغرة” التي تسمح بعروض عامة مصغرة تصل إلى 75 مليون دولار مع متطلبات إفصاح مبسطة، و”التمويل الجماعي التنظيمي” الذي يسمح للشركات الناشئة بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار من المستثمرين الأفراد عبر منصات تمويل مسجلة.
- قواعد الملاذ الآمن: توفر قواعد الملاذ الآمن للهيئة اليقين القانوني للمشاركين في السوق من خلال تحديد سلوكيات محددة لا تنتهك قوانين الأوراق المالية. تحمي هذه القواعد المطلعين في الشركات من خلال وضع جداول زمنية محددة مسبقًا وملائمة لشراء أو بيع أسهم الشركة. كما تنشئ ملاذًا آمنًا لإعادة البيع العام للأوراق المالية غير المسجلة إذا تم استيفاء فترات الاحتفاظ المحددة. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن القوانين الحالية تفتقر إلى ملاذ آمن رسمي للأصول الرقمية اللامركزية، مما يترك فجوة هيكلية يحاول قانون CLARITY المقترح إصلاحها.
- قواعد الحفظ: تطبق الهيئة حدودًا صارمة لفصل الأصول لحماية أموال المستثمرين من إفلاس الوسطاء أو المستشارين. بموجب قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940، يجب على المستشارين المسجلين الاحتفاظ بأموال العملاء في بنوك أو شركات وساطة أو شركات ائتمانية منظمة. ومع ذلك، تهدف التوسعات التنظيمية الأخيرة للهيئة إلى مطالبة حفظ مؤهل لجميع أصول العملاء، بما في ذلك العملات المشفرة والسلع والعقارات.
- لوائح البورصات: تتطلب لوائح الهيئة الحالية من كل مشغل منصة يسهّل تداول الأوراق المالية التسجيل لدى الجهات التنظيمية الفيدرالية. يتطلب قانون عام 1934 من المنصات التسجيل ووضع قواعد ذاتية التنظيم والحفاظ على أسواق عادلة ومنظمة. يمكن للمنصات أيضًا العمل في إطار تنظيمي أخف عبر لائحة أنظمة التداول البديلة (ATS) إذا لم تنفذ الصفقات أو تضع قواعد السوق مباشرة.
التحديات القضائية والتجاوز القانوني
عادةً ما تلجأ المؤسسات المشفرة إلى المحاكم للحماية إذا شعرت أن الهيئة قد تتجاوز سلطاتها التنفيذية. يمكن للمحاكم إعاقة القواعد الرئيسية للهيئة إذا كانت الوكالة تفتقر إلى تفويض واضح وصريح من الكونغرس للمسائل ذات الأهمية الاقتصادية أو السياسية الكبيرة. وقد أثبتت الأحكام الصادرة عن المحاكم الفيدرالية مؤخرًا أن رمز الأصول الرقمية نفسه ليس ورقة مالية بطبيعته، على الرغم من أن بيعه المؤسسي الأولي قد يشكل عقد استثمار. وفي مناسبات متعددة، ألغت محاكم الاستئناف الفيدرالية قواعد الهيئة لكونها “تعسفية ومتقلبة”.
رئيس الهيئة يقول إن الوكالة مستعدة للتدخل
وسط التأخير المستمر في تمرير قانون CLARITY، صرّح رئيس هيئة الأوراق المالية وبورصة (SEC) بول أتكينز بأن لجنته مستعدة لوضع قواعد بديلة لصناعة العملات المشفرة. وقال أتكينز خلال مقابلة مع CNBC إن الوكالة “جاهزة وراغبة وقادرة على إصدار قواعد” تغطي نفس المجال، وستكون مستعدة لتقديم ذلك إذا لم يجتز القانون مجلس الشيوخ.
أشار أتكينز إلى أن التشريع هو السبيل لتأمين مستقبل القطاع، مضيفًا أن السوق بحاجة إلى هذا اليقين لتجنب تغيّر الإطار التنظيمي مع كل إدارة جديدة. لكنه أعرب عن تفاؤله بتمرير مجلس الشيوخ للقانون، مشيرًا إلى أن الهيئة تقدم المساعدة الفنية للسلطة التشريعية.
حدود سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات
على الرغم من تصريحات أتكينز، هناك حدود لمدى قدرة الهيئة على إنشاء إطار تنظيمي قوي لصناعة العملات المشفرة. هناك عدة قضايا تتجاوز اختصاص الهيئة ويعود قرارها للكونغرس وحده. تشمل هذه القضايا:
- الاختصاص القضائي بين الهيئة وهيئة تداول العقود الآجلة (CFTC): لا تمتلك الهيئة السلطة التشريعية لتقسيم حدود الرقابة بينها وبين وكالة مستقلة أخرى. لا يمكن للوكالة أن تجرد نفسها من الاختصاص القضائي على أحد الأصول التي تنطبق عليها معايير اختبار هاوي التاريخي. على الرغم من أن الهيئة وهيئة تداول العقود الآجلة يمكنهما إصدار تفسيرات مشتركة، إلا أن الكونغرس وحده يمكنه منح الأخيرة اختصاصًا حصريًا على الأسواق الفورية للسلع الرقمية.
- تعريفات الرموز السلعية: لا تمتلك الهيئة سلطة إنشاء مسار رسمي لإعادة تصنيف ورقة مالية إلى ورقة غير مالية. لا يمكنها ابتكار “شهادة لامركزية” ملزمة تجرد الأصول من وضعه كورقة مالية قانونيًا، ولا يمكنها تحديد الأصول الثانوية المؤهلة كـ “سلع رقمية” دون معايير تشريعية واضحة يحددها الكونغرس.
- التعريف القانوني للأصول الرقمية: إنشاء تعريفات شاملة وملزمة قانونًا تنطبق على الحكومة الفيدرالية بأكملها يتجاوز اختصاص الهيئة. تنطبق تعريفات الوكالة فقط على قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. لذلك، فإن تصنيفاتها الداخلية لا تلزم الهيئات الفيدرالية الأخرى مثل الجهات التنظيمية المصرفية أو وزارة الخزانة أو مصلحة الضرائب.
- هيكل السوق الفيدرالي: لا تسمح القوانين الحالية للهيئة بإعادة هيكلة البنية المالية لوول ستريت لاستيعاب تقنية البلوكشين. بل تتطلب فصلًا صارمًا بين الوسطاء والبورصات وشركات المقاصة. بموجب هذه القوانين، لا يمكن للهيئة السماح لمنصة مشفرة واحدة بدمج الوظائف الثلاث دون إعادة هيكلة أفقية. إنها مسؤولية حصرية للكونغرس لسن القوانين التي تحكم كيفية عمل غرف المقاصة اللامركزية على المستوى الوطني.
- تشريع العملات المستقرة: يمكن للكونغرس وحده تنظيم العملات المستقرة للدفع، والتي تشبه في الأساس المنتجات المصرفية. لا تُصنف هذه الرموز ذات القيمة الثابتة كأوراق مالية لأنها تفتقر إلى “توقع الربح”. أيضًا، لا يمكن للهيئة قانونيًا فرض متطلبات احتياطي رأس المال أو معايير التدقيق أو قواعد السيولة على مصدري العملات المستقرة. هذه مسؤولية الكونغرس الوحيدة.
- حماية المستهلك: القواعد الإدارية محدودة ولا يمكنها حماية المستثمرين الأفراد بشكل كافٍ. تفتقر إلى القدرة على توفير شبكات أمان شاملة وحديثة في هذا الصدد. لا تسمح القوانين الحالية للهيئة بفرض أو بناء صندوق تأمين فيدرالي مصمم خصيصًا لحماية ودائع العملات المشفرة للأفراد من إفلاس البورصات. لا يمكن للوكالة فرض قواعد صارمة لحماية المستهلك خارج نطاق الأوراق المالية على المنصات الخارجية التي تستهدف المستخدمين المحليين.
- أحكام الضرائب: قانون الضرائب الداخلي للدولة خارج اختصاص الهيئة تمامًا. تفتقر الوكالة إلى القدرة على سد الثغرات الضريبية للعملات المشفرة أو تعديل متطلبات الإبلاغ الضريبي للأصول الرقمية. تبقى مهمة تغيير كيفية فرض الضرائب على معاملات الأصول الرقمية مع الكونغرس، مما يعني أن أي إطار سوق تقوده الهيئة سيبقى منفصلاً تمامًا عن حقائق الضرائب الفيدرالية.
الخلاصة
وسط تأخيرات قانون CLARITY، قد تكون فكرة رئيس الهيئة في إنشاء قواعد بديلة لصناعة العملات المشفرة بشكل مستقل مجرد حل مؤقت وسدّ للثغرات. على الرغم من القدرات الفنية للهيئة في وضع القواعد، إلا أنها لا تمتلك السلطة لتجاوز الوكالات والاختصاصات القضائية الأخرى. لذلك، إذا لم يمرر مجلس الشيوخ قانون CLARITY، فقد يتأخر التنظيم الجوهري لصناعة العملات المشفرة، تاركًا القضية دون حل نهائي.
الأسئلة الشائعة
ما هو قانون CLARITY Act؟
قانون CLARITY Act هو تشريع مقترح في الكونغرس الأمريكي يهدف إلى توضيح القواعد التنظيمية للعملات المشفرة وتحديد سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول العقود الآجلة (CFTC) بشكل أكثر وضوحًا. يهدف القانون إلى سد الفجوات التنظيمية الحالية وتوفير اليقين القانوني لصناعة العملات المشفرة.
ماذا يحدث إذا لم يتم تمرير قانون CLARITY Act؟
إذا لم يتم تمرير القانون، ستعود صناعة العملات المشفرة إلى نظام الرقابة الحالي لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). هذا يعني استمرار عدم اليقين التنظيمي، وبقاء الفجوات في حماية المستثمرين، وعدم وجود تعريفات قانونية واضحة للأصول الرقمية، واستمرار عمل الهيئة ضمن حدود سلطاتها الحالية المحدودة.
هل يمكن لهيئة الأوراق المالية (SEC) تنظيم العملات المشفرة بشكل كامل بمفردها؟
لا، لا تستطيع هيئة الأوراق المالية (SEC) تنظيم العملات المشفرة بشكل كامل بمفردها. هناك عدة قضايا تتجاوز اختصاصها مثل تقسيم السلطات مع هيئة تداول العقود الآجلة (CFTC)، وتعريف الأصول الرقمية قانونيًا على المستوى الفيدرالي، وتنظيم العملات المستقرة، وقوانين الضرائب. هذه القضايا تتطلب تشريعًا من الكونغرس، مما يجعل دور الهيئة محدودًا في غياب قانون شامل مثل CLARITY Act.
