تطوَّرت أعمال شركتي تيثر وسيركل من خلال الاحتفاظ بأرباح الدولارات التي تدعم عملتيهما الرقميتين. والآن، ظهر نوع جديد من العملات المستقرة، تُدار وتُملَك بواسطة مجموعة بدلاً من شركة واحدة، ويتم تقاسم هذه الأرباح فيما بينها. إليك كيف يعمل هذا النموذج الجماعي ولماذا ينتشر.
ما هي العملة المستقرة الجماعية؟
العملة المستقرة الجماعية هي دولار رقمي (أو عملة مرتبطة بعملة ورقية أخرى) يتم إصدارها وإدارتها بشكل جماعي بواسطة مجموعة من الشركات، بدلاً من أن تتحكم بها شركة واحدة. الفكرة الأساسية هي الملكية المشتركة لكل من القرارات والعوائد المالية: مجلس إدارة يُختار من الشركات الشريكة يضع القواعد، والأرباح المحققة من الاحتياطيات التي تدعم العملة تُوزَّع على تلك الشركاء بدلاً من أن تحتفظ بها جهة إصدار واحدة. هذا الهيكل هو انفصال متعمَّد عن النموذج الذي بنى عمالقة العملات المستقرة، وقد أصبح واحداً من أهم الاتجاهات في عالم المال الرقمي.
يشرح هذا الدليل ما يجعل العملة المستقرة “جماعية”، ولماذا يظهر هذا النموذج الآن، وأبرز الأمثلة عليه، والمخاطر التي تأتي مع إدارة عملة بواسطة لجنة.
العملات الجماعية مقابل العملات ذات الإصدار الفردي
لفهم النموذج الجماعي، ابدأ بفهم النموذج الذي ينبني عليه كرد فعل. معظم العملات المستقرة الرئيسية اليوم هي عملات ذات إصدار فردي. شركة واحدة تُنشئ الرمز، وتحتفظ باحتياطيات الدولار التي تدعمه، وتجمع الأرباح التي تكسبها تلك الاحتياطيات، وتحتفظ بالربح. تيثر (التي تُصدر USDT) وسيركل (التي تُصدر USDC) هما المثالان المهيمنان، ومعاً تتحكمان في حوالي 80% من سوق العملات المستقرة الذي تزيد قيمته عن 300 مليار دولار. أعمالهما بسيطة ومربحة جداً: استقبال الدولار، واستثماره في أصول آمنة مثل أذونات الخزانة، والاحتفاظ بالعائد بينما تتداول العملة بحرية.
دخل الاحتياطيات هذا هو جوهر الموضوع. عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة، فإن الفوائد على مليارات الدولارات من الاحتياطيات تتراكم لتشكل إيرادات بمليارات الدولارات. الجهة المصدرة المنفردة تحتفظ بهذا المال، وهذا ما يجعل إصدار عملة مستقرة كبيرة واحدة من أفضل الأعمال في مجال المالية. هناك استثناء جزئي وهو USDC، حيث تشارك سيركل جزءاً كبيراً من الأرباح مع كوين بيس مقابل التوزيع، وهذه لمحة عن فكرة تقاسم الأرباح التي يأخذها النموذج الجماعي إلى أبعد من ذلك.
العملة المستقرة الجماعية تعيد ترتيب هذا بطريقتين. أولاً، لا توجد شركة واحدة تتحكم في الشبكة؛ مجموعة تحكمها بشكل جماعي من خلال مجلس إدارة مشترك. ثانياً، دخل الاحتياطيات لا تحتفظ به جهة إصدار واحدة بل يُوزَّع على الشركات المشاركة، عادةً بعد خصم رسوم إدارية لتغطية تكاليف التشغيل. العملة لا تزال تعمل بنفس الطريقة للمستخدم، حيث يمكن استبدالها بواحد لواحد مقابل دولار محفوظ في الاحتياطي، لكن ملكية القرارات والأموال التي تقف خلفها موزعة على أطراف متعددة بدلاً من أن تتركز في يد واحدة. هذا هو الفرق الجوهري.
الميزتان الأساسيتان: الحوكمة المشتركة والاقتصاد المشترك
كل عملة مستقرة جماعية ترتكز على نفس الركيزتين، ومن المهم أن نكون دقيقين بشأن كل منهما. الأولى هي الحوكمة المشتركة والمحايدة. بدلاً من أن تضع شركة واحدة قواعد العملة، وسياسة احتياطياتها، والسلاسل التي تدعمها، وخريطة منتجاتها، يقوم مجلس إدارة مكوَّن من الشركات الشريكة باتخاذ هذه القرارات بشكل جماعي. الهدف المعلن هو الحياد: لا يمكن لأي مشارك واحد توجيه العملة لخدمة مصالحه على حساب الآخرين، وهذا يهدف إلى جعل العملة جديرة بالثقة كبنية تحتية مشتركة بدلاً من كونها منتجاً لشركة واحدة. بالنسبة للشركات التي تتخوف من البناء على بنية تحتية لأحد المنافسين، فإن هذا الحياد هو نقطة جذب.
الركيزة الثانية هي الاقتصاد المشترك. في النموذج الجماعي، يتم إرجاع الفائدة المكتسبة على الاحتياطيات إلى الشركاء الذين يتبنون العملة ويوزعونها، مطروحاً منها رسوم إدارية لتكاليف التشغيل. هذا يعكس بشكل مباشر الترتيب الحالي حيث تحتفظ الجهة المصدرة بالعائد. المنطق هو توافق الحوافز: إذا كانت شركة مدفوعات، أو بنك، أو منصة تكسب حصة من دخل الاحتياطيات من خلال دعم العملة، فإن لديها سبباً مالياً مباشراً لتعزيز التبني. يصبح نمو العملة مشروعاً تجارياً مشتركاً بدلاً من كونه تيار إيرادات خاصاً بجهة إصدار واحدة.
معاً، تهدف هاتان الميزتان إلى حل المشكلات التي يقول مؤيدو النموذج الجماعي إن الشركات تواجهها مع العملات المستقرة الحالية. غالباً ما تدفع الشركات رسوماً لسك أو استرداد العملات بكميات كبيرة، ولا تشارك في إيرادات الاحتياطيات التي يساعد حجم تداولها على توليدها، ولديها تأثير ضئيل على خريطة طريق الجهة المصدرة. يتم تقديم عملة محايدة، تتقاسم الإيرادات، وتحكم بشكل جماعي كحل لهذه المشكلات الثلاث. ما إذا كانت ستحقق ذلك يعتمد على التنفيذ، لكن الهيكل هو استجابة متماسكة لنقاط ضعف اللاعبين الحاليين.
لماذا تظهر العملات المستقرة الجماعية الآن؟
النموذج الجماعي ليس جديداً من حيث المفهوم، لكنه اكتسب زخماً لأسباب محددة في منتصف العقد الحالي (2020s). السبب الأول هو التنظيم. في الولايات المتحدة، قانون GENIUS الذي تم توقيعه ليصبح قانوناً في عام 2025، أنشأ إطاراً فيدرالياً للعملات المستقرة المدعومة بالدولار، واضعاً معايير للاحتياطيات والترخيص. هذا الوضوح قلَّل من حالة عدم اليقين القانوني التي كانت تبقي المؤسسات الكبيرة والخاضعة للرقابة على الهامش، وجذب البنوك وشبكات الدفع والمؤسسات الكبرى إلى سوق كانوا يراقبونه من بعيد. وجود اتحاد يضم أسماء مالية معروفة أصبح أكثر قبولاً بمجرد تحديد قواعد الطريق.
السبب الثاني هو الحجم الهائل للسوق ومساره. قطاع العملات المستقرة نما ليتجاوز 300 مليار دولار، وتتوقع بعض التوقعات أن يصل إلى تريليونات بحلول نهاية العقد مع انتقال العملات من تداول العملات المشفرة إلى المدفوعات عبر الحدود، وتسوية التجار، وعمليات الخزانة للشركات. سوق بهذا الحجم يجذب المنافسين الذين يريدون حصة منه، ويجعل دخل الاحتياطيات المعرض للخطر هائلاً. عندما تكون الجائزة بهذا الحجم، فإن الحافز لبناء بديل للاعبين الحاليين ينمو وفقاً لذلك.
السبب الثالث هو الاقتصاد نفسه. مع انتشار الفهم حول دخل الفوائد الذي تكسبه الجهات المصدرة المنفردة، يتساءل الشركاء بشكل متزايد لماذا عليهم تعزيز تبني عملة تتدفق إيرادات احتياطياتها بالكامل إلى شركة واحدة. تحولت الحدود التنافسية من مجرد إصدار عملة إلى السيطرة على الشبكة الأساسية ومشاركة أرباحها. العملات المستقرة الجماعية هي التعبير الطبيعي عن هذا التحول، مما يمنح مجموعة واسعة من المشاركين رأياً في الشبكة وجزءاً من الأموال التي تولدها. وكانت النتيجة موجة من مشاريع الاتحادات وتقاسم الإيرادات التي تدخل السوق.
أبرز الأمثلة
أوضح طريقة لفهم النموذج هي من خلال المشاريع التي تطبقه. أبرزها هو “أوبن USD” أو OUSD، الذي أُعلن عنه في عام 2026 من قبل شركة مستقلة تدعى “أوبن ستاندارد” ومدعوم من اتحاد يضم أكثر من 140 شركة تشمل المدفوعات والخدمات المصرفية والتكنولوجيا والعملات المشفرة، بما في ذلك فيزا وماستركارد وسترايب وبلاك روك وبي إن واي وكوين بيس وجوجل. يتيح أوبن USD للشركات سك واسترداد العملة بدون رسوم وبدون حدود للكمية، ويشارك دخل الاحتياطيات مع الشركاء المشاركين بعد خصم رسوم الإدارة، ويتم إدارته من قبل مجلس إدارة منتخب من هؤلاء الشركاء. يتم وضعه كتحدٍ مباشر لتيثر وسيركل، وأدى إعلانه إلى انخفاض حاد في سهم سيركل حيث قدر السوق التهديد التنافسي.
أوبن USD ليس الأول من نوعه. شبكة الدولار العالمية (Global Dollar Network)، المبنية حول عملة USDG وبقيادة جهة الإصدار الخاضعة للرقابة Paxos، تستخدم هيكلاً مشابهاً لتقاسم الإيرادات، حيث توزع دخل الاحتياطيات على شركاء مثل روبن هود وكراكن وجالاكسي ديجيتال لتشجيع التبني الواسع. في أوروبا، شكلت مجموعة من البنوك الكبرى بما في ذلك بي إن بي باريبا وإي إن جي ويونيكريديت وإس إي بي مشروعاً يسمى Qivalis لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة باليورو، تركز في البداية على تداول العملات المشفرة قبل التوسع، حيث تسعى المؤسسات المالية إلى بنية تحتية رقمية مشتركة تتحكم فيها بشكل جماعي. هذه المشاريع تختلف في التفاصيل، لكنها تشترك في الحمض النووي الجماعي للحوكمة المشتركة والاقتصاد المشترك.
ما يوحد الأمثلة هو رهان استراتيجي: أن مستقبل العملات المستقرة هو صراع على البنية التحتية والتحكم في الشبكة بدلاً من الرموز الفردية، وأن تحالفاً واسعاً ومتحداً يمكنه الفوز به ضد الجهات المصدرة المنفردة الراسخة. اتساع نطاق التحالفات، التي تمتد لشبكات البطاقات والبنوك ومنصات التكنولوجيا وشركات العملات المشفرة، يهدف إلى ترجمة ذلك إلى قبول في العالم الحقيقي قد تجد صعوبة في بنائه جهة إصدار وحيدة. ما إذا كان هذا الرهان سينجح هو السؤال المطروح، والتاريخ يقدم مثالاً تحذيرياً.
سابقة تحذيرية: كونسورتيوم سنتر (Centre Consortium)
النموذج الجماعي تمت تجربته من قبل في قلب الصناعة، والنتيجة مفيدة. عندما تم إطلاق USDC في عام 2018، لم تكن تُدار بواسطة سيركل وحدها بل بواسطة كونسورتيوم سنتر، وهو هيئة حوكمة شاركت في تأسيسها سيركل وكوين بيس للإشراف على العملة كمعيار محايد. في سنواتها الأولى، كانت USDC المشروع المشترك لاثنتين من أهم شركات العملات المشفرة، مع تقسيم الحوكمة والأرباح بينهما، وهو ترتيب اتحادي حقيقي في مركز سوق العملات المستقرة.
هذا الترتيب لم يدم. بحلول عام 2023، قامت سيركل وكوين بيس بحل كونسورتيوم سنتر، حيث استولت سيركل على السيطرة الكاملة على إصدار وحوكمة USDC واشترت حصة كوين بيس، مستبدلة الهيكل المشترك باتفاق تجاري لتقاسم الإيرادات بدلاً من ذلك. هيئة الحوكمة المحايدة والمشتركة أفسحت المجال لجهة إصدار واحدة مع شريك توزيع. أظهرت الحلقة أن الاتحاد يمكن أن يتفكك، وأن مواءمة حتى شريكين كبيرين على المدى الطويل أمر صعب، وأن الانجذاب نحو سيطرة جهة إصدار واحدة يصبح قوياً بمجرد أن تصبح العملة ذات قيمة.
الدرس للعملات المستقرة الجماعية اليوم هو درس واقعي لكنه لا يلغي إمكانية النجاح. تنسيق شريكين مؤسسين أثبت صعوبته؛ تنسيق 140 شريكاً هو تحدٍ أكبر بكثير. في نفس الوقت، علمت تجربة سنتر الصناعة الكثير حول كيفية هيكلة الحوكمة والاقتصاد، والمشاريع الأحدث مصممة مع وضع هذا التاريخ في الاعتبار. السابقة هي تحذير بشأن المتانة، وليست حكماً بأن النموذج لا يمكن أن يعمل. إنها تعني ببساطة أن الجزء الأصعب من العملة المستقرة الجماعية قد لا يكون إطلاقها، بل الحفاظ على تماسك التحالف مع ارتفاع المخاطر.
لماذا هذا النموذج مهم؟
العملات المستقرة الجماعية مهمة لأنها تهاجم الاقتصاد الأساسي للاعبين الحاليين ويمكنها إعادة تشكيل كيفية بناء الدولارات الرقمية. من خلال تقاسم دخل الاحتياطيات، فإنها تهدد نموذج العمل الخاص بجهة الإصدار الواحدة الذي جعل تيثر وسيركل مربحين للغاية، وتضع ضغطاً على كل جهة إصدار لتبرير الاحتفاظ بالأرباح التي تكسبها العملات المستقرة بصمت. إذا كانت الشركات تستطيع كسب حصة من هذا الدخل من خلال دعم عملة مشتركة، فإن المنطق التنافسي للقطاع بأكمله يتغير، وهذا الضغط حقيقي بغض النظر عن أي اتحاد محدد سينجح.
النموذج يغير أيضاً الحوافز المحيطة بالتبني. جهة الإصدار الواحدة يجب أن تقنع الشركاء بتوزيع عملتها؛ الاتحاد يمنح هؤلاء الشركاء حصة مالية في نجاح العملة، مما يحول التوزيع إلى مصلحة مشتركة. بالإضافة إلى الحوكمة المحايدة، هذا يمكن أن يجعل العملة الجماعية أكثر جاذبية للشركات التي لا تريد الاعتماد على، أو إثراء، منافس واحد. اتساع قاعدة الداعمين في مشاريع مثل أوبن USD يهدف إلى تحويل هذه المصلحة المتوافقة إلى قبول أسرع في العالم الحقيقي عبر المدفوعات والخدمات المصرفية والتجارة.
بالنسبة للسوق الأوسع، صعود العملات المستقرة الجماعية هو جزء من قصة أكبر حيث تعيد العملات المشفرة إحياء تاريخ الخدمات المصرفية، حيث أن من يمتلك الوديعة (أو الدولار الرقمي) ينتهي به الأمر بأرباح أكثر دواماً من الذي يقوم فقط بتحويل المعاملة. النموذج الجماعي هو محاولة لتوزيع هذا الموقع الدائم عبر تحالف بدلاً من تركيزه في شركة واحدة. هذا يجعله تطوراً مهماً من الناحية الهيكلية، وليس مجرد إطلاق منتج آخر، على الرغم من أن نجاحه النهائي ليس مضموناً بأي حال.
مخاطر النموذج الجماعي
على الرغم من جاذبيته، يحمل النموذج الجماعي مخاطر واضحة يجب على أي شخص يقيمه أن يضعها في الاعتبار. الأكثر جوهرية هو التنسيق. مواءمة مصالح مجموعة كبيرة من الشركات، لكل منها أولوياتها الخاصة ومنافسوها داخل نفس التحالف، أمر صعب حقاً، واتخاذ القرارات بواسطة لجنة يمكن أن يكون بطيئاً وعرضة للجمود. كونسورتيوم سنتر تفكك مع شريكين فقط؛ تحالف يضم العديد يواجه تحدياً تنسيقياً أكبر بكثير، ويمكن أن تؤدي نزاعات الحوكمة إلى تعطيل خارطة الطريق أو تفتيت المجموعة.
خطر ثانٍ هو أن الاتحادات تاريخياً واجهت صعوبة في طرح المنتجات والحفاظ عليها. قائمة بالأسماء الشهيرة في يوم الإطلاق ليست هي نفسها عملة عاملة ومتبناة على نطاق واسع، والعديد من الاتحادات الصناعية في مجالي المالية والتكنولوجيا أعلنت عن مشاريع مشتركة طموحة لم ترق إلى المستوى المطلوب. عند الإعلان، عادةً ما تكون العملة المستقرة الجماعية الجديدة ذات عقود واحتياطيات واستخدام غير مثبتة في العالم الحقيقي، لذا فإن الفجوة بين قائمة شركاء قوية وتبني دائم واسعة. العملة لا تزال بحاجة للفوز ضد السيولة العميقة وتأثيرات الشبكة الراسخة للاعبين الحاليين مثل USDT و USDC، الذين لن يقفوا مكتوفي الأيدي.
هناك مخاوف أدق أيضاً. تركيز الحوكمة بين مجموعة من اللاعبين الكبار والأقوياء يثير أسئلته الخاصة حول من يتحكم حقاً في الشبكة ومن يخدم مصالحها في النهاية. الوضوح التنظيمي الذي يفضل الداخلين الجدد ذوي رأس المال الجيد يمكن أن يعزز وضع أكبر اللاعبين بدلاً من توسيع المنافسة. والفوز للاتحاد ككيان تجاري لا يترجم تلقائياً إلى فوائد للمستخدمين أو السلاسل أو الرموز المرتبطة به. النموذج الجماعي هو تحدٍ جدي ومدروس للوضع الراهن لجهة الإصدار الواحدة، لكنه تجربة سيتم تحديد متانتها من خلال التنفيذ ومن خلال ما إذا كانت التحالفات يمكنها الصمود بمجرد أن تصبح الأموال المعرضة للخطر كبيرة.
أين تتناسب العملات المستقرة الجماعية بين أنواع العملات المستقرة؟
لوضع النموذج الجماعي بشكل صحيح، من المفيد رؤية الخريطة الأوسع لتصميمات العملات المستقرة، لأن النهج الجماعي هو اختلاف على فرع واحد من تلك الخريطة بدلاً من كونه نوعاً منفصلاً تماماً. النوع الأكثر شيوعاً هو العملة المستقرة المدعومة بعملة ورقية (فiat-backed)، حيث يكون كل رمز مدعوماً باحتياطيات من النقد والأصول الآمنة مثل أذونات الخزانة التي تحتفظ بها جهة إصدار. ضمن هذه الفئة توجد العملات المألوفة ذات الإصدار الفردي مثل USDT من تيثر و USDC من سيركل، حيث تحتفظ شركة واحدة بالاحتياطيات وتحتفظ بالدخل. العملة المستقرة الجماعية لا تزال عملة مستقرة مدعومة بعملة ورقية؛ ما يتغير هو من يديرها ومن يتلقى دخل الاحتياطيات، وليس ما يدعمها.
الفروع الأخرى من الخريطة تعمل بشكل مختلف. العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة (crypto-collateralized)، مثل تلك المبنية على بروتوكولات لامركزية، مدعومة ليس بالدولار في البنك بل بعملات مشفرة أخرى مقفلة في عقود ذكية، وعادة ما تكون مضمونة بأكثر من قيمة الرمز لامتصاص التقلبات. العملات المستقرة الخوارزمية (algorithmic) تحاول الحفاظ على ربطها من خلال آليات تعديل العرض بدلاً من الاحتياطيات الكاملة، وهو تصميم أثبت مراراً هشاشته، وفي حالات بارزة، انهار. العملات المستقرة التي تدر عائداً (yield-bearing) تضيف عائداً للحامل فوق قيمة الرمز، وتشارك دخل الاحتياطيات أو العائد على السلسلة مباشرة مع المستخدمين. هذه آليات مختلفة لتحقيق أو تمويل قيمة مستقرة.
على هذه الخلفية، من الأفضل فهم النموذج الجماعي كابتكار في الحوكمة والاقتصاد تمت إضافته إلى التصميم المدعوم بالعملة الورقية. إنه لا يغير الوعد الأساسي (رمز واحد قابل للاستبدال بدولار واحد محفوظ في الاحتياطي)، ولا يقدم آلية استقرار جديدة. ما يغيره هو ملكية الشبكة: حوكمة جماعية بدلاً من مسيطر واحد، ودخل احتياطيات مشترك بدلاً من مستفيد واحد. وبهذا المعنى، فهو يجاور العملات المدعومة بالعملة الورقية ذات الإصدار الفردي، ولا يعارضها، مقدماً نفس المنتج بتوزيع مختلف للسلطة والربح.
هذا الموقع مهم لكيفية تقييم المستخدمين لعملة مستقرة جماعية. نظراً لأن الدعم هو نفس نموذج الاحتياطي الورقي، فإن أسئلة الأمان هي نفسها المطبقة على أي عملة مدعومة بالعملة الورقية: ما هو موجود بالضبط في الاحتياطيات، من يحتفظ بها ويدققها، وما هو الإطار التنظيمي الذي يحكمها. الهيكل الجماعي يضيف اعتبارات حول التنسيق والحوكمة، لكنه لا يزيل الحاجة لفحص الاحتياطيات والامتثال. العملة الجماعية ليست أكثر أماناً أو خطورة بمجرد حوكمتها؛ إنها عملة مستقرة مدعومة بالعملة الورقية وميزتها المميزة هي السيطرة المشتركة، ويجب تقييمها بناءً على الأساسيات التي تشترك فيها كل العملات المستقرة.
أسئلة متكررة (FAQ)
- ما هي العملة المستقرة الجماعية؟
العملة المستقرة الجماعية هي رمز مدعوم بعملة ورقية يتم إصداره وإدارته بواسطة مجموعة من الشركات بدلاً من جهة إصدار واحدة. ميزتاها الأساسيتان هما الحوكمة المشتركة (حيث يتخذ مجلس من الشركاء القرارات بشكل جماعي) والاقتصاد المشترك (حيث يتم توزيع الفوائد المكتسبة على الاحتياطيات بين الشركاء بعد خصم رسوم الإدارة). - ما هو مثال على عملة مستقرة جماعية؟
أبرز مثال هو “أوبن USD” المدعوم من أكثر من 140 شركة تشمل فيزا وماستركارد وبلاك روك وكوين بيس. أمثلة أخرى تشمل شبكة الدولار العالمية (USDG) من بيكسوس، ومشروع Qivalis الأوروبي الذي تقوده بنوك كبرى. - لماذا أصبحت العملات المستقرة الجماعية شائعة الآن؟
ثلاثة عوامل تدفعها: وضوح تنظيمي أفضل (مثل قانون GENIUS الأمريكي)، ونمو سوق العملات المستقرة لأكثر من 300 مليار دولار مما رفع المخاطر، ورغبة متزايدة بين الشركاء في المشاركة بدخل الاحتياطيات الذي كانت تحتفظ به جهات الإصدار المنفردة.
