سوق العملات المستقرة يكافئ منذ فترة طويلة الشركات التي تُصدر الدولار الرقمي. هذه الشركات تأخذ أموال العملاء، وتحتفظ بها في أوراق مالية حكومية قصيرة الأجل، وتجني الأرباح.
الآن، الشركات التي تُوزّع هذه الرموز تريد حصة أكبر من الأرباح.
هذا التوتر هو جوهر مشروع “أوبن USD” (OUSD)، وهو عملة مستقرة مخطط لها مدعومة من أكثر من 140 شركة مالية وتقنية وعملات رقمية، تشمل كوين بيز، وفيزا، وماستركارد، وسترايب، وبلاك روك، وجوجل.
يعد المشروع بسك واسترداد مجانيين للشركات، بالإضافة إلى نموذج أرباح احتياطي يُعيد قيمة أكبر إلى المنصات التي تُحفز التبني.
بالنسبة لشركة “سيركل” (Circle)، مُصدرة عملة USD Coin (USDC)، فإن الاسم الأهم في هذه القائمة هو كوين بيز (Coinbase). ساعدت هذه المنصة في تحويل USDC إلى واحدة من أكثر العملات الدولارية استخداماً في عالم العملات الرقمية. قالت كوين بيز في تقرير أرباحها الربع سنوي إن أكثر من 25% من USDC المتداولة، أي حوالي 19 مليار دولار في المتوسط، كانت محفوظة عبر منتجاتها. كما ذكرت أن شبكتها “بيز” (Base) عالجت 62% من إجمالي حجم معاملات العملات المستقرة على السلسلة عالمياً خلال الربع.
هذا يجعل دعم كوين بيز لـ OUSD أكثر من مجرد تأييد رمزي. فهو يمنح شريك التوزيع الأهم لـ “سيركل” حصة في نموذج منافس، خاصة مع اشتداد المنافسة على أرباح إصدار العملات المستقرة.
تكلفة التوزيع
إطلاق كونسورتيوم (تحالف) OUSD يمثل تحدياً مباشراً لقطاع العملات المستقرة الحالي، الذي تبلغ قيمته السوقية أكثر من 320 مليار دولار. لسنوات، شركات الإصدار المتخصصة مثل “سيركل” و”تيثير” (Tether) كانت تعمل بنماذج أرباح عالية، محتفظة بعائدات الفوائد من مليارات الدولارات التي تدعم رموزها.
لكن مع تحول العملات المستقرة من أصول مضاربية إلى بنية تحتية أساسية للتسوية والمدفوعات العالمية، فإن الشركات التي توفر قنوات العملاء الفعلية تطالب بإعادة هيكلة جذرية لهندسة تقاسم الأرباح.
يسعى OUSD لمعالجة هذا من خلال إلغاء رسوم السك والاسترداد القياسية، وإعادة معظم عوائد الاحتياطي هيكلياً إلى شركاء التوزيع. كان التأثير الفوري للسوق واضحاً، حيث انخفضت أسهم “سيركل” بنسبة 16% في يوم الإعلان عن التحالف. يسلط هذا الانخفاض الضوء على قلق المستثمرين بشأن متانة علاقة “سيركل” التجارية الأساسية مع كوين بيز.
كانت هذه العلاقة تاريخياً مربحة للغاية لكنها أصبحت معقدة. في عام 2024، دفعت “سيركل” لكوين بيز 908 ملايين دولار بموجب اتفاقية تقاسم الأرباح، مما يعكس دور المنصة كقناة توزيع وسيولة رئيسية لـ USDC. تظهر الإفصاحات المالية أن كوين بيز حصلت على حصة أكبر من أرباح USDC مما توقعه العديد من المستثمرين، مما يبرز القيمة العالية للتوزيع مقارنة بالإصدار الخام.
لعام 2025 بأكمله، بلغت إيرادات كوين بيز المرتبطة بالعملات المستقرة حوالي 1.35 مليار دولار، أي ما يقرب من 19% من إجمالي إيراداتها السنوية. لذا، فإن تحول كوين بيز نحو دور مؤسس في OUSD يمنحها أصلاً بديلاً قوياً في الوقت الذي يقترب فيه عقدها الحالي مع “سيركل” من مرحلة حاسمة. تعمل اتفاقية التوزيع بين الشركتين بدورة مدتها ثلاث سنوات، مع تاريخ انتهاء التالي المحدد في أغسطس 2026.
ذكرت “تايجر ريسيرش” (Tiger Research) أن الجلوس إلى طاولة المفاوضات كمهندس رئيسي لعملة مستقرة منافسة تُعطي الأولوية للموزع، يمنح كوين بيز نفوذاً تجارياً كبيراً.
“سيركل” تدافع عن نموذجها الحالي
“سيركل” ترد على فكرة أن التوزيع يمكنه بسهولة نسخ البنية التحتية للشبكة المدمجة. في منشور على منصة X، قدم جيريمي ألير، الرئيس التنفيذي لـ “سيركل”، دفاعاً مفصلاً عن شبكة USDC، مجادلاً بأن العملات المستقرة تعمل كأعمال منصات وشبكات تتجه نحو هياكل “الفائز يأخذ الأغلبية” على المدى الطويل. استشهد ألير ببيانات “أرتميس” (Artemis) التي تفيد بأن USDC عالجت ما يقرب من 30 تريليون دولار من حجم المعاملات على السلسلة خلال الربع الأول من عام 2026، وهو ما يمثل 80% من جميع معاملات العملات المستقرة المقومة بالدولار عبر سلاسل الكتل الرئيسية.
أكد ألير أن هذه المقاييس تعكس ما يقرب من عقد من التكامل العميق الذي لا يمكن استبداله فوراً بتحالف شركات. وشدد على أن وجود USDC في مراكز الأسواق المالية الكبرى وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومقدمي خدمات الدفع العالميين يخلق خندقاً تشغيلياً. وبخصوص هيكل رسوم OUSD، أشار ألير إلى أن نماذج الرسوم الصفرية تبدو جذابة في المواد التسويقية، لكن حقائق السوق غالباً ما تتطلب نهجاً تجارياً أكثر تنظيماً. وأوضح أن “سيركل” تخفف بالفعل من الاحتكاك في المعاملات من خلال اتفاقيات تعاقدية مخصصة مع شركائها في الدفع، بدلاً من الاعتماد على إعفاءات رسوم شاملة.
علاوة على ذلك، شكك ألير في الجدوى التشغيلية للتحالفات المؤسسية واسعة النطاق في فضاء الأصول الرقمية سريع الحركة، واصفاً الأداء التاريخي للكونسورتيومات المالية بأنه “بطيء بشكل متوقع”. وكشف أن “سيركل” جربت هيكل كونسورتيوم مقيد خلال السنوات الأولى لـ USDC، لكنها وجدت أن التعاونات الاستراتيجية الأصغر والأكثر استقلالية تتفوق باستمرار على الشبكات القائمة على اللجان. من الناحية التشغيلية، حذر ألير من أن التخلي عن كل دخل الاحتياطي يترك شبكة العملة المستقرة بدون رأس المال المحتاج لتمويل التراخيص العالمية والامتثال وإدارة الخزانة على مدار الساعة.
عقبات أمام توسع OUSD
محللو السوق أيضاً يعبرون عن حذر بشأن مدى فعالية OUSD في ترجمة قائمته المثيرة للإعجاب من الشركات إلى سيولة نشطة على السلسلة. لورينزو فالينتي، مدير أبحاث الأصول الرقمية في “آرك إنفست” (ARK Invest)، أشار إلى أن أي عملة مستقرة جديدة تواجه معضلة “البداية الباردة” الشديدة. أسواق رأس المال وبورصات العملات الرقمية محسّنة بشكل كبير حول أزواج التداول الراسخة المقومة بـ USDT و USDC.
أثار فالينتي أيضاً مخاوف بشأن التدقيق التنظيمي ومكافحة الاحتكار. بينما أمضت “سيركل” و”تيثير” سنوات في تجميع تراخيص وعلاقات تنظيمية متعددة عالمياً لتحمل الضغوط التنظيمية، فإن أداة إصدار موحدة مدعومة في الوقت نفسه من قبل أكبر شبكات بطاقات الائتمان ومديري الأصول والبنوك التجارية في العالم تمثل هدفاً بارزاً لسلطات مكافحة الاحتكار.
في الوقت نفسه، يبقى التوافق طويل الأجل للأعضاء المؤسسين لـ OUSD متغيراً. مؤخراً، استحوذت “سترايب” (Stripe) على شركة البنية التحتية للعملات المستقرة “بريدج” (Bridge) وتواصل تطوير مجموعتها المالية المستقلة. شركاء مصرفيون كبار يختبرون أنظمة ودائع رمزية خاصة، بينما شركات مثل “ريبل” (Ripple) تطلق عملاتها المستقرة المتخصصة. وبما أن شبكات التوزيع الضخمة هذه تحوط استراتيجياتها بنشاط عبر منتجات أصول رقمية متعددة ومتزامنة، فإن عدم وجود التزامات توزيع حصرية قد يضعف سرعة شبكة OUSD. في هذا السياق، قالت كايلا فيليبس، مسؤولة رأس المال الاستثماري في بلوكتشين في “هايفمايند” (Hivemind): “تواجه OUSD معضلة الدجاجة والبيضة الكلاسيكية. العلامات التجارية الكبيرة وحدها لا تضمن التبني الفوري من قبل المتداولين والمطورين.”
تشتت التسوية على السلسلة
ظهور OUSD يسلط الضوء على اتجاه أوسع نحو التشتت والتجريد المحتمل لطبقة العملات المستقرة. بدلاً من العمل كمنتج موجه للمستهلك بشكل مستقل، تنظر الشركات الكبرى بشكل متزايد إلى هذه التكنولوجيا كآلية تسوية خلفية سلعية. للحفاظ على حصتها السوقية، ستحتاج “سيركل” إلى تسريع نشر حزم المطورين ذات القيمة المضافة، مثل بروتوكول النقل عبر السلاسل (CCTP) والمحافظ المؤسسية المدمجة، لضمان أن طبقة البرمجيات لديها توفر فائدة تتجاوز هامش توزيع الفوائد الأساسي.
في النهاية، تحولت المنافسة على هيمنة العملات المستقرة من التنفيذ التقني إلى تفاوض مباشر على اقتصاديات الشبكة. مع تنظيم منصات التوزيع نفسها للاحتفاظ بالمزيد من العوائد الناتجة عن قواعد مستخدميها، يواجه النموذج الذي تقوده جهة الإصدار أقوى تحدٍ من جانب التوزيع حتى الآن.
الأسئلة الشائعة
- س: ما هو مشروع “أوبن USD” (OUSD) وكيف يختلف عن USDC وتيثر؟
ج: OUSD هو عملة مستقرة جديدة مدعومة من قبل شركات كبرى مثل كوين بيز وفيزا. الفرق الرئيسي هو أنه يعد بإلغاء رسوم السك والاسترداد وإعادة معظم الأرباح الناتجة عن الاحتياطي إلى شركات التوزيع (مثل منصات التداول)، وليس إلى الشركة المصدرة فقط، مما يمنح شركات التوزيع حصة أكبر من الأرباح. - س: لماذا يعتبر دعم كوين بيز لمشروع OUSD مهماً جداً؟
ج: كوين بيز هي شريك التوزيع الأهم لعملة USDC الخاصة بشركة “سيركل”. انضمامها كشريك مؤسس في OUSD يعني أنها قد تحول ولاءها ومواردها الضخمة إلى عملة منافسة، مما يهدد هيمنة USDC ويضعف موقف “سيركل” التفاوضي عندما يحين وقت تجديد عقدهما في عام 2026. - س: ما هي أكبر التحديات التي تواجه عملة OUSD الجديدة؟
ج: تواجه OUSD عدة تحديات، منها مشكلة “البداية الباردة” حيث يصعب جذب السيولة لأن الأسواق والبورصات معتادة على USDC وUSDT. كما تواجه تدقيقاً تنظيمياً محتملاً بسبب كبر حجم الشركات الداعمة لها، وخطر عدم التزام الشركات الأعضاء حصرياً بها، مما قد يضعف قوة شبكتها.
