كشفت دراسة جديدة أن عقود بوليماركت (Polymarket) ذات الخمس دقائق للبتكوين تحولت إلى آلة لنقل الثروة. فقد نقلت الأموال من المتداولين الأفراد إلى مجموعة صغيرة من المتلاعبين، مما جعل سعر البتكوين الفوري أسوأ في هذه العملية.
الدراسة بعنوان “التلاعب بالتسوية في أسواق التنبؤ” من قبل ديفيد داي، رويزي جيا، وشيهاو يو من جامعة ستانفورد وجامعة سنغافورة للإدارة، درست منتجًا لم يكن موجودًا قبل 12 فبراير 2026.
في ذلك التاريخ، أطلقت بوليماركت عقدًا ثنائيًا يدفع دولارًا واحدًا إذا أغلق البتكوين نافذة مدتها خمس دقائق فوق سعر افتتاحه، وصفرًا إذا لم يحدث ذلك. وكان يتم فتح عقد جديد كل خمس دقائق على مدار الساعة.
خلال أشهر، تجاوزت تداولات أسواق بوليماركت الصاعدة والهابطة للعملات المشفرة لمدة خمس وعشر دقائق 4 مليارات دولار، مما ضاعف الحجم اليومي للمنصة ثلاث مرات. وكان الخلل في بوليماركت عندما تمت تسوية العقد مقابل أوراكل تشين لينك (Chainlink) التي تحسب متوسط سعر البتكوين عبر بورصات التداول الفوري الرئيسية.
يمكن للمتداول الذي يملك العقد شراء أو بيع البتكوين الحقيقي في الثواني الأخيرة، وسحب سعر المرجع عبر مستوى الإضراب، والفوز بالرهان.
بدا مزيج البورصات في الأوراكل كحماية، لأن تحريكه يبدو أنه يتطلب تحريك العديد من المنصات في وقت واحد. لكن الباحثين أظهروا أنها لم تكن حماية قوية. فقد كانت بينانس (Binance)، أكبر بورصة للعملات المشفرة، على مسافة حوالي نقطتين ونصف أساس من الأوراكل وتتحرك بشكل متقارب معها بنسبة واحد لواحد. وانتهى بها الأمر على نفس الجانب من مستوى الإضراب مثل نتائج التسوية بنحو 85% من الوقت. ودفعة صغيرة ترفع سعر بينانس بضع نقاط أساس فوق مستوى الإضراب كانت كافية لتحديد النتيجة.
كان النمط واضحًا في بيانات بينانس. بعد إطلاق العقود ذات الخمس دقائق، ارتفع صافي تدفق الأوامر في العشر ثوانٍ الأخيرة قبل كل إغلاق بنحو 50% عن مستوى ما قبل الإطلاق. وكانت الزيادة الأكبر حيثما تكون الدفعة مهمة: في 6% من الدورات التي اعتبرها السوق متقاربة، كانت القفزة حوالي 3.9 أضعاف باقي الدورات.
الارتداد كشف الأمر. المعلومات الحقيقية تبقى في السعر؛ الدفعة التلاعبية لا تبقى. خلال عشر ثوانٍ، ارتد السعر بحوالي الربع في الدورات المتقاربة. تركزت الدفعات في ساعات التداول الضعيفة، عندما يحرك دولار واحد من التدفق السعر أكثر: 56% حدثت ليلاً و44% في عطلات نهاية الأسبوع.
من ربح ومن خسر من رهانات بوليماركت هذه؟
في الدورات المتقاربة، دفعة ضد الجانب المرجح قلبت الفائز 65% من الوقت، مقابل 41% في التداول العادي. حتى عندما كان أحد الجوانب لديه فرصة 90% إلى 100% قبل الإغلاق، دفعة ضده عكست النتيجة 34% من الوقت، مقابل 1% في الدورات التي لا توجد فيها دفعة. رهان اعتبره السوق شبه أكيد خسر مرة واحدة من كل ثلاث مرات.
لأن بوليماركت تسوي على سلسلة كتل عامة، تتبع الباحثون كل محفظة. فقط 821 متداولًا يتناسبون مع ملف المتلاعب، حوالي واحد من كل ثلاثمائة من 243,000 شخص تداولوا العقد. أخذوا 8.2 مليون دولار في الدورات المدفوعة وتعادلوا في الباقي. من الخسائر، وقع 93% على الأفراد.
استبعد الباحثون التحوط كتفسير بريء. العقد الثنائي يحمل تعرضًا قليلاً للتحوط بمجرد أن يصبح أحد الجوانب شبه أكيد، ومع ذلك كانت تلك الدورات التي قلبتها الدفعة. ووصلت الصفقات في دفعة واحدة في الخمسين ثانية الأخيرة، وليس كمركز مبني خلال النافذة.
الحل
الحل كان في أفق العقد. التلاعب كان غائبًا عن العقد ذي الخمس عشرة دقيقة، لأن نافذة أطول تضمنت تداولًا عاديًا أكثر قبل الإغلاق وجعلت الدفعة الثابتة قوة أضعف. تمتد المخاطر إلى ما هو أبعد من العملات المشفرة: ناسداك (Nasdaq) وسي بي أو إي (Cboe) قدمتا كل منهما طلبًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإدراج عقود ثنائية لأسعار الأصول على مؤشرات الأسهم، مما قد يحمل نفس المخاطر إلى أسواق أكبر.
الأسئلة الشائعة
- س: ما هو العيب الرئيسي في عقود بوليماركت الخمس دقائق للبتكوين؟
ج: كان العيب أن العقد كان يُسوى بواسطة أوراكل تأخذ متوسط سعر البتكوين من بورصات متعددة، مما سمح للمتلاعبين بشراء أو بيع البتكوين في الثواني الأخيرة لتحريك السعر لصالح رهانهم، خاصة على منصة بينانس التي كانت قريبة جدًا من متوسط الأوراكل. - س: كم خسر المتداولون الأفراد بسبب هذا التلاعب؟
ج: وجدت الدراسة أن حوالي 821 متلاعبًا فقط هم من ربحوا 8.2 مليون دولار من هذه الممارسة، بينما تحمل المتداولون الأفراد 93% من الخسائر الناتجة. - س: هل هناك حل لمنع هذا التلاعب في المستقبل؟
ج: نعم، أظهرت الدراسة أن جعل مدة العقد أطول، مثل 15 دقيقة بدلاً من 5 دقائق، يقلل بشكل كبير من فرص التلاعب لأنه يتضمن المزيد من التداول العادي ويجعل تأثير أي دفعة واحدة أضعف. هذا الحل قد ينطبق أيضًا على الأسواق التقليدية الكبرى.
