شهدت الأصول المرمزة (Tokenized Assets) زخمًا كبيرًا مؤخرًا. من القروض الخاصة إلى المنتجات الحكومية، أصبح هذا السوق جزءًا أكبر من قصة الاستثمار في العملات الرقمية.
كان العائد (Yield) هو السبب الرئيسي وراء هذا الاهتمام. لكن السؤال هو: هل هذا العائد مستدام، أم أن الضغوط الاقتصادية ستبطئ النمو؟
الأصول المرمزة (RWAs) تتجاوز 900 ألف حامل
سوق الأصول المرمزة (RWAs) أصبح ضخمًا الآن، حيث يضم أكثر من 900 ألف حامل. تتقدم شبكة سولانا (Solana [SOL]) حاليًا بعدد الحاملين بـ 277 ألف مستخدم، تليها شبكة بلوم (Plume Network [PLUME]) بـ 250 ألف مستخدم.
تبقى إيثريوم (Ethereum [ETH]) قاعدة رئيسية أخرى لنشاط الأصول المرمزة.
حسب نوع الأصل، تقود الأسهم المرمزة السوق بـ 362 ألف حامل، تليها السلع بـ 240 ألف حامل.
الطلب واضح. خلال الـ 90 يومًا الماضية، شهد دفتر حسابات ريبل (XRP Ledger) أعلى تدفقات صافية للأصول المرمزة بقيمة 1.9 مليار دولار، متقدمًا على إيثريوم بـ 1.6 مليار دولار وستيلار (Stellar [XLM]) بـ 1.4 مليار دولار.
كما شهدت سلسلة بي إن بي (BNB Chain) وسولانا (Solana) وأفالانش (Avalanche [AVAX]) وسي (Sei [SEI]) ومانتل (Mantle [MANTLE]) تدفقات كبيرة.
من المثير للاهتمام، أن التقارير السابقة أشارت إلى أن الائتمان الخاص (Private Credit) هو أحد أقوى فئات الأصول المرمزة في التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يتم استخدام 64.3% من قيمته على السلسلة حاليًا عبر تطبيقات التمويل اللامركزي. ومع ذلك، فإن معظم هذه الأصول ليست قابلة للاستخدام على نطاق واسع عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي بعد.
هذا يجعل اتجاه الأصول المرمزة مثيرًا للاهتمام، لكنه ليس منتشرًا بالتساوي.
لكن إليك المخاطرة…
جزء كبير من جاذبية الأصول المرمزة كان الوصول إلى عوائد من العالم الحقيقي، خاصة من خلال منتجات الائتمان الخاص.
الآن، يظهر هذا الجانب من السوق بعض علامات الإجهاد.
تغطية أرباح الأسهم (Dividend Coverage) لمقرضي الائتمان الخاص المدرجين تضعف منذ عام 2023. كانت التغطية أعلى من 1.15x في أبريل 2023، لكنها بحلول أوائل عام 2026 أصبحت أقل بقليل من 1.0x.
يبدو الضغط أكثر وضوحًا بعد استبعاد دخل (PIK) (وهو دخل يتم تسجيله ولكن لا يتم استلامه نقدًا). على هذا الأساس، انخفضت التغطية بشكل أكبر لتصل إلى حوالي 0.89x في يناير 2026.
الأرباح النقدية العادية لا تغطي المدفوعات بالكامل. لذلك، قد يبدأ المستثمرون في النظر إلى ما هو أبعد من العوائد الاسمية. إذا ارتفعت تكاليف التمويل، فقد يصبح استدامة هذه العوائد هو الاختبار الحقيقي.
الخلاصة النهائية
سوق الأصول المرمزة ينمو بقوة، لكن استدامة العوائد المرتفعة، خاصة في الائتمان الخاص، تواجه تحديات. يجب على المستثمرين متابعة مؤشرات التغطية النقدية عن كثب.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ما هي الأصول المرمزة (RWAs)؟
ج: هي أصول من العالم الحقيقي (مثل الأسهم والسندات والسلع) يتم تحويلها إلى رموز رقمية على سلسلة الكتل (Blockchain) لتداولها بسهولة. - س: لماذا أصبحت الأصول المرمزة مشهورة؟
ج: لأنها تتيح للمستثمرين فرصة الحصول على عوائد من الأسواق التقليدية (مثل القروض الخاصة) مع فوائد التكنولوجيا الرقمية والشفافية. - س: ما هي المخاطر الرئيسية في سوق الأصول المرمزة حاليًا؟
ج: هناك ضغط على قدرة شركات الائتمان الخاص على تغطية أرباحها نقدًا، مما قد يعني أن العوائد المرتفعة الحالية غير مستدامة إذا استمر ارتفاع التكاليف.
