توم لي، رئيس شركة BitMine Immersion Technologies أكبر شركة تحمل عملة الإيثريوم في العالم، رفض تحذيراً من مساهم سابق في مؤسسة إيثريوم يفيد بأن تطوير الشبكة الأساسي يواجه أزمة تمويل، قائلاً إنه “لا يوجد أي احتمال” لحدوث نقص في التمويل.
كتب لي على منصة إكس: “برأيي، لا يوجد أي احتمال لحدوث هذه الأزمة بالنسبة لـ ETH”، وأضاف “صفر” وعبارة “التمويل مضمون”.
كان لي يرد على ترينت فان إيبس، الذي كان ينسق تطوير البروتوكول الأساسي وجهود تمويل “Protocol Guild” في مؤسسة إيثريوم من عام 2021 حتى أبريل 2026. في مقال نُشر يوم الخميس، حذر فان إيبس من أن التطوير الأساسي للإيثريوم قد ينزلق إلى “أزمة تمويل بطيئة الاحتراق” خلال ثلاثة إلى تسعة أشهر. وقدر أن الحفاظ على أكثر من 10 فرق عميل وباحثين ومجموعات تنسيق للشبكة يكلف حوالي 30 مليون دولار سنوياً، وقال إن المصادر الرئيسية التي تغطي هذه الفاتورة تتقلص في وقت واحد دون بديل جاهز.
المخاوف التي أثارها فان إيبس تعكس أيضاً الاضطرابات داخل المؤسسة. في نفس اليوم الذي نشر فيه فان إيبس مقاله، استقالت هسياو-وي وانغ من منصبها كمديرة تنفيذية مشاركة وعضوة في مجلس الإدارة، تاركة باستيان أويه كالمدير التنفيذي الوحيد فعلياً. جاء خروجها بعد رحيل ما لا يقل عن ثمانية باحثين كبار ومساهمين في عام 2025، بما في ذلك رحيل فان إيبس نفسه، واستقالة المدير التنفيذي المشارك توماس ستانكزاك في فبراير. وقد صرحت المؤسسة أن خطتها المالية تبقيها قادرة على الوفاء بالتزاماتها على المدى المتوسط.
أكبر خزينة مؤسسية لعملة ETH
تمتلك BitMine حوالي 5.4 مليون ETH، أي ما يقرب من 4.5% من المعروض المتداول، وهي أكبر حيازة مؤسسية للإيثريوم ترصدها CoinGecko. قامت الشركة برهن حوالي 85% من هذه الكمية عبر شبكة المدققين الخاصة بها، وتتوقع أرباحاً سنوية من الرهن تزيد عن 230 مليون دولار، مما يعطي لي مصلحة مالية مباشرة في الشبكة التي كان يدافع عن صحتها.
هذا الموقف يلخص التوتر الرئيسي في نموذج تمويل إيثريوم. مؤسسة إيثريوم، وهي المنظمة غير الربحية التي مولت العمل على البروتوكول لعقد من الزمن، تقوم بتقليص دورها عمداً وفق فلسفة تسميها “الطرح” (Subtraction).
يجادل فان إيبس بأن المؤسسات التي كان من المفترض أن تحل محلها لم يتم بناؤها أو توسيع نطاقها بعد. رهان لي هو أن المدققين من الشركات مثل BitMine يسدون الفجوة بالفعل. أي من هذين الرأيين سيسيطر سيحدد من سيدفع للحفاظ على إيثريوم، ثاني أكبر سلسلة بلوكشين من حيث القيمة السوقية، بينما تستعد لأكبر ترقية لها منذ دمج 2022.
برنامج حوافز العملاء ينتهي
أشار فان إيبس إلى ضغطين متقاربين. برنامج حوافز العملاء، وهو جهد استمر أربع سنوات لدفع رواتب فرق العملاء من خلال مكافآت الرهن، انتهى في أبريل 2026 دون الإعلان عن برنامج بديل. في نفس الوقت، بدأت المؤسسة في تنفيذ خطة مالية، أُعلن عنها في يونيو 2025، ترسم مساراً من إنفاق 15% من خزينتها سنوياً نحو خط أساس بنسبة 5% على غرار الأوقاف المالية بحلول عام 2030.
وصف الفجوة على أنها عرض لمشاكل هيكلية أعمق وليست حدثاً منفرداً. كتب فان إيبس أنه بدون تمويل ثابت، تخاطر إيثريوم بفقدان “أشخاص لديهم معرفة متراكمة حرجة على مدى سنوات”، والتخلف عن مواجهة تحديات مثل الحوسبة الكمومية والتوسع، وفي النهاية الإضرار بسمعة الشبكة الرئيسية في الموثوقية.
ترقية “Glamsterdam” لإيثريوم، وهي الأكبر منذ الدمج، في مراحل الاختبار النهائية. تقدم فصل مقترح-باني مكرس وقوائم وصول على مستوى الكتلة، ومن المتوقع أن تزيد حد الغاز للشبكة، وهو عمل يتطلب مهندسين ذوي خبرة لتنفيذه ومراجعته بأمان.
“التمويل مضمون”
إشارة لي “التمويل مضمون” كانت محاكاة لمنشور إيلون ماسك عام 2018 حول جعل تيسلا خاصة، وضاعفت كإشارة إلى رؤيته الخاصة: أن المراهنين المؤسسيين الساعين للربح، وليس المؤسسة، هم من سيمولون مستقبل إيثريوم. وقد وصف موجة الاستقالات من المؤسسة بأنها “ضوضاء قصيرة المدى” وجادل بأن الشبكة تدار بواسطة عشرات فرق العملاء المستقلة خارج رواتب مؤسسة إيثريوم.
وضع لي هذه الرؤية موضع التنفيذ. اشترت BitMine 126,971 ETH في يونيو وبنَت جزءاً كبيراً من حيازتها من خلال مشتريات في السوق المفتوحة وخارجها. المؤسسة نفسها باعت ETH من خزينتها خارج البورصة لتمويل العمليات. لي، الشريك المؤسس ورئيس الأبحاث في Fundstrat Global Advisors، وضع سعراً مستهدفاً طويل الأجل قدره 250,000 دولار لـ ETH.
رهان “الطرح”
جزء كبير من مقال فان إيبس تتبع سياسة “الطرح” لمؤسسة إيثريوم، والتي يعود تاريخها إلى عام 2019 على الأقل، وترى أن المؤسسة يجب أن تقاوم تجميع القيمة والنفوذ حتى يتمكن النظام البيئي الأوسع من النمو بدلاً من ذلك. بيان مهمة المؤسسة لشهر مارس 2026 أعاد صياغة الهدف كتقليل نفوذها النسبي بمرور الوقت حتى تتمكن إيثريوم من “النمو والتغلب عليها” في النهاية.
هذا الهدف يحظى بدعم من القمة. استشهد فان إيبس بمنشور حديث من فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثريوم، كتب فيه أن المؤسسة صُممت لإكمال نطاق محدود من العمل، انتهى في عام 2022، و”لم تُصمم لتكون وصياً أبدياً”. نقطة فان إيبس هي أن السياسة نجحت في الإشارة إلى أن المؤسسة لن تكون مركز القوة الوحيد، لكنها تركت دون حل مسألة من يمول العمل المشترك بمجرد أن تتراجع المؤسسة.
التحذير لم يؤثر كثيراً على السوق. كانت ETH دون تغيير يذكر خلال 24 ساعة بعد منشور فان إيبس، متتبعة بيتكوين الثابتة تقريباً، وفقاً لبيانات من CoinGecko. الرمز انخفض بحوالي 20% خلال الثلاثين يوماً الماضية، وهو انخفاض يضيف وزناً إضافياً لمسألة التمويل.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
ما هي أزمة التمويل التي تواجه إيثريوم؟
يقول أحد المساهمين السابقين في مؤسسة إيثريوم إن تطوير الشبكة قد يواجه نقصاً في التمويل خلال 3-9 أشهر لأن المصادر الرئيسية للتمويل تتقلص ولا يوجد بديل واضح حتى الآن.
لماذا يعتقد توم لي من BitMine أن الأزمة لن تحدث؟
لأن شركات مثل BitMine التي تدير مدققي إيثريوم وتحصل على أرباح من الرهن (أكثر من 230 مليون دولار سنوياً) يمكنها سد الفجوة وتمويل تطوير الشبكة، مما يجعل الاعتماد على المؤسسة وحدها غير ضروري.
ما هي ترقية Glamsterdam وما علاقتها بالتمويل؟
ترقية Glamsterdam هي أكبر تحديث لإيثريوم منذ الدمج، وتحتاج إلى مهندسين خبراء لتطويرها وفحصها بأمان. نقص التمويل قد يؤخر هذه الترقية المهمة التي تزيد من كفاءة الشبكة.
