أنهى البيتكوين شهر يونيو عند سعر 58,400 دولار، بينما بلغت تكلفة إنتاج العملة الواحدة نقدياً بعد الضرائب حوالي 75,500 دولار في الشركات المدرجة. هذا يعني أن التعدين أصبح خاسراً للكثيرين. لكن رد فعل الشركات لم يعد مجرد شراء أجهزة تعدين أفضل، بل بدأ التحول نحو بيع الكهرباء لشركات الذكاء الاصطناعي.
شركات التعدين تدفع أموالاً للتخلص من قدرات التعدين
تراجعت أرباح تعدين البيتكوين بشكل حاد خلال الربع الثاني من العام. وفي يونيو، وصل سعر الهاش إلى أدنى مستوى تاريخي عند 27.70 دولار لكل بيتاهاش يومياً، بينما شكلت رسوم المعاملات أقل من 1% فقط من مكافآت الكتل.
رد بعض المشغلين كان أقوى من مجرد إبطاء التوسع:
- شركة Core Scientific دفعت 41.9 مليون دولار لإلغاء حوالي 15 إكساهاش من أجهزة التعدين الجديدة. عملياتها المتبقية سجلت هامشاً سلبياً بنسبة 56%.
- شركة Keel أوقفت التعدين تماماً في 29 يونيو.
- شركة Cipher لم تعد تخطط لإنفاق جديد على التعدين وتتوقع أن يصبح هذا النشاط غير مهم بحلول 2030.
- تتوقع CoinShares أن ما لا يقل عن 35 إكساهاش ستخرج من قطاع الشركات المدرجة مع استمرار هذه التحولات.
شركة IREN تقدم أوضح مثال على الاتجاه الجديد. إيراداتها من الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي بلغت 70.5 مليون دولار، متجاوزة 66.7 مليون دولار من التعدين. كما أن 71% من إيرادات TeraWulf في الربع الثاني جاءت من عقود استضافة الحوسبة عالية الأداء.
هذه الشركات لم تعد تتنوع بعيداً عن البيتكوين فحسب، بل تقرر ما إذا كان الميغاواط الواحد يحقق عائداً أفضل مع أجهزة التعدين أم مع خوادم الذكاء الاصطناعي.
ميغاواط واحد، نشاطان مختلفان تماماً
تشير تقديرات CoinShares إلى أن اقتصاديات الذكاء الاصطناعي الحالية يمكن أن تولد حوالي 1.5 مليون دولار ربحاً سنوياً لكل ميغاواط، مقارنة بحوالي 500 ألف دولار من تعدين البيتكوين.
هذه المقارنة تغير طريقة تقييم البنية التحتية للتعدين. فبدلاً من السؤال فقط عن مدى كفاءة تحويل الكهرباء إلى بيتكوين، يحتاج المستثمرون الآن للسؤال عن العائد البديل الذي يمكن أن تولده هذه الكهرباء.
لكن ميزة الذكاء الاصطناعي تأتي مع شرط كبير. بناء أو تحويل بنية تحتية بمستوى الذكاء الاصطناعي قد يتطلب 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط، مقارنة بحوالي 700 ألف إلى مليون دولار لبنية التعدين. فمراكز الذكاء الاصطناعي تحتاج تبريداً وشبكات ومعايير موثوقية مختلفة تماماً.
لا يمكن ببساطة استبدال أجهزة التعدين بكرتات الرسوميات في نفس الموقع والحصول على ثلاثة أضعاف الربح.
الوصول إلى الشبكة الكهربائية قد يكون أغلى من أجهزة التعدين
أقوى جزء في قصة الذكاء الاصطناعي ليس أجهزة الحوسبة، بل الكهرباء.
تحدد CoinShares ما لا يقل عن 225 موقعاً تمتلك اتصالات كهربائية قائمة يمكن تحويلها لاستخدامات الذكاء الاصطناعي. هذه المواقع تمثل ميزة تنافسية حقيقية لأن مراكز البيانات الجديدة قد تنتظر سنوات للحصول على اتصال بالشبكة.
شركة Core Scientific توضح حجم رأس المال المطلوب. إيرادات الاستضافة ارتفعت بشكل حاد مع دخول القدرات الجديدة الخدمة، لكن النفقات الرأسمالية في الربع الثاني اقتربت من 798 مليون دولار.
بالنسبة للمستثمرين، رقم العقود المعلنة يجب أن يكون أقل أهمية من سرعة تحويل الميغاواط المتعاقد عليها إلى ميغاواط تدر إيرادات فعلية.
ارتفاع البيتكوين قد يغير الحسابات مرة أخرى
الذكاء الاصطناعي يقدم حالياً اقتصاديات أفضل لكل ميغاواط، لكن التعدين يحتفظ بميزة قد تخسرها عقود الاستضافة طويلة الأجل: الربط المباشر بأداء البيتكوين.
تعافى سعر الهاش من أدنى مستوياته في يونيو ليصل إلى حوالي 38 دولاراً مع ارتداد البيتكوين نحو 77,000 دولار، مما أعاد معظم المشغلين فوق نقطة التعادل النقدي وفقاً لـ CoinShares.
ارتفاع آخر في البيتكوين قد يحسن ربحية التعدين بشكل كبير دون الحاجة لسنوات من البناء أو مليارات الدولارات للتحويل. الشركات المرتبطة بعقود ذكاء اصطناعي طويلة الأجل لا يمكنها ببساطة استعادة تلك الكهرباء عندما تتحسن اقتصاديات البيتكوين.
هذا يجعل المرونة ذات قيمة عالية.
الشركة التي تحول كل ميغاواط متاح للذكاء الاصطناعي قد تضمن تدفقات نقدية متوقعة لكنها تتخلى عن المكاسب الكبيرة خلال دورة تعدين مربحة. المعدّن الخالص يحتفظ بهذه المكاسب لكنه يبقى معرضاً لأسعار البيتكوين وصعوبة الشبكة وإيرادات رسوم ضعيفة.
أفضل المحافظ قد تكون تلك القادرة على توزيع رأس المال بذكاء بدلاً من الرهان الكامل على صناعة واحدة.
لوحة متابعة التعدين الجديدة فيها ثلاثة أرقام إضافية
الهاش ريت والجول لكل تيراهاش وتكاليف الطاقة وإنتاج البيتكوين ما زالت مهمة. لكنها لم تعد كافية لفهم الشركات التي تتحول لمشغلي بنية تحتية رقمية.
المقاييس الإضافية هي: الميغاواط المفعلة، والميغاواط المتعاقد عليها، والميغاواط التي تدر إيرادات.
- القدرة المفعلة تقيس البنية التحتية النادرة التي تم تأمينها بالفعل.
- القدرة المتعاقد عليها تشير إلى الطلب المحتمل.
- القدرة التي تدر إيرادات توضح كم من هذه الفرصة أصبح دخلاً فعلياً.
الفجوة بين الميغاواط المتعاقد عليها والميغاواط التي تدر إيرادات قد تكون الرقم الأكثر كشفاً خلال الأرباع القادمة. فهي تفصل بين طموح الذكاء الاصطناعي وتنفيذه الفعلي في وقت تفترض فيه تقييمات الأسهم نجاحاً كبيراً مسبقاً.
تتوقع CoinShares تسارع إيرادات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء خلال النصف الثاني من 2026 مع بدء المزيد من القدرات في توليد الإيرادات. التمويل سيكون بنفس الأهمية، حيث تلتزم شركات التعدين بمليارات الدولارات لبنية تحتية تدعم هذه العقود.
إذاً، تعدين البيتكوين لا يتم استبداله بالذكاء الاصطناعي ببساطة. بل المورد النادر في الصناعة يعاد تسعيره.
الكهرباء كانت مهمة لأنها تنتج البيتكوين بثمن رخيص. لكن في سوق مراكز بيانات يعاني نقصاً متزايداً في الطاقة، قد يكون امتلاك هذه الكهرباء في الموقع المناسب مع مسار قابل للتحويل لبنية ذكاء اصطناعي وعميل مستعد للدفع أكثر قيمة بكثير.
أسئلة شائعة
س: لماذا توقف بعض شركات تعدين البيتكوين عن التعدين؟
ج: لأن تكلفة إنتاج البيتكوين أصبحت أعلى من سعره. في يونيو بلغت تكلفة إنتاج العملة حوالي 75,500 دولار بينما كان سعرها 58,400 دولار، مما يعني خسارة. في المقابل، بيع الكهرباء لشركات الذكاء الاصطناعي يقدم أرباحاً أعلى تصل إلى ثلاثة أضعاف.
س: هل الذكاء الاصطناعي سيحل محل تعدين البيتكوين بالكامل؟
ج: ليس تماماً. الذكاء الاصطناعي يقدم أرباحاً أعلى لكل ميغاواط حالياً، لكن التعدين يحتفظ بميزة الربط المباشر بأداء البيتكوين. إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير، قد يعود التعدين مربحاً جداً. أفضل الشركات هي التي تستطيع الموازنة بين المجالين بدلاً من الرهان على واحد فقط.
س: ما الأرقام الجديدة التي يجب على المستثمرين متابعتها في شركات التعدين؟
ج: بالإضافة إلى الهاش ريت وتكاليف الطاقة، يجب متابعة ثلاثة أرقام: الميغاواط المفعلة (البنية التحتية الجاهزة)، والميغاواط المتعاقد عليها (الطلب المحتمل)، والميغاواط التي تدر إيرادات (المشاريع الفعلية). الفجوة بين المتعاقد عليه والذي يدر إيرادات تكشف من ينفذ فعلاً ومن يكتفي بالوعود.
