تحدى آدم آرون، الرئيس التنفيذي لشركة AMC للترفيه، ادعاء شركة Robinhood بأن رموز الأسهم مدعومة بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية، وسأل عما إذا كان يمكن إقراض هذه الأسهم إلى البائعين على المكشوف.
في 12 سبتمبر، وجه آرون سلسلة من الأسئلة إلى فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، ودان غالاغر، المدير القانوني للشركة. جاءت هذه الأسئلة بعد أن دافعت Robinhood علنًا عن أعمال رموز الأسهم الخاصة بها في الأسبوع السابق.
السؤال الرئيسي الذي طرحه آرون كان: هل يمكن القول إن الرمز لا يزال مدعومًا بنسبة 1:1 إذا قامت Robinhood بإقراض السهم المقابل لبائع على المكشوف؟ وقد طرح هذا السيناريو كافتراض نظري، ولم يقدم دليلاً على أن Robinhood تقوم حاليًا بإقراض الأسهم المخصصة لاحتياطي رموزها.
حتى 13 سبتمبر، لم تنشر Robinhood أي رد علني على سؤال إقراض الضمانات. وتصف وثائق المنتج المنشورة أن الرموز مدعومة بأوراق مالية أساسية، لكنها لا تجعل حاملي الرموز مالكين مسجلين لتلك الأسهم.
آدم آرون يشكك في ادعاء Robinhood بالدعم 1:1
في منشوره الأخير، وصف آرون نموذج رموز الأسهم بأنه “مقرف” وقال إنه يتعارض مع الهدف من ملكية الأسهم العامة. وتساءل عما إذا كان العملاء قد يسيئون فهم الحقوق المرتبطة بهذه المنتجات عندما تروج لها Robinhood باستخدام أسماء وأسعار شركات مدرجة.
وكتب آرون: “إذا كانت هذه الرموز مدعومة نظريًا بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية، ولكن افتراضيًا يتم إقراض بعض هذه الأسهم الحقيقية إلى بائعين على المكشوف، فهل الرموز حقًا مدعومة بنسبة 1:1 فعليًا؟”
يتعلق السؤال بالأصول التي تحتفظ بها Robinhood مقابل التزاماتها المتعلقة بالرموز. وتقول وثائق رموز الأسهم إن شركة Robinhood Assets Jersey Limited تصدر أوراقًا مالية دين مرمز لها توفر تعرضًا اقتصاديًا لورقة مالية أساسية.
تقول Robinhood إن كل رمز سهم لشركة عامة مدعوم بسهم مقابل. لكن وثائقها لا تنص على أن الرمز نفسه يمثل ملكية قانونية للأسهم الأساسية. بدلاً من ذلك، يحمل حامل الرمز مطالبة ضد المُصدر في جيرسي. ولم يستشهد آرون بسجلات Robinhood أو بيانات حفظ أو أدلة على السلسلة تثبت إقراض الأسهم المقابلة. وطلب من Robinhood الكشف عن كيفية عمل الدعم في حال حدوث إقراض للأوراق المالية.
رموز أسهم Robinhood لا تمنح حقوق المساهمين
في هيكل Robinhood، يحصل المستثمر على تعرض لتحركات سعر السهم المشار إليه. يمكن للمنتج أن يعكس التوزيعات مثل الأرباح، لكن الحامل لا يظهر في سجل مساهمي الشركة العامة.
يفتقر أصحاب الرموز إلى حقوق التصويت المرتبطة بالأسهم المشار إليها. وتصنف وثيقة المعلومات الرئيسية من Robinhood المنتج كمشتق وتحدد Robinhood Assets Jersey Limited كمُصنعه.
تحذر الوثيقة من أن المستثمرين يعتمدون على قدرة المُصدر على الوفاء بالتزاماته. لذا تختلف ملكية الرمز عن الملكية المباشرة لأسهم AMC العادية، حتى عندما تتبع قيمة الرمز سهم AMC.
أطلقت Robinhood رموز الأسهم للعملاء الأوروبيين كجزء من توسع دولي أُعلن في 2025. وربطت الشركة لاحقًا خط المنتجات بـ Robinhood Chain، شبكتها البلوكشين للأصول المرمز لها.
لا تُقدم هذه المنتجات للأشخاص في الولايات المتحدة. ويقول إعلان توسع Robinhood إن رموز الأسهم تُصدر من خلال Robinhood Assets Jersey Limited وتوفر تعرضًا لأوراق مالية مدرجة في الولايات المتحدة. وتساءل آرون عن سبب ترويج موقع Robinhood الأمريكي للمفهوم عندما لا يستطيع العملاء المحليون شراء المنتجات. ووصف هيكل جيرسي بأنه عملية خارجية مصممة للعمل خارج قوانين الأوراق المالية الأمريكية. ولم تقبل Robinhood هذا الوصف.
تينيف يقول إن الشركات لا تستطيع الاعتراض على الرموز المرتبطة بأسهمها
دافع تينيف عن نموذج رموز الأسهم خلال مقابلة على قناة CNBC “Squawk Box” في 9 سبتمبر. وقال إن المُصدرين يتحكمون في الحقوق والواجبات المرتبطة بالأسهم التي يصدرونها، لكنهم لا يتحكمون في كل منتج مالي منفصل يشير إلى أسهمهم.
وقال تينيف: “يجب أن يكون للمُصدرين سيطرة، ولديهم بالفعل سيطرة على حقوق والتزامات الأسهم التي يصدرونها، لكن هذا لا يعني أنهم يتحكمون في كل شيء عنها”.
وأوضح تينيف أن موافقة المُصدر “تعتمد على ما تفعله بالضبط”. وأصر على أن منتجات Robinhood “لا ينبغي أن تتطلب موافقة المُصدر تلقائيًا”، على الرغم من عدم وجود قرار قضائي أو تنظيمي أمريكي مستشهد به يحسم هذا الموقف لهيكل Robinhood. وقال آرون سابقًا إن AMC لم تأذن أو تؤيد أو تشارك في إنشاء الرمز المرتبط بها. وفي بيان سابق، دعا Robinhood إلى وقف تقديم المنتج وقال إن AMC ستستشير محامي الأوراق المالية بشأن إجراءات قانونية وتنظيمية محتملة.
رفض غالاغر الطلب علنًا. وكتب على منصة X: “نعرف شيئًا عن قوانين الأوراق المالية الأمريكية ولن ‘نستسلم'”، مكررًا خطأ إملائيًا في منشور آرون السابق. ودعا غالاغر AMC لإرسال محاميها.
حتى 13 سبتمبر، لم يتم تحديد أي دعوى قضائية عامة رفعتها AMC بشأن رموز أسهم Robinhood. ولم تعلن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن أي إجراء تنفيذي يتعلق بالمنتج المرتبط بـ AMC.
إقراض الأسهم والتصويت لا يزالان سؤالين مفتوحين
تشرح المواد العامة من Robinhood كيف تتبع أسعار الرموز الأوراق المالية المشار إليها، لكن ملخصاتها المتاحة تقدم تفاصيل محدودة حول حفظ وإقراض كل سهم داعم. ويطلب منشور آرون الأخير من الشركة أن توضح ما إذا كانت أسهم الاحتياطي محتفظًا بها غير مثقلة أم يمكن أن تدخل في معاملات إقراض الأوراق المالية.
ينقل قرض الأوراق المالية الأسهم مؤقتًا إلى مقترض بموجب اتفاقية منفصلة. سؤال آرون الافتراضي لا يثبت أن Robinhood تستخدم هذا الترتيب لضمانات رموز الأسهم. الإجابة المباشرة تتطلب معلومات من Robinhood أو أمين الحفظ الخاص بها حول كيفية التعامل مع أسهم الاحتياطي.
لم تنشر الشركة سجل احتياطي لكل رمز يوضح مكان حفظ كل سهم مقابل. وتحدد وثائق رموز الأسهم المُصدر وآليات المنتج لكنها لا تمنح حاملي الرموز سيطرة تصويت مباشرة على الأسهم المشار إليها.
لذلك تتحكم Robinhood، مباشرة أو من خلال هيكل الحفظ الخاص بها، في أي قوة تصويت مرتبطة بالأسهم الأساسية. ولم يعلن تينيف كيف يتم ممارسة الأصوات المرتبطة بضمانات رموز الأسهم. وقد أثار المنظمون الأوروبيون مخاوف منفصلة بشأن المنتجات التي تتبع الأسهم دون نقل الملكية القانونية. وحذرت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية من أن الأدوات المرمز لها قد تسبب ارتباكًا للمستثمرين عندما لا يحصل المشترون على حقوق الحوكمة المرتبطة بالأسهم التقليدية، وفقًا لرويترز.
أثارت OpenAI تمييزًا مماثلًا في الملكية في 2025 بعد أن روجت Robinhood لرمز مرتبط بالشركة الخاصة. وقالت OpenAI إن الأداة ليست أسهمها ولم تحصل على تأييد الشركة، وفقًا لرويترز.
تؤكد Robinhood أن رموزها يمكن أن تمنح العملاء الدوليين المؤهلين تعرضًا اقتصاديًا للأوراق المالية الأمريكية. وتطور الشركة Robinhood Chain لدعم الأصول المرمز لها، بينما ذكرت crypto.news أن هندستها تخلق مصدر إيرادات لـ Arbitrum من خلال رسوم مرتبطة بالسلسلة.
حتى 13 سبتمبر، استمرت Robinhood في وصف رموز الشركات العامة بأنها مدعومة بنسبة 1:1. ولم يجب تينيف ولا غالاغر علنًا على سؤال آرون المحدد حول ما إذا كان يمكن إقراض الأسهم المخصصة لهذا الدعم إلى البائعين على المكشوف.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يسأل عنه آدم آرون بالضبط؟
يسأل آرون عما إذا كانت رموز أسهم Robinhood لا تزال مدعومة بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية إذا قامت Robinhood بإقراض تلك الأسهم إلى بائعين على المكشوف. يريد معرفة ما إذا كان الدعم حقيقيًا أم أن الأسهم يمكن أن تُستخدم في معاملات أخرى.
هل رموز أسهم Robinhood تمنح نفس حقوق ملكية الأسهم العادية؟
لا. حاملو الرموز يحصلون على تعرض لسعر السهم لكنهم لا يملكون الأسهم قانونيًا. لا يحصلون على حقوق تصويت ولا يظهرون في سجل المساهمين للشركة. المنتج يعتبر مشتقًا ويحمل مخاطر اعتماد على المُصدر.
هل هناك أي إجراء قانوني حتى الآن؟
حتى 13 سبتمبر، لم ترفع AMC أي دعوى قضائية عامة ولم تعلن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن أي إجراء تنفيذي. لكن آرون قال إن AMC ستستشير محامي الأوراق المالية بشأن خطوات محتملة.
