اقترح باحثون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي الأمريكي) إطار عمل جديد في الرابع من سبتمبر لتحديد كيفية إدراج العملات المستقرة والمنتجات المالية القائمة على تقنية البلوكشين ضمن إحصاءات المعروض النقدي الأمريكي. العملات المستقرة للدفع غير مدرجة حالياً في التعريفين النقديين M1 أو M2، لكن تصنيفها المستقبلي قد يعتمد على كيفية استخدام الأسر والشركات لها.
دراسة بحثية لثلاث فئات من الأصول الرقمية
قام الباحثان كريستين باين وماري فرانسيس ستيتشينسكي بفحص العملات المستقرة للدفع، والودائع المصرفية المرمزة (الرقمية)، وصناديق أسواق المال المرمزة في دراسة أصدرها الاحتياطي الفيدرالي. نظر الباحثون في الوظيفة الاقتصادية لكل أصل من هذه الأصول، وما إذا كان يمكن جمع بيانات موثوقة دون احتساب نفس الأموال مرتين. من المهم الإشارة إلى أن الدراسة تعكس وجهات النظر الشخصية للباحثين فقط، ولا تمثل قراراً سياسياً من الاحتياطي الفيدرالي أو مداولات فعلية بشأن تغيير المجاميع النقدية.
كيف يمكن تصنيف العملات المستقرة؟
ينشر الاحتياطي الفيدرالي ثلاثة مجاميع نقدية رئيسية: القاعدة النقدية (وتشمل العملة الورقية والاحتياطيات المصرفية)، وM1 (وتشمل الأموال عالية السيولة التي يمكن إنفاقها عند الطلب)، وM2 (وتشمل M1 بالإضافة إلى منتجات الادخار الأقل سيولة مثل الودائع الصغيرة لأجل وصناديق أسواق المال بالتجزئة). وفقاً لإطار العمل المقترح، فإن الأصل المستخدم بشكل أساسي كوسيلة للتبادل ينتمي عادةً إلى M1، بينما الأداة المستخدمة بشكل أساسي للادخار قصير الأجل تكون أكثر اتساقاً مع الجزء غير M1 من M2.
يمكن أن تقع العملات المستقرة في أي من الفئتين. فالرموز المستخدمة لشراء السلع المنزلية، أو مدفوعات الأعمال التجارية، أو التحويلات الفورية تتمتع بخصائص المعاملات نفسها الموجودة في M1. أما العملات المستقرة المستخدمة بشكل أساسي لتداول العملات المشفرة أو تخزين القيمة مؤقتاً فتشبه الأصول الموجودة في M2. استخدم الباحثون عملة USDC كأقرب مثال للمقارنة، مع ملاحظة أن عدداً قليلاً من العملات المستقرة للدفع تعمل حالياً ضمن إطار قانون (قانون السطوع). تُستخدم USDC على نطاق واسع كأصل تسوية داخل سلاسل الكتل، لكن المستخدمين يحتفظون بها أيضاً بين عمليات التداول أو يضعونها في منتجات تقدم مكافآت غير مباشرة.
لا يمكن حسم هذا التمييز بناءً على التكنولوجيا وحدها. يمكن للرمز الدولاري أن يتحرك بشكل فوري بينما يعمل بشكل أساسي كأداة ادخار أو تداول. لذلك اقترح الباحثون مراقبة الاستخدام السائد للأصل قبل تعيين تصنيف له. هذا النهج الوظيفي يفسر أيضاً سبب قيام الاحتياطي الفيدرالي بتغيير تعريفاته سابقاً. ففي عام 2020، انتقلت ودائع الادخار إلى M1 بعد تغييرات تنظيمية جعلتها أكثر قابلية للتحويل.
مشكلة احتساب الأموال مرتين
إضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2 لن تكون ببساطة مسألة عدّ كل رمز متداول. فجهات الإصدار تحتفظ بأصول احتياطية تدعم هذه الرموز، وبعض هذه الأصول قد تظهر بالفعل في مكان آخر ضمن المجاميع النقدية. يمكن أن يحتوي احتياطي العملة المستقرة على ودائع مصرفية وأذونات خزانة وأدوات سائلة أخرى مسموح بها. الودائع المصرفية تظهر بالفعل في M1 أو M2. كما أن صناديق أسواق المال الحكومية بالتجزئة قد تشكل جزءاً من M2. لذلك، فإن احتساب العملة المستقرة إلى جانب تلك الممتلكات الاحتياطية قد يؤدي إلى تضخيم المعروض النقدي المقاس ما لم يقم الإحصائيون بتعديل مناسب.
أذونات الخزانة لا تشكل جزءاً من M1 أو M2. ونتيجة لذلك، فإن حجم التعديل المطلوب سيعتمد على تكوين الاحتياطي لكل جهة إصدار وليس على إجمالي تداول العملة المستقرة وحدها. قد توفر متطلبات الإفصاح في قانون السطوع جزءاً من البيانات اللازمة، حيث يتطلب القانون من جهات الإصدار المرخصة نشر معلومات حول ممتلكاتها الاحتياطية. ومع ذلك، لا يزال المنظمون بحاجة إلى معايير إبلاغ موحدة تحدد العرض المتداول وتكوين الاحتياطي والعملات المحتمل أن تكون غير قابلة للوصول أو مجمدة.
التنفيذ ما زال غير مكتمل. اللوائح المقترحة من مكتب مراقب العملة الأمريكي تتناول الاحتياطيات والاسترداد وإدارة المخاطر والإشراف على جهات الإصدار، لكن الوكالة لم تكمل القاعدة النهائية بعد.
يمتد تداول العملات المستقرة أيضاً إلى ما وراء الحدود الأمريكية. الرمز الصادر عن شركة أمريكية منظمة يمكن أن ينتقل بين المحافظ في أي مكان في العالم. سلاسل الكتل العامة تكشف عادةً عن العناوين والمعاملات، لكن ليس عن الموقع الجغرافي الموثوق لحامل الرمز. قال الباحثون إن فصل التداول المحلي عن الاستخدام الدولي قد يتطلب إبلاغاً إضافياً.
الودائع المرمزة تُحتسب بالفعل كأموال
تتطلب الودائع المرمزة معاملة مختلفة لأنها تظل التزامات على البنوك المنظمة. الترميز يغير طريقة تسجيل الوديعة وتحويلها، لكنه لا يغير تلقائياً طبيعتها القانونية أو الاقتصادية. الوديعة الجارية المرمزة تظل متاحة فوراً ويمكن أن تعمل كوسيلة للتبادل، لذلك فهي مدرجة في M1 إلى جانب الودائع الجارية التقليدية. الوديعة الصغيرة لأجل المرمزة ستبقى منتج ادخار وتدخل في الجزء غير M1 من M2. ومع ذلك، البنوك بالفعل تبلغ عن هذه الأرصدة من خلال نفس النماذج التنظيمية المستخدمة للودائع التقليدية. الاحتياطي الفيدرالي لا يفصل حالياً الأرصدة المرمزة عن الودائع المحتفظ بها عبر الأنظمة المصرفية التقليدية.
لم يجد الباحثون أي مشكلة إضافية تتعلق باحتساب الأموال مرتين بالنسبة للودائع المرمزة، لأن الأصول المصرفية الأساسية بما فيها القروض والأوراق المالية تقع عموماً خارج المجاميع النقدية. النقد في الخزائن يتم تعديله بالفعل عندما يحسب الاحتياطي الفيدرالي العملة التي يحتفظ بها الجمهور. لكن الإبلاغ المنفصل قد يصبح مفيداً. تتبع الودائع المرمزة بشكل مستقل سيعطي الباحثين رؤية أوضح لمدى سرعة تبني البنوك والعملاء لتسوية البلوكشين. العديد من المؤسسات تختبر هذا النموذج بالفعل، كما أن المبادرات المصرفية الحديثة استكشفت شبكات مشتركة للودائع القابلة للبرمجة والمدفوعات المؤسسية. على عكس العملات المستقرة، تمثل هذه الأدوات مطالبات مباشرة ضد البنك المصدر.
صناديق أسواق المال المرمزة تبقى ضمن M2
صناديق أسواق المال المرمزة تمثل حصصاً في صناديق استثمارية منظمة وليست ودائع مصرفية أو عملات مستقرة للدفع. المستثمرون يحتفظون بأوراق مالية مدعومة بأصول قصيرة الأجل ويتلقون الدخل الناتج عن المحفظة. صناديق أسواق المال بالتجزئة تشكل بالفعل جزءاً من M2، وترميز حصصها لا يخرجها من هذه الفئة. تظل هذه الصناديق مجمعة مع حصص الصناديق التقليدية في البيانات المقدمة من خلال معهد شركات الاستثمار. صنف الباحثون هذه الصناديق بشكل أساسي كمخزن للقيمة. وعلى الرغم من أن تحويلات البلوكشين يمكن أن تحدث بسرعة، فإن تحويل حصص الصندوق إلى نقد لا يزال يتطلب استرداداً، وعادة ما تستغرق هذه العملية يوم أو يومي عمل.
تُستخدم الصناديق المرمزة بشكل متزايد كضمان، وفي المعاملات عبر الحدود، وللإقراض داخل سلسلة الكتل. إذا أصبح الاستخدام المباشر للدفع هو وظيفتها الرئيسية في النهاية، قال الباحثون إن تصنيفها يمكن إعادة النظر فيه. وهذا تقييم مشروط وليس تغييراً مخططاً له. تختلف هذه المنتجات أيضاً عن العملات المستقرة في من يتلقى العائد. صناديق أسواق المال المرمزة تحول دخل المحفظة عموماً إلى المساهمين، بينما جهات إصدار العملات المستقرة تحتفظ بدخل الاحتياطي وفقاً للنموذج الذي فحصه الباحثون.
ماذا يلزم لإجراء أي تغيير؟
البحث لا يضع جدولاً زمنياً لإضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2. إنه بدلاً من ذلك يحدد الاختبارات التي يجب استيفاؤها قبل أن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من نشر أرقام موثوقة. سيحتاج المسؤولون إلى بيانات تداول موحدة، وقناة إبلاغ متسقة، وطريقة لخصم الأصول الاحتياطية التي تم التقاطها بالفعل في مكان آخر. سيتعين عليهم أيضاً اتخاذ قرار بشأن ما إذا كانت الإحصاءات يجب أن تشمل الممتلكات العالمية للعملات الصادرة في الولايات المتحدة أو فقط الممتلكات المرتبطة بالمستخدمين المحليين. يجب بعد ذلك تقييم استخدام العملات المستقرة بمرور الوقت. الاستخدام السائد للمعاملات سيدعم إدراجها في M1، بينما سلوك التداول والادخار سيدعم M2. النمط المختلط قد يتطلب معالجة إحصائية أكثر تفصيلاً. حتى يتم حل هذه الأسئلة وإجراء الاحتياطي الفيدرالي تغييراً رسمياً على منهجيته، تظل العملات المستقرة للدفع خارج المجاميع النقدية الأمريكية المنشورة. ورقة الرابع من سبتمبر تقدم مساراً تحليلياً، لكنها لا تنشئ سياسة جديدة.
الأسئلة الشائعة
ما هو الفرق بين M1 و M2 في المعروض النقدي؟
M1 يشمل الأموال عالية السيولة التي يمكن إنفاقها فوراً مثل العملة المتداولة والودائع الجارية. أما M2 فيشمل M1 بالإضافة إلى منتجات الادخار الأقل سيولة مثل الودائع الصغيرة لأجل وصناديق أسواق المال بالتجزئة.
لماذا لا يمكن إضافة العملات المستقرة ببساطة إلى إحصاءات المعروض النقدي؟
لأن جهات إصدار العملات المستقرة تحتفظ بأصول احتياطية مثل الودائع المصرفية وأذونات الخزانة، وبعض هذه الأصول قد تظهر بالفعل في المجاميع النقدية الحالية. احتساب العملة المستقرة مع احتياطياتها قد يؤدي إلى تضخيم المعروض النقدي ما لم يتم إجراء تعديلات دقيقة.
هل الودائع المصرفية المرمزة تعامل بشكل مختلف عن العملات المستقرة؟
نعم، الودائع المرمزة تظل التزامات على البنوك المنظمة وتُحتسب بالفعل ضمن المجاميع النقدية الحالية من خلال التقارير المصرفية التقليدية. الترميز يغير طريقة التسجيل والتحويل لكنه لا يغير الطبيعة القانونية أو الاقتصادية للوديعة.
