في يوم الخميس الموافق 27 أغسطس 2026، شهدت الهند أول جلسة تسوية شهرية للعقود الآجلة والخيارات (F&O) وفقًا لنظام جلسة المزاد الختامي الجديد (CAS)، وهو ما تحول من إغلاق روتيني إلى صدمة سيولة حادة. بعد انتهاء التداول في الساعة 3:15 مساءً، انخفض مؤشر BSE Sensex بنحو 3% في غضون 20 دقيقة فقط قبل أن يتعافى، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كان هيكل السوق الهندي قادرًا على استيعاب هذا الإصلاح ودعم السيولة واكتشاف الأسعار.
نظام المزاد الختامي الجديد يخلق مخاطر سيولة مع تقلبات حادة في الأسعار
يهدف نظام جلسة المزاد الختامي الجديد في الهند إلى تحسين اكتشاف الأسعار، لكن ضعف المشاركة يؤدي إلى مشاكل في السيولة. حتى هذا الشهر، كان الإغلاق الرسمي لمعظم الأسهم يعتمد على متوسط السعر المرجح بحجم التداول بين الساعة 3:00 و3:30 مساءً. وقد استبدل نظام CAS هذا المتوسط لحوالي 200 إلى 208 أسهم نقدية لديها عقود آجلة وخيارات مدرجة، بمزاد ندائي يستغرق 20 دقيقة.
ينتهي التداول المستمر في الساعة 3:15 مساءً، تليها مرحلة مطابقة الأوامر من 3:30 إلى 3:35 مساءً بسعر توازن واحد يعتبر السعر الرسمي للإغلاق، ويُستخدم في حساب المؤشرات وتسوية المشتقات وتسليم خيارات الأسهم المادية.
كان من المفترض أن يعطي أول انتهاء شهري لمؤشري Sensex وBankex بموجب القواعد الجديدة مؤشرًا واضحًا على سبب تحرك أسعار الإغلاق بشكل كبير بعد الساعة 3:15 مساءً، حيث يتم تسوية المؤشرات وتسليم خيارات الأسهم وكل شيء آخر بصفقة واحدة بسعر واحد.
انخفض مؤشر Sensex من حوالي 77,183 نقطة إلى 74,983.19 نقطة، أي بانخفاض يقارب 3%، قبل أن يتعافى ويغلق عند 76,933.59 نقطة، بتراجع 0.70%. بلغ حجم تداول نظام CAS في بورصة BSE حوالي 1,009 كرور روبية فقط، مما سمح للسيولة الضعيفة وعدم توازن الأوامر بتضخيم تحركات الأسعار.
لماذا تسبب ضعف المشاركة في المزاد بصدمة خيارات بنسبة 4,000%؟
خطر نظام CAS لا يكمن في فجوات الأسعار النقدية بعد الساعة 3:15 مساءً، بل في استمرار تداول المشتقات بينما هذه الأسعار لا تزال استرشادية فقط. تحول انتهاء الشهر الماضي إلى حدث حقيقي في الأرباح والخسائر بسبب هذا التفاوت. أغلق مؤشر Bankex عند 65,109 نقطة مع انخفاض حاد في السعر الاسترشادي في الساعة 3:15 مساءً بسبب نقص المشاركة وعدم توازن الأوامر.
قفز خيار البيع Bankex 65,000 من 6.65 روبية إلى 987 روبية، بينما ارتفعت خيارات البيع المجاورة لمؤشر Bankex بين 500% و4,500%، مما خلق صدمة الخيارات بنسبة 4,000% التي شاهدها المتداولون خلال المزاد الختامي.
ضعف المشاركة أهم من تصميم المزاد نفسه، لأن سعر التوازن لا يمكنه استيعاب الأوامر الكبيرة دون وجود سيولة منافسة كافية. بلغ حجم تداول نظام CAS في اليوم الأول حوالي 1,276 كرور روبية في NSE و10.8 كرور روبية في BSE، بينما كان نشاط CAS يوم الخميس حوالي 1,009 كرور روبية.
بقيت أحجام المزاد أقل من 1% من أحجام التداول اليومية النقدية، وقللت الشركات المتخصصة وصناديق التداول عالي التردد مشاركتها. مع عدم كفاية النشاط الثنائي، يمكن أن يدفع عدم توازن الأوامر الأسعار الاسترشادية نحو نطاق ±3% بينما تظل العقود الآجلة والخيارات مفتوحة حتى الساعة 3:40 مساءً، مما يؤدي إلى إعادة تسعير حادة للخيارات قبل المطابقة النهائية.
هل يمكن لسيولة السوق الهندي مواكبة النظام الجديد؟
بالنسبة للمتداولين والمراجحين (المراجعين) والصناديق السلبية، يخلق نظام CAS نافذة مخاطر بين الساعة 3:15 و3:40 مساءً عندما يتوقف التداول النقدي وتستمر الأسعار الاسترشادية في التقلب بينما تواصل المشتقات التداول.
وفقًا لهيئة الأوراق المالية الهندية (SEBI)، يمكن للسيولة اللحاق بالركب، لكن المشاركة والبنية التحتية للسوق يجب أن تتحسن. زادت مشاركة صناديق الاستثمار المشتركة من حوالي 5% إلى 7% إلى 20% إلى 25% من نافذة التداول. كما يمكن لإصلاح نظام إقراض الأوراق المالية (SLB)، والتسوية الصافية، وزيادة الوصول للأسهم، وقابلية التشغيل البيني، إضافة صانعي سوق إضافيين لتعزيز سيولة بورصة BSE.
ماذا يجب أن يراقب متداولو الخيارات في الهند قبل انتهاء العقود القادم؟
يجب على متداولي الخيارات في الهند مراقبة عمق مزاد بورصة BSE قبل مواعيد انتهاء العقود الآجلة والخيارات في 1 و3 و24 و29 سبتمبر. سيكون التركيز على نمو مشاركة BSE، وتضييق الفجوة بين السعر النقدي في الساعة 3:15 مساءً والسعر الاسترشادي للمزاد، وتحسن سيولة نظام CAS بما يكفي لتخفيف إعادة التسعير الحادة للخيارات. الاختبار الرئيسي هو ما إذا كان دفتر أوامر مزاد BSE قادرًا على استيعاب عدم توازن الأوامر المرتبط بانتهاء العقود مع نمو المشاركة.
الأسئلة الشائعة
ما هو نظام جلسة المزاد الختامي (CAS) الجديد في الهند؟
نظام جلسة المزاد الختامي هو آلية جديدة لتحديد سعر إغلاق الأسهم، حيث يتم جمع الأوامر خلال 20 دقيقة بعد انتهاء التداول المستمر في الساعة 3:15 مساءً، ثم يتم تنفيذها جميعًا بسعر توازن واحد يعتبر السعر الرسمي للإغلاق، بدلاً من الطريقة القديمة التي كانت تعتمد على متوسط الأسعار بين الساعة 3:00 و3:30 مساءً.
لماذا تسبب النظام الجديد في تقلبات حادة لأسعار الخيارات؟
يرجع السبب الرئيسي إلى ضعف المشاركة في المزاد وعدم توازن الأوامر، حيث بقيت أحجام التداول أقل من 1% من الأحجام اليومية. هذا سمح للأسعار الاسترشادية بالتحرك بنطاقات كبيرة (±3%) بينما تستمر العقود الآجلة والخيارات في التداول حتى الساعة 3:40 مساءً، مما أدى إلى إعادة تسعير حادة جدًا لخيارات البيع القريبة من سعر التنفيذ.
كيف يمكن أن تتطور السيولة في نظام المزاد الختامي؟
تعمل هيئة الأوراق المالية الهندية (SEBI) على تحسين المشاركة عبر زيادة نشاط صناديق الاستثمار المشتركة، وإصلاح نظام إقراض الأوراق المالية، وإدخال صانعي سوق إضافيين، وتحسين قابلية التشغيل البيني بين البورصات. كما يُتوقع أن تزداد المشاركة تدريجيًا مع اعتياد المتداولين على النظام الجديد وفهمهم لكيفية الاستفادة منه.
