وول ستريت تضخ 7 مليارات دولار في الصناديق المرمزة، لكن أقل من 1% يُستخدم فعليًا في التمويل اللامركزي
شهد قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) 99 عملية اختراق في الربع الثاني من عام 2026، وهو أعلى رقم ربع سنوي مسجل في قاعدة بيانات DeFiLlama. ورغم هذه الموجة الأمنية القاسية، ارتفعت قيمة الأصول الرمزية الحقيقية (RWA) المستخدمة داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي إلى ما يقرب من 3.97 مليار دولار، محققةً أعلى مستوى جديد على الإطلاق.
يمنح التمويل اللامركزي الأصول المرمزة وظيفة حقيقية على السلسلة، حيث تحوّلها إلى ضمانات للقروض، أو سيولة للإقراض، أو مدخلات يمكن لبروتوكولات أخرى البناء عليها. هذا الرقم القياسي يثبت أن الصدمة الأمنية الشديدة لم تمنع الأصول الحقيقية القابلة للتركيب من الوصول إلى قمم جديدة.
ماذا يقيس هذا الرقم القياسي؟
يُظهر لوحة معلومات DeFiLlama أن إجمالي القيمة السوقية النشطة للأصول الرمزية الحقيقية يبلغ 33.9 مليار دولار، بينما تبلغ القيمة السوقية على السلسلة 36.7 مليار دولار. ومن هذه القيمة، يوجد فقط 3.97 مليار دولار داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي، أي حوالي 11.7% من إجمالي الأصول النشطة، موزعة على أسواق الإقراض ومجمعات السيولة وبروتوكولات العائد.
درس DeFiLlama 59 عملية اختراق تاريخية مؤثرة، ووجد أن معظم البروتوكولات المتضررة احتفظت بأقل من 10% من قيمتها الإجمالية المقفلة (TVL) السابقة. كما أظهرت البيانات أن المبلغ المسروق لا علاقة له تقريباً بمدى تراجع الثقة لاحقاً؛ فالاختراق بحد ذاته يدمر الثقة بغض النظر عن حجم المبلغ.
صندوق BlackRock’s BUIDL يبلغ رأسماله السوقي النشط أكثر من 2.7 مليار دولار، كأكبر صندوق مرمز في بيانات DeFiLlama، لكن 18.2 مليون دولار فقط منه موجودة داخل التمويل اللامركزي، أي بنسبة استخدام 0.67%.
صندوق Circle’s USYC يُظهر نمطاً مشابهاً، بحجم سوق يتجاوز 3 مليارات دولار واستخدام في التمويل اللامركزي يبلغ حوالي 31.5 مليون دولار (نحو 1.05%). أما صندوق Franklin Templeton’s iBENJI فيبلغ رأسماله النشط أكثر من 1.5 مليار دولار دون أي قيمة مستخدمة في التمويل اللامركزي، وفقاً لتتبع DeFiLlama.
هذه الصناديق الثلاثة مجتمعة تمتلك حوالي 7.23 مليار دولار كرأسمال سوقي نشط، لكن 49.7 مليون دولار فقط داخل التمويل اللامركزي. في المقابل، تحمل مجموعة منفصلة من خمسة منتجات أصغر للائتمان والأوراق المالية وإعادة التأمين رأسمالاً نشطاً مجمعاً يبلغ 3.4 مليار دولار، لكنها تحتفظ بما يقارب 2.5 مليار دولار داخل التمويل اللامركزي، أي حوالي 50 ضعفاً من القيمة القابلة للتركيب.
الائتمان الخاص يتصدر استخدام الأصول المرمزة
تمثل توكنات syrupUSDC و syrupUSDT من منصة Maple حوالي 1.5 مليار دولار من القيمة الإجمالية النشطة في التمويل اللامركزي (DeFi Active TVL)، أي ما يعادل 38.6% من إجمالي 3.97 مليار دولار. وهذه التوكنات هي إيصالات استلام بعائد للودائع في قروض Maple’s Syrup، حيث يرتفع سعر الصرف مع تراكم الفوائد من القروض المضمونة بشكل زائد للمقترضين المؤسسيين.
يتتبع DeFiLlama توكن syrupUSDC عبر شبكات إيثريوم وموناد وسولانا وبيس وأربيتروم، ويتم نشره عبر Aave V3 وMorpho Blue وKamino Lend وEuler وJupiter Lend وUniswap وOrca وPendle. أما توكن syrupUSDT فيمتلك حضوراً واسعاً مماثلاً، مع مئات الملايين من الدولارات عبر منصة Aave لوحدها، ويصل معدل استخدامه إلى 91.43%، من بين أعلى المعدلات لأي أصل مرمز.
صندوق Janus Henderson’s Anemoy JAAA يبلغ رأسماله النشط 423 مليون دولار، و414.3 مليون دولار في التمويل اللامركزي، بمعدل استخدام يبلغ 97.95%. معظم هذه القيمة موجودة عبر منصة Grove Finance بمبلغ 391.3 مليون دولار، مع 18.6 مليون دولار إضافية عبر سوق Aave’s Horizon RWA. وقد بدأت Grove الاستراتيجية بتخصيص مليار دولار عند الإطلاق، معتبرةً إياها جسراً بين استراتيجيات الائتمان التقليدية والبنية التحتية للتمويل اللامركزي.
توكن Hastra’s PRIME يبلغ رأسماله النشط 520.2 مليون دولار، مع 365.8 مليون دولار في التمويل اللامركزي، منها 218.5 مليون دولار عبر Morpho Blue و140.16 مليون دولار عبر Kamino Lend. وتقول Hastra إن عائد PRIME يأتي من إقراض خطوط الائتمان لتملك المنازل عبر منصة Figure، مما يعني أن قرض ملكية منزل يمكن أن يدعم توكن تقبله بروتوكولات أخرى كضمانة.
يمتد توكن OnRe’s ONyc هذا النمط إلى إعادة التأمين، وهي فئة لا علاقة واضحة لها بالعملات المشفرة. يحمل توكن ONyc رأسمالاً نشطاً يبلغ 247.2 مليون دولار و184.6 مليون دولار داخل التمويل اللامركزي، أي بمعدل استخدام 74.68%، متركزاً بشكل رئيسي على شبكة سولانا عبر Kamino Lend وLoopscale.
ما يمكن أن يفعله هذا التوكن يعتمد بشكل كبير على البروتوكول الذي يقبله. تستوعب Aave وسوقها المسمى Horizon مئات الملايين من syrupUSDC وsyrupUSDT وJAAA. وتقول Aave إن Horizon تجاوزت 440 مليون دولار في الودائع منذ إطلاقها في أغسطس 2025، مما يمكّن المؤسسات المؤهلة من اقتراض العملات المستقرة مقابل الأصول المرمزة دون بيعها أو استردادها. وتقوم Morpho Blue وKamino Lend بعمل مماثل لصالح PRIME وsyrupUSDC وONyc، بينما توفر Uniswap وOrca وPendle سيولة ثانوية وطبقات عائد حولها جميعاً.
إلى أين تتجه نسبة التركيب من هنا؟
توقعات Citi لعام 2026 تفيد بأن فئة الأصول المرمزة الأوسع ستنمو من حوالي 17 مليار دولار اليوم إلى 5.5 تريليون دولار بحلول 2030 في سيناريوها الأساسي، مع نطاق يتراوح بين 2.7 تريليون و8.2 تريليون دولار. هذا النمو يستهدف بشكل أساسي الأوراق المالية العامة مثل الأسهم والسندات الحكومية، ونقلها على السلسلة عبر نماذج هجينة.
السؤال المفتوح للتمويل اللامركزي هو ما إذا كانت نسبة التركيب البالغة 11.7% ستنمو جنباً إلى جنب مع هذا التوسع، أو ستبقى مساراً ضيقاً يخدم منتجات تركز على الائتمان في الغالب. السيناريو المتفائل يتمثل في قيام مزيد من المصدرين ببناء أصول كضمانات ومنتجات عائد من اليوم الأول، كما فعلت Maple وGrove وHastra. وستتضاعف أسواق شبيهة بـAave Horizon، وتواصل Morpho وKamino توسيع مجموعة الأصول المرمزة التي تقبلها، وتدفع القيمة الإجمالية النشطة للأصول المرمزة في التمويل اللامركزي لتتجاوز 5 إلى 6 مليارات دولار. وسترتفع حصة التركيب من إجمالي الأصول المرمزة لأعلى من 11.7%، ويصبح التمويل اللامركزي الطبقة التشغيلية الافتراضية التي تُبنى حولها معظم منتجات الائتمان المرمزة الجديدة.
أما السيناريو المتشائم فيفترض حدوث استغلال أمني كبير آخر لبروتوكول أو جسر مرتبط بالأصول المرمزة، وهو النوع من الأحداث التي تقول بيانات DeFiLlama نفسها إنها قد تمحو معظم قيمة البروتوكول بغض النظر عن المبلغ المسروق. سيسحب المصدرون عمليات التكامل لحماية سمعتهم المؤسسية، وتصبح أسواق شبيهة بـAave Horizon أكثر حذراً بشأن الضمانات التي تقبلها. وستتراجع القيمة الإجمالية النشطة للأصول المرمزة في التمويل اللامركزي إلى 2 إلى 3 مليارات دولار، وينحصر التركيب في مجال ضيق تظل المنتجات الأكثر تحملاً للمخاطر تتبعه، بينما تتراجع الفئة الأوسع نحو الحفظ والتسوية فقط.
ما يقرب من 4 مليارات دولار من الأصول المرمزة تعمل الآن داخل التمويل اللامركزي، محولةً الملكية البسيطة إلى ضمانات وسيولة وعائد ملموس.
الأسئلة الشائعة
ما هي الأصول المرمزة الحقيقية (RWA) في التمويل اللامركزي؟
هي أصول من العالم الحقيقي مثل السندات الحكومية والقروض الخاصة وحقوق ملكية المنازل، يتم تحويلها إلى توكنات رقمية على blockchain، ثم تُستخدم داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي كضمانات للقروض أو لتوليد عوائد للمستثمرين.
لماذا لم يتوقف نمو الأصول المرمزة رغم عمليات الاختراق الكثيرة؟
لأن الطلب على العوائد والاستخدام الفعلي للأصول يفوق المخاوف الأمنية في الوقت الراهن. المنتجات الائتمانية مثل Maple وGrove تقدم عوائد حقيقية تجذب رؤوس الأموال المؤسسية رغم مخاطر الاختراق، مما جعل القيمة الترافقية في التمويل اللامركزي ترتفع لمستويات قياسية.
ما الفرق بين القيمة السوقية النشطة والقيمة المستخدمة في التمويل اللامركزي؟
القيمة السوقية النشطة تمثل إجمالي قيمة الأصول المرمزة بالكامل، بينما القيمة في التمويل اللامركزي (DeFi Active TVL) تمثل الجزء الذي يعمل فعلياً داخل البروتوكولات كضمانات أو سيولة. حالياً، حوالي 11.7% فقط من الأصول المرمزة تستخدم بشكل فعلي وتولّد عوائد داخل التمويل اللامركزي.
