خيارات السلسلة تقترب من سوق العقود الدائمة البالغ 21 مليار دولار يوميًا لتعميق السيولة في كل مكان
حاملو البيتكوين الذين يريدون تقليل مخاطر الهبوط اليوم عادةً ما يبيعون أصولهم أو يفتحون صفقة بيع على العقود الآجلة الدائمة، مما يعرّضهم لتكاليف التمويل ومخاطر التصفية. لكن الخيارات على السلسلة تقدم مسارًا ثالثًا: دفع علاوة ثابتة، والاحتفاظ بالبيتكوين، ونقل مخاطر الانهيار إلى من يرغب في تسعيرها.
بنى قطاع الكريبتو أسواقًا عميقة لامتلاك الأصول وللمراهنة على الاتجاهات، لكنه ترك سوقًا عميقًا بنفس القدر شبه مهمل: سوق إدارة مخاطر الاحتفاظ بالأصول.
منصة ديريبيت للخيارات تهيمن على 85% من سوق خيارات البيتكوين والإيثريوم، وسجلت حجم تداولات بقيمة 2.5 مليار دولار في آخر 24 ساعة، وفقًا لمنصة كوينبيس التي أكملت استحواذها على المنصة في أغسطس. ويبلغ إجمالي الفائدة المفتوحة 27.3 مليار دولار.
لكن الصورة مختلفة تمامًا على السلسلة: تقديرات أبحاث OAK في مارس 2026 تشير إلى أن تداول الخيارات على السلسلة يمثل حوالي 0.2% فقط من حجم العقود الآجلة الدائمة على السلسلة.
ما الذي تقدمه الخيارات ولا تقدمه الأسواق الأخرى؟
العقود الفورية والعقود الآجلة الدائمة تمنح مستثمري الكريبتو أدوات لامتلاك البيتكوين أو الإيثريوم مباشرة، أو للمراهنة على اتجاه معين برافعة مالية مقترضة. أما الخيارات فتمنح المستثمر شيئًا لا يستطيع أي منهما تقديمه: اختيار المخاطرة التي تريد الاحتفاظ بها والمخاطرة التي تريد نقلها للغير.
حامل البيتكوين على المدى الطويل يمكنه شراء خيار بيع (Put) لحماية نفسه من الانهيار دون بيع أصوله، بينما يمكن للصندوق تحديد أقصى خسارة له على مركز شرائي جديد بشراء خيار شراء (Call). ويمكن للمتداول شراء خيار ستادل (Straddle) للربح من التقلبات نفسها، والخزانة التي تحتفظ بأصول لا تخطط لبيعها يمكنها تحصيل دخل ببيع خيار شراء مغطى (Covered Call).
الخيارات تحوّل المخاطرة التي كانت كل شيء أو لا شيء إلى شيء له سعر وتاريخ ومشترٍ في الطرف المقابل.
كيف تجذب السوق الأعمق للخيارات رؤوس أموال جديدة؟
بدون سوق خيارات عميقة، تقليل المخاطرة يعني عادةً بيع الأصول الفورية أو فتح مراكز بيع على العقود الدائمة، وكلاهما يسحب رأس المال من السوق أو يضيف رافعة مالية قابلة للتصفية. أما خيار البيع فيتيح للمستثمر الاحتفاظ بأصله مع دفع شخص آخر لتحمل جزء من مخاطر الهبوط.
- يبقى رأس المال في السوق أثناء فترات الانخفاض
- يبقى المستثمرون معرّضين للأصل بينما يسعّر شخص آخر المخاطرة المنقولة
- صانعو سوق الخيارات يديرون تعرضاتهم الخاصة بتداول الأصل الأساسي أو عقوده الآجلة
- التحوط الأرخص يسمح بفروق أسعار أضيق للخيارات
- الفروق الأضيق تجذب حجم تداول أكبر يغذي التدفقات في السوق الفورية والدائمة
النشاط في السوق الفورية يعتمد على رغبة المستثمرين في امتلاك الأصل، ونشاط العقود الدائمة يعتمد غالبًا على رهان اتجاهي. أما الخيارات فتستطيع جذب أنواع مختلفة من رأس المال، مثل صناديق التقلبات، ومكاتب الحياد السوقي، وشركات التأمين، وبائعي الدخل، ومكاتب المراجحة، ومصدري المنتجات المهيكلة، إذ يمكن لكل هؤلاء الدخول عندما يكون التقلب مسعّرًا بشكل خاطئ أو الحماية غالية أو المخاطر المرتبطة بالأحداث قابلة للتداول. هذه الظروف موجودة حتى في سوق مستقر أو منخفض.
خيارات السلسلة تسعّر أيضًا حالة عدم اليقين عبر أسعار التنفيذ والتواريخ، وتظهر كم يدفع المستثمرون مقابل الحماية، وأين تتركز طلبات الصعود، وأي التواريخ يتوقع السوق أن تشهد أكبر تحركات.
لماذا تحتاج خيارات السلسلة إلى البنية التي بناها سوق العقود الدائمة؟
تقرير DeFiLlama لعام 2025 أشار إلى أن حجم التداول الأسبوعي للعقود الدائمة بلغ 250 إلى 300 مليار دولار في 2025، مقارنة بحوالي 50 مليار دولار في 2024، بينما تضاعفت الفائدة المفتوحة تقريبًا ثلاث مرات لتقترب من 90 مليار دولار.
المنصات الجديدة للعقود الدائمة أضافت أنظمة مطابقة بمستوى البورصات، ودفاتر أوامر أعمق، وضمانات موحدة، ومحركات مخاطر بمستوى المؤسسات على السلسلة.
عندما يشتري متداول خيارًا، يقوم صانع السوق عادةً بإدارة التعرض الاتجاهي الناتج بتداول الأصل الأساسي أو عقده الدائم مع تحرك السعر. أبحاث بنية السوق تربط فروق أسعار الخيارات بسهولة تحوط صانع السوق في السوق الأساسية.
العقود الدائمة يمكن أن تصبح محرك التحوط الذي يجعل خيارات السلسلة قابلة للاستمرار.
لوحة معلومات DeFiLlama للخيارات تُظهر منصة Derive للخيارات على السلسلة تتجاوز 1.2 مليار دولار في الفائدة المفتوحة، مع وصول حجم علاوات الخيارات على السلسلة إلى رقم قياسي يتجاوز 51 مليون دولار في مارس 2026. وبالمقارنة مع حجم يومي متوسط يبلغ حوالي 21.4 مليار دولار للعقود الدائمة على السلسلة، يبقى سوق خيارات التمويل اللامركزي صغيرًا بما يكفي لتقدير حصته بنحو 0.2% من حجم العقود الدائمة في الفترة نفسها.
ماذا يمكن أن يبني ازدهار خيارات السلسلة؟
خيارات البيع الواقية تتيح للحاملين على المدى الطويل البقاء مستثمرين أثناء الانهيار وتحديد المخاطر دون بيع الأصول فيه. وخزائن خيارات الشراء المغطاة تتيح للحاملين كسب دخل على أصول يخططون للاحتفاظ بها أصلًا، بينما تدفع خيارات البيع المضمونة نقدًا للخزائن لشراء الأصول بسعر أقل إذا وصل السوق إليه.
التصفية لن تكون بعد الآن الداعم الوحيد لمخاطر الهبوط في التمويل اللامركزي، مع توفر حماية صريحة قبل استدعاء الهامش.
ورقة بحثية لعام 2026 حول خيارات السلسلة تشير إلى أن صناع السوق الآليين غيّروا تداول الأصول الفورية اللامركزي، لكن معيارًا مكافئًا لم يظهر بعد للخيارات. البنية التحتية الموثوقة للخيارات تحتاج إلى أوراكل أسعار عالية التردد ومحركات تصفية موثوقة تفتقر إليها معظم السلاسل، كما تقول الورقة.
تقرير Block Scholes الأخير عن خيارات السلسلة يعزو فشل القطاع المبكر إلى السيولة الضعيفة، وصعوبة التحوط، وضعف مشاركة صانعي السوق، وتجربة المستخدم السيئة. التقرير يقول إن البنى التحتية الأحدث مثل دفاتر الأوامر المركزية وأنظمة طلب عرض السعر تساعد صانعي السوق على تسعير أسعار تنفيذ وتواريخ استحقاق محددة بشكل أكثر موثوقية.
المسار الأكثر واقعية يمر عبر الخزائن والمنتجات المهيكلة التي تخفي الآليات: مركز بيتكوين محمي، أو سند بعائد ثابت، أو بوليصة تأمين مدمجة لا يحتاج المستخدمون إلى تسعيرها بأنفسهم.
تحوط المتعاملين يمكن أن يزيد حدة التحرك بنفس سهولة تخفيفه. صانعو السوق أصحاب الجاما السلبية حول سعر تنفيذ مزدحم قد يضطرون إلى البيع مع انخفاض السعر والشراء مع ارتفاعه، مما يضخم التحرك الجاري.
ماذا يجب أن يحدث حتى تلحق الخيارات بالركب؟
السيناريو الصاعد: سيولة العقود الدائمة، وهامش المحفظة، ومشاركة صانعي السوق تتعمق بما يكفي لدعم تسعير خيارات أضيق عبر المزيد من أسعار التنفيذ وتواريخ الاستحقاق. الصناديق والخزائن والمتحوطون يبدؤون استخدام خيارات السلسلة كما يستخدمون ديريبيت أصلًا. يبقون مستثمرين خلال التقلبات بينما يسعّر شخص آخر المخاطر. التمويل اللامركزي يكتسب تحوطًا أصليًا، وتداول تقلبات، ومنتجات شبيهة بالتأمين لا تتطلب بيع الأصل الأساسي لإدارة المخاطر.
السيناريو الهابط: الخيارات تبقى معقدة جدًا وفروق الأسعار واسعة جدًا بحيث لا تتوحد السيولة. أسعار التنفيذ والتواريخ تبقى مجزأة عبر السلاسل والمنصات، ويبقي صانعو السوق عروضهم دفاعية بسبب ضعف التحوط. خيارات السلسلة تبقى سوقًا متخصصًا للمكاتب المهنية، ويواصل معظم المستخدمين إدارة مخاطرهم كما يفعلون الآن، عبر العقود الدائمة أو ببيع الأصول الفورية عند ارتفاع التقلبات.
العقود الدائمة جعلت رافعة الكريبتو قابلة للنقل، والآن الخيارات هي ما سيجعل مخاطرها قابلة للنقل أيضًا.
أسئلة شائعة
ما الفرق بين الخيارات والعقود الآجلة الدائمة في إدارة المخاطر؟
العقود الآجلة الدائمة تتطلب هامشًا وتعرّضك لخطر التصفية وتكاليف التمويل، بينما الخيارات تسمح لك بدفع علاوة محددة مسبقًا مقابل حماية سعرية، مع بقاء أصولك في محفظتك دون الحاجة لبيعها أو فتح مراكز بيع مكشوفة.
لماذا سوق خيارات السلسلة ما زال صغيرًا مقارنة بالعقود الدائمة؟
لأن البنية التحتية للخيارات على السلسلة حديثة وتواجه تحديات مثل ضعف السيولة وصعوبة التحوط وقلة مشاركة صانعي السوق، بينما العقود الدائمة حصلت على استثمارات ضخمة وطورت أنظمة مطابقة ومحركات مخاطر أكثر نضجًا.
كيف يمكن للمستثمر العادي الاستفادة من خيارات السلسلة؟
عبر المنتجات الجاهزة مثل خزائن خيارات الشراء المغطاة للحصول على دخل إضافي من الأصول المحتفظ بها، أو خيارات البيع الواقية للحماية من الانهيارات، أو المنتجات المهيكلة التي تدير إستراتيجية الخيارات تلقائيًا دون الحاجة لفهم الآليات المعقدة.
