أنشوريدج ديجيتال تقول إن استراتيجيات البيتكوين المغطاة “كولد كول” يمكن أن تولد عوائد اصطناعية لحاملي البيتكوين، ولكن فقط عندما تُدار بانضباط صارم. يحذر البحث الجديد للشركة من أن بيع الخيارات الصاعدة على البيتكوين يمكن أن يخفف من خسائر السوق في الأوقات الضعيفة، لكنه يحد من المكاسب بشكل حاد عندما يدخل البيتكوين إحدى مراحل السوق الصاعدة العنيفة.
يركز التحليل على كتابة العقود المغطاة المنهجية على البيتكوين باستخدام محاكاة كل ساعة عبر سطح التقلبات الضمنية لمنصة “ديريبيت”. تقول أنشوريدج إن الدراسة تتضمن أكثر من 37000 اختبار خلفي فردي عبر كل نقطة دخول ممكنة في بياناتها من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، مما يجعلها واحدة من أكثر المحاولات تفصيلاً لتحديد أين يعمل دخل خيارات البيتكوين وأين ينهار.
أنشوريدج تختبر استراتيجية عوائد البيتكوين
تجادل أنشوريدج بأن خيارات البيتكوين انتقلت من كونها جزءًا متخصصًا من المشتقات إلى سوق ذي صلة بالمؤسسات. نمت الفائدة المفتوحة الاسمية لخيارات البيتكوين حوالي عشرة أضعاف خلال السنوات الخمس الماضية، حيث ارتفعت لفترة وجيزة فوق 100 مليار دولار في نهاية عام 2025 قبل أن تستقر عند حوالي 60 مليار دولار في الدراسة. هذا المستوى، كما تلاحظ الورقة، أعلى من الفائدة المفتوحة لسوق العقود الآجلة بالكامل للبيتكوين.
خيارات “آي بي آي تي” غيرت أيضًا هيكل السوق. أُطلقت في أواخر عام 2024، ونمت بسرعة كافية لمنافسة “ديريبيت” كمنصة رائدة للفائدة المفتوحة ونشاط التداول لخيارات البيتكوين. بالنسبة لأنشوريدج، يعني هذا أن سوق المؤسسات الذي يُقيّم اليوم أعمق وأكثر سهولة في الوصول ومختلف بشكل جوهري عن السوق الذي كان موجودًا قبل 18 شهرًا.
يركز البحث على علاوة مخاطر التقلبات الخاصة بالبيتكوين. تقارن أنشوريدج بين التقلبات الضمنية لعقود الكول عند دلتا 25 والتقلبات الصاعدة الفعلية خلال الـ 21 يوم تداول التالية للبيتكوين ولصندوقي إس بي واي وكيو كيو كيو. وفقًا للورقة، بلغ متوسط علاوة مخاطر التقلبات الصاعدة للبيتكوين حوالي ضعفين إلى ثلاثة أضعاف ما حققته مؤشرات الأسهم القياسية، مع استمرار الفجوة في معظم الفترة التي تلت عام 2024.
هذه العلاوة هي الجاذب الأساسي. تسمح عقود الكول المغطاة لحاملي البيتكوين بجمع دخل من الخيارات مع الاحتفاظ بالتعرض للأصل الأساسي حتى سعر تنفيذ محدد. التكلفة مهمة بنفس القدر: إذا ارتفع البيتكوين بقوة عبر سعر التنفيذ، يتم تحديد المشاركة الصاعدة. تؤطرها أنشوريدج على أنها التوتر المركزي في الاستراتيجية، وليس مجرد حاشية.
استراتيجية بسيطة لعقود كول عند دلتا 20 ولمدة 30 يومًا أدت أداءً جيدًا في أحدث نافذة زمنية مدتها 12 شهرًا تم اختبارها. من 30 أبريل 2025 إلى 30 أبريل 2026، حققت عائدًا صافيًا بنسبة 5.5% على أساس البيتكوين، بينما انخفض سعر البيتكوين الفوري بنسبة 19.4%. في محاكاة أنشوريدج، عوض التغطية ما يقرب من ثلث الخسارة. انخفض أيضًا التقلب السنوي للمحفظة المختلطة من 40.6% إلى 35.0%، بينما تحسن الحد الأقصى للخسارة من 49.7% إلى 44.5%.
لكن النتائج على الدورة الكاملة كانت أقل إرضاءً بكثير. عندما تم تمديد نفس الاستراتيجية غير المفلترة عبر الفترة بأكملها من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، أنتجت عائدًا سلبيًا بنسبة 0.5%، أو ناقص 0.1% سنويًا. حدث ذلك على الرغم من نسبة أرباح إلى خسائر مواتية بلغت 4.38 إلى 1، مع 57 صفقة رابحة مقابل 13 صفقة خاسرة.
تصف أنشوريدج المشكلة بأنها “التقاط العملات المعدنية أمام جرافة بخارية”. الجرافة البخارية هي ميل البيتكوين لتحقيق ارتفاعات مستدامة ومترابطة. خلال ذروة الدورة في أواخر 2021، والحركة من حوالي 16000 دولار إلى أكثر من 70000 دولار في 2023-2024، والسوق الصاعدة في 2025 التي دفعت البيتكوين لفترة وجيزة فوق 100000 دولار، تم تجاوز عقود الكول القصيرة مرارًا وتكرارًا بينما تحرك السعر الفوري عبر أسعار التنفيذ.
لهذا السبب تجادل الورقة بأن كتابة العقود المغطاة هي “استراتيجية إدارة نشطة”، وليست تغطية عوائد سلبية. النسخة غير المفلترة باعت عقود الكول بغض النظر عن حالة السوق. النسخة المنضبطة انتظرت ظروفًا أفضل.
اختبرت أنشوريدج مرشحًا يتطلب ألا يكون اتجاه البيتكوين صاعدًا بقوة، بناءً على مجموعة من المتوسطات المتحركة لـ 10 أيام و30 يومًا و50 يومًا، ويتطلب أن يكون التقلب الضمني أعلى من متوسطه المتحرك لـ 90 يومًا. عند الخروج، استخدم النموذج حد جني أرباح بنسبة 75%، ووقف خسارة بناءً على الدلتا، وفترة سماح قبل يومين من انتهاء الصلاحية لتقليل مخاطر جاما.
تغيرت النتائج بشكل جوهري. مع تلك المرشحات البسيطة لحالة السوق والتقلبات الضمنية، ارتفع مساهمة العقود المغطاة إلى 23.7% خلال الفترة الكاملة، أو 5.2% سنويًا. تحسن معامل شارب للمحفظة المختلطة من 0.20 إلى 0.30، لكن الاستراتيجية كانت في السوق فقط 44% من الوقت.
عمل أنشوريدج على المعايير يضيق أيضًا النطاق القابل للتطبيق. كانت دلتا أقل من 10 ثابتة لكنها ضعيفة جدًا للعديد من التفويضات المؤسسية. فوق دلتا 25، طغى التعرض الاتجاهي على الاستراتيجية خلال أسواق البيتكوين الصاعدة. كانت آجال الاستحقاق لـ 7 أيام و14 يومًا غير مواتية هيكليًا لأن تقلبات البيتكوين خلال اليوم خلقت أحداث وقف خسارة قبل أن يتمكن تآكل الوقت من القيام بعمل كافٍ. تحدد الورقة الممر الإنتاجي كعقود كول بدلتا 10 إلى 25 مع آجال استحقاق لا تقل عن 21 يومًا.
جاء أقوى دليل من التحليل بالنافذة المتحركة. في الأفق الزمني لسنة واحدة، تراوحت معدلات العائد الإيجابي عبر الممر الإنتاجي من حوالي 55% إلى 85%، مما يظهر حساسية كبيرة لحالة السوق. في الأفق الزمني لثلاث سنوات، أنتجت إحدى عشرة من اثني عشر تكوينًا عائدًا إيجابيًا في 91% على الأقل من النوافذ المتحركة، مع وصول خمسة منها إلى 100%. تركزت متوسطات العوائد السنوية بين 4% و6%.
الخلاصة لمستثمري البيتكوين ليست أن العقود المغطاة معيبة. بل إن الاستراتيجية تعتمد بشكل كبير على مسار السوق. في الأسواق البطيئة أو الهابطة، يمكنها توليد دخل ذي معنى. في الأسواق الصاعدة القوية، يمكن لنفس الصفقة أن تجعل الحاملين يشاهدون البيتكوين يرتفع بينما تم بيع مكاسبهم الصاعدة بالفعل. وقت كتابة هذا التقرير، يتم تداول البيتكوين عند 73113 دولارًا.
الأسئلة الشائعة
- ما هي استراتيجية العقود المغطاة للبيتكوين وكيف تعمل؟
هي استراتيجية تسمح لحاملي البيتكوين ببيع خيارات شراء (كول) بسعر تنفيذ معين مقابل الحصول على دخل فوري. في المقابل، إذا ارتفع سعر البيتكوين فوق هذا السعر، يتم تحديد المكاسب الصاعدة. تُستخدم لتوليد دخل إضافي في الأسواق المستقرة أو الهابطة. - هل استراتيجية العقود المغطاة مربحة دائمًا لحاملي البيتكوين؟
لا، ليست مربحة دائمًا. أظهرت أبحاث أنشوريدج ديجيتال أن هذه الاستراتيجية تعتمد بشكل كبير على حالة السوق. تكون مربحة في الأسواق الهابطة أو الجانبية، لكنها قد تؤدي إلى خسائر أو عوائد سلبية إذا ارتفع البيتكوين بقوة، لأن المكاسب تكون محدودة. - ما هي أفضل الظروف لاستخدام استراتيجية العقود المغطاة للبيتكوين؟
أفضل الظروف هي الأسواق التي لا يكون فيها الاتجاه صاعدًا بقوة، وعندما يكون التقلب الضمني مرتفعًا. توصي الدراسة باستخدام عقود بدلتا بين 10 و25 وآجال استحقاق لا تقل عن 21 يومًا، مع تطبيق مرشحات لإدارة المخاطر مثل وقف الخسارة وجني الأرباح.
