لم يعد تراجع إيثريوم أمام بيتكوين مجرد قصة تتعلق بالأسعار؛ إذ تؤكد بنك جيه بي مورجان أن البنية التحتية المؤسسية أصبحت الآن تؤكد أن بيتكوين تقدمت بشكل حاسم من حيث التدفقات المالية، تاركةً إيثريوم وباقي العملات البديلة (الآلتكوينات) تكافح من أجل اللحاق بها.
وفقًا لمذكرة بحثية لخصتها أكاديمية CoinMarketCap ومنصات أخرى، يرى محللو جيه بي مورجان بقيادة المدير الإداري نيكولاوس بانغيرتزوجلو أن إيثريوم وسوق العملات البديلة الأوسع “قد تستمر في الأداء الأضعف مقارنةً ببيتكوين” ما لم يحدث “تحسن ملحوظ” في نشاط الشبكة، وتبني التمويل اللامركزي (DeFi)، والتطبيقات العملية في العالم الحقيقي. يُرجع البنك هذا التباعد الحالي إلى حدث تخفيف الرافعة المالية في أكتوبر 2025، عندما تسبب انخفاض حاد مدفوع بالسياسة العالمية في عمليات تصفية ضخمة لمنتجات إيثريوم مقارنة ببيتكوين، خاصة بين المتداولين المنهجيين والمتخصصين في العملات الرقمية. وعلى الرغم من استقرار الأسواق منذ ذلك الحين، يقول المحللون إن إيثريوم فشلت في استعادة كامل ما فقدته، سواء من حيث السعر أو المؤشرات المؤسسية الرئيسية للتدفقات المالية.
يسلط جيه بي مورجان الضوء على تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الفورية (Spot ETFs) كواحدة من أوضح علامات هذه الفجوة. يقدر البنك أن صناديق بيتكوين الفورية المتداولة استعادت الآن حوالي ثلثي التدفقات الخارجة التي عانت منها خلال انخفاض أكتوبر 2025، بينما استعادت صناديق إيثريوم الفورية المتداولة حوالي الثلث فقط من عمليات الاسترداد خلال نفس الفترة. وتحكي مراكز العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) قصة مماثلة: التعرض المؤسسي لبيتكوين في العقود الآجلة المنظمة “استعاد بالكامل تقريبًا” مستويات ما قبل الانخفاض، لكن الفائدة المفتوحة للعقود الآجلة لإيثريوم وصافي المراكز الطويلة لا تزال أقل بكثير من القمم السابقة. ويُوصف اللاعبون الذين يعتمدون على الزخم، مثل مستشاري التداول السلعي وصناديق الكم، بأنهم “خفيفو الوزن قليلاً” في كلا الأصلين، لكن هذا الوزن الخفيف أكثر وضوحًا في إيثريوم، مما يعكس التصفية الأكبر التي تعرضت لها في أكتوبر الماضي.
إلى جانب التدفقات، يشير جيه بي مورجان إلى الأساسيات. تقول المذكرة إنه على الرغم من سلسلة ترقيات إيثريوم على مدى السنوات الثلاث الماضية، لم تحقق الشبكة نموًا “ملحوظًا” في النشاط على السلسلة: فقد استقرت أحجام التمويل اللامركزي، وبقيت القيمة الإجمالية المقفلة أقل من قمم الدورة الحالية، ولم تظهر أعداد المستخدمين ورسوم المعاملات النوع من التوسع المستدام الذي يبرر إعادة تقييم حادة مقارنة ببيتكوين. كما أدت رسوم الطبقة الأساسية المنخفضة إلى تقليل حرق رموز إيثريوم بموجب آلية EIP-1559، مما ساهم في تسريع نمو صافي العرض وإضعاف إحدى روايات “النقود الفائقة الصوت” الأساسية التي ميزت إيثريوم عن منصات العقود الذكية الأخرى.
بالنسبة للعملات البديلة بشكل عام، يستشهد البنك بضعف السيولة، وانخفاض عمق دفاتر الأوامر، وسلسلة من الحوادث الأمنية كعوامل تثقل كاهل المعنويات وتبعث على تثبيط رؤوس الأموال المؤسسية الجديدة. “كل هذه العوامل قد قوضت الثقة في منظومة العملات البديلة الأوسع وأثنت عن ضخ رؤوس أموال جديدة”، كما يكتب المحللون، مضيفين أن بيتكوين استفادت من صورتها كرهان “أكثر أمانًا” من الناحيتين الاقتصادية الكلية والتنظيمية ضمن فضاء العملات الرقمية. وقد وصفت أبحاث سابقة لجيه بي مورجان هذا العام بالفعل بيتكوين بأنها “الفائز الواضح” من حيث مرونة صناديق الاستثمار المتداولة والمركز المؤسسي، مشيرة إلى أن منتجات بيتكوين حافظت على تدفقات داخلة صافية حتى مع تعرض بعض صناديق الذهب والفضة لنزيف أصول.
النتيجة المترتبة على أحدث مذكرة واضحة: الترقيات وحدها لن تنقذ أداء إيثريوم النسبي. ما لم تتمكن إيثريوم من إعادة إشعال النشاط على السلسلة – خاصة في التمويل اللامركزي، والأصول الواقعية، وحالات الاستخدام غير المضاربية الأخرى – وتُظهر أن هذه التدفقات تترجم إلى إيرادات رسوم وطلب على الرمز، يتوقع جيه بي مورجان أن تستمر بيتكوين في القيادة، سواء على صعيد أداء السعر أو في جذب الموجة التالية من التدفقات المؤسسية.
أسئلة شائعة
- لماذا يتفوق أداء بيتكوين على إيثريوم حاليًا؟
يرى بنك جيه بي مورجان أن بيتكوين تتفوق بسبب تعافي تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بشكل أسرع، واستعادة المراكز في العقود الآجلة بالكامل تقريبًا، بالإضافة إلى النظر إليها كأصل أكثر أمانًا في ظل الظروف الاقتصادية والتنظيمية الحالية. - هل يمكن لإيثريوم أن تعود للمنافسة مع بيتكوين؟
نعم، ولكن فقط إذا حدث تحسن كبير في النشاط على شبكتها، مثل زيادة استخدام تطبيقات التمويل اللامركزي والأصول الواقعية، مما يؤدي إلى زيادة رسوم المعاملات والطلب على عملة إيثريوم. الترقيات التقنية وحدها لا تكفي. - ما هي العوامل التي تضعف أداء العملات البديلة (الآلتكوينات)؟
تشمل العوامل ضعف السيولة، وقلة عمق التداول، والحوادث الأمنية المتكررة، مما يقلل ثقة المستثمرين المؤسسيين ويدفعهم لتفضيل بيتكوين كاستثمار أكثر أمانًا واستقرارًا.
