أكد باري ريثولتز، المؤسس المشارك ورئيس مجلس الإدارة وكبير مسؤولي الاستثمار في شركة “ريثولتز لإدارة الثروات” (Ritholz Wealth Management LLC)، أن النقاش الحالي حول مجلس الاحتياطي الفيدرالي يدور حول تحول سياسي أكبر. ويقول إن التغييرات في قيادة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) أقل أهمية من انتقال الاقتصاد من “الهيمنة النقدية” إلى “الهيمنة المالية”.
في تعليقه الصادر في الأول من مايو، قال ريثولتز إن استبدال جيروم باول بـ”كيفن وارش” سيكون له تأثير محدود على التضخم أو الأوضاع الاقتصادية العامة. وتركزت فكرته الرئيسية على أن الإنفاق الحكومي أصبح الآن أقوى تأثيراً على الاقتصاد من سياسة أسعار الفائدة.
السياسة المالية تتولى القيادة
وفقاً للتقرير، قارن ريثولتز بين الفترة التي تلت الأزمة المالية العالمية عام 2008 والاقتصاد ما بعد الجائحة. فبعد الأزمة المالية، اعتمد الاقتصاد بشكل كبير على الأدوات النقدية، بما في ذلك أسعار الفائدة الصفرية من 2008 إلى 2015، والتيسير الكمي بقيمة 3.6 تريليون دولار.
أنتجت تلك الفترة تضخماً ضعيفاً، ونمواً بطيئاً في الأجور، وخلقاً محدوداً للوظائف. كما ظل الإنفاق الاستهلاكي الشخصي أقل من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، على الرغم من الإجراءات القوية التي اتخذها البنك المركزي.
ووفقاً لريثولتز، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي رفعت أسواق رأس المال بشكل أساسي. استفادت الأسهم والسندات والعقارات، بينما قام المقترضون ذوو الجدارة الائتمانية بإعادة تمويل ديونهم بأسعار فائدة منخفضة. كما ظلت المكاسب في سوق العمل محدودة.
ومع ذلك، أنتجت فترة الجائحة النتيجة المعاكسة. فانتقل الكونغرس من ضبط مالي إلى أكبر توسع مالي في زمن السلم في تاريخ الولايات المتحدة. وهذا التحول ضخ دعماً مباشراً في الاقتصاد.
جادل ريثولتز بأن هذا الطفرة المالية، بالإضافة إلى إطار سياسة باول حول تجاوز التضخم المستهدف، ساعدت في دفع التضخم إلى 9%. وكانت النتيجة بيئة أكثر صعوبة للاحتياطي الفيدرالي.
قصة التضخم تتغير بعد 2020
كما استشهد التعليق بجيم ريد من بنك “دويتشه بنك”، الذي قال إن افتراضات التضخم المنخفض كانت قد ضعفت بالفعل قبل الجائحة. أشار ريد إلى ذروة العولمة والتركيبة السكانية الأقل دعماً بحلول منتصف العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين.
وقال جيم ريد من دويتشه بنك:
“لقد تجاوزنا بالفعل ذروة العولمة ونقطة الدعم الديموغرافي الأقوى بحلول منتصف العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، مما ينذر بضغوط تضخمية مستقبلية.”
ثم تسارعت هذه القوى بفعل التحفيز المرتبط بالجائحة واضطرابات سلسلة التوريد. وأضافت الزيادة في أسعار الطاقة المرتبطة بالحرب في 2022 طبقة أخرى من الضغط. وأشار ريد أيضاً إلى أن عام 2026 جلب صدمة طاقة أخرى مرتبطة بالصراع الإيراني، مما مدد ضغط التضخم.
عزز هذا التسلسل حجة ريثولتز بأن التضخم لم يعد مجرد قصة تخص البنوك المركزية. والخلاصة الرئيسية من التقرير هي أن تأثير الاحتياطي الفيدرالي قد تغير. في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت السياسة النقدية هي المحرك للاقتصاد. أما في العقد الثالث (2020s)، فقد أصبحت السياسة المالية القوة الأقوى.
وهذا التحول، كما جادل ريثولتز، هو التغيير الحقيقي في النظام في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ماذا يعني تغير الهيمنة من النقدية إلى المالية؟
ج: يعني ذلك أن الإنفاق الحكومي وقرارات الضرائب (السياسة المالية) أصبحت الآن تؤثر على الاقتصاد والتضخم أكثر من تأثير تغيير أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (السياسة النقدية). - س: لماذا يعتقد ريثولتز أن تغيير رئيس الاحتياطي الفيدرالي لن يغير كثيراً؟
ج: لأنه يرى أن القوة الحقيقية المحركة للتضخم والنمو الآن تأتي من الإنفاق الحكومي الضخم، وليس من قرارات البنك المركزي وحده، لذلك فإن تغيير الأشخاص لن يغير النتيجة بشكل كبير. - س: ما علاقة هذا التحول بالعملات الرقمية مثل البيتكوين؟
ج: التغيير في قيادة الاحتياطي الفيدرالي غالباً ما يسبب تقلبات حادة في سوق البيتكوين. وبفهم أن السياسة المالية أصبحت المهيمنة، يمكن للمستثمرين توقع فترات تضخم أطول، مما قد يدفع البعض نحو الأصول الرقمية كملاذ أو تحوط، ولكن أيضاً مع تقلبات عنيفة.
