في نوفمبر 2024، احتفلت هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) بتنفيذ 583 إجراءً تنظيميًا وحققت رقمًا قياسيًا في الغرامات والتعويضات بلغ 8.2 مليار دولار، قائلة إن مجال العملات الرقمية (الكريبتو) كان دليلًا على قدرتها على مواكبة التهديدات الناشئة. هذا الأسبوع، نشرت نفس الهيئة تقريرًا لعام 2025 واصفة ذلك النهج السابق بأنه “خطأ”.
تحول كبير في استراتيجية هيئة الأوراق المالية تجاه الكريبتو
ذكر التقرير الجديد أن الموارد السابقة تم توجيهها بشكل خاطئ، وانتقد السعي وراء “العناوين الإعلامية”، ووصف العام الماضي بأنه “تصحيح مسار ضروري” تضمن إسقاط سبع قضايا مرتبطة بتسجيل شركات العملات الرقمية.
بينما يعد هذا علامة واضحة على تخفيف الهيئة لضغوطها على قطاع الكريبتو، فإن التقرير يحمل أيضًا اعترافًا صامتًا. نرى الآن أن الهيئة تتنصل علنًا من استراتيجية الإنفاذ التي كانت تتباهى بها قبل عام多一点 فقط.
ماذا كانت ترويج لهيئة الأوراق المالية في 2024 وما الذي تغير في 2025؟
كان تقرير العام المالي 2024 يحمل نبرة انتصارية بالتصميم.
أعلنت الهيئة عن 583 إجراءً تنظيميًا، وقالت إن 8.2 مليار دولار التي جمعتها كتعويضات وغرامات ذلك العام هي الأعلى في تاريخها. وزعمت أن قسم الإنفاذ لديها يواكب التهديدات الناشئة وذكرت العملات الرقمية بشكل بارز بينها. وتم التعامل مع قضية “تيرا فورم لابس” و”دو كوان”، والتي شكلت وحدها حوالي 56٪ من إجمالي التعويضات ذلك العام، على أنها إنجاز بارز وكدليل على قدرة الهيئة على مواجهة المتهمين المعقدين وذوي الصيت الكبير والفوز ضدهم.
لم تكن تلك اللغة خجولة على الإطلاق. قدم تقرير 2024 الأعداد الكبيرة للأرقام القياسية كدليل على قوة المؤسسة، حيث وضع أعداد القضايا الكبيرة والأرقام الهائلة كمقاييس تثبت أهميتها.
لم يكن إنفاذ القوانين في قطاع الكريبتو مشروعًا جانبيًا تعمل عليه الهيئة إلى جانب الصناعات الأخرى؛ لقد كان المشروع الرئيسي. هذا السياق ضروري لفهم ما حدث بعد ذلك، لأن كل واحد من تلك المقاييس يستخدم الآن ضدها.
تقرير 2025: صفحة جديدة ونهج مختلف
يبدو تقرير العام المالي 2025 وكأنه وثيقة كتبتها هيئة مختلفة.
أبلغت هيئة الأوراق المالية عن 456 إجراءً تنظيميًا، بانخفاض يزيد عن 20٪ عن العام السابق. يبلغ إجمالي التعويضات والغرامات الرئيسي 17.9 مليار دولار، لكن هذا الرقم مضلل بطرق اعترفت بها الهيئة نفسها. لقد تضخم بسبب قضية “ستانفورد” القانونية طويلة الأمد وبسبب أموال محسوبة ضد أحكام أخرى وليست أموالًا جديدة تم جمعها. باستبعاد هذه البنود، يصل الإجمالي الحقيقي للعام المالي 2025 إلى حوالي 2.7 مليار دولار.
ما يجعل التقرير أكبر من مجرد مجموعة من الأرقام الأصغر هو الكلمات التي تأطرها. قدمت الهيئة الانخفاض على أنه تصحيح متعمد، قائلة إن القيادة السابقة لقسم الإنفاذ أمضت وقتًا طويلاً في قضايا مصممة لزيادة العدد وجذب الاهتمام الإعلامي بدلاً من القضايا المرتبطة بأضرار مباشرة وقابلة للقياس للمستثمرين.
هذا نقد أساسي يعامل النهج القديم على أنه خاطئ من حيث المبدأ وليس فقط أقل إنتاجية. إن هيئة الأوراق المالية الحالية تجادل بشكل فعال بأن المقاييس المفضلة لسابقتها بالغت في قيمة الإنفاذ الحقيقية، مما يجعل هذا أحد أهم الادعاءات المؤسسية التي رأيناها منذ فترة.
العملات الرقمية: النموذج الأوضح لهذا التحول
قطاع الكريبتو هو أوضح مثال على هذا التحول، حتى لو لم يكن كله.
ذكر تقرير العام المالي 2025 أنه تم إسقاط سبع قضايا متعلقة بتسجيل شركات العملات الرقمية، وتم تجميعها مع قضايا الاتصالات غير الرسمية وبعض إجراءات الإنفاذ ضد “التجار” كأمثلة على نظام أعطى الأولوية لعدد القضايا على حماية المستثمر المباشرة. اللغة واضحة: يتم وصف هذه القضايا على أنها جزء من سوء تخصيص أوسع للموارد، وليست أمورًا تم تخفيض أولويتها وتركها تنتهي.
هذا الإطار يتوافق مع سلسلة من التراجعات البارزة خلال العام الماضي.
أسقطت الهيئة دعواها التنظيمية المدنية ضد “كوينبيز” في أوائل 2025، وتخلت طواعية عن دعواها ضد “بينانس” بعد بضعة أشهر، وأغلقت تحقيقها في فرع العملات الرقمية لـ”روبنهود” دون أي إجراء على الإطلاق. كما تم إنشاء فرقة عمل جديدة للعملات الرقمية لتحويل موقف الهيئة من معاقبة الشركات بسبب عدم التسجيل نحو توضيح متطلبات التسجيل الفعلية.
إذا أخذت كل تطور على حدة، يمكن قراءته على أنه تغيير روتيني في شهية الهيئة للإنفاذ. ولكن إذا أخذت معًا، وتمت المصادقة عليها الآن في التقرير السنوي للهيئة نفسها، فإنها تمثل شيئًا أكثر طموحًا بكثير. هيئة الأوراق المالية، التي استخدمت ذات يوم العملات الرقمية للإشارة إلى الصرامة، تستخدمها الآن للإشارة إلى ضبط النفس.
أسئلة شائعة حول تحول هيئة الأوراق المالية
س: ما هو التغيير الرئيسي في موقف هيئة الأوراق المالية الأمريكية من العملات الرقمية؟
ج: التغيير من نهج صارم يركز على رفع عدد القضايا والغرامات الكبيرة، إلى نهج أكثر توازنًا يركز على حماية المستثمر بشكل مباشر ويقلل من الملاحقات القضائية التي تهدف للتسجيل فقط.
س: كيف أثر هذا التحول على شركات العملات الرقمية الكبرى؟
ج: أدى إلى إسقاط أو إغلاق تحقيقات مهمة ضد شركات كبرى مثل كوينبيز وبينانس وروبنهود، مما يشير إلى بيئة تنظيمية أقل عدوانية.
س: ما الذي دفع هيئة الأوراق المالية لتغيير سياستها؟
ج: انتقاد داخلي لسوء تخصيص الموارد والسعي وراء الدعاية الإعلامية، بالإضافة إلى تغييرات في القيادة وضغوط أوسع في واشنطن ضد التنظيم عبر الملاحقات القضائية فقط.
