لسنوات طويلة، كان إيثريوم مرادفًا للتمويل اللامركزي (DeFi). لقد كان رائدًا في الأدوات المالية على السلسلة مثل منصات الإقراض والأصول الرمزية، التي تدعم اليوم جزءًا كبيرًا من اقتصاد العملات الرقمية. لكن واحدًا من أسرع القطاعات نموًا في عالم الكريبتو، وهو العقود الآجلة الدائمة (Perpetual Futures) أو ما يُعرف اختصارًا بـ “Perps”، ازدهر في الغالب في مكان آخر.
إذا سألت المتداولين عن مكان تداول العقود الدائمة على السلسلة اليوم، فمن المرجح أن تكون الإجابة “هايبرليكود” (Hyperliquid) أو “سولانا” (Solana) وليس إيثريوم. وذلك لأن العقود الدائمة تتطلب شيئًا لم تصمم له الطبقة الأساسية لإيثريوم أبدًا: تداول سريع جدًا ومنخفض التكلفة وعالي التردد.
قال إيه جيه وارنر، كبير مسؤولي الإستراتيجيات في شركة أوفشين لابس (Offchain Labs)، المطور الرئيسي لشبكة الطبقة الثانية “أربيتروم” (Arbitrum): “تتطلب العقود الدائمة معاملات متكررة وتنفيذًا سريعًا وسيولة عميقة. وهذا يجعلها حالة استخدام طبيعية لمنصة أربيتروم”.
أصبح هذا التمييز مهمًا بشكل متزايد مع نضوج بورصات العقود الدائمة اللامركزية من منتجات خاصة بعملة الكريبتو إلى أسواق تجذب انتباه المؤسسات المالية.
لماذا تخلفت طبقة إيثريوم الأولى (L1) عن الركب؟
العقود الدائمة هي واحدة من أكثر التطبيقات تطلبًا في عالم العملات الرقمية. تتطلب بورصاتها آلاف التحديثات السريعة، وعمليات التصفية، ومدفوعات التمويل، وتنفيذ الأوامر، وكل ذلك دون انقطاع.
قال برايان سميث من مؤسسة جيتو (Jito Foundation): “العقود الدائمة على السلسلة صعبة حقًا. ليس فقط متوسط الأداء هو المهم، بل نسبة النجاح التي تصل إلى 99.99%. إذا توقفت منصة العقود الدائمة عن العمل، فهذا يمثل خطرًا وجوديًا”.
بنية إيثريوم التي تركز على الأمان جعلتها طبقة تسوية مثالية، لكن تاريخيًا، كانت أوقات إنشاء الكتل وتكاليف الغاز (Gas Fees) تجعلها مكانًا مكلفًا لتشغيل تطبيقات التداول الحساسة للوقت.
عندما تم إطلاق بورصة العقود الدائمة اللامركزية “GMX” على أربيتروم في عام 2021، ساعد ذلك في إنشاء نموذج سيتبعه الكثيرون. قال وارنر: “رسوم الشبكة الرئيسية لإيثريوم كانت باهظة للغاية، مما جذب بناة العقود الدائمة بشكل طبيعي إلى أربيتروم”. ثم استثمرت أوفشين لابس في هذا الزخم، وأعطت الأولوية بنشاط للعقود الدائمة كفئة استراتيجية.
وأضاف: “من خلال إعطاء الأولوية لهذا المجال، تمكنا من جذب تركيز من البناة ورؤوس الأموال إلى النظام البيئي”. اليوم، يعيش جزء كبير من نشاط تداول العقود الدائمة لإيثريوم ليس على الشبكة الرئيسية لإيثريوم، بل على شبكات الطبقة الثانية مثل أربيتروم، ومؤخرًا، “بيز” (Base).
أصبح النظام البيئي للطبقة الثانية لإيثريوم بمثابة حل وسط: الحفاظ على أمان إيثريوم مع تحسين أداء التداول بشكل كبير. قامت شبكات مثل أربيتروم وبيز بتقليل أوقات إنشاء الكتل، وأصبحت وجهة تداول جذابة بشكل متزايد بسبب قاعدة مستخدميها المتزايدة وسيولتها.
جادل كريس بولوس من دروموس لابس (Dromos Labs)، المطور الرئيسي لبورصة “إيرودروم” (Aerodrome) اللامركزية التي تعمل على شبكة بيز، بأن الأداء التقني ليس سوى جزء من القصة.
قال: “التداول هو في الأساس عمل يعتمد على تأثيرات الشبكة. يجب أن تبني حيث توجد السيولة والمستخدمون حاليًا”. أصبحت هذه الديناميكية ذاتية التعزيز: تنطلق البروتوكولات حيث يتواجد المتداولون بالفعل، ويتبع مزودو السيولة المتداولين، ثم تبني التطبيقات الجديدة حول السيولة الحالية. هذا أحد الأسباب التي تجعل بولوس يرى أن إيرودروم مكمل لبورصات العقود الدائمة وليس منافسًا لها.
قال بولوس: “يمكنك التفكير في العقود الدائمة كعميل لبورصات التداول الفوري (Spot)”. توفر البورصات الفورية التسعير والسيولة وفرص التحوط التي تعتمد عليها أسواق العقود الدائمة. “التداول الفوري والعقود الدائمة وجهان لعملة السيولة نفسها”.
لماذا ارتفعت شعبية سولانا وهايبرليكود؟
ومع ذلك، فإن النظام البيئي للطبقة الثانية لإيثريوم ليس المكان الوحيد الذي يمكن للمطورين فيه بناء بنية تحتية للتداول عالي الأداء. قامت هايبرليكود ببناء سلسلة خاصة بالتطبيقات (Application-Specific Chain) محسّنة بالكامل تقريبًا لتداول العقود الدائمة. في الوقت نفسه، جمعت سولانا بين الرسوم المنخفضة وقاعدة كبيرة من متداولي التجزئة الذين يتداولون بالفعل بنشاط عملات الميم (Memecoins) والأصول المضاربية الأخرى.
وفقًا لسميث من جيتو، فإن قاعدة المستخدمين هذه لا تقل أهمية عن التكنولوجيا. قال: “أهم عنصر لأي منصة تداول، وخاصة العقود الدائمة، هو التدفق العضوي لمتداولي التجزئة. سولانا هي ملكة نشاط تداول التجزئة”.
يجادل سميث أيضًا بأن إيثريوم تواجه تحديًا إضافيًا: التجزئة (Fragmentation). قال: “يجب أن تكون قادرًا على تداول كل شيء في مكان واحد. ما تعاني منه إيثريوم هو مستوى من التجزئة”.
اعتمدت استراتيجية توسيع نطاق إيثريوم إلى حد كبير على شبكات الطبقة الثانية مثل أربيتروم وبيز للتعامل مع النشاط عالي الحجم. بينما قلل هذا النهج من التكاليف بشكل كبير وحسن الأداء، إلا أنه أيضًا فرق المستخدمين والسيولة عبر أنظمة بيئية متعددة. غالبًا ما يحتاج المتداولون إلى جسر (Bridge) أصولهم بين الشبكات، مما يجعل التجربة أقل سلاسة من الأنظمة البيئية أحادية السلسلة مثل سولانا. في وقت سابق من هذا العام، اعترف فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثريوم، بأن رؤية خريطة الطريق الأصلية للطبقة الثانية “لم تعد منطقية” لأن الطبقات الثانية أصبحت لا مركزية بشكل أبطأ من المتوقع وأصبحت الطبقة الأساسية لإيثريوم نفسها أكثر قابلية للتوسع.
ومع ذلك، لا يرى الجميع أن هذا التجزئة عيب قاتل. يجادل بعض مؤيدي إيثريوم بأن التركيز على التنفيذ يغفل دور الشبكة طويل الأمد في هيكل التمويل على السلسلة. صرح ماتيو سانت أوليف، مدير منتج في ميتاماسك (MetaMask): “أود أن أعترض بلطف على فرضية أن هذه منافسة في المقام الأول”.
قد تتفوق سلاسل التداول المصممة خصيصًا في سرعة التنفيذ، لكنها لا تزال بحاجة إلى مكان للحصول على الضمانات والسيولة والعملات المستقرة والتسوية. “دور إيثريوم هو قاعدة التسوية والضمانات حيث توجد أعمق سيولة، وأوسع نطاق من الأصول، والعملات المستقرة، وأساسيات التمويل اللامركزي الأكثر نضجًا”.
تعمل العديد من منصات تداول العقود الدائمة الرائدة إما مباشرة على الطبقات الثانية لإيثريوم أو تظل مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بنظام إيثريوم البيئي للضمانات والتسوية وأدوات المطورين. قال سانت أوليف: “الطبقات الثانية (L2s) هي كيفية توسع إيثريوم في حالات الاستخدام مثل التداول النشط دون التخلي عن الشيء الذي يجعل الطبقة الأساسية ذات قيمة”.
سؤال المؤسسات
مع بدء المؤسسات في إيلاء اهتمام أكبر للمشتقات على السلسلة، يتحول الحديث من ما إذا كانت العقود الدائمة اللامركزية يمكن أن تعمل إلى ما إذا كانت يمكنها منافسة البنية التحتية التقليدية. قال سانت أوليف: “يتعلق الأمر بالتنفيذ والحفظ والقدرة على التنبؤ، وليس بالأيديولوجيا”.
قال وارنر من أوفشين لابس إن المؤسسات لا تزال بحاجة إلى سيولة أعمق، واستخدام أكثر كفاءة لرأس المال، وتنفيذ أفضل قبل نشر حجم تداول كبير على السلسلة. قال وارنر: “رأس المال لا يزال مجزأً عبر الأماكن. ستريد المؤسسات وصولاً أفضل إلى الائتمان، والضمانات المتبادلة (Cross-Margining)، والقدرة على التداول عبر المنصات دون ترك كميات كبيرة من رأس المال خاملاً”.
بالنسبة لبولوس، فإن الإنجاز التالي واضح ومباشر: “يجب أن تكون قادرًا على فعل أشياء على السلسلة لا يمكنك فعلها، أو لا يمكنك فعلها بتكلفة منخفضة، في الأسواق التقليدية”.
بينما لا يزال جزء كبير من حجم العقود الدائمة اللامركزية اليوم يدور حول أصول العملات الرقمية، يرى المشاركون في السوق بشكل متزايد أن البنية التحتية التي تدعم العقود الدائمة هي الأساس لأسواق رأس المال الأوسع. يعتقد سانت أوليف أن العقود الدائمة تُظهر بالفعل ما يمكن أن تصبح عليه الأسواق القابلة للبرمجة.
قال سانت أوليف: “العقود الدائمة هي المؤشر الرائد، أول مكان يمكنك فيه مشاهدة النشاط المالي التقليدي وهو ينتقل حقًا إلى السلسلة”.
قد يفسر هذا أيضًا سبب تطور دور إيثريوم في السوق بدلاً من أن يتضاءل. أثبتت سولانا والسلاسل المصممة خصيصًا مثل هايبرليكود نفسها كأماكن ينفذ فيها المتداولون معاملات عالية السرعة. في الوقت نفسه، تضع إيثريوم نفسها بشكل متزايد كطبقة التسوية والضمانات التي تدعم تلك الأسواق من خلال نظامها البيئي للطبقة الثانية والبنية التحتية الأوسع للتمويل اللامركزي.
ما إذا كان هذا التقسيم للعمل سيستمر يعتمد على مدى سرعة حل إيثريوم لبعض التحديات التي يشير إليها منتقدوها: السيولة المجزأة عبر الطبقات الثانية، وقابلية التشغيل البيني الأفضل بين الشبكات، وتجربة مستخدم أكثر سلاسة. إذا استطاعت، يجادل المؤيدون بأن إيثريوم لا تحتاج بالضرورة إلى أن تصبح أسرع مكان لتداول العقود الدائمة. إنها تحتاج ببساطة إلى البقاء المكان الأعمق والأكثر ثقة لتسويتها.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
لماذا لا تعتبر إيثريوم (الطبقة الأولى) مثالية لتداول العقود الآجلة الدائمة؟
لأن العقود الدائمة تتطلب تداولًا عالي التردد وسريعًا ومنخفض التكلفة، وهو ما لم تصمم طبقة إيثريوم الأساسية من أجله. كانت رسوم الغاز وأوقات إنشاء الكتل تجعل التداول عليها مكلفًا وبطيئًا لهذا النوع من التطبيقات.
أين يتم تداول العقود الدائمة (Perps) حاليًا إذا لم تكن على إيثريوم نفسها؟
يتم تداولها بشكل أساسي على شبكات الطبقة الثانية مثل أربيتروم وبيز (التي تستفيد من أمان إيثريوم)، أو على سلاسل أخرى مصممة خصيصًا للسرعة مثل سولانا وهايبرليكود، والتي تقدم رسومًا منخفضة وأداءً عاليًا.
ما هو دور إيثريوم في مستقبل العقود الدائمة رغم المنافسة من الشبكات الأسرع؟
تتجه إيثريوم لتصبح طبقة التسوية والضمانات الأساسية. بدلاً من أن تكون مكان التنفيذ الأسرع، فهي توفر أعمق سيولة وأوسع نطاق من الأصول والعملات المستقرة، مما يجعلها الركيزة التي تعتمد عليها أسواق التداول الأخرى لتصفية صفقاتها وتأمين أصولها.
