قد تفكر بورصة شيكاغو للخيارات (Cboe) في التحول من العقود الآجلة المستمرة للبيتكوين والإيثريوم إلى عقود دائمة (بيربيتشوال). هذا التحول سيجلب أدوات مشتقة مالية تشبه تلك الموجودة في العملات الرقمية إلى الأسواق الأمريكية الخاضعة للرقابة، وسيزيد المنافسة بين البورصات التي تستهدف سوقًا للعقود الدائمة يبلغ حجم تداولها السنوي 61.7 تريليون دولار.
كشف عن هذه الفكرة نيت جيراسي، رئيس متجر ETF، على منصة X في 23 يونيو، كدليل آخر على تبني البورصات التقليدية لهياكل سوقية أسستها منصات العملات الرقمية الخارجية. حاليًا، تقدم Cboe عقود بيتكوين الآجلة المستمرة (PBT) وعقود إيثريوم الآجلة المستمرة (PET)، وكلاهما مشتقات مالية تتم تسويتها نقدًا لتوفير تعرض طويل الأجل مع تسوية نقدية يومية تحاكي آلية العقود الآجلة المتجددة.
العقود الآجلة المستمرة من Cboe
في عام 2022، دخلت Cboe أسواق المشتقات المالية للعملات الرقمية الخاضعة لرقابة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بعقود مستمرة للبيتكوين (PBT) والإيثريوم (PET)، مما يوفر طريقة تسوية نقدية لتداول العقود الدائمة على مدار الساعة. بينما يضطر متداولو العقود الآجلة التقليدية إلى تحويل مراكزهم إلى تواريخ تسليم لاحقة للحفاظ على التعرض للأصل الأساسي، فإن عقود PBT وPET تتم تسويتها يوميًا مقابل مؤشرات العملات الرقمية الفورية وتتجدد تلقائيًا.
ومع ذلك، فإن الفائدة المفتوحة وحجم التداول لعقود PBT وPET في Cboe، خاصة عند مقارنتها بسوق العقود الآجلة للبيتكوين في بورصة شيكاغو التجارية (CME)، أضعف بكثير. لم تكشف Cboe عن مقدار الفائدة المفتوحة لكل منتج مستمر، لكن مصادر الصناعة تشير إلى أنها ليست متطورة مثل منتجات العقود الآجلة والخيارات للبيتكوين في CME، والتي يحمل كل منها عادةً مليارات الدولارات من الفائدة المفتوحة ضد آجال الاستحقاق. يسلط هذا التباين الضوء على مكانة CME كالمنصة المؤسسية المهيمنة لمشتقات العملات الرقمية، بينما تبرز عقود Cboe الآجلة المستمرة كهيكل سوقي بديل مصمم لتبسيط التداول وتقليل الاحتكاك الناتج عن التجديد.
الانتقال من العقود الآجلة المستمرة إلى العقود الدائمة سيقضي بشكل أساسي على تاريخ انتهاء الصلاحية، ويستبدل ترتيب التجديد الممتد بعقد غير محدد المدة يعتمد على صيغة معدل التمويل.
أهمية سوق العملات الرقمية العالمي
العقود الآجلة الدائمة هي أكثر المنتجات تداولًا في منصات تداول العملات الرقمية الخارجية مثل Binance وOKX وBybit، حيث يتم معظم تداول البيتكوين والإيثريوم بالرافعة المالية. وفقًا لإحصائيات السوق التي أشارت إليها CryptoQuant، بلغ حجم تداول العقود الآجلة الدائمة حوالي 61.7 تريليون دولار في عام 2025، مما يعكس النشاط الكبير في تداول هذه العقود بدلاً من صافي معنويات السوق.
بدأت الهيئات التنظيمية في الاستجابة لهذا الطلب. في 29 مايو، أصدرت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) توجيهات سياسية وموافقات تسمح للأسواق الخاضعة للرقابة بمزيد من المرونة لتقديم مشتقات من النوع الدائم. وشمل ذلك الموافقة على عقد البيتكوين الدائم الذي تقدمه Kalshi، إلى جانب توجيهات تفسيرية تمنح البورصات مرونة أكبر لتصميم مشتقات العملات الرقمية.
ديناميكيات المنافسة في السوق الخاضعة للرقابة
تتنافس بورصات المشتقات المالية في الولايات المتحدة وبورصات المشتقات المختلطة مع بعضها البعض من خلال تقديم إصدارات مختلفة من التعرض الدائم مع اختلافات رئيسية في الهيكل والسيولة والتنظيم.
تقدم Kalshi تعرضًا دائمًا للبيتكوين من خلال إطار عمل العقود المنظمة للأحداث، بينما تواصل مجموعة CME تقديم عقود بيتكوين آجلة تقليدية مع آجال استحقاق شهرية وربع سنوية تعمل كمعايير مؤسسية للتسعير والتحوط.
تتخذ Coinbase نهجًا مختلفًا. من خلال منصة المشتقات المالية وترتيبات الوساطة، يمكن للمستخدمين الأمريكيين الوصول إلى سيولة العقود الدائمة الخارجية بموجب توجيهات تنظيمية تم توضيحها مؤخرًا. بدلاً من إدراج العقود الدائمة محليًا، تقوم Coinbase بربط المتداولين بأسواق موجودة بالفعل في الخارج.
تحتل Cboe موقعًا وسطًا. عقودها الآجلة المستمرة للبيتكوين (PBT) والإيثريوم (PET) تتضمن بالفعل تعديلات يومية تشبه التمويل وآجال استحقاق تصل إلى 120 شهرًا. هذا الهيكل يشبه العقود الدائمة أكثر من عقود CME الآجلة ذات تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت، مما يعني أن التحول إلى عقود دائمة حقيقية سيكون تطورًا لتصميم موجود بدلاً من إصلاح شامل للمنتج.
الضغوط التنظيمية وإعادة تموضع الأسواق
أدى تغيير السياسة في 29 مايو من قبل CFTC إلى إعادة تسعير سريعة لأسهم البورصات الأمريكية، حيث بدأ المستثمرون في تقييم آثار هذه المنافسة المتزايدة في المشتقات المالية. وفقًا لتقارير السوق، انخفضت أسهم Cboe بنسبة 9% في بداية يونيو، وتبعتها مجموعة CME وIntercontinental Exchange، حيث كان من المتوقع أن تؤدي المشتقات الدائمة إلى ضغط الهوامش والرسوم.
في 18 يونيو، أضافت CME وقودًا إلى النار برفع دعوى قضائية ضد CFTC بحجة أن العقود الدائمة يجب اعتبارها مقايضات وفقًا لقانون تبادل السلع وأن CFTC قد تجاوزت حدود صلاحياتها. رفضت CFTC الادعاء، مدافعة عن موقفها كجزء من جهود تحديث السوق الأوسع.
ما يجب على المتداولين والمؤسسات مراقبته
العامل المحدد الرئيسي هنا هو ما إذا كانت السيولة ستنتقل إلى المنتجات الدائمة الخاضعة للرقابة. إذا قررت المؤسسات المشاركة في سوق المنتجات الدائمة الخاضعة للرقابة، فسيتم تحويل جزء من حجم التداول من البورصات الخارجية، حيث يتم حاليًا اكتشاف أسعار العملات الرقمية والتداول بالرافعة المالية.
ومع ذلك، لا يبدو هذا السيناريو مرجحًا في الوقت الحالي. نظرًا لأن متطلبات الهامش والرافعة المالية القصوى والحدود القصوى للمراكز في البورصات الأمريكية ستكون أعلى من تلك الموجودة في الخارج، فإن الظروف ستكون أكثر ملاءمة لإدارة المخاطر، ولكنها أقل ملاءمة لتحقيق الأرباح.
الطريقة التي ستسير بها الصناعة بسبب هذا التوازن بين إدارة المخاطر وتحقيق الأرباح لم تتضح بعد. قد تكون التنظيمات ميزة للمؤسسات، بينما سينظر المتداولون النشطون في ما إذا كانت العقود الدائمة الخاضعة للرقابة أفضل من الخيارات الأخرى التي تقدمها البورصات الخارجية.
حتى الآن، لم تعلن Cboe عن أي شيء بخصوص خططها أو تقدم أي مستندات للعقود الدائمة الخاضعة للرقابة. ومع ذلك، نظرًا لأن CME متورطة في دعوى قضائية، وتستخدم Coinbase البورصات الخارجية، وأطلقت Kalshi منتجات دائمة خاضعة للرقابة، تظل المنافسة عالية في سوق المشتقات المالية الأمريكية.
الأسئلة الشائعة
- ما هو الفرق بين العقود الآجلة المستمرة والعقود الدائمة؟ العقود الآجلة المستمرة لها تواريخ انتهاء صلاحية بعيدة ولكنها محددة، ويتم تجديدها تلقائيًا. أما العقود الدائمة فليس لها تاريخ انتهاء صلاحية على الإطلاق، وتعتمد على آلية تمويل دورية للحفاظ على سعرها قريبًا من السعر الفوري.
- لماذا تعتبر العقود الدائمة مهمة لسوق العملات الرقمية؟ العقود الدائمة هي الأكثر تداولًا في البورصات الخارجية، ويبلغ حجم تداولها السنوي تريليونات الدولارات. نقلها إلى أسواق أمريكية منظمة قد يغير كيفية اكتشاف الأسعار وتداول العملات الرقمية بالرافعة المالية.
- ما هو تأثير الدعوى القضائية التي رفعتها CME ضد CFTC؟ رفعت CME دعوى قضائية لتصنيف العقود الدائمة كمقايضات، مما قد يغير القواعد التنظيمية. CFTC تدافع عن موقفها كتحديث للسوق. النتيجة قد تحدد مستقبل هذه المنتجات في الأسواق الأمريكية الخاضعة للرقابة.
