هيكل الحفظ بموجب قانون جيرسي يتيح لحاملي xStocks توجيه أصواتهم في اجتماعات المساهمين الفعلية من خلال آلية على السلسلة، مما يسد فجوة الحوكمة التي ناقشتها صناعة الأسهم المرمزة لسنوات دون أن تنفذها أي جهة.
عندما أدرجت كراكن xStocks في 30 يونيو 2025، كانت وثائق الإطلاق صريحة بشكل غير معتاد بشأن ما لا تقدمه هذه الرموز. لم يكن بإمكان المتداولين التصويت في اجتماعات المساهمين، ولم تكن هناك أرباح. وُصفت الرموز بأنها أدوات لالتقاط التعرض لتحركات الأسعار، ومناسبة بشكل خاص لأسماء النمو المرتفع مثل Nvidia وTesla التي لا تدفع أرباحًا على أي حال. كراكن جلبت الأسهم المرمزة لحاملي التجزئة في أكثر من 110 دول، لكنها لم تجلب الجوهر الكامل لملكية الأسهم.
كان هذا التمييز أقل أهمية عندما كان xStocks منتجًا جديدًا بحجم تداول تراكمي قدره 2 مليار دولار و24,000 حامل. لكنه أصبح أكثر أهمية الآن بعد أن عالجت المنصة أكثر من 30 مليار دولار من إجمالي حجم المعاملات، وسوّت أكثر من 6 مليارات دولار على السلسلة، وجذبت 125,000 حامل فريد عبر أكثر من 110 دول. عند هذا الحجم، غياب حقوق الحوكمة ليس مجرد حاشية في شروط الخدمة، بل هو سقف يحدد نوع المستثمر الذي يمكن للمنتج الوصول إليه ونوع الأصل الذي يمكن للرمز أن يدّعي بحق أنه يمثله.
نقل التصويت الذي بنته كراكن في إطار xStocks هو استجابة مباشرة لذلك السقف.
ما الذي تغيّر ومتى
لم يصل التغيير كإعلان منتج كبير، بل كتحديث للشروط التعاقدية التي تحكم ترتيب الحفظ لشركة Backed Assets (JE) Limited. هذه الشركة مسجلة في جيرسي وتصدر رموز xStocks وتحتفظ بالأسهم الأساسية في الحفظ. عندما تم تحديث تلك الشروط لتشمل التزامًا ملزمًا باتباع تعليمات التصويت من حاملي الرموز، تم إنشاء حق الحوكمة بأكثر طريقة متاحة للمنتجات الخارجية متانة: الالتزام التعاقدي بموجب قانون جيرسي.
تعمل الآلية على النحو التالي. لكل شركة ضمن نطاق xStocks، تستلم Backed Assets مواد التوكيل قبل اجتماع الجمعية العامة السنوي أو غير العادي ذي الصلة. يمكن لحاملي الرموز المؤهلين الذين يمتلكون xStocks في تاريخ التسجيل إرسال تعليمات التصويت من خلال حسابهم في كراكن. يتم تجميع هذه التعليمات وتسجيلها على سلسلة Ink blockchain، وهي شبكة الطبقة الثانية لشركة كراكن على إيثريوم. تُرسل النتيجة المجمعة إلى Backed Assets كتعليمات تعاقدية. ثم تصوّت Backed Assets بالأسهم الأساسية التي تحتفظ بها في الاجتماع المعني وفقًا لتلك التعليمات.
التسجيل على السلسلة لكل تعليمة فردية ينشئ سجل تدقيق عامًا وغير قابل للتغيير. الطابع الزمني وعنوان المحفظة واتجاه كل تصويت يمكن التحقق منها من قبل أي طرف لديه وصول إلى سلسلة Ink. هذه الشفافية أقوى بشكل ملحوظ من أنظمة تجميع الأصوات الداخلية التي تستخدمها معظم شركات الوساطة التقليدية، حيث تتم عملية جمع وفرز تعليمات المالك المستفيد في قواعد بيانات خاصة وجدت الجهات التنظيمية تاريخيًا أنها غير شفافة.
سلسلة الحفظ التي تجعل الأمر يعمل
لفهم سبب كون هذه الآلية ممكنة قانونيًا، من الضروري تتبع سلسلة الملكية. تشتري Backed Assets الأسهم الأمريكية المدرجة الأساسية من خلال ترتيب وساطة منظم. تُحفظ تلك الأسهم في مستودع أوراق مالية مركزي، مع كون Backed Assets أو وسيطها هو المالك المستفيد. ثم تصدر Backed Assets رموز xStocks، كل رمز يمثل مطالبة واحد إلى واحد مقابل السهم المقابل المحفوظ. تصل هذه الرموز إلى المستخدمين النهائيين من خلال كراكن وأعضاء آخرين في شبكة تحالف xStocks.
لأغراض التصويت، تعمل السلسلة في الاتجاه المعاكس. شركة مثل Apple أو Nvidia ترسل إشعار اجتماعها السنوي إلى المسجل المالك للسجل. بموجب نظام الشارع الأمريكي، يكون ذلك المالك المسجل عادةً مرشحًا مرتبطًا بـ Depository Trust and Clearing Corporation، وهو ملزم بتمرير حقوق التصويت إلى المالك المستفيد، وهو في هذه الحالة Backed Assets أو وسيطها. Backed Assets، المرتبطة الآن تعاقديًا بشروط الحفظ المحدثة، تجمع التعليمات من حاملي الرموز قبل الإدلاء بتلك الأصوات نيابة عنهم.
الآلية متماسكة ضمن بنيتها الخاصة لأن Backed Assets هي المالك المستفيد الفعلي للأسهم الأساسية. حقوق التصويت التي تتدفق إليها عبر نظام المرشحين في DTCC هي حقوق مساهمين حقيقية، وليست تمثيلات اصطناعية لها. ما أضافته Backed Assets هو تفويض فرعي تعاقدي: قرار كيفية ممارسة تلك الحقوق يتدفق الآن إلى الأسفل نحو حاملي الرموز الذين يتحملون التعرض الاقتصادي.
لماذا وُجدت الفجوة القانونية في المقام الأول
الأسهم المرمزة في شكلها الحالي ترث مشكلة هيكلية تسبق blockchain بعقود. القانون التجاري الأمريكي يمنح حقوق التصويت للمساهم المسجل. عندما بدأت شركات الوساطة في الاحتفاظ بالأسهم باسم الشارع في السبعينيات لجعل التسوية أكثر كفاءة، قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اللائحة 14A، التي تتطلب من الشركات توزيع مواد التوكيل على المالكين المستفيدين وتتطلب من الوسطاء تمرير تعليمات التصويت من المالكين المستفيدين إلى أعلى السلسلة.
الأسهم المرمزة الخارجية تعطل هذه السلسلة عند نقطة جديدة. الحافظ الذي يحتفظ بالأسهم الأساسية مسجل في جيرسي ويعمل بموجب ترخيص أصول رقمية من برمودا. الرموز التي يصدرها غير مسجلة بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933. حاملو الرموز هم في الأساس أشخاص غير أمريكيين في ولايات قضائية لا يوجد فيها معادل محلي للائحة 14A يفرض التمرير.
في هذه البيئة، كان المسار الذي سلكته كل منتجات الأسهم المرمزة السابقة هو استبعاد حقوق الحوكمة تمامًا. إطلاق xStocks الأصلي اتبع هذا المسار. رموز BSTOCKS من Binance، التي أُطلقت وتوقفت في عام 2021، لم تمنح الحاملي أي حقوق تصويت. الأسهم المرمزة من Robinhood في الاتحاد الأوروبي، الصادرة بموجب نشرة إصدار متوافقة مع MiFID II، تتبع عوائد الأسعار ولكنها تستبعد جميع سمات الحوكمة. رموز الأسهم الاصطناعية من Mirror Protocol على Terra لم تدّعِ أبدًا نقل أي حقوق ضد المصدرين الأساسيين.
كان هذا الاستبعاد خيارًا قانونيًا متعمدًا، مدفوعًا بتعقيد بناء تمرير حوكمة متوافق عبر الحدود، والتعرض للمساءلة إذا فشلت الآلية، وغياب أي إطار تنظيمي يصرح بشكل محدد بتعليمات التصويت القائمة على blockchain كتقديم توكيل صالح.
قانون جيرسي ولماذا هو مهم
السبب الذي يجعل xStocks قادرًا على تقديم ما لم تقدمه المنتجات السابقة هو الخصائص القانونية المحددة لهيكل حفظ Backed Assets بموجب قانون جيرسي. جيرسي هي تبعية للتاج البريطاني مع مجموعة من قوانين الشركات والائتمان المصممة لدعم ترتيبات الحفظ العابرة للحدود المعقدة.
بموجب قانون الشركات في جيرسي لعام 1991 وقانون الائتمان في جيرسي لعام 1984، من الممكن إنشاء حقوق تعليمات مستفيد قابلة للتنفيذ ضمن ترتيب حفظ دون أن تشكل تلك الحقوق فئة منفصلة من الأوراق المالية بموجب قانون الخدمات المالية في جيرسي. رمز xStocks ليس، بموجب قانون جيرسي، ورقة مالية بالمعنى الذي من شأنه أن يفعل متطلبات التسجيل لدى لجنة الخدمات المالية في جيرسي. إنه أداة تعاقدية تحمل حقوقًا اقتصادية وحوكمة محددة ضد Backed Assets (JE) Limited.
هذا التصنيف القانوني هو مفتاح فهم سبب عمل الآلية. إذا تم تأطير حقوق التصويت كسمة أوراق مالية تتطلب اعتراف هيئة SEC، فستحتاج البنية إلى التعامل مع اللائحة 14A وتسجيل وسيط-تاجر أمريكي، وهو ما لا تستطيع Backed Assets و Payward Digital Solutions Ltd. تحقيقه لأن xStocks لا تُعرض صراحةً على الأشخاص الأمريكيين. بتصنيف حق التصويت كحق تعليمات مستفيد تعاقدي بموجب قانون جيرسي، بنت كراكن آلية متماسكة قانونيًا ضمن ولايتها القضائية الخاصة ولا تتطلب من جهة تنظيمية خارجية تفويضها.
طبقة التجميع على السلسلة تضيف عنصر شفافية يتجاوز في الواقع ما توفره معظم أنظمة التوكيل المنظمة. كل تعليمة تحمل طابعًا زمنيًا، وقابلة للتحقق علنًا، ودائمة. شركات الوساطة التقليدية تجمع الأصوات في أنظمة داخلية خاصة؛ آلية xStocks تجعل التجميع قابلاً للتدقيق من قبل أي شخص.
ما فعلته بقية الصناعة بدلاً من ذلك
التباين مع مناهج المنافسين يظهر مدى ضيق مساحة التصميم المتاحة لهذه الميزة. البدائل الرئيسية لتمرير الحفظ التعاقدي في xStocks هي الرموز الاقتصادية فقط، والمشتقات الاصطناعية للأسهم، ورموز الأوراق المالية المسجلة بالكامل.
الرموز الاقتصادية فقط، التي تصف عرض Robinhood الحالي في الاتحاد الأوروبي، توفر التعرض لتحركات الأسعار وفي بعض الهياكل معادلات الأرباح، لكنها تستبعد الحوكمة صراحةً. هذا هو الخيار الأقل تعقيدًا من الناحية القانونية، لكنه أيضًا التصميم الذي يمنع المنتج بشكل مباشر من جذب المخصصين المؤسسيين الذين لديهم التزامات إشرافية مكتوبة في تفويضاتهم.
المشتقات الاصطناعية للأسهم، المستخدمة من قبل منصات تقدم عقودًا دائمة على أسماء الأسهم، ليس لديها اتصال بسهم أساسي محفوظ في أي مكان. المركز الاصطناعي الذي يتتبع سعر Apple ليس له علاقة بـ Apple Inc. ككيان قانوني ولا يمكنه نقل حقوق الحوكمة لأنه لا يوجد شيء للتصويت عليه. كراكن نفسها تقدم عقود xStocks الدائمة من خلال طبقة تنفيذ xChange الخاصة بها جنبًا إلى جنب مع الرمز الفوري، لكن تمرير التصويت ينطبق فقط على الرمز الفوري وليس على المشتق.
رموز الأوراق المالية المسجلة بالكامل، النموذج الذي تتبعه منصات بما في ذلك Securitize، تحاول بالفعل نقل الحزمة الكاملة من حقوق المساهمين من خلال رمز رقمي. لكن التسجيل بموجب نظام أوراق مالية رئيسي يقيد التوزيع على المستثمرين المعتمدين أو المؤهلين ويتضمن تكاليف امتثال مستمرة تجعل التوزيع على نطاق التجزئة صعبًا. لا يوجد منتج رموز أوراق مالية مسجل بالكامل وصل إلى أي مكان قريب من عدد حاملي xStocks أو مسار حجمه.
الآثار التنظيمية لتوسع أمريكي محتمل
الآلية تعمل تمامًا لأن xStocks لا تُعرض على الأشخاص الأمريكيين. اختصاص هيئة SEC على التوكيل بموجب اللائحة 14A يمتد إلى أي توكيل يصل إلى المساهمين الأمريكيين. إذا تم تقديم عملية تعليمات التصويت في xStocks للأشخاص الأمريكيين، فيمكن وصفها بأنها توكيل يخضع لتلك اللائحة، مما يتطلب إفصاحات محددة وبيان توكيل منظم وتقديمًا إلى هيئة SEC.
موقف الإنفاذ لهيئة SEC في قطاع الأصول الرقمية يثير مصدر قلق هيكليًا إضافيًا. الوكالة جادلت تدريجيًا بأن الآليات القائمة على blockchain التي تنقل عوائد اقتصادية أو حقوق حوكمة يمكن أن تشكل عقود استثمار بموجب اختبار Howey. الرمز الذي يحمل تصويتًا حقيقيًا في اجتماع سنوي حقيقي لشركة يبدأ في الشبه بأسهم في تلك الشركة. إذا عُرض هذا الرمز على أشخاص أمريكيين، يمكن للوكالة متابعة تصنيفه كورقة مالية تتطلب تسجيلًا بموجب القسم 12 من قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934.
Payward Digital Solutions Ltd.، الكيان المرخص من برمودا الذي تُعرض من خلاله xStocks، يحمل ترخيص أعمال أصول رقمية من سلطة النقد في برمودا. إطار BMA يستوعب الأدوات المهيكلة دون معاملة كل حق تعاقدي كأمان منظم بشكل منفصل، وهو البيئة التي يمكن أن يعمل فيها التمرير دون تدخل تنظيمي.
قانون الولاية الأمريكي يضيف تعقيدًا إضافيًا لأي توسع مستقبلي. قوانين السماء الزرقاء في ولايات بما في ذلك كاليفورنيا ونيويورك تعرف “الأوراق المالية” على نطاق واسع بما يكفي لالتقاط أداة تعاقدية تحمل حقوق تصويت حتى لو تم حل التحليل الفيدرالي بشكل إيجابي. أي إطلاق في الولايات المتحدة سيتطلب مراجعة ولاية بولااية جنبًا إلى جنب مع التحليل الفيدرالي.
ماذا يعني هذا لرأس المال المؤسسي
حقوق الحوكمة استُشهد بها صراحةً من قبل مديري الأصول المؤسسيين كحاجز هيكلي أمام تضمين الأسهم المرمزة في المحافظ المدارة بشكل احترافي. المديرون الكبار الذين لديهم واجبات ائتمانية بموجب ERISA أو أنظمة مكافئة مطالبون عمومًا بممارسة حقوق التصويت نيابة عن المستفيدين. المنتج الذي يجرد التصويت هو، لهؤلاء المديرين، بديل متوافق للملكية المباشرة للأسهم فقط إذا كان تفويض الاستثمار يسمح بذلك تحديدًا.
صناديق تتبع المؤشرات السلبية تواجه هذا بشكل أكثر حدة. لأنها لا تستطيع الخروج من المراكز التي تقع خارج التفويض، فإن التصويت بالوكالة هو الرافعة الأساسية التي يؤثر من خلالها المديرون السلبيون على سلوك الشركات. منتج الأسهم المرمزة الذي لا يعطي هؤلاء المديرين أي قدرة حوكمة غير مكتمل هيكليًا.
توسع xStocks في الاتحاد الأوروبي، الذي فتح المنتج لسوق مؤسسي كبير كان مستبعدًا سابقًا عند الإطلاق، كان خطوة نحو منتج يمكن للمخصصين المؤسسيين النظر فيه. تمرير الحوكمة هو خطوة ثانية، أكبر على الأرجح. معالجة المحاسبة بموجب IFRS ومعايير المحاسبة الأمريكية GAAP، ومخاطر الحفظ، وغياب الاعتراف التنظيمي من هيئة SEC تظل أسئلة مفتوحة لأي مخصص مؤسسي يخضع لتلك الأطر. لكن القدرة على الحوكمة تزيل ما وصفه العديد من المخصصين بأنه الفجوة الهيكلية الأكثر وضوحًا بين xStocks والملكية التقليدية للأسهم.
حدود الإصلاح
التمرير التعاقدي في جيرسي يعمل ضمن إطاره الخاص، لكنه يحمل حدودًا يجب على أي حامل أو مخصص وزنها قبل معاملته كمكافئ للملكية المباشرة للأسهم.
حق التصويت هو حق تعاقدي ضد Backed Assets، وليس حقًا بموجب قانون الشركات ضد الشركة الأساسية. إذا دخلت Backed Assets في إعسار أو فشلت في الوفاء بالتزامها التعاقدي باتباع تعليمات التصويت، فإن تعويض حامل الرمز سيكون من خلال محاكم جيرسي بموجب قانون العقود في جيرسي، وليس من خلال تعويضات المساهمين المتاحة في المحاكم الأمريكية، والتي تشمل حقوق التقييم والدعاوى المشتقة والإجراءات المباشرة ضد المديرين.
الآلية تعتمد أيضًا على الحفاظ على دعم السهم الواحد إلى واحد في جميع الأوقات. إذا تجاوز عرض الرموز القائم الحيازة الأساسية للأسهم في أي لحظة، فلن يمكن نقل جميع تعليمات التصويت. شرط الواحد إلى واحد مصمم لمنع هذا، و Backed Assets تنشر بيانات إثبات الاحتياطي لدعم ذلك، لكن التحقق على السلسلة في الوقت الفعلي المتاح لحاملي الرموز الفرديين غير موجود بعد.
الوزن العملي للأصوات الفردية يعتمد أيضًا على التركيز. لشركة مثل Apple أو Nvidia، حتى مركز xStocks الكبير يمثل جزءًا صغيرًا من إجمالي الأسهم القائمة. التمرير يعطي حاملي الرموز صوتًا حقيقيًا. ما إذا كان ذلك الصوت ذا نتيجة يعتمد على مدى نمو قاعدة حاملي xStocks مقارنة بإجمالي الأسهم القائمة لكل شركة أساسية.
ما الذي يجب مراقبته
إجمالي الحجم المسوى على السلسلة لـ xStocks يتجاوز 10 مليارات دولار: هذا المستوى سيشير إلى عمق سيولة مؤسسي كافٍ لجذب المخصصين ذوي متطلبات الحد الأدنى لحجم المركز، وسيجعل آلية الحوكمة ذات صلة بالصناديق التي لا تستطيع حاليًا تلبية معايير السيولة الداخلية للأسهم المرمزة.
تعليق أو إرشادات رسمية حول عدم الاعتراض من هيئة SEC بشأن تصويت الأسهم المرمزة الخارجية: أي موقف كتابي من هيئة SEC بشأن ما إذا كانت آلية xStocks تشكل توكيلًا بموجب اللائحة 14A سيوضح المسار للتوسع الأمريكي ويشير إلى كيفية تخطيط الوكالة لمعالجة الأسهم المرمزة الممكّنة بالتصويت على نطاق أوسع.
منصة منافسة تعلن عن تمرير تصويت مماثل: إذا أعلنت Robinhood أو eToro أو منصة أخرى رفيعة المستوى للأسهم المرمزة عن آلية تمرير حوكمة، فسيشير ذلك إلى أن نموذج الحفظ التعاقدي أصبح معيار الصناعة بدلاً من ميزة منصة واحدة.
Backed Assets تنشر إثبات احتياطي في الوقت الفعلي لتواريخ تسجيل التصويت: التحقق على السلسلة من أن أعداد الأسهم الأساسية تطابق عرض الرموز القائم في كل تاريخ تسجيل سيزيل اعتماد الثقة المتبقي من آلية الحوكمة، مما يسمح للمخصصين المؤسسيين بالاعتماد عليها دون مشاركة تدقيق منفصلة.
أول اجتماع عام سنوي تتجاوز فيه تعليمات xStocks 0.1 في المئة من إجمالي الأصوات المدلى بها: هذه العتبة ستمثل اللحظة الأولى التي يكون فيها لحاملي xStocks تأثير قابل للقياس على نتيجة حوكمة حقيقية، مما يحول التمرير من ميزة قانونية إلى قوة ذات صلة بالسوق.
إخلاء المسؤولية: هذه المقالة منشورة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية أو قانونية أو مالية. رموز xStocks لا تُعرض على الأشخاص الأمريكيين أو الأشخاص في الولايات القضائية المقيدة. الأداء السابق لمنتجات الأسهم المرمزة لا يتنبأ بالنتائج المستقبلية. نُشرت في 6 أغسطس 2026.
الأسئلة الشائعة
كيف يمكنني التصويت كحامل xStocks؟
إذا كنت تحمل رموز xStocks مؤهلة في تاريخ التسجيل، يمكنك إرسال تعليمات التصويت الخاصة بك من خلال حسابك في كراكن. تُسجل تعليماتك على سلسلة Ink blockchain، وتُجمع مع تعليمات الآخرين، ثم تُرسل إلى شركة Backed Assets التي تصوّت بالأسهم الأساسية وفقًا لتلك التعليمات.
هل حقوق التصويت في xStocks هي نفسها حقوق المساهمين التقليديين؟
حق التصويت في xStocks هو حق تعاقدي بموجب قانون جيرسي ضد شركة Backed Assets، وليس حقًا مباشرًا بموجب قانون الشركات الأمريكي ضد الشركة المصدرة للأسهم. هذا يعني أنه يعمل ضمن إطار قانونه الخاص، لكنه لا يوفر نفس تعويضات المساهمين المتاحة في المحاكم الأمريكية.
هل يمكن للأمريكيين استخدام ميزة التصويت في xStocks؟
لا، رموز xStocks لا تُعرض على الأشخاص الأمريكيين أو الأشخاص في الولايات القضائية المقيدة. الآلية مصممة خصيصًا لغير الأمريكيين، وإذا عُرضت على أشخاص أمريكيين فقد تخضع للتنظيم من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
