“وضع الاستراتيجية ‘خارج السيطرة’، وفقًا لمدير الاستثمار في Arca بشأن عبء الأسهم الممتازة البالغ 15 مليار دولار”

تواجه شركة “ستراتيجي” (Strategy) تدقيقًا متجددًا بشأن نموذج تمويل الأسهم الممتازة لديها، حيث يتساءل المستثمرون عما إذا كانت التزامات توزيعات الأرباح قد تضغط على الشركة في النهاية لدفعها لبيع جزء من عملات البيتكوين التي تمتلكها.

وضع “خرج عن السيطرة”

قال جيف دورمان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في شركة “أركا” (Arca)، في منشور على منصة إكس يوم الخميس، إن وضع شركة “ستراتيجي” قد “خرج عن السيطرة”، مشيرًا إلى أسهمها الممتازة التي تبلغ قيمتها حوالي 15 مليار دولار والتي تتحمل التزامات توزيعات أرباح سنوية تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار.

وحذر دورمان من أن هذه الهيكلة قد تصبح صعبة الإدارة بشكل متزايد إذا استمرت ظروف السوق في التقلب، خاصة مع تداول عملة البيتكوين ($BTC) بانخفاض يقارب 16% منذ بداية العام وحتى الآن، عند حوالي 73,737 دولارًا وقت كتابة هذا التقرير.

تضيف هذه التصريحات إلى الجدل المتزايد حول ما إذا كان هيكل رأس المال المرتبط بالبيتكوين لدى “ستراتيجي” قادرًا على تحمل التقلبات السعرية الطويلة دون إجبارها على بيع أصولها.

ضغط على أسهم ممتازة بقيمة 15 مليار دولار

يركز تحذير دورمان على نموذج تمويل “ستراتيجي”، الذي يتضمن إصدارًا كبيرًا من الأسهم الممتازة التي تحمل التزامات توزيعات أرباح ثابتة.

أصدرت “ستراتيجي” خمسة أسهم ممتازة وهي: STRK وSTRF وSTRD وSTRC وSTRE، كل منها يحمل شروط توزيع أرباح مختلفة، وأولوية سداد، ومخاطر متفاوتة ضمن هيكل رأس المال.

يجادل دورمان بأن النموذج بُني على افتراض أن البيتكوين ستواصل الارتفاع بقوة كافية لدعم هذه الالتزامات، واصفًا إياه برهان على أن البيتكوين كانت “على وشك الانطلاق” إلى القمر وقادرة على تمويل الالتزامات المستقبلية.

وقال إن عمليات رفع رأس المال من خلال الأسهم ساعدت في تخفيف مخاوف التخلف عن السداد على المدى القريب، لكنه تساءل عما سيحدث بعد ذلك، واصفًا قرار الشركة بإعادة شراء سندات تستحق في عام 2029 بـ “المُحير” في ظل الضغط المستمر من التزامات توزيعات الأرباح.

ووفقًا لدورمان، فإن الهيكل يؤدي في النهاية إلى نتيجتين فقط: إما “بيع البيتكوين لدفع مستحقات الأسهم الممتازة” أو “التوقف عن دفع توزيعات الأرباح”، وكلاهما يحمل عواقب مباشرة وغير متكافئة على “ستراتيجي” ومستثمريها وعلى البيتكوين نفسها.

الرئيس التنفيذي يؤكد إمكانية بيع البيتكوين مع ارتفاع احتمالات بوليماركت

جاءت تصريحات دورمان بالتزامن مع تأكيد الرئيس التنفيذي لشركة “ستراتيجي”، فونغ لي، أن الشركة قد تبيع بعضًا من البيتكوين في مرحلة ما في المستقبل، وذلك بعد أن أثار رئيس مجلس الإدارة التنفيذي للشركة، مايكل سايلور، هذا الاحتمال في منتصف شهر مايو.

وقال الرئيس التنفيذي في مقابلة حصرية مع قناة CNBC Fox Business يوم الخميس: “من المحتمل أن نبيع البيتكوين في وقت ما، ولكننا سنستمر في زيادة إجمالي حيازتنا من البيتكوين، والأهم من ذلك، زيادة حصة البيتكوين لكل سهم”.

وسط تزايد التوقعات بأن “ستراتيجي” قد تحتاج إلى بيع البيتكوين لإدارة ميزانيتها العمومية والتزاماتها، أظهرت منصة التنبؤات “بوليماركت” (Polymarket) احتمالات متزايدة لحدوث عملية بيع خلال عام 2026.

يظهر سوق “متى ستبيع مايكروستراتيجي أي بيتكوين” احتمالات تبلغ حوالي 90% بحلول 31 ديسمبر 2026، و71% بحلول 30 يونيو، و18% بحلول 31 مايو.

منذ بداية هذا العام، اشترت “ستراتيجي” حوالي 170,000 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازتها إلى 843,738 بيتكوين، تم شراؤها بتكلفة إجمالية بلغت 63.87 مليار دولار، بمتوسط سعر شراء يبلغ حوالي 75,700 دولار لكل بيتكوين.

الأسئلة الشائعة

• س: لماذا هناك قلق حول نموذج تمويل شركة ستراتيجي؟
  ج: القلق يأتي لأن الشركة أصدرت أسهمًا ممتازة بقيمة 15 مليار دولار تفرض عليها دفع توزيعات أرباح سنوية ضخمة تبلغ حوالي 1.5 مليار دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين أو ظل متذبذبًا، فقد تجد الشركة صعوبة في دفع هذه الأرباح وقد تضطر لبيع جزء من عملات البيتكوين التي تمتلكها.
• س: ماذا يعني أن تبيع ستراتيجي البيتكوين؟
  ج: يعني أن الشركة قد تضطر للتخلي عن بعض عملات البيتكوين المخزنة لديها لجمع السيولة النقدية اللازمة لدفع الالتزامات المالية (مثل توزيعات الأرباح). هذا قد يضعف ثقة المستثمرين ويؤثر على سعر البيتكوين في السوق، لكن الرئيس التنفيذي أكد أنهم سيبقون يزيدون إجمالي حيازتهم من البيتكوين على المدى الطويل.
• س: كم تمتلك ستراتيجي من البيتكوين حاليًا؟
  ج: تمتلك الشركة حاليًا حوالي 843,738 بيتكوين، اشترتها بمتوسط سعر 75,700 دولار لكل عملة. وهذا يجعلها واحدة من أكبر الحائزين المؤسسيين للبيتكوين في العالم.