استثمرت شركة “آرك إنفست” (ARK Invest) التابعة لكاثي وود حوالي 77 مليون دولار في أسهم العملات الرقمية خلال شهر يونيو، وفقًا لإفصاحات التداول اليومية للشركة. وكانت هذه الصفقات خلال أسوأ شهر لبيتكوين منذ أربع سنوات، حيث أضافت المحفظة 44 مليون دولار من “كوين بيس” (COIN)، و25.25 مليون دولار من “سيركل” (CRCL)، و8.2 مليون دولار من “بوليش” (BLSH).
تستمر هذه المشتريات في تأكيد نظرية تتبناها وود وصناديق أخرى خلال كل انخفاض في سوق العملات الرقمية: أن شركات الأسهم العامة تقدم طريقة منظمة وخاضعة للرقابة في سوق الأسهم لامتلاك دورة الأصول الرقمية دون الاحتفاظ بالعملات بشكل مباشر.
تقلبات عالية ومخاطر إضافية
يُظهر تحليل “كريبتوسلايت” لبيانات الأسعار اليومية حتى 2 يوليو ما كلفته هذه الطريقة من خلال الأسهم هذا العام. عبر تسعة أسهم عملات رقمية مدرجة في الولايات المتحدة، تراوحت التقلبات السنوية المحققة (التي تقيس تحركات الأسعار اليومية) بين 68% و90%، أي ضعف تقلبات بيتكوين البالغة 37.6% تقريبًا.
على مدى 90 يومًا، تصل تقلبات “سيركل” إلى 103.6% مقارنة بـ 37.8% لبيتكوين. كما أن سهم “سيركل” منخفض بنسبة 51.4% عن أعلى مستوى له في 2026، و”ستراتيجي” (MSTR) منخفض بنسبة 48.6%، و”بوليش” بنسبة 43.6%، وكلها انخفاضات أشد من تراجع بيتكوين البالغ 36.4% عن ذروته في يناير بالقرب من 97,000 دولار.
الفجوة في التقلبات وحدها قد تبدو وكأنها رهان مضاعف على بيتكوين، لكن بيانات الترابط تشير إلى اتجاه مختلف. الترابط يقيس مدى تحرك أصلين معًا، على مقياس من 1.00 (حركة متطابقة تمامًا) إلى 0 (لا توجد علاقة).
على مدار آخر 90 يوم تداول، تحركت أسهم “سيركل” و”روبن هود” (HOOD) و”بوليش” بشكل مشابه لبيتكوين، بترابط يتراوح بين 0.55 و0.58 فقط، مما يعني أن التقلبات اليومية لبيتكوين تفسر حوالي ثلث تحركات هذه الأسهم فقط. والباقي هو مخاطر خاصة بالشركة مثل أرباح الفصلية والمنافسة والتمويل والتخفيف الناتج عن إصدار أسهم جديدة.
المستثمرون الذين يشترون أسهمًا للتعرض للعملات الرقمية يحصلون على تعرض جزئي للعملة، وفوق ذلك، طبقة كاملة ثانية من مخاطر سوق الأسهم.
“ستراتيجي” هي الوحيدة التي تتبع بيتكوين حقًا
إليكم الصورة الكاملة من بيانات الأسعار. العوائد من بداية العام حتى اليوم تحسب من آخر إغلاق لعام 2025. معامل “بيتا” يقيس مقدار تحرك السهم لكل تغير بنسبة 1% في بيتكوين. بيتا ومعاملات الترابط تحسب على مدى 90 يوم تداول.
- ستراتيجي (MSTR): هي الاسم الوحيد الذي ينطبق عليه وصف “وكيل بيتكوين”. بيتا 1.59 مع ترابط 0.85 يصفان تعرضًا مضاعفًا لبيتكوين عبر الأسهم. السهم انخفض أكثر من العملة في كل من العوائد السنوية والانخفاض عن أعلى مستوى في 2026.
- كوين بيس (COIN): الأقرب إلى صفقة متوازنة مع بيتكوين. انخفضت أقل بقليل من بيتكوين هذا العام بنسبة -26.8%، مع بيتا 1.26 وثاني أعلى ترابط مع بيتكوين في المجموعة. لكن تقلباتها المحققة كانت ضعف بيتكوين تقريبًا، ولا يزال السهم منخفضًا بنسبة 60.6% عن أعلى مستوى له في يوليو 2025.
- سيركل (CRCL): أفضل مثال على مخاطر الأسهم التي تتنكر كتعرض للعملات الرقمية. ترابطها مع بيتكوين هو الأقل في المجموعة، وتقلباتها لمدة 90 يومًا هي الأعلى عند 103.6%. والسبب ظهر في 30 يونيو عندما انخفض السهم بنسبة 17.5% في جلسة واحدة بعد إطلاق عملة مستقرة منافسة مدعومة من أكثر من 140 شركة.
- روبن هود (HOOD): العكس وتثبت نفس النقطة. الوساطة المالية شبه مستقرة لهذا العام عند -0.3% مع أدنى انخفاض في المجموعة بنسبة 8.5%، لأن العملات الرقمية جزء صغير من أعمالها الأكبر في الأسهم والخيارات. التنويع خفف الانخفاض لكن السهم قدم جزءًا صغيرًا فقط من التعرض للعملات الرقمية.
- شركات التعدين: النتيجة الأغرب في البيانات. ارتفعت “ريوت” (RIOT) بنسبة 74.5% هذا العام، و”مارا” (MARA) بنسبة 38.1%، و”كلين سبارك” (CLSK) بنسبة 24.7%، بينما انخفضت بيتكوين بنسبة 29.5%. هذا التفوق جاء من تحول القطاع إلى تأجير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
“ستراتيجي” تُظهر أين تنكسر طبقة الأسهم
حاملو بيتكوين يواجهون مخاطر السعر فقط. حاملو الأسهم في شركة مرتبطة ببيتكوين يواجهون ذلك بالإضافة إلى كل شيء آخر يمكن أن يحدث للشركة: التخفيف، وفقدان العلاوة التي دفعها السوق سابقًا، وضغوط التمويل، وتغييرات خطة رأس المال.
عانت “ستراتيجي” من كل ذلك في شهر واحد فقط. في أواخر يونيو، انخفض معامل mNAV (مضاعف صافي قيمة الأصول) للشركة إلى أقل من 1 لأول مرة. القيمة أقل من 1 تعني أن السوق يقدر الشركة بأقل من النقود التي تحتفظ بها. بيتكوين التي تمتلكها الشركة كانت تساوي حوالي 50 مليار دولار في تلك اللحظة.
الانخفاض إلى أقل من 1 يكسر النموذج الذي بنى الشركة. اعتمدت “ستراتيجي” على تداول السهم بعلاوة على قيمة ممتلكاتها من بيتكوين. هذه العلاوة سمحت للفريق بإصدار أسهم جديدة بأسعار أعلى من قيمة العملة، ثم استخدام العائدات لشراء المزيد من بيتكوين.
تحت mNAV أقل من 1، نفس العملية تدمر القيمة. شركة “ستراتيجي” أعلنت في 29 يونيو عن برنامج إعادة شراء أسهم وأذنت ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من بيتكوين لبناء سيولة لدفع أرباح الأسهم الممتازة ومصاريف الفوائد. هذا يثبت أن سوق الأسهم توقف عن توفير النقد بالشروط القديمة.
الخلاصة: الأسهم لا تقلل المخاطر
هذا هو السياق لشراء “آرك”. في 25 يونيو وحده، أضافت صناديق وود 35,023 سهمًا من “روبن هود” بقيمة حوالي 3.27 مليون دولار إلى جانب مراكز جديدة في “كوين بيس”، و”سيركل”، و”بوليش” بينما كانت جميع أسهم العملات الرقمية الأربعة في انخفاض.
تقرن وود هذه المشتريات بهدف سعري طويل الأجل لبيتكوين مكون من سبعة أرقام. ولكن البيانات تخبرنا ما هي هذه الشركات حقًا: “ستراتيجي” هي تعرض مضاعف لبيتكوين مع مخاطر تخفيف، و”سيركل” هي شركة مدفوعات في معركة حصة سوقية للعملات المستقرة، و”روبن هود” هي وساطة متنوعة مع أعمال جانبية في العملات الرقمية.
هل يقلل غلاف الأسهم من المخاطر مقارنة بامتلاك بيتكوين مباشرة؟ عبر تسعة أسماء، إما أن الغلاف ضاعف تقلبات بيتكوين أو أضاف طبقة ثانية من المخاطر الخاصة بالشركة مع القليل من العلاقة بسعر العملة. الأسهم التي حمت رأس المال هذا العام فعلت ذلك من خلال تدفقات إيرادات لها محركاتها الخاصة.
أسئلة شائعة
س: هل شراء أسهم شركات العملات الرقمية أكثر أمانًا من شراء بيتكوين مباشرة؟
ج: لا، ليس بالضرورة. تُظهر البيانات أن أسهم هذه الشركات إما تضاعف تقلبات بيتكوين أو تضيف مخاطر إضافية خاصة بالشركة مثل المنافسة والتمويل والتخفيف. فقط شركة “ستراتيجي” (MSTR) تتصرف كتعرض مضاعف حقيقي لبيتكوين.
س: لماذا ارتفعت أسهم شركات التعدين بينما انخفضت بيتكوين؟
ج: لأن هذه الشركات تحولت من تعدين العملات الرقمية إلى تأجير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة. عقود الحوسبة التي وقعتها هذه الشركات جلبت إيرادات لا علاقة لها بسعر بيتكوين.
س: ماذا يعني انخفاض mNAV لشركة “ستراتيجي” إلى أقل من 1؟
ج: يعني أن سوق الأسهم يقدر قيمة الشركة بأقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها. هذا يكسر نموذج العمل الذي يعتمد على بيع أسهم بعلاوة لشراء المزيد من بيتكوين، ويجبر الشركة على بيع العملة لسداد ديونها.
