أعلنت مجموعة Circle Internet Group في 5 أغسطس عن تجديد اتفاقيتها مع Coinbase بشأن عملة USDC بنفس الشروط السابقة، مما يُبقي العملة المستقرة في صميم منتجات البورصة الأمريكية الرائدة.
وأكدت Circle هذا التجديد خلال مكالمة الأرباح للربع الثاني من عام 2026. كانت الفترة الأولية للاتفاقية قد بدأت في أغسطس 2023. وتنص اتفاقية التعاون المودعة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات على تجديد تلقائي لمدة ثلاث سنوات عندما تواصل الشركتان الوفاء بالتزاماتهما التعاقدية. وبالتالي، فإن هذا التجديد الأحدث يمدد الاتفاقية حتى عام 2029.
كما صرّح المدير المالي جيريمي فوكس جين بأن Circle لا تخطط لتوزيع أرباح ربع سنوية. وتعتزم الإدارة الاحتفاظ برأس المال لتطوير المنتجات والبنية التحتية والفرص الاستراتيجية الأخرى بدلاً من البدء في توزيعات منتظمة على المساهمين.
الاقتصاديات المشتركة لـ USDC بين Circle وCoinbase
أقامت Circle وCoinbase ترتيبهما التجاري الحالي في 18 أغسطس 2023، بعد إغلاق هيكل مركز Consortium الذي كان يدير USDC سابقًا. حصلت Coinbase على حصة ملكية أقلية في Circle، بينما تحملت Circle المسؤولية الكاملة عن إصدار وإدارة USDC.
بموجب اتفاقية التعاون المودعة، تدعم Coinbase عملة USDC عبر منتجاتها وتتلقى مدفوعات مرتبطة بشكل أساسي بالدخل الناتج عن الأصول التي تدعم العملة المستقرة. وتحتفظ Circle بحصة المُصدر قبل تقسيم الدخل المتبقي وفقًا لمكان الاحتفاظ بأرصدة USDC. كما تحصل Coinbase على جزء من دخل الاحتياطي الناتج عن USDC المحتفظ بها خارج منصتي الشركتين.
يجعل هذا الترتيب من Coinbase أكثر من مجرد بورصة تُدرج USDC. فقد أشارت Circle إلى أن 30% من تداول USDC كان محتفظًا به على منصة Coinbase في نهاية الربع الثاني. وبالمقارنة، احتفظت Circle بمبلغ 12.4 مليار دولار، أي 17% من التداول، ضمن بنيتها التحتية الخاصة.
بلغ تداول USDC 73.3 مليار دولار في نهاية الربع، بارتفاع 19% عن العام السابق. وارتفع إجمالي إيرادات Circle ودخل الاحتياطي بنسبة 7% ليصل إلى 701 مليون دولار، على الرغم من أن انخفاض معدل العائد على الاحتياطي عوّض جزءًا من فائدة نمو التداول.
شركاء جدد يمكنهم الانضمام إلى شبكة USDC
لا تمنع اتفاقية Coinbase المجددة مع USDC شركة Circle من توقيع ترتيبات توزيع أخرى. وقالت Circle إن لديها أكثر من 150 شريكًا لديهم حوافز اقتصادية لدمج وتوزيع ودعم USDC عبر البورصات والمحافظ وتطبيقات الدفع والمنصات المالية.
كما تعاونت Circle وCoinbase في اتفاقيات مع أطراف ثالثة. نقلت Circle نحو 4.4 مليار دولار من USDC إلى عنوان مرتبط بـ Coinbase عبر HyperEVM بعد أن أصبحت Coinbase أمين خزانة USDC لـ Hyperliquid. ووصفت Arkham ذلك بأنه أكبر تحويل مسجل لـ USDC في ذلك الوقت.
قالت Circle لاحقًا إن حوالي 90% من USDC الخاصة بـ Hyperliquid كانت محتفظًا بها ضمن منصة Coinbase في نهاية الربع، بينما بقي حوالي 10% على منصة Circle. ومع ذلك، رفضت الإدارة الكشف عن كيفية تقسيم الشركات الثلاث للدخل الاحتياطي المرتبط بذلك.
في تغطية ذات صلة، حذر بنك JPMorgan من أن اتفاقية Hyperliquid قد تضغط على هوامش أرباح Circle وCoinbase. تقديرات البنك هي توقعات خارجية وليست أرقامًا مؤكدة من قبل أي من الشركتين.
Circle ترفض الأرباح الربع سنوية لتمويل النمو
قال فوكس جين إن Circle تريد الحفاظ على ميزانية عمومية قوية تدعم الاستثمار في ظروف السوق المختلفة. وأضاف أن رأس المال المحتفظ به سيسمح للشركة باغتنام الفرص الاستراتيجية عند ظهورها.
وأكد فوكس جين أن Circle تعتقد أن عوائد المساهمين من إعادة الاستثمار في منصتها ستكون “أكبر بكثير” من العوائد الناتجة عن الأرباح الربع سنوية.
هذا الادعاء تطلعي وليس عائدًا مضمونًا. فتنفيذ المنتجات وأسعار الفائدة والتنظيم والمنافسة ونفقات التوزيع ستحدد ما إذا كانت الاستراتيجية ستنتج النتيجة التي تتوقعها الإدارة.
يتوافق هذا الموقف مع أحدث تقرير سنوي لـ Circle. فقد ذكرت الشركة أنها لم تعلن أو تدفع أرباحًا نقدية ولا تتوقع القيام بذلك في المستقبل المنظور. ومع ذلك، قد يعيد مجلس الإدارة النظر في السياسة بناءً على الوضع المالي لـ Circle ومتطلبات رأس المال وعوامل الأعمال الأخرى.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، يؤكد هذا القرار أن Circle تواصل تقديم نفسها كشركة نمو وليست سهمًا للدخل. بدأت Circle التداول في بورصة نيويورك في يونيو 2025 بعد تسعير طرحها العام الأولي عند 31 دولارًا للسهم.
التنظيم الأمريكي يعزز حالة الاستثمار في Circle
يأتي قرار تخصيص رأس المال في Circle بينما تستثمر في بنية تحتية أمريكية منظمة. ففي يوليو، حصلت الشركة على موافقة نهائية من مكتب مراقب العملة (OCC) لتأسيس Circle National Trust.
كما ورد سابقًا، ستوفر Circle National Trust في البداية خدمات الحفظ لـ Circle والشركات التابعة لها. وقد تدعم خطتها المعتمدة لاحقًا حفظ وإدارة الأصول التي تدعم USDC بشكل مؤسسي، على الرغم من أن Circle لم تؤكد متى ستبدأ تلك الخدمات.
يقوم مكتب مراقب العملة أيضًا بتطوير قواعد لتنفيذ قانون GENIUS. ويغطي إطار العمل المستقبلي المقترح الاحتياطيات والاسترداد والحفظ ورأس المال والتدقيق والإشراف وطلبات المُصدر. لذلك تواجه Circle إنفاقًا مستمرًا على الامتثال بينما ينتقل النظام الفيدرالي من التشريع إلى القواعد التشغيلية.
وفي الوقت نفسه، يظل التوزيع أحد أكبر نفقات Circle. سجلت الشركة 330.6 مليون دولار كتكاليف توزيع مرتبطة بـ Coinbase خلال الربع الأول من عام 2026، مقارنة بـ 303.2 مليون دولار في العام السابق. وقالت Circle إن هذه النفقات قد تزيد مع نمو دخل الاحتياطي وإضافة المزيد من شركاء التوزيع.
أبلغت Circle عن 460.6 مليون دولار في تكاليف التوزيع والمعاملات خلال الربع الرابع مقابل 733.4 مليون دولار في دخل الاحتياطي. تُظهر هذه الأرقام سبب مراقبة المستثمرين ليس فقط لتداول USDC، ولكن أيضًا مقدار دخل الاحتياطي الذي تحتفظ به Circle بعد دفع الشركاء الرئيسيين.
ماذا بعد؟
يزيل التجديد مصدرًا فوريًا لعدم اليقين المحيط بأهم علاقة تجارية لـ Circle. وسيراقب المستثمرون الآن إيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات المستقبلية بحثًا عن أي إفصاح إضافي حول الفترة المجددة أو تكاليف التوزيع أو تغييرات على الاتفاقية.
قد تتغير سياسة توزيع أرباح Circle لاحقًا، ولكن فقط من خلال قرار مستقبلي من مجلس الإدارة. حاليًا، تخطط الإدارة لتوجيه رأس المال المتاح نحو توزيع USDC والبنية التحتية المنظمة والمدفوعات والمنتجات الجديدة بدلاً من التوزيعات الربع سنوية.
الأسئلة الشائعة
كم تستمر اتفاقية Circle مع Coinbase بعد التجديد؟
تم تجديد الاتفاقية تلقائيًا لمدة ثلاث سنوات إضافية وفقًا للشروط نفسها، مما يعني أن الترتيب سيستمر حتى عام 2029، بشرط استمرار الشركتين في الوفاء بالتزاماتهما التعاقدية.
لماذا لا تخطط Circle لتوزيع أرباح ربع سنوية على المساهمين؟
لأن الإدارة تعتقد أن إعادة استثمار رأس المال في المنتجات والبنية التحتية والفرص الاستراتيجية ستحقق عوائد أكبر للمساهمين على المدى الطويل مقارنة بتوزيع أرباح نقدية منتظمة، خاصة مع تركيزها على النمو والتوسع في السوق.
هل يمكن لشركات أخرى الانضمام لتوزيع USDC رغم اتفاقية Coinbase؟
نعم، الاتفاقية لا تمنع Circle من توقيع ترتيبات مع شركاء آخرين. لدى Circle حاليًا أكثر من 150 شريكًا حول العالم يدعمون توزيع واستخدام USDC عبر البورصات والمحافظ ومنصات الدفع المختلفة.
