رفض مجلس إدارة شركة باي بال (PayPal) عرض استحواذ بقيمة 53 مليار دولار من شركتي سترايب (Stripe) وأدڤنت إنترناشونال (Advent International). هذا الرفض، الذي تمت صياغته رسميًا في 20 يوليو، يُعتبر الآن الرهان الاستراتيجي الأهم الذي اتخذته الشركة منذ سنوات، ويأتي مع عبء إثبات ثقيل جدًا.
تفاصيل العرض ولماذا رفضته باي بال
في 15 يوليو، ذكرت وكالة رويترز أن سترايب وأدڤنت قدمتا عرضًا رسميًا بقيمة 60.50 دولارًا للسهم الواحد، وهو ما يمثل علاوة 28% عن سعر الإغلاق السابق، وبقيمة إجمالية تبلغ حوالي 53 مليار دولار. كان العرض مدعومًا بتمويل مصرفي ملتزم بقيمة 50 مليار دولار تقريبًا، مع خطط لتقسيم الملكية بالتساوي بين الطرفين المزايدين والحفاظ على الشركة كاملة بدلاً من تفكيكها.
رفض مجلس إدارة باي بال، الذي استشار بنكي غولدمان ساكس (Goldman Sachs) وإيفركور (Evercore)، العرض في غضون أيام. كان الرد الرسمي هو النسخة المعتادة من العبارات المؤسسية — الإدارة تعتقد أنها تستطيع تحقيق قيمة أكبر بمفردها. ولكن الرد الخاص كان أكثر تحديدًا: ذكرت المصادر أن مستشاري باي بال طلبوا سعرًا أقرب إلى 70 دولارًا للسهم، وهو فارق يبلغ حوالي 10 دولارات للسهم لم يرغب المزايدون في تجاوزه.
هذا الفارق مهم لأنه ليس مجرد موقف تفاوضي. إنه ادعاء. مجلس إدارة يرفض 53 مليار دولار يؤكد، بشكل رسمي، أن المنظمة التي يشرف عليها ستنتج على الأقل هذه القيمة للمساهمين بشكل مستقل. وبالنظر إلى السنوات الخمس الماضية من تاريخ باي بال، فإن هذا الادعاء يدعو إلى التدقيق الجاد.
لماذا أرادت سترايب وأدڤنت شراء باي بال
كلا الطرفين لا يعملان بشكل عشوائي. كانت قيمة سترايب 159 مليار دولار في عرض أسهم للموظفين في فبراير 2026، وقد دفعت بالفعل 1.1 مليار دولار لشراء بريدج (Bridge)، شركة البنية التحتية للعملات المستقرة، ودعمت تيمبو (Tempo)، وهي منصة بلوكتشين للمدفوعات جمعت 500 مليون دولار بقيمة 5 مليارات دولار. أما أدڤنت، فقد استثمرت أكثر من 7.8 مليار دولار عبر 18 شركة دفع وتكنولوجيا مالية منذ عام 2008 — بما في ذلك وورلد باي (Worldpay)، ونيتس (Nets)، ونيكسي (Nexi) — مع سجل حافل في استخراج القيمة من أصول المدفوعات التي تعاني من سوء الإدارة.
ما رأوه في باي بال كان واضحًا من التغطية: توزيع عملتها المستقرة PYUSD عبر 70 سوقًا، وشبكة فينمو (Venmo) الاستهلاكية، والبنية التحتية للمدفوعات ذات العلامة التجارية، وميزة بيانات المستهلك الفريدة التي تمتلكها باي بال في التجارة بالوكلاء (Agentic Commerce). العرض اعتبر باي بال طبقة التوزيع لدورة المدفوعات القادمة. ما إذا كانت هذه القيمة سيتم الاستحواذ عليها من قبل سترايب وأدڤنت أو بواسطة إدارة باي بال نفسها هو السؤال المطروح الآن.
عقد من التراجع خلف سعر 44 مليار دولار
يروي السهم قصة قاسية. بلغت باي بال ذروتها عند 305.88 دولارًا في 23 يوليو 2021، عندما كانت القيمة السوقية للشركة تقترب من 360 مليار دولار. بحلول وقت وصول عرض سترايب وأدڤنت، انخفض السهم إلى حوالي 47.37 دولارًا — أي انخفاض بنسبة 90٪ تقريبًا من تلك الذروة، على الرغم من استمرار توسع حجم المدفوعات العالمي في جميع أنحاء الصناعة.
الأسباب هيكلية. وفقًا لبيرنشتاين (Bernstein)، انهارت حصة باي بال من المحافظ الرقمية الأمريكية من حوالي 90٪ في عام 2017 إلى حوالي 40٪ في عام 2026، مع اقتراب أبل باي (Apple Pay) من 20٪ ونمو شوب باي (Shop Pay) بمعدل يبلغ حوالي 30٪ سنويًا. بلغ إجمالي الحسابات النشطة 439 مليونًا في نهاية مارس — أي بزيادة أربعة ملايين فقط عن المستوى في ديسمبر 2022. أربع سنوات من نمو المستخدمين المسطح بشكل أساسي، في سوق تجارة إلكترونية عالمية أضافت مئات الملايين من المشترين الجدد.
نمو الأعمال الأساسية بالكاد يُسجل
مزيج الإيرادات يزيد المشكلة حدة. ارتفع إجمالي إيرادات باي بال بنسبة 4٪ في عام 2025 ليصل إلى 33.2 مليار دولار على حجم مدفوعات بلغ 1.79 تريليون دولار. لكن المدفوعات ذات العلامة التجارية (Branded Checkout) — النشاط الذي يحدد ماهية باي بال حقًا — نمت بنسبة 1٪ فقط في الربع الرابع من 2025 و 2٪ في الربع الأول من 2026 على أساس العملة الثابتة. الجزء الأسرع نموًا، برينتري (Braintree)، يعمل كمعالج مؤسسي بدون علامة تجارية بهوامش ربح يتفاوض عليها العملاء الكبار لتخفيضها كل عام.
في غضون ذلك، أعادت باي بال شراء أسهم بقيمة 6 مليارات دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية — حوالي 100 مليون سهم — بينما تتوقع انخفاضًا طفيفًا في أرباح الهامش من المعاملات لعام 2026 وأرباحًا معدلة بين انخفاض طفيف والاستقرار. عمليات إعادة الشراء بهذا الحجم مقارنةً بالقيمة السوقية عادة ما تكون إشارة إلى أن الإدارة لا تستطيع تحديد استخدامات أكثر إنتاجية لرأس المال. عكس السوق هذا الحكم، حيث تم تداول السهم بحوالي 8.5 ضعف الأرباح المستقبلية قبل ظهور العرض.
تغيير القيادة وسجل من الخطط الملغاة
السجل الاستراتيجي لشركة باي بال على مدى السنوات الخمس الماضية هو نمط يستحق الذكر بشكل مباشر. في أواخر عام 2021، ظهرت تقارير تفيد بأن الشركة كانت تدرس الاستحواذ على بنترست (Pinterest) بسعر حوالي 70 دولارًا للسهم — وهي صفقة في حدود 39 مليار دولار. انخفض سهم باي بال نفسه على هذه الأخبار وقفز بأكثر من 6٪ في التداولات الصباحية عندما تراجعت الشركة عن الصفقة. عندما يحتفل السوق بتخلي شركة عن أكبر فكرة لديها، فهذه نقطة بيانات مهمة.
في فبراير 2022، تخلت الإدارة عن هدف الوصول إلى 750 مليون حساب كانت قد حددته قبل عام، وكشفت عن 4.5 مليون حساب غير شرعي، وخفضت توقعات الإيرادات. انخفض السهم بنسبة 25٪ في يوم واحد. وصلت شركة إليوت مانجمنت (Elliott Management) في أغسطس 2022 بحصة قدرها 2 مليار دولار، ثم صفقت بالكامل خلال عام — وهو خروج ناشط نادرًا ما يرافق خطة عمل ناجحة.
أصبح أليكس كريس (Alex Chriss) الرئيس التنفيذي في سبتمبر 2023، واعدًا بيوم ابتكار من شأنه أن “يصدم العالم”. ارتفع السهم بأكثر من 10٪ على الترقب. في اليوم نفسه، انخفض بنسبة 4٪ تقريبًا. في 3 فبراير 2026، تمت إقالة كريس بعد أن توقف نمو المدفوعات ذات العلامة التجارية عند 1٪. صرح رئيس مجلس الإدارة ديفيد دورمان (David Dorman) بأن “وتيرة التغيير والتنفيذ لم تكن على مستوى توقعات مجلس الإدارة.” إنريكي لوريس (Enrique Lores)، القادم من إتش بي (HP)، أصبح الرئيس التنفيذي الثالث الدائم لشركة باي بال في أقل من ثلاث سنوات، مع تولي المديرة المالية جيمي ميلر (Jamie Miller) المنصب في الفترة الانتقالية.
هناك أيضًا صفقة شراء هاني (Honey) — التي تم شراؤها في عام 2019 مقابل 4 مليارات دولار كأصل تجاري وبيانات — والتي عادت للظهور في ديسمبر 2024 في قلب تحقيق فيروسي زعم أنها تستبدل رموز الإحالة للاستيلاء على عمولات من المبدعين. تم تعديل دعوى قضائية جماعية موحدة في يناير 2026. مهما كانت النتيجة القانونية، فإن فكرة الصفقة لم تتحقق أبدًا في بيان الدخل.
الأصول التي تبرر ثقة مجلس الإدارة
حالة التفاؤل (Bull Case) حقيقية، وهذا هو بالضبط ما يجعل موقف مجلس الإدارة قابلاً للدفاع عنه — حتى لو كان تنفيذه أصعب من التعبير عنه. حققت فينمو إيرادات تقدر بحوالي 1.7 مليار دولار في عام 2025، بنمو سنوي حوالي 20٪، مع 67 مليون مستخدم نشط شهريًا وحجم بطاقات الخصم مرتفع بنسبة 50٪. لمنتج أمضى سنوات دون تحقيق أي إيرادات تذكر، هذه الأرقام تمثل تقدمًا حقيقيًا.
الشراكة مع أوبن إيه آي (OpenAI)، التي أُعلن عنها في أكتوبر 2025، وضعت محفظة باي بال داخل خدمة الدفع الفوري في شات جي بي تي (ChatGPT’s Instant Checkout) — وهي خطوة مبكرة وهامة في التجارة بالوكلاء، حيث ينفذ وكلاء الذكاء الاصطناعي عمليات الشراء بشكل مستقل نيابة عن المستخدمين. هذه فئة لم تكن موجودة على نطاق واسع قبل ثلاث سنوات، وبيانات المستهلك الخاصة بباي بال تمنحها ميزة حقيقية هناك إذا نفذت الشركة خططها بشكل جيد.
وصلت العملة المستقرة PYUSD إلى قيمة سوقية قدرها 4 مليارات دولار في مارس 2026، وهو ما يمثل موطئ قدم حقيقي في توزيع العملات المستقرة عبر 70 سوقًا. سعر العرض المضاد الذي أبلغ عنه مجلس الإدارة والبالغ 70 دولارًا للسهم يعكس الثقة في قدرة الشركة على استخلاص القيمة من هذه الأصول. قد تكون هذه التقديرات صحيحة تمامًا. السؤال الأصعب هو ما إذا كانت إدارة باي بال الحالية هي المنظمة القادرة على تقليص المسافة بين 47 دولارًا و 70 دولارًا أو أكثر.
ماذا يحدث بعد ذلك
يحتاج لوريس إلى إظهار تسارع واضح في نمو المدفوعات ذات العلامة التجارية، وتزايد إيرادات فينمو، وتفاصيل موثوقة حول كيفية ترجمة PYUSD وشراكات التجارة بالوكلاء إلى بنود إيرادات فعلية. ربع واحد من الإشارات الإيجابية مهم؛ وكل ربع بعد ذلك مهم أيضًا، لأن تجاوز 53 مليار دولار على أساس مخصوم يتطلب تقديم نتائج مستدامة على مدى سنوات متعددة.
أما سترايب وأدڤنت، فلا تخسران شيئًا تقريبًا بالانتظار. تمويلهما جاهز، والمنطق الاستراتيجي وراء العرض لا يزال قائمًا، وكل ربع سنة يشبه السنوات الخمس الماضية يقرب مساهمي باي بال من إعادة النظر في ما إذا كان الاستقلال هو القرار الصحيح. لقد راهن مجلس الإدارة بمبلغ 53 مليار دولار من أموال الآخرين على رئيس تنفيذي شغل المنصب لمدة خمسة أشهر تقريبًا وخطة استراتيجية لم يرها المساهمون بالكامل بعد. فاتورة هذه الثقة ستأتي ربعًا تلو الآخر.
الأسئلة الشائعة
لماذا رفضت باي بال عرض الاستحواذ البالغ 53 مليار دولار من سترايب وأدڤنت إنترناشونال؟
رفض مجلس إدارة باي بال العرض لأنه يعتقد أن الشركة يمكنها تحقيق قيمة للمساهمين تتجاوز قيمة العرض البالغ 53 مليار دولار تحت إدارتها واستراتيجيتها الخاصة، حيث دفع المستشارون للحصول على سعر أقرب إلى 70 دولارًا للسهم بدلاً من 60.50 دولارًا المعروضة.
ما هي التحديات الرئيسية التي تواجهها باي بال حاليًا؟
تتعامل باي بال مع تباطؤ النمو في أعمال المدفوعات ذات العلامة التجارية الأساسية — بنسبة 1٪ إلى 2٪ فقط على أساس العملة الثابتة في أواخر 2025 وأوائل 2026 — وانخفاض حصتها في سوق المحافظ الرقمية الأمريكية من 90٪ في عام 2017 إلى حوالي 40٪ في عام 2026، وتغييرات متعددة في القيادة في أقل من ثلاث سنوات، والحاجة إلى تسريع الإيرادات من فينمو و PYUSD.
ما هي أهمية شراكة أوبن إيه آي لباي بال؟
وضعت صفقة أوبن إيه آي في أكتوبر 2025 محفظة باي بال داخل خدمة الدفع الفوري في شات جي بي تي، مما يمنح الشركة موقعًا مبكرًا في التجارة بالوكلاء — وهي فئة تقوم فيها أنظمة الذكاء الاصطناعي بتنفيذ عمليات الشراء نيابة عن المستخدمين. يعتبر هذا أحد أقوى المزايا التنافسية لباي بال في المرحلة القادمة من المدفوعات الرقمية.
ما الذي يجب على الرئيس التنفيذي إنريكي لوريس إظهاره لتبرير رفض عرض الـ 53 مليار دولار؟
يجب على لوريس إظهار تسارع واضح في نمو المدفوعات ذات العلامة التجارية، وإيرادات متزايدة من فينمو، وتفاصيل موثوقة حول كيفية توليد PYUSD وشراكات التجارة بالوكلاء لإيرادات قابلة للقياس — مع تتبع النتائج عبر أرباع متعددة لإظهار التنفيذ المستدام.
