يعتقد معظم الناس أن فرصة العملات المستقرة (Stablecoins) تتركز حيث توجد العواصم المالية، في نيويورك وسان فرانسيسكو ولندن. لكن الحقيقة أن أكبر أسواق العملات المستقرة على وجه الأرض توجد في دول لم يعقد فيها معظم أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية أي اجتماع من قبل.
في عام 2025، تجاوز حجم معاملات العملات المستقرة 28 تريليون دولار عالمياً، متجاوزةً بذلك فيزا وماستركارد مجتمعتين. معظم المؤسسين ورؤوس الأموال لا يزالون مركزين في الولايات المتحدة وأوروبا، حيث تظل العملات المستقرة منتجاً للمؤسسات فقط. وهذه الطبقة أصبحت بالفعل ساحة تنافس حامية: فشركات مثل بلاك روك، جي بي مورجان، وفيديليتي تدخل بقوة في أسواق الأموال الرمزية والتسويات المؤسسية، مما يترك مجالاً أقل بكثير للشركات الناشئة المدعومة من رأس المال الاستثماري مما يوحي به السرد المعتاد.
الطلب الحقيقي يحدث في مكان آخر. نيجيريا وحدها لديها أكثر من 26 مليون مستخدم للعملات الرقمية، أي أكثر من واحد من كل ثمانية بالغين، و 59% منهم يحتفظون بعملة USDT المستقرة. في جميع أنحاء أمريكا اللاتينية، تمثل تدفقات العملات المستقرة 7.7% من الناتج المحلي الإجمالي الإقليمي وفقاً لبيانات صندوق النقد الدولي. لم يعد السؤال هو ما إذا كانت الأسواق الناشئة مهمة، بل لماذا لا تزال محافظ رأس المال الاستثماري تتصرف وكأن هذه البيانات غير موجودة.
خريطة حجم العملات المستقرة لا تتطابق مع خريطة المؤسسين
وفقاً لمنصة “ستيبل سكيب” (Stablescape)، التي تتعقب أكثر من 3000 شركة متخصصة في العملات الرقمية والعملات المستقرة عالمياً، يقع 1300 منها في الولايات المتحدة. بينما تمثل الأسواق الناشئة في أمريكا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء وجنوب شرق آسيا والشرق الأوسط 32% فقط من الشركات المتعقبة، على الرغم من أنها تولد الجزء الأكبر من حجم التداول الحقيقي للعملات المستقرة.
- في الأرجنتين، تشكل مشتريات العملات المستقرة أكثر من نصف جميع معاملات البورصات، مدفوعة بالتضخم الثلاثي الأرقام وقيود العملة التي تجعل الوصول إلى الدولار الأمريكي بمثابة عقبة بيروقراطية شاقة.
- سجلت البرازيل تدفقات واردة بقيمة 318.8 مليار دولار من العملات الرقمية حتى منتصف عام 2025، مع تدفق أكثر من 90% عبر العملات المستقرة.
- نمت أفريقيا جنوب الصحراء بنسبة 52% على أساس سنوي، حيث استقبلت أكثر من 205 مليارات دولار من القيمة على سلسلة الكتل (On-Chain).
المؤسسون الذين يبنون البنية التحتية لهذا الطلب لا يزالون مركزين في مدن لم تعاني أبداً من هذه المشكلات.
في الأسواق الناشئة، العملات المستقرة هي المنتج بحد ذاته
السرد الغربي للعملات الرقمية يصور العملات المستقرة كبنية تحتية لحالات استخدام أكثر تعقيداً، مثل مسارات التسوية القابلة للبرمجة، عوائد التمويل اللامركزي، وإدارة الخزانة المؤسسية. في تلك الأسواق، تعمل العملات المستقرة على تحسين أنظمة تعمل بالفعل. أما في لاجوس، بوينس آيرس، واسطنبول، فالمسار مختلف تماماً. بالنسبة لملايين الأشخاص، تعتبر العملات المستقرة أول طريقة موثوقة للاحتفاظ بقيمة الدولار خارج البنوك التي تفشل، أو العملات التي تنهار، أو الوسطاء الذين يمكنهم قطع الوصول بين ليلة وضحاها.
نمت مدفوعات B2B بالعملات المستقرة عبر أمريكا اللاتينية من أقل من 100 مليون دولار شهرياً في أوائل 2023 إلى أكثر من 6 مليارات دولار شهرياً بحلول منتصف 2025، بزيادة قدرها 60 ضعفاً خلال 30 شهراً، مدفوعة بالتجارة عبر الحدود وليس المضاربة التجزئة. بينما تواجه منتجات العملات المستقرة للمستهلكين أعباءً متراكمة: تكاليف الامتثال التي تزداد مع عدد المستخدمين، علاقات مصرفية محلية هشة، واقتصاديات وحدة نادراً ما تنجو في التحويلات التجزئة الصغيرة. شركة “يلو كارد” (Yellow Card)، التي تعمل في 34 دولة، تخلت تماماً عن أعمالها الاستهلاكية للتركيز على B2B. شركة “بيتسو” (Bitso) بنت موقعها القوي في ممر المكسيك-الولايات المتحدة من خلال تدفقات المدفوعات التجارية، وليس محافظ التجزئة. في كل حالة، كانت الميزة هي القرب الجغرافي والفهم العميق لهذه الممرات الاقتصادية.
لماذا يغفل رأس المال الاستثماري عن أسواق العملات المستقرة الناشئة؟
في عام 2024، استحوذت 30 شركة رأس مال استثماري على 75% من إجمالي رأس المال الذي جمعته الصناديق الأمريكية. هذه الصناديق لديها فرضية صحيحة حول العملات المستقرة، لكنها مخطئة تماماً في الجغرافيا. قدرة صندوق في وادي السيليكون على التعرف على أنماط المؤسسين في سان فرانسيسكو لا تقدم أي إشارة عن مؤسس يمكنه التنفيذ في لاجوس أو بوينس آيرس أو مانيلا. الحجة المضادة هي أن التكنولوجيا المالية في الأسواق الناشئة تفتقر إلى مخارج استثمارية قابلة للتطبيق. لكن البيانات تقول عكس ذلك: شركة “أوباي” (OPay) تسعى لتقييم بقيمة 4 مليارات دولار قبل طرح عام أولي محتمل مبني على البنية التحتية للمدفوعات الأفريقية، واستحوذت “مودرن تريجري” (Modern Treasury) على “بيم” (Beam)، وهي شركة ناشئة للسيولة عبر الحدود بالعملات المستقرة، مقابل 40 مليون دولار. سوق المخارج بدأ يتشكل حول نفس الممرات التي كانت الصناديق الغربية بطيئة في دعمها.
جاذبية التنظيم تزيد من هذا التركيز. قوانين مثل “جينيوس أكت” (GENIUS Act) و”ميكا” (MiCA) في أوروبا خطوات مهمة، ورأس المال المؤسسي يتبع الوضوح أينما ظهر. لكن ما يغفله هذا السرد هو أن الوضوح التنظيمي الأمريكي يهدف لجعل العملات المستقرة آمنة لأقسام الامتثال. بينما الحجم في نيجيريا والأرجنتين لا يحتاج إلى أي وضوح تنظيمي إضافي، فهو يفوق السوق الأمريكي في كل المقاييس تقريباً، وتخدمه شركات تمولها شبكات إقليمية ليس للصناديق الغربية أي علاقة بها.
ممرات العملات المستقرة التي ستنتج الجيل القادم من الفائزين
تلقت الفلبين 39.6 مليار دولار من التحويلات الشخصية في 2025، بمتوسط تكاليف تحويل يتراوح بين 5 و 7%، مقابل تكلفة تحويل بالعملات المستقرة تقدر بكسور النسبة المئوية. قانون الاستثمار والأوراق المالية النيجيري لعام 2025 وضع الأصول الافتراضية تحت رقابة رسمية، مع أنظمة ترخيص في جنوب أفريقيا، بوتسوانا، موريشيوس، وناميبيا، ومنصات اختبار تنظيمية (Sandboxes) نشطة الآن عبر شرق وغرب أفريقيا.
- هذه الممرات ستنتج شركات العملات المستقرة في العقد القادم بنفس الطريقة التي أنتجت بها البرازيل بنك “نوبانك” (Nubank): بالبناء من أجل عميل تجاهله النظام التقليدي، بمعرفة محلية فشل الوافدون الجدد في تكرارها لسنوات.
- تطبيق “إل دورادو” (El Dorado)، وهو تطبيق شامل للعملات المستقرة في أمريكا اللاتينية، تجاوز 600,000 مستخدم و 3 ملايين معاملة في 2025، ووصل إلى إيرادات سنوية متكررة بقيمة 2.7 مليون دولار من خلال نمو سنوي بمقدار 12 ضعفاً، وأصبح التطبيق الأكثر تحميلاً للعملات الرقمية في فنزويلا.
- شركتا “مولتيكوين كابيتال” (Multicoin Capital) و”كوين بيس فينتشرز” (Coinbase Ventures) استثمرتا فيه بعد أن أثبت السوق صحة النموذج بالفعل.
هذا التسلسل: الحجم أولاً، التحقق المحلي ثانياً، رأس المال العالمي ثالثاً، سيتكرر عبر كل ممر رئيسي في الأسواق الناشئة خلال السنوات الخمس القادمة.
فرضية الاستثمار في العملات المستقرة التي تفتقدها معظم الصناديق
انقسم سوق العملات المستقرة فعلياً إلى قسمين. الجانب الأول يبني بنية تحتية مؤسسية للمؤسسات الغربية الخاضعة للتنظيم: تنسيق الخزانة، أدوات الامتثال، مسارات التسوية. الجانب الآخر يبني وصولاً إلى الدولار لمليارات الأشخاص داخل أنظمة نقدية غير مستقرة، حيث العملات المستقرة ليست منتجاً رقماً بل شريان حياة مالي. الجانب الأول يسيطر على معظم رأس المال الاستثماري. الجانب الآخر يمتلك بالفعل معظم الطلب.
طبقة منصات الدخول والخروج (On/Off-ramp)، حيث 57% من الشركات مؤسسة محلياً في الأسواق الناشئة، بالإضافة إلى شبكات التحويلات الإقليمية ومصدري العملات المحلية عبر الشرق الأوسط وشمال أفريقيا وأمريكا اللاتينية وجنوب شرق آسيا، لا تزال تعاني من نقص التمويل مقارنة بالطلب الكامن تحتها. شركات مثل “كوليبا” (Kulipa)، التي تبني بنية تحتية للمدفوعات بالعملات المستقرة للأسواق الأفريقية، و”مورال باي” (Mural Pay)، المتخصصة في مدفوعات B2B عبر الحدود في أمريكا اللاتينية، تمثل فئة قد تبدو صغيرة بمعايير رأس المال الاستثماري الغربي حتى يصبح الممر الذي تخدمه من المستحيل تجاهله.
الجيل القادم من شركات العملات المستقرة سيأتي من مؤسسين في لاجوس، ساو باولو، ومانيلا. الصناديق التي تبني هذه العلاقات اليوم ستولد أفضل العوائد في العملات المستقرة على مدى العقد القادم. أما تلك التي تنتظر حتى تظهر الشركات على منصات مثل “كرانش بيس” (Crunchbase) فسوف تدفع نفس العلاوة التي دفعها المستثمرون في كل دورة أسواق ناشئة قبل هذه.
الخريطة قد رُسمت بالفعل والحجم موجود بالفعل. الشيء الوحيد المفقود هو أين يتجه نظر رأس المال الاستثماري.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س: لماذا تعتبر الأسواق الناشئة هي الفرصة الحقيقية للعملات المستقرة وليس الغرب؟
ج: لأن الاستخدام اليومي الحقيقي يحدث هناك. في دول مثل نيجيريا والأرجنتين، يعاني الناس من انهيار العملات المحلية وقيود صارمة على الدولار، مما يجعل العملات المستقرة الحل الوحيد الموثوق لحفظ القيمة وإجراء التحويلات. بينما في الغرب، لا تزال العملات المستقرة مجرد أداة معقدة للمؤسسات، مما يجعل الطلب الجماهيري الحقيقي ينحصر في الأسواق الناشئة التي يتجاهلها معظم المستثمرين.
س: لماذا يركز رأس المال الاستثماري الغربي على الولايات المتحدة وأوروبا رغم وجود طلب أكبر في الأسواق الناشئة؟
ج: لسببين رئيسيين: أولاً، التعود على أنماط معينة من المؤسسين والشركات في الغرب يجعل من الصعب تقييم فرص الأسواق الناشئة. ثانياً، قنوات الخروج الاستثماري المضمونة كانت تاريخياً في الغرب. لكن البيانات الحديثة تظهر أن هذه الأسواق الناشئة تنتج بالفعل مخارج استثمارية ناجحة (مثل بيع شركة Beam مقابل 40 مليون دولار)، وأن تبني العلاقات هناك اليوم سيضمن أفضل العوائد في المستقبل.
س: ما هي الأنواع الرئيسية لشركات العملات المستقرة التي ستنمو في الأسواق الناشئة خلال السنوات القادمة؟
ج: ستركز هذه الشركات على ثلاثة مجالات رئيسية: منصات الدخول والخروج المحلية (لتسهيل شراء وبيع العملات المستقرة بالعملة المحلية)، وشبكات التحويلات المالية الإقليمية (خاصة لتحويلات المغتربين بتكلفة زهيدة)، وخدمات المدفوعات عبر الحدود بين الشركات (B2B) التي تنمو بسرعة كبيرة. الشركات التي تفهم هذه الممرات الاقتصادية من الداخل وتبني حلولاً منخفضة التكلفة ومناسبة للواقع المحلي ستكون هي الفائز الأكبر.
