توقعات ضخمة حول اكتتاب “سبيس إكس” تثير حماسة وول ستريت، لكن حسابات التقييم تمنح المحللين pause

تستعد شركة سبيس إكس (SpaceX) لإطلاق أكبر اكتتاب عام أولي في تاريخ الولايات المتحدة، وذلك في وقت مبكر من الثاني عشر من يونيو، بقيمة سوقية تقترب من 1.75 تريليون دولار.

مع طرح أكثر من 555 مليون سهم من الفئة “أ” بسعر 135 دولاراً للسهم الواحد، بهدف جمع ما يقرب من 75 مليار دولار، انقسمت الآراء حول ما إذا كان على المستثمرين ركوب قطار إيلون ماسك أم لا.

كيف تبلغ قيمة سبيس إكس 1.75 تريليون دولار بينما تخسر المليارات؟

ستُدرج سبيس إكس 555 مليون سهم من أسهمها من الفئة “أ” في بورصة ناسداك تحت رمز “SPCX”. سيكون هذا أكبر طرح عام أولي في تاريخ الولايات المتحدة، ومن المتوقع أن يبدأ تداول الأسهم في 12 يونيو بسعر 135 دولاراً للسهم. تستهدف الشركة قيمة سوقية تبلغ 1.75 تريليون دولار تقريباً، وتهدف إلى جمع نحو 75 مليار دولار.

تستضيف بنوك “بنك أوف أميركا” و”مورغان ستانلي” و”جي بي مورغان” فعاليات حصرية هذا الأسبوع لتسويق سبيس إكس لأغنى عملائها. ويخطط بنك أوف أميركا لإضاءة قمة مقره الرئيسي في مانهاتن على شكل صاروخ. وقد تمت دعوة أكثر من 5000 عميل من البنك الخاص و”ميريل لينش” لحفلات الإطلاق، مع بث الفعاليات في المكاتب في جميع أنحاء البلاد.

رغم الإثارة والضجة، يكشف النظر في البيانات المالية للشركة أن “ستارلينك” والصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام مثل “فالكون 9″، والشركة المدمجة التي تضم الآن منصة التواصل الاجتماعي “إكس” وشركة الذكاء الاصطناعي “إكس إيه آي”، تخسر أموالاً طائلة.

في الربع الأول من عام 2026، سجلت سبيس إكس خسارة تشغيلية بلغت 1.9 مليار دولار. ويعود هذا الانخفاض بشكل كبير إلى شركة إكس إيه آي، التي خسرت 2.5 مليار دولار في ذلك الربع وحده.

بينما تحقق ستارلينك أرباحاً بنحو 4.4 مليار دولار من الدخل التشغيلي، فإن جهودها تقابلها التكاليف الهائلة لبناء تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. وفي الوقت نفسه، حققت سبيس إكس إيرادات بلغت 19.3 مليار دولار خلال الأرباع الأربعة الماضية.

وبسعر الطرح الأولي، ستُتداول سبيس إكس بحوالي 103 أضعاف مبيعاتها خلال الأرباع الأربعة الماضية، وهو ما يزيد بنحو 40% عن سهم “بالانتير”، أغلى سهم حالياً في مؤشر S&P 500.

يقدّر المحلل في “مورنينغستار” نيكولاس أوينز أن القيمة الفعلية للشركة تبلغ نصف هذا المبلغ تقريباً، أي حوالي 780 مليار دولار. كما يعتقد أن المستثمرين ستحصل لهم فرصة أفضل لشراء السهم لاحقاً بسعر أقل.

وجد مراجعة لموقع “موتلي فول” لأكثر من 100 سهم من أسهم التكنولوجيا الشهيرة أن ثمانية منها فقط تم تداولها بأكثر من 100 ضعف المبيعات. جميعها انخفضت بشكل حاد بعد ذلك، بمتوسط انخفاض من القمة إلى القاع بلغ 75%.

أسهم أكبر 10 اكتتابات عامة أولية أمريكية من حيث القيمة السوقية الأولية كان أداؤها أسوأ من مؤشر S&P 500 بمتوسط 127 نقطة مئوية منذ الإدراج.

لماذا لا تشعر وول ستريت بالقلق بشأن سبيس إكس؟

على الرغم من أرقامها، أصبح صاروخ سبيس إكس “فالكون 9” أول صاروخ مداري تجاري قابل لإعادة الاستخدام في عام 2018. ويذكر ملف الشركة (S-1) المقدم لهيئة الأوراق المالية (SEC) أن الجيل التالي من صاروخ “ستارشيب” يمكن أن يقلل تكلفة الوصول إلى المدار بنسبة 99%. تقدر سبيس إكس السوق الإجمالية القابلة للتوجّه إليها بنحو 28.5 تريليون دولار، تشمل الإنترنت عبر الأقمار الصناعية وخدمات الإطلاق والطموحات طويلة المدى مثل مراكز البيانات المدارية.

صندوق “آرك إنفست” (ARK Invest)، الذي يمتلك سهماً في سبيس إكس ضمن صندوقه الاستثماري للمشاريع، جادل بأن ستارلينك وحدها يمكن أن تدعم تقييماً بقيمة 2 تريليون دولار عند الاكتتاب.

استراتيجيو جي بي مورغان بقيادة نيكولاوس بانيغيرتزوجلو ردوا على المخاوف من أن الاكتتابات العامة الضخمة ستستنزف السيولة من الأسهم الحالية.

ما هي القيمة الحقيقية لسبيس إكس؟

غالباً ما تتعامل شركات إيلون ماسك مع بعضها البعض، وهو تفاعل يتجاوز تبادل النقود مقابل المنتجات والخدمات. حتى أن المستثمرين يطبقون حسن نية شركة على أخرى.

كشفت تسلا عن استثمار بقيمة 2 مليار دولار في شركة إكس إيه آي (xAI) في يناير بعد اندماج سبيس إكس وإكس إيه آي، وذكرت تقارير سابقة أن نشرة سبيس إكس تظهر أن الشركة تخطط لإنفاق 697 مليون دولار على بطاريات “ميجاباك” من تسلا لمراكز بيانات إكس إيه آي و131 مليون دولار على سيارات “سايبرتراك” من تسلا.

نمت إيرادات سبيس إكس بنسبة 15% على أساس سنوي. أدى اندماجها مع إكس إيه آي إلى تقييم الشركة بمبلغ تريليون دولار وشركة إكس إيه آي بمبلغ 250 مليار دولار. حققت الشركة إيرادات بلغت 818 مليون دولار.

أغلقت شركة “أنثروبيك” مؤخراً جولة تمويل بقيمة 65 مليار دولار بقيمة سوقية بلغت 965 مليار دولار وأبلغت عن إيرادات تشغيلية سنوية بقيمة 47 مليار دولار. قالت الشركة إنها تتوقع تحقيق أول ربح تشغيلي ربع سنوي لها بقيمة 559 مليون دولار على إيرادات بلغت 10.9 مليار دولار في الربع الثاني.

على أساس السعر إلى المبيعات، تُتداول أنثروبيك بنحو 20 ضعف الإيرادات التشغيلية السنوية، وهو جزء صغير مما تتطلبه إكس إيه آي داخل هيكل سبيس إكس.

الأسئلة الشائعة

• س: لماذا تقدر قيمة سبيس إكس بتريليونات الدولارات رغم خسائرها الكبيرة؟
  ج: المستثمرون يراهنون على المستقبل. يرون أن ستارلينك مربحة جداً، وأن صواريخ سبيس إكس القابلة لإعادة الاستخدام مثل ستارشيب ستخفض تكاليف الفضاء بنسبة 99%، مما يفتح أسواقاً ضخمة تقدر بـ 28.5 تريليون دولار في خدمات الإنترنت والفضاء ومراكز البيانات، وهذا يبرر التقييم المرتفع حالياً.
• س: ما هي المخاطر التي تواجه المستثمرين في اكتتاب سبيس إكس؟
  ج: المخاطر كبيرة. الشركة تخفض خسائر بمليارات الدولارات بسبب استثماراتها الضخمة في الذكاء الاصطناعي. التقييم الحالي أعلى بـ 103 مرات من مبيعاتها، وهو أعلى بكثير من أغلى أسهم السوق. كما أن تاريخياً، أداء الاكتتابات الضخمة كان سيئاً مقارنة بالسوق بعد الإدراج.
• س: هل سعر سهم سبيس إكس عند الإدراج هو صفقة رابحة؟
  ج: ليس بالضرورة. بعض المحللين يرون أن القيمة الحقيقية للشركة نصف ذلك (حوالي 780 مليار دولار)، وينصحون بالانتظار لشراء السهم بسعر أقل لاحقاً. بينما يرى آخرون أن النمو المستقبلي الهائل لستارلينك وصواريخ ستارشيب قد يجعل السعر الحالي مقبولاً على المدى البعيد.