هناك سؤال مخبأ في البيانات الاقتصادية الأمريكية لهذا الأسبوع، يبدو بسيطًا لكن الإجابة عليه صعبة بشكل مفاجئ: عندما ينفق الأمريكيون أموالًا أكثر، هل يعني ذلك أنهم يشترون المزيد، أم أنهم يدفعون فقط أكثر مقابل نفس الأشياء؟
هذان شيئان مختلفان تمامًا، ومن المهم التمييز بينهما. إذا كان الناس يشترون أكثر، فذلك يعني أن الاقتصاد قوي حقًا. أما إذا كانوا يدفعون أسعارًا أعلى فقط مقابل نفس الكمية من السلع، فإن الاقتصاد في الواقع يضعف، بينما يبدو صحيًا فقط من الخارج.
والتقريران الكبيران اللذان صدرا هذا الأسبوع، لكل منهما نقطة عمياء تجعل الإجابة على هذا السؤال أصعب.
لقد حصلنا بالفعل على لمحة من تقرير التضخم في وقت سابق من هذا الأسبوع. انخفض التضخم الرئيسي بنسبة 0.4% في يونيو، وهو أكبر انخفاض شهري منذ عام 2020، مما أدى إلى خفض المعدل السنوي إلى 3.5%. لكن الانخفاض بأكمله جاء من شيء واحد: الطاقة الأرخص، لأن النفط انخفض خلال وقف إطلاق النار في يونيو. أخرج الطاقة، ومعدل التضخم الأساسي، الذي يسميه الاقتصاديون “التضخم الجوهري”، لم يتحرك على الإطلاق. لقد ظل ثابتًا عند 2.6% لهذا العام.
إذن، الرقم الذي بدا وكأنه تقدم حقيقي كان في الواقع عبارة عن فئة واحدة متقلبة تقوم بكل العمل، ولهذا السبب قد يكون صعود البيتكوين على هذا الخبر بدأ في التلاشي بالفعل.
صدرت مبيعات التجزئة لشهر يونيو يوم الخميس الماضي من مكتب الإحصاء. على الرغم من أنها عادة ما تكون مؤشرًا جيدًا على الإنفاق، إلا أن الأرقام تُبلغ بالدولار الخام ولا يتم تعديلها وفقًا للتضخم على الإطلاق. لذلك، إذا ارتفعت الأسعار بنسبة 1% واشترى الناس نفس الكمية، فإن مبيعات التجزئة ستظهر “زيادة” بنسبة 1%، على الرغم من أن أحدًا لم يشترِ أي شيء إضافي.
ثم جاء يوم الجمعة بأسعار الواردات، التي تقيس ما تدفعه الولايات المتحدة مقابل السلع القادمة من الخارج. وهي تستبعد التعريفات الجمركية والرسوم الجمركية لأنها صُممت لقياس التدفقات التجارية، وليس ما يدفعه المتسوقون فعليًا. لذا، إذا كانت التعريفات الجمركية ترفع تكلفة السلع المستوردة، فإن هذا التقرير لن يلتقط ذلك.
تقرير واحد يمكن أن يجعل الإنفاق يبدو قويًا من خلال تجاهل التضخم، والآخر يمكن أن يجعل ضغط الأسعار يبدو خفيفًا من خلال تجاهل التعريفات الجمركية.
وقع رقم مبيعات التجزئة لشهر يونيو مباشرة في الفخ الأول: لقد جاء بنسبة 0.2% تبدو ضعيفة، لكن الضعف كان بالكامل تقريبًا من البنزين، وتحته، يبدو المستهلك أكثر استقرارًا مما يقترحه العنوان الرئيسي.
في غضون ذلك، عادت البيتكوين للارتفاع إلى حوالي 64,700 دولار على ظهر تقرير التضخم الضعيف هذا، مما يرفع الرهانات على ما إذا كانت بيانات الإنفاق تؤكد القوة الحقيقية أم مجرد المزيد من وهم الأسعار نفسه.
الفرق بين إنفاق المزيد وشراء المزيد
في مايو، بلغت مبيعات التجزئة 763.7 مليار دولار، بزيادة 0.9% عن أبريل. على السطح، يبدو وكأنه قفزة صحية، لكن يجب أن نتذكر أن الرقم غير معدل حسب التضخم. عندما قام الاقتصاديون بإزالة الأسعار المرتفعة لمعرفة مقدار ما اشتراه الناس بالفعل، كانت الزيادة الحقيقية أقرب إلى 0.4%.
إذن، ما يقرب من نصف تلك الزيادة “القوية” البالغة 0.9% لم تكن تسوقًا إضافيًا على الإطلاق، بل مجرد أسعار أعلى. وجاء جزء كبير منها من محطات البنزين، حيث ارتفعت المبيعات بنسبة 3.4% لأن الوقود أصبح أكثر تكلفة خلال الحرب، وليس لأن أحدًا كان يملأ الوقود بشكل متكرر.
أظهرت بيانات يونيو تأثيرًا مشابهًا في السوق. ارتفعت المبيعات الرئيسية بنسبة 0.2% فقط، وللوهلة الأولى، يبدو ذلك وكأن المستهلك ينفد منه البخار. لكن الانخفاض جاء بالكامل تقريبًا من مكان واحد: سجلت محطات البنزين أكبر انخفاض لها منذ ديسمبر 2022، لأن الغاز أصبح أرخص خلال وقف إطلاق النار، وليس لأن الناس توقفوا فجأة عن القيادة.
إنها الصورة المعكوسة لشهر مايو، عندما أدت قفزة في أسعار الغاز إلى تجميل الرقم الرئيسي، وصور التضخم الساخنة المدفوعة بالطاقة في وقت سابق من هذا العام والتي أدت إلى انخفاض البيتكوين. لذا فإن الدرس هنا هو أنه عندما تقفز أسعار الوقود، فإنها تضخم رقم التجزئة، وعندما تنخفض، فإنها تقلصه، ولا يخبرك أي منهما بالكثير عما إذا كان المستهلك الأساسي يتمتع بصحة جيدة بالفعل.
هذا هو بالضبط سبب أهمية التفاصيل هنا. استبعد كلاً من السيارات والغاز، وارتفعت المبيعات فعليًا بنسبة 0.4%، وهو أضعف مما كان عليه في وقت سابق من العام لكنه لا يزال إيجابيًا. المجموعة الضابطة، وهو مقياس أضيق يستبعد الفئات الأكثر ضوضاءً ويتغذى مباشرة على حسابات الناتج المحلي الإجمالي الحكومية، ارتفعت بنسبة صحية بلغت 0.5%. قاد التسوق عبر الإنترنت وتجار السيارات المكاسب.
حتى عند التعديل بشكل تقريبي حسب التضخم، ارتد الإنفاق الحقيقي إلى أعلى مستوى له منذ بداية عام 2022. لذا فإن الصورة تحت الخط الرئيسي الذي يبدو ضعيفًا كانت لمستهلك استمر في الإنفاق في يونيو، فقط على وقود أرخص. بينما يُظهر ذلك مرونة، إلا أنه يأتي مع شرط: لقد أنفق الناس أسرع من نمو دخولهم، وهو أمر لا يمكن أن يستمر إلى الأبد.
أسعار الواردات تروي النصف الآخر
أظهر إصدار مكتب إحصاءات العمل يوم الجمعة أن أسعار الواردات ارتفعت بنسبة 0.3% فقط في يونيو، وهو تباطؤ حاد من القفزة بنسبة 1.9% في مايو والارتفاع بنسبة 2.0% في أبريل. انخفضت أسعار الصادرات بنسبة 0.6%، وهو أول انخفاض شهري بعد ستة ارتفاعات متتالية.
كان تباطؤ الواردات بالكامل تقريبًا بسبب الوقود؛ انخفضت أسعار البترول والغاز الطبيعي حيث أدى وقف إطلاق النار في يونيو إلى خفض تكاليف الطاقة مؤقتًا. لا تزال الواردات غير الوقودية تتسلل صعودًا بنسبة 0.1%، مع تسجيل السلع الرأسمالية والإمدادات الصناعية والسلع الاستهلاكية جميعها مكاسب صغيرة. على مدى الـ 12 شهرًا الماضية، لا تزال أسعار الواردات مرتفعة بنسبة 6.7% وأسعار الصادرات بنسبة 11.2%، لكن الأرقام الشهرية لشهر يونيو تظهر نفس الإغاثة المؤقتة للطاقة التي شوهت أرقام التضخم والتجزئة.
لا يخبرك رقم يونيو المعتدل هذا بأي شيء عما إذا كانت ضرائب الاستيراد لا تزال تشق طريقها إلى أرفف المتاجر. انهار وقف إطلاق النار في 7 و8 يوليو، وقفز النفط بأكثر من 15% منذ ذلك الحين، لذا فإن بيانات يوليو ستبدو مختلفة تمامًا عن يونيو. ولأن هذا التقرير يتجاهل التعريفات الجمركية تمامًا، فإن رقم يونيو الهادئ لا يقدم أي راحة بشأن ما إذا كانت تكلفة الآلات المستوردة والإلكترونيات وقطع غيار السيارات لا تزال ترتفع تحت السطح.
هناك تقرير ثالث يعمل كحكم فاصل
وهو الأكثر فائدة من بين المجموعة. يقيس الإنتاج الصناعي مقدار ما أنتجته المصانع الأمريكية فعليًا، وأظهرت بيانات الاحتياطي الفيدرالي لشهر يونيو، التي صدرت أيضًا يوم الجمعة، أن الإنتاج التصنيعي توقف تمامًا.
انخفض إنتاج السلع المعمرة، بقيادة الانخفاضات في الآلات والمعدات الكهربائية، بينما حققت السلع غير المعمرة مكاسب طفيفة. ارتفع إجمالي الإنتاج الصناعي بالكاد فقط لأن المرافق قفزت بسبب الطلب الصيفي، وليس لأن المصانع كانت مشغولة. انخفض استخدام الطاقة الإنتاجية للتصنيع قليلاً إلى 75.7%، وهو لا يزال أقل بكثير من المتوسط طويل الأجل وإشارة إلى أن المصانع لديها الكثير من المساحات الخاملة.
توقف المصنع هذا مهم لأنه يحل الغموض في بيانات الإنفاق. إذا كان المستهلكون يشترون بالفعل المزيد من الأشياء الحقيقية، فسوف تتوقع أن المصانع تزيد الإنتاج لتلبية هذا الطلب. بدلاً من ذلك، ذهب الإنتاج التصنيعي جانبيًا، وانخفض إنتاج السلع المعمرة.
الفجوة بين إنفاق الدولارات وصنع الأشياء تتسع، مما يشير إلى أن الكثير من أموال المستهلكين لا تزال تذهب نحو الأسعار الأعلى والسلع المستوردة بدلاً من الإنتاج المحلي.
كل شهر، يسأل الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الناس عما يتوقعونه
فيما يتعلق بالتضخم والتكاليف. في يونيو، قالوا إنهم يتوقعون إنفاق 5% أكثر خلال العام المقبل، ولكن كسب 3% فقط أكثر.
إذا كنت تخطط لإنفاق أكثر مما تكسب، فيجب أن يأتي هذا المال من مكان ما. إما أن تسحب من مدخراتك، أو تضع المزيد على بطاقات الائتمان، أو تنتقل إلى علامات تجارية أرخص، أو تقبل أن أموالك تشتري أقل مما كانت عليه في السابق. لا شيء من هذا هو سلوك مستهلك واثق ومزدهر. إنها سلوكيات شخص يتعرض للضغط.
بقية هذا الاستطلاع تدعم ذلك. ارتفعت توقعات التضخم لدى الناس للعام المقبل فعليًا إلى 3.7%، وهو الأعلى منذ عام 2023، على الرغم من أنهم يتوقعون أن يصبح البنزين أرخص.
إذن، من أين يأتي قلق التضخم؟ من الأشياء التي لا يمكنك تخطيها: تتوقع الأسر أن ترتفع التكاليف الطبية بنسبة 9.4% والإيجار بنسبة 8.3% خلال العام المقبل. الإغاثة من الطاقة الرخيصة التي تصدرت عناوين الأخبار هذا الأسبوع لا تفعل شيئًا على الإطلاق للفواتير التي لا يستطيع الناس تجنبها.
لماذا يمكن أن يضر الرقم “القوي” بالبيتكوين
قد تعتقد أن الاقتصاد القوي جيد للبيتكوين، لكن العكس هو الصحيح في كثير من الأحيان.
تقرير التضخم الضعيف هو ما أعطى البيتكوين مجالًا للارتفاع هذا الأسبوع لأنه جعل المستثمرين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفف أسعار الفائدة. لكن بيانات التجزئة تقطع هذا الأمل. بدا الرقم الرئيسي ضعيفًا، لكن الأجزاء التي تقيس الطلب الفعلي صمدت، وارتفعت المجموعة الضابطة التي تغذي الناتج المحلي الإجمالي بنسبة صحية بلغت 0.5%. المستهلك الذي يستمر في الإنفاق يخبر الاحتياطي الفيدرالي أن الاقتصاد لا يحتاج إلى مساعدة، وهي حجة ضد خفض أسعار الفائدة.
عندما تقرن ذلك بالتضخم الأساسي الذي يرفض الانخفاض والإنتاج المصنعي الذي توقف للتو، يجد الاحتياطي الفيدرالي نفسه في أسوأ وضع ممكن. الإنفاق القوي يزيل مبرر خفض سعر الفائدة، والتضخم العنيد يزيد من مبرر رفعه. وإذا ضعف الإنتاج المصنعي، فلا يوجد نمو حقيقي لتخفيف أي من ذلك.
أسعار لن تتوقف بجانب نمو لن يتسارع، هذا المزيج هو السيناريو الوحيد الذي لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي التخفيف في ظله، وأسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول تستنزف الأموال بعيدًا عن الأصول عالية المخاطرة مثل البيتكوين.
يُبقي الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أسعار الفائدة عند 3.50% إلى 3.75%، ويتوقع تسعة من مسؤوليه الـ 18 رفعًا واحدًا على الأقل هذا العام. بعد بيانات التضخم الضعيفة لهذا الأسبوع، وضعت الأسواق احتمالات رفع سعر الفائدة في سبتمبر حول 50 إلى 63%، بانخفاض عن 75% في اليوم السابق، لكنها لا تزال قائمة بقوة.
هذا هو نفس الاصطدام بين رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد والتضخم العنيد الذي حد من العملات الرقمية لكثير من العام. انخفضت عوائد السندات الحكومية بعد تقرير التضخم، وهو الرياح الخلفية التي ركبتها البيتكوين. رقم التجزئة الثابت، والإنتاج المصنعي المتوقف، وارتفاع النفط الجديد، كلها تهدد بإحياء الخوف من التضخم وأخذ تلك الرياح الخلفية بعيدًا.
أظهر تقرير مبيعات التجزئة لشهر يونيو مستهلكًا لا يزال ينفق، بمجرد النظر إلى ما وراء تشويه البنزين. الإنفاق القوي حقًا، المدعوم بالشراء الحقيقي وارتفاع الإنتاج المصنعي، سيكون جيدًا في النهاية للأصول عالية المخاطرة، بما في ذلك البيتكوين، لأن النمو الحقيقي يرفع كل شيء.
لكن المشكلة هي شكل هذا الإنفاق. الأسر تنفق أسرع مما تكسب، والتضخم الأساسي لن ينخفض، والتصنيع توقف للتو، وصدمة نفطية جديدة تتشكل بالفعل في أرقام يوليو.
أُطلق على أرقام مبيعات التجزئة لشهر يونيو لقب “ضعيفة”، لكن التسمية أخطأت الهدف. الرقم الذي يقرر بالفعل ما يحدث هو الرقم الذي لا ينشره أحد: كمية الأشياء التي أخذها الأمريكيون بالفعل إلى منازلهم مقابل كل الأموال التي أنفقوها. استبعد الغاز الأرخص، وكانت الإجابة في يونيو: أكثر قليلاً، وليس أقل قليلاً. لكن استبعد وهم الأسعار بالكامل، وتقول بيانات المصانع إن أحدًا لا يصنع الكثير منه.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين “إنفاق أكثر” و”شراء أكثر” في الاقتصاد؟
ج: “إنفاق أكثر” يعني دفع مبالغ أكبر من المال، لكن هذا قد يكون بسبب ارتفاع الأسعار فقط. أما “شراء أكثر” فيعني الحصول على كمية أكبر من السلع والخدمات. التمييز بينهما مهم لأن زيادة الشراء تدل على اقتصاد قوي، بينما زيادة الإنفاق بسبب الأسعار فقط قد تخفي ضعفًا اقتصاديًا حقيقيًا.
س: لماذا يعتبر تقرير الإنتاج الصناعي مهمًا لفهم حالة الاقتصاد؟
ج: يعمل تقرير الإنتاج الصناعي كـ”حكم فاصل” لأنه يكشف إذا كان المستهلكون يشترون بالفعل سلعًا أكثر أم لا. إذا كان الإنفاق مرتفعًا والمصانع تنتج أكثر، فذلك دليل على طلب حقيقي. أما إذا توقف الإنتاج بينما يرتفع الإنفاق، فهذا يعني أن الأموال تذهب لأسعار أعلى أو سلع مستوردة وليس لنمو محلي حقيقي.
س: كيف يؤثر هذا الوضع الاقتصادي الغامض على سعر البيتكوين؟
ج: أسعار الفائدة المرتفعة والمطولة التي قد يقررها الاحتياطي الفيدرالي لمواجهة التضخم العنيد ونمو المصانع المتوقف تجذب المستثمرين إلى أصول أكثر أمانًا وتبتعد عن الأصول عالية المخاطرة مثل البيتكوين. لذلك، بينما قد تبدو البيانات الاقتصادية القوية جيدة، إلا أنها غالبًا ما تؤدي إلى ضغط على البيتكوين في ظل هذه الظروف.
