حذّر المحلل علي مارتينيز من أن هيكل أسهم “ستراتيجي” المفضلة (STRC) قد يزيد الضغوط المالية على الشركة خلال سوق هابطة طويلة للبيتكوين، مشيرًا إلى تشابهات مع حلقة الانهيار التي شهدتها عملة “تيرا-لونا” في عام 2022.
في منشور على منصة X بتاريخ 19 يونيو، أوضح مارتينيز أن STRC تختلف عن السندات التقليدية للشركات؛ لأن معدل توزيعات أرباحها قابل للتعديل، مما يساعد في الحفاظ على سعر تداولها قرب قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار.
بينما تستمر الجهات المصدرة للسندات التقليدية في دفع فائدة ثابتة بغض النظر عن تقلبات السوق، قال مارتينيز إن “ستراتيجي” قد تواجه ضغطًا لزيادة توزيعات الأرباح إذا ضعف الطلب على STRC أثناء انخفاض البيتكوين.
تأتي هذه المخاوف بعد أن واجه نموذج تمويل “ستراتيجي” مزيدًا من التدقيق، عقب الانخفاض الحاد في أحدث إصدار لأسهمها المفضلة.
وكما ذكرت crypto.news سابقًا، انخفض سهم STRC بنسبة 17% عن قيمته الاسمية في 18 يونيو، مسجلاً أدنى مستوى قياسي عند 82.53 دولارًا قبل أن يتعافى ويغلق عند 88.59 دولارًا.
زيادة التوزيعات قد ترفع الضغوط خلال هبوط البيتكوين
قال مارتينيز إن هذا الهيكل يخلق موقفًا قد ترتفع فيه تكاليف تمويل “ستراتيجي” في نفس الوقت الذي تنخفض فيه قيمة أصولها الأساسية (البيتكوين). فإذا استمرت ضغوط البيتكوين وتراجع طلب المستثمرين على STRC، فقد تضطر الشركة إلى تقديم أرباح أعلى لجذب المشترين ودعم سعر السهم في السوق.
ووفقًا لمارتينيز، فإن الالتزامات النقدية الإضافية الناتجة عن التوزيعات الأعلى قد تصبح عبئًا متزايدًا خلال فترة سوق هابطة طويلة.
يأتي تقييمه في وقت يناقش فيه المستثمرون كيف يجب أن تتعامل “ستراتيجي” مع ضعف سهم STRC. وقد أشار جيف دورمان، المدير التنفيذي للاستثمار في شركة Arca، مؤخرًا إلى أن بيع ما بين 3 و4 مليارات دولار من البيتكوين قد يكون وسيلة واحدة لتخفيف الضغط على هيكل رأس مال الشركة.
وكما ذكرت crypto.news، أعطى دورمان احتمالية 25% لحدوث عملية بيع كبيرة للبيتكوين، وقال إن مثل هذه الخطوة قد توفر مرونة وتساعد في استعادة الثقة في STRC. ومع ذلك، رأى أن الاستمرار في بيع أسهم MSTR هو السيناريو الأكثر ترجيحًا، مع إعطائه احتمالية 70% لهذا السيناريو.
المقارنة مع تيرا تركز على الحوافز وليس الآليات
وعلى الرغم من المقارنات مع تيرا-لونا، أكد مارتينيز أن “ستراتيجي” مختلفة جوهريًا عن نظام العملات المستقرة المنهار. وأشار إلى أن “ستراتيجي” لا تعتمد على الرموز الخوارزمية أو آليات سك الرموز، والتي لعبت دورًا رئيسيًا في انهيار تيرا.
بدلاً من ذلك، ركز تحذيره على ما وصفه بديناميكية اقتصادية مماثلة. وقال مارتينيز إن كلا النظامين يضعان أعباءً مالية إضافية على الجهة المصدرة عندما تسوء الظروف، بدلاً من تقليل الضغط خلال فترات التوتر.
توسعًا في هذه النقطة، قال إن الانخفاض المستمر للبيتكوين قد يجبر الشركة على توجيه المزيد من رأس المال لدعم سهم STRC حول قيمته الاسمية البالغة 100 دولار. وفقًا لمارتينيز، قد يخلق هذا “حلقة خطيرة” حيث تنخفض قيمة الأصول بالتزامن مع زيادة الالتزامات المالية.
كما ظهرت مخاوف إضافية حول وضع السيولة لدى “ستراتيجي” في الأسابيع الأخيرة. في وقت سابق، قدر صانع السوق QCP أن السيولة المتاحة للشركة يمكن أن تغطي مدفوعات أرباح الأسهم المفضلة لمدة 7 أشهر ونصف تقريبًا.
في نفس الوقت، تساءل الناقد القديم للبيتكوين بيتر شيف عن كيفية تسويق سهم STRC للمستثمرين، قائلاً إن انخفاض السهم قد يرفع تكاليف التمويل المستقبلية لـ”ستراتيجي” إذا بدأ المشترون في المطالبة بعوائد أعلى لشراء أوراق مالية مماثلة.
الأسئلة الشائعة
- ما هي مشكلة هيكل أسهم STRC المفضلة؟
هيكل STRC يسمح بتغيير توزيعات الأرباح حسب الحاجة. في حالة هبوط البيتكوين، قد تضطر الشركة لزيادة هذه التوزيعات لجذب المستثمرين، مما يزيد أعباءها المالية في وقت تنخفض فيه قيمة أصولها الرئيسية (البيتكوين). - كيف يشبه سيناريو “ستراتيجي” انهيار تيرا-لونا؟
الفرق الرئيسي هو أن “ستراتيجي” لا تستخدم رموزًا خوارزمية أو آليات سك عملات كتيرا. لكن التشابه يكمن في وجود “حلقة خطيرة” حيث تزداد الالتزامات المالية على الشركة كلما تدهورت ظروف السوق، بدلاً من تخفيف الضغط. - هل هناك حلول محتملة لخفض الضغط على “ستراتيجي”؟
يقترح الخبراء أن بيع جزء من البيتكوين (بين 3 و4 مليارات دولار) أو الاستمرار في بيع أسهم MSTR هما حلان محتملان. السيناريو الأكثر ترجيحًا حاليًا هو الاستمرار في بيع أسهم MSTR بنسبة احتمال 70%.
