سوق السندات الأمريكية هو أساس النظام المالي العالمي. هو الذي يحدد أسعار الرهن العقاري، وتكاليف الاقتراض الحكومي، وقروض الشركات، وسعر المال في كل أنحاء العالم. لعقود من الزمن، تعامل المستثمرون معه كأكثر الأسواق أمانًا واستقرارًا على وجه الأرض.
لكن بعد سنوات من تضخم الديون الحكومية، وأزمات السيولة المتكررة، والتدخلات العدوانية المتزايدة من الاحتياطي الفيدرالي، بدأ “وول ستريت” يواجه احتمالًا غير مريح: سوق السندات الأمريكية قد يكون أصبح كبيرًا جدًا، ومدعومًا بالرافعة المالية بشكل خطير، وذو أهمية نظامية لدرجة أنه لا يمكنه العمل بدون دعم مستمر.
الآن، مع تسارع إصدار الديون وارتفاع عوائد السندات، ظهر خوف جديد في الأسواق المالية: هل يستطيع أهم سوق في العالم استيعاب احتياجات أمريكا الاقتراضية دون أن ينهار شيء ما؟
إجمالي الديون القابلة للتداول في السوق تضاعف أكثر من مرة منذ عام 2018، متجاوزًا 30.2 تريليون دولار بنهاية السنة المالية 2025. في تلك السنة، سجلت الولايات المتحدة عجزًا قدره 1.8 تريليون دولار، ولأول مرة، دفعت أكثر من تريليون دولار كفوائد على ديونها العامة، متجاوزة بذلك الإنفاق على الدفاع وبرنامج الرعاية الطبية “ميديكير” في دورة موازنة واحدة.
تقويم إعادة التمويل يضيف ضغطًا إضافيًا: ما يقرب من 3 تريليون دولار من الديون القائمة استحقت في عام 2025 وحده، وكلها تحتاج إلى مشترين جدد. ومجموعة المشترين التي كانت تتعامل مع هذا العبء أصبحت أقل حجمًا باستمرار.
البنوك المركزية الأجنبية خفضت حصتها من حيازات السندات الأمريكية، والاحتياطي الفيدرالي، بعد أن وسع ميزانيته العمومية إلى 8.5 تريليون دولار في ذروة عام 2022 من خلال جولات متتالية من التيسير الكمي، أمضى السنوات التالية في محاولة تقليصها.
هذا ترك الأسواق الخاصة، بما في ذلك صناديق التحوط، ومديري الأصول، والمستثمرين الأفراد، ومصدري العملات المستقرة، لاستيعاب ما كان الطلب السيادي والبنوك المركزية يتولاه سابقًا.
عندما احتاج سوق الديون إلى دعم
علامات التحذير تراكمت لسنوات. تجميد سوق إعادة الشراء “الريبو” في سبتمبر 2019 كان أول إشارة حقيقية على أن شيئًا ما تغير تحت السطح: أسواق التمويل قصيرة الأجل تجمدت دون سابق إنذار، وأُجبر الاحتياطي الفيدرالي على ضخ سيولة طارئة في غضون أيام.
الحلقة الثانية والأكثر إثارة للقلق جاءت في مارس 2020، عندما أدى ظهور جائحة كوفيد-19 إلى تصفية جماعية للسندات الأمريكية. المستثمرون المؤسسيون باعوا “أصل آمن في العالم” إلى جانب كل شيء آخر وهم يتسابقون للحصول على النقد بأي ثمن.
ما وصفه باحثو معهد بروكينغز لاحقًا بأنه تبخر سيولة سوق السندات، أجبر الاحتياطي الفيدرالي على عمليات شراء طارئة ضخمة غير مسبوقة لاستعادة وظائف السوق. هذه التدخلات نجحت، لكنها أيضًا أسست سابقة أثبتت صعوبة التراجع عنها.
تحت أحداث الضغط الحادة هذه، هناك سمة هيكلية لتداول السندات الحديثة تثير قلق المنظمين بشكل متزايد. صناديق التحوط أصبحت لاعبًا رئيسيًا فيما يعرف بتجارة الأساس بين النقد والعقود الآجلة، وهي استراتيجية مراجحة تعتمد على الرافعة المالية تستغل فروق الأسعار الصغيرة بين السندات الفعلية وعقودها الآجلة، من خلال الاحتفاظ بمراكز في السندات ممولة بالكامل تقريبًا عبر اقتراض الريبو الليلي.
بحلول مارس 2025، تجاوزت المراكز الاسمية لصناديق الرافعة المالية في العقود الآجلة القصيرة للسندات تريليون دولار، أي أعلى بكثير من مستويات ما قبل الجائحة، مع أكبر الصناديق التي تحمل نسب رافعة مالية تتجاوز 18:1 وفقًا لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي.
في نوفمبر 2025، حددت عضوة مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك هذه الترتيبات رسميًا على أنها ثغرة نظامية، محذرة من أن المراكز بهذا الحجم تجعل سوق السندات أكثر عرضة للضغوط بشكل كبير.
إعلان التعريفات الجمركية في أبريل 2025 اختبر هذا التقييم على الفور تقريبًا: تدهورت السيولة بشكل حاد في غضون أيام، مما أثار التكهنات حول تدخل الاحتياطي الفيدرالي قبل أن تستقر الظروف في النهاية.
تسهيلات الريبو، وبرامج السيولة الدائمة، والمشتريات المستهدفة المستخدمة لتحقيق الاستقرار في هذه الحلقات تم تصميمها كأدوات طارئة، لكنها أصبحت منذ ذلك الحين سمات متكررة للنظام.
ماذا يعني سوق سندات مضغوط للجميع؟
أسعار الرهن العقاري هي المكان الذي يصبح فيه هذا النوع من الضغط الهيكلي ملموسًا للشخص العادي. سعر الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا يتابع عن كثب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، ولهذا السبب فإن رفض العائد لأجل 10 سنوات الانخفاض إلى ما دون 4.3% خلال معظم عام 2025 وحتى 2026، أبقى أسعار القروض العقارية مرتفعة فوق 6% حتى بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي ثلاث مرات متتالية.
سعر الفائدة قصيرة الأجل للبنك المركزي والسندات طويلة الأجل أصبحا الآن منفصلين بشكل أساسي، مما يظهر انشغال سوق السندات المتزايد بعرض الديون على الإشارات النقدية قصيرة الأجل من الاحتياطي الفيدرالي.
على المستوى الحكومي، الأرقام تعزز بعضها البعض بطرق وضعها مكتب الميزانية بالكونغرس بأرقام محددة: من المتوقع أن ترتفع مدفوعات الفائدة من تريليون دولار سنويًا في 2026 إلى حوالي 2.1 تريليون دولار بحلول 2036. وفي سيناريو بديل حيث تظل العوائد مرتفعة باستمرار، قد يصل هذا الرقم إلى 2.2 تريليون دولار.
كل دولار يُنفق على خدمة الديون هو دولار غير متاح لأي شيء آخر، والديون تتجدد بمعدلات فائدة أعلى كل عام. سلسلة من مزادات السندات الضعيفة في أوائل عام 2026 أوضحت هذا الأمر بشكل كبير: في بيع سندات لأجل سنتين في أواخر مارس، استوعب المتعاملون الأساسيون حوالي ضعف حصتهم العادية، وهي علامة واضحة على أن قاعدة المشترين الهامشيين تراجعت بشكل ملحوظ.
العلاقة مع عوائد السندات أصبحت واحدة من السمات الكلية المحددة للبيتكوين في 2026. CryptoSlate وثقت كيف أن سقف سعر البيتكوين على المدى القصير قد تم تحديده مرارًا وتكرارًا من خلال تحركات العوائد.
عبور العائد لأجل 10 سنوات فوق 4.5% وصعود العائد لأجل 30 سنة نحو 5.1%، وهو أعلى مستوى له منذ 2007، دفع البيتكوين للعودة إلى ما دون 80,000 دولار الأسبوع الماضي، حتى بعد أن وافق الكونغرس على أحد أهم المعالم التنظيمية المرتقبة للصناعة.
تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي التي كانت أسواق العملات الرقمية تعتبرها رياحًا خلفية كلية موثوقة، تم استبعادها تمامًا من الصورة قصيرة المدى. بنك باركليز نقل توقعه لأول خفض إلى مارس 2027، وأسواق العقود الآجلة الآن تمنح احتمالات ذات معنى لرفع سعر الفائدة قبل نهاية العام.
هناك بُعد خاص بالعملات الرقمية لكيفية تغير تركيبة المشترين. مع انسحاب البنوك المركزية الأجنبية والاحتياطي الفيدرالي من أسواق السندات، ملأت شركة “تيثير” جزءًا من الفجوة، حيث وصلت تعرضاتها للسندات الأمريكية إلى 141 مليار دولار في 2025، مما يجعلها واحدة من أكبر الحائزين غير السياديين للديون الحكومية الأمريكية.
هذا الطلب يدعم الطرف القصير من السوق، ويعني أن رأس المال الأصلي للعملات الرقمية أصبح الآن جزءًا من البنية التحتية للديون الأمريكية بطريقة كانت ستبدو غير معقولة قبل عقد من الزمن. كما يعني أيضًا أن أي ضغط في سوق العملات المستقرة يمكن الآن أن ينعكس مباشرة على السندات الأمريكية.
لسنوات، كانت قراءات التضخم هي المدخل الأساسي الذي حرك الأسواق. اليوم، نتائج مزادات السندات، وتقاويم إعادة التمويل، والمشترين الذين يستوعبون العرض الجديد، قد سيطروا على الأجندة الأسبوعية. القلق المتزايد في جميع أنحاء النظام المالي الآن أعمق من مجرد حجم الاقتراض الأمريكي.
إنه يصل إلى ما إذا كان مزيج دعم البنك المركزي، ورأس المال الخاص المدعوم بالرافعة المالية، ومجموعة متباينة بشكل متزايد من المشترين الهامشيين، مستقرًا بما يكفي لمواصلة استيعاب هذا الدين.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: لماذا أصبح سوق السندات الأمريكية أقل استقرارًا الآن؟
ج: لأن الدين الحكومي تضاعف حجمه، وأصبحت الأسواق تعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية من صناديق التحوط والمستثمرين الجدد مثل شركات العملات الرقمية، بينما قلصت البنوك المركزية الأجنبية والاحتياطي الفيدرالي مشترياتهم، مما جعل السوق أكثر حساسية للصدمات. - س: كيف تؤثر مشاكل سوق السندات على الشخص العادي؟
ج: بشكل مباشر على أسعار الرهن العقاري. لأن ارتفاع عوائد السندات (مثل عائد السندات لأجل 10 سنوات) يبقي أسعار الفائدة على القروض العقارية مرتفعة (فوق 6%) حتى عندما يخفض البنك المركزي أسعار الفائدة القصيرة الأجل. - س: ما علاقة العملات الرقمية مثل البيتكوين بسوق السندات الأمريكية؟
ج: أصبحت العملات الرقمية مرتبطة بقوة. شركات مثل تيثير تشتري سندات أمريكية بمليارات الدولارات، وأسعار البيتكوين تتأثر بحركة عوائد السندات. عندما ترتفع العوائد، ينخفض سعر البيتكوين، والعكس صحيح. كما أن أي أزمة في العملات المستقرة يمكن أن تنتقل مباشرة إلى سوق السندات.
