طلبت هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) من محكمة فيدرالية أمريكية يوم الثاني من سبتمبر رفض الطعن الذي قدمته بورصة CME ضد عقد البيتكوين الدائم الذي تقدم به منصة Kalshi. يدور النزاع حول ما إذا كان العقد الذي لا يملك تاريخ استحقاق ثابت يمكن أن يُدرج ضمن نظام العقود الآجلة الأمريكي. وقبل أن تنظر المحكمة في هذا السؤال الجوهري، تقول الهيئة إنه يجب على CME أولاً إثبات أنها تعرضت لضرر يمكن للمحكمة معالجته. وتؤكد الهيئة أن CME حرة في إدراج منتج مماثل للعقود الرقمية، وبالتالي لا يمكنها إلقاء اللوم على الجهة التنظيمية بسبب ضرر تنافسي ناتج عن قرارها هي بالابتعاد عن هذا المجال.
هذه الحجة المبدئية تحوّل الخلاف حول عقد بيتكوين واحد إلى اختبار لكيفية انتشار العقود الدائمة (Perpetual Futures) داخل الأسواق الأمريكية الخاضعة للتنظيم. أشارت تقارير إلى أن منصة كوينبيس تبحث عن طريق منظم لتقديم عقود مرتبطة بأسعار منصة هايبرليكويد، كما تستعد منصة Kalshi للحصول على موافقة على نسخة مرتبطة بخام غرب تكساس الوسيط. هذه الأمثلة معاً ترسم مسار نموذج العقود الذي اشتهر في أسواق الكريبتو خارج الولايات المتحدة، وهو يدخل الآن المنطقة التنظيمية الأمريكية تدريجياً، منصة واحدة وفئة أصول واحدة في كل مرة.
تُظهر بيانات CryptoQuant أن حجم تداول العقود الدائمة للعملات الرقمية عالمياً وصل إلى حوالي 61.7 تريليون دولار في عام 2025، بزيادة 29% عن العام السابق، بينما بلغ إجمالي تداولات السوق الفورية 18.6 تريليون دولار خلال الفترة نفسها. القضية المرفوعة ضد CME قد تحدد مقدار هذا النشاط الذي يمكن للبورصات الأمريكية تحقيقه من خلال إطار العقود الآجلة في CFTC.
CFTC تقول إن CME قادرة على المنافسة في عقود البيتكوين الدائمة
رفعت CME دعوى قضائية ضد CFTC في الثامن عشر من يونيو، ساعيةً إلى إلغاء موافقة الهيئة في 29 مايو على عقود البيتكوين الدائمة لمنصة KalshiEX والسياسة المصاحبة لها. جادلت CME بأن العقد الذي لا يملك تاريخ استحقاق ثابت يعتبر مقايضة (Swap) وليس عقداً آجلاً وفقاً لقانون تبادل السلع. لكن طلب CFTC للمحكمة ذكر أن الإجراء الذي تطلبه CME لن يعالج الضرر التنافسي الذي تدّعي البورصة تعرضها له. وأضافت الهيئة أن CME يمكنها إدراج عقود دائمة للسلع الرقمية بشكل مماثل، معتبرةً أن أي عيب تنافسي ناتج عن رفض CME لتلك الفرصة هو ضرر أصابته بيدها. فحتى لو حكمت المحكمة بأن منتج Kalshi يُعتبر مقايضة، فإن ذلك لن يزيل بالضرورة المنافسة من السوق، لأن منصة أخرى قد تقدمه تحت هذا التصنيف. بمعنى آخر، فوز CME في هذه النقطة لن يعالج الضرر المزعوم كما ترى الهيئة.
الجدول الزمني الحالي يمنح CME حتى الثاني من أكتوبر للرد على طلب رفض الدعوى. وقد يترك الحكم بشأن الصفة القانونية (Standing) السؤال الأعمق حول الحدود بين العقود الآجلة والمقايضات دون إجابة. سياسة الـ 29 مايو التي أصدرتها CFTC صنفت بورصات العقود الآجلة المحددة (DCMs) على أنها تلك التي يمكنها إدراج عقود دائمة مماثلة مرتبطة بالبيتكوين والسلع الرقمية ذات الأسواق الفورية العميقة والنشطة والمستمرة. أما المنتجات خارج هذه المجموعة، فتم توجيهها إلى مراجعة كل حالة على حدة بموجب اللائحة 40.3. النتيجة هي مسار أسرع للمنتجات الرقمية المؤهلة، ومسار منفصل للمراجعة للأصول الأخرى. هذا التمييز سيكون مهماً مع توجه المنصات من الكريبتو نحو الطاقة وأسواق العقود الآجلة التقليدية الأخرى.
صفحة مشتقات كوينبيس تعرض عقوداً دائمة بأسلوب العقود الآجلة الأمريكية مع تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وعائلات عقود مرتبطة بالبيتكوين والإيثيريوم وXRP وسولانا. اسم “دائم” يغطي آليات مختلفة في السوق الأمريكية الناشئة. المواد الرسمية للمساعدة في كوينبيس تصف العقود المغطاة بأنها تملك تواريخ استحقاق تمتد لخمس سنوات، أي أنها توفر تعرضاً طويل الأجل بتداول مستمر، بينما العقد الذي لا ينتهي حرفياً يتطلب شروطاً مختلفة. خطاب صادر في يونيو من موظفي CFTC منح إعفاءً مشروطاً لطلبات من كوينبيس ديريفاتفز وبيتنوميال لإزالة تواريخ الاستحقاق من عقودها الدائمة الرقمية القائمة التي كانت ستنتهي في 30 يونيو. العقود الدائمة المنظمة للعملات الرقمية في أمريكا انتقلت من فكرة سياساتية إلى فئة تشغيلية، حتى مع اختلاف آليات الاستحقاق من عقد لآخر. دعوى CME تتحدى نهج الهيئة التنظيمية الذي يقف خلف هذا التغيير، بينما تتكيف المنصات المنافسة لتبني أحد أكبر صيغ التداول في الكريبتو.
هايبرليكويد تختبر جسراً عبر السلسلة
تشتهر هايبرليكويد وبايورد بمناقشة هيكل للمستخدمين الأمريكيين المسجلين. شركة بايورد الفرعية بيتنوميال، وهي منصة مشتقات خاضعة للتنظيم، كانت ستقدم عقوداً مختارة مرتبطة بأسعار الرموز على هايبرليكويد. بايورد أكملت استحواذها على بيتنوميال في أغسطس، مضيفةً بورصة المشتقات الأمريكية والبنية التحتية للمقاصة. الرئيس ترامب قدم إشارة سياسية في 19 أغسطس، قائلاً إن إدارته تعمل على مسار أمريكي لـهايبرليكويد خلال فعالية تقنية في البيت الأبيض. الهيكل الذي يحصل على الموافقة سيختبر جسراً بين منصة محلية خاضعة للتنظيم وأسعار الرموز التي تتشكل في السوق عبر السلسلة. المراقبة وسلامة السوق والعلاقة الدقيقة بين المنصات ستعتمد على التصميم الذي تحصل عليه الموافقة. الموقع الدولي لمنصة بوليماركت يعرض أسواقاً دائمة للرافعة المالية للكريبتو مباشرة، بينما بوليماركت الأمريكية منصة منفصلة. المنتج الدولي يُظهر مدى سرعة توسع المنصات المبنية على الكريبتو في هذا النموذج، مما يوفر سياقاً عالمياً.
النفط ينقل النموذج إلى العقود الآجلة التقليدية
في يونيو، طلبت CFTC تعليقاً عاماً على تداول العقود الآجلة على مدار الساعة والعقود الدائمة لسلع الطاقة القابلة للتخزين والتي يتم تسليمها مادياً، بما في ذلك النفط الخام. هذا الاستطلاع وضع الهيكل قيد المراجعة النشطة في سوق العقود الآجلة القائم منذ زمن طويل. تشير التقارير إلى أن Kalshi تستعد لتقديم طلب إلى CFTC لعقد دائم مرتبط بخام غرب تكساس الوسيط، ربما خلال الأسبوع التالي. اقتراح يخص خام WTI سيتبع المسار الفردي الذي تحدده CFTC. كما أن مراجعته ستواجه الفروق العملية بين عقد كريبتو مرتبط بالنقد وسوق مبنية حول سلعة مادية ذات بنية تحتية للتسليم قائمة. العقود الدائمة تُدرس في سوق سلع تقليدية حيث تعتبر CME لاعباً أساسياً، مما يضع الهيكل الجديد في قلب المنافسة على المشتقات التقليدية.
إذا حققت CFTC فوزاً سريعاً على الصفة القانونية، فسيحفظ إطار الهيئة دون حكم حول سؤال العقود الآجلة مقابل المقايضات. منصات أخرى قد تقرأ تلك النتيجة كدعم لاقتراح عقود مماثلة، وفقاً لعملية الإدراج أو المراجعة المطبقة. أما استمرار التقاضي حول الموضوع الأساسي فيضع سؤال التصنيف القانوني أمام المحكمة. قرار حول ما إذا كان العقد بلا استحقاق يمكن اعتباره عقداً آجلاً سيضع حدوداً قانونية أكثر وضوحاً، بينما فترة ما قبل الحكم قد تعقد تخطيط المنتجات. الموافقة التنظيمية على عقود بيتنوميال المختارة المرتبطة بأسعار هايبرليكويد ستختبر الجسر عبر السلسلة. قبول عقد دائم لـ WTI سيُظهر انتقال النموذج إلى سلعة تقليدية. CFTC تدافع الآن عن نهجها في المحكمة بينما تختبر البورصات حدودها، مع دخول المنتجات شبه الدائمة إلى السوق الأمريكية المنظم.
المرحلة القادمة ستعتمد على ما إذا كانت CME تملك صفة قانونية، وكيف تصنف المحكمة عقد Kalshi، وأي المنصات تستطيع تلبية شروط CFTC، وما إذا كان المنظمون سيسمحون بتوسع النموذج من السلع الرقمية إلى الأسعار عبر السلسلة والأسواق المادية.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو العقد الدائم للبيتكوين؟
ج: هو عقد مشتق يسمح للمتداولين بالمضاربة على سعر البيتكوين دون امتلاك العملة نفسها، والأهم أنه لا يملك تاريخ انتهاء محدد، فيمكن للمتداول الاحتفاظ بالمركز طالما يريد، وهذا يختلف عن العقود الآجلة التقليدية التي تنتهي في تاريخ معين.
س: لماذا تعترض بورصة CME على هذه العقود؟
ج: تعتقد بورصة CME أن العقد الذي لا ينتهي يعتبر “مقايضة” وليس عقداً آجلاً وفقاً للقانون الأمريكي، وأن الموافقة عليه تمنح منافسين مثل Kalshi ميزة غير عادلة. لكن CFTC تقول إن CME حرة في تقديم منتجات مماثلة بنفسها ولا يمكنها إلقاء اللوم على الهيئة التنظيمية.
س: ماذا يعني هذا للمستثمر العادي في الكريبتو؟
ج: ببساطة، إذا سمحت المحاكم لهذه العقود بالاستمرار في السوق الأمريكي المنظم، فسيكون أمام المتداولين الأمريكيين خيارات أكثر وأكثر أماناً للمضاربة على البيتكوين والعملات الرقمية الأخرى على مدار الساعة، بدلاً من الاعتماد على المنصات غير المنظمة في الخارج.
