“لا توجد أموال مجانية للأبد”: الرئيس التنفيذي الجديد لـ Twenty One Capital يحذر من تراجع استراتيجية خزينة البيتكوين

رافائيل زاجوري، الرئيس التنفيذي الجديد لشركة “توينتي وان كابيتال” (Twenty One Capital) المتخصصة في البيتكوين، يقول إن نموذج التمويل المميز الذي تعتمد عليه شركات خزينة البيتكوين لا يمكنه تقديم أرباح سهلة إلى الأبد. حله هو بناء أعمال تجارية تولد نقدًا حول ميزانية البيتكوين الخاصة بالشركة.

في محادثة رسمية قدمت لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 22 يوليو، وصف زاجوري إصدار أسهم أعلى من صافي قيمة أصول حيازات البيتكوين الخاصة بالشركة واستخدام العائدات لشراء المزيد من البيتكوين كحالة مؤقتة في السوق. وقال إنه مع زيادة عدد الشركات التي تتبع هذه الاستراتيجية، فإن علاوة القيمة السوقية لهذه الشركات ستنخفض لتصل إلى مستوى 1x.

“لا يوجد مال مجاني إلى الأبد”، قال زاجوري. وأضاف أن العلاوة قد تعود، لكن لا ينبغي أن تظل المصدر الوحيد لعوائد المساهمين.

نموذج تشغيلي جديد

كانت شركة “توينتي وان” قد حددت نموذج شركة تشغيلية في شهر مايو. وتشمل أولوياتها الجديدة الآن:

• شراء أو بناء أعمال تشغيلية
• توسيع قدرات أسواق رأس المال
• تطوير منتجات مالية مدعومة بالبيتكوين
• إنشاء منصة إقراض تعمل بالبيتكوين

الاستحواذات المستقبلية يجب أن تكون ذات عائد إضافي عند مقارنتها بالبيتكوين.

هذا التغيير يأتي مع تغيير في القيادة. أصبح زاجوري رئيسًا تنفيذيًا اعتبارًا من 20 يوليو، بعد استقالة جاك ماليرز من منصبه كرئيس تنفيذي ومدير. قالت الشركة إن استقالة ماليرز لم تكن بسبب أي خلاف، وأنه سيركز على شركة “سترايك”. “توينتي وان” لم تعد تسعى للاندماج مع “سترايك”.

التعدين كقاطرة للربح

استخدم زاجوري التعدين كمثال لشرح آلية تحقيق الأرباح الجديدة. قارن قدرته المحتملة على توليد النقد بدور التأمين في نموذج توزيع رأس المال لشركة “بيركشاير هاثاواي”، حيث يزود أموالًا يمكن إعادة استثمارها عبر محفظة متنوعة. كما قال إن “توينتي وان” لم تبنِ هذا النموذج بعد، وأن التنفيذ سيكون صعبًا.

عند سؤاله عما إذا كانت “توينتي وان” تحاول التفوق على البيتكوين، وافق زاجوري في البداية، ثم أوضح إجابته. قال إن مطابقة قيمة البيتكوين مع تقلبات أقل يمكن أن تكون نتيجة جيدة، بينما التغلب على البيتكوين على المدى الطويل يتطلب فرصًا استثنائية أو رافعة مالية غير مسؤولة. واعتبر التعدين وغيره من الأعمال التشغيلية وسيلة لتحقيق عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر، وقال إن قيمة المساهمين يجب قياسها بالبيتكوين.

سجلت “توينتي وان” في تقرير الربع الأول امتلاك 43,514 بيتكوين حتى 31 مارس. التقرير نفسه لم يُظهر أي إيرادات تشغيلية، وسجل خسارة تشغيلية بقيمة 10.57 مليون دولار، مما يعني أن آلية التدفق النقدي المخطط لها لم تظهر بعد في النتائج المبلغ عنها.

مستقبل غير مؤكد

مناقشة زاجوري لاستخدام أصول الخزينة لم تعلن عن بيع. مثاله عن استبدال 50 بيتكوين من خزينة افتراضية تحتوي على 100 بيتكوين بشركة تولد نقدًا كان افتراضيًا بشكل صريح. الاندماج المحتمل مع “إلكترون إنيرجي”، شركة التعدين التي يقود فريق إدارتها، لا يزال في مرحلة أولية، دون اتفاق نهائي أو ضمان بأن الصفقة ستتم الموافقة عليها.

لذلك، وضعت “توينتي وان” معيارًا أصعب من مجرد تجميع البيتكوين من خلال إصدار الأسهم: بناء أعمال يمكنها تحسين العوائد على أساس البيتكوين. ما إذا كانت هذه الأعمال قادرة على تقديم عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر يظل استراتيجية غير مثبتة وليس نتيجة ملموسة حتى الآن.

أسئلة شائعة

س: ما هو النموذج الجديد الذي تتبعه شركة توينتي وان كابيتال بدلاً من نموذج العلاوة المميزة؟
ج: تتحول الشركة من نموذج إصدار أسهم بأسعار أعلى من قيمة البيتكوين لشراء المزيد من البيتكوين، إلى نموذج شركة تشغيلية تبني أو تشتري أعمالًا تجارية تولد نقدًا حقيقيًا، مثل التعدين، لتحسين العوائد على أساس البيتكوين.

س: هل تخطط توينتي وان لبيع البيتكوين الذي تملكه؟
ج: لا، مناقشة استخدام أصول الخزينة لم تعلن عن أي بيع. مثال استبدال 50 بيتكوين بشركة تولد نقدًا كان مجرد مثال افتراضي، ولا توجد أي صفقة مؤكدة حتى الآن.

س: هل أثبتت توينتي وان نجاح استراتيجيتها الجديدة؟
ج: لا، الاستراتيجية لا تزال غير مثبتة. التقرير المالي الأخير للشركة أظهر خسارة تشغيلية بقيمة 10.57 مليون دولار، مما يعني أن نموذج توليد النقد الجديد لم يظهر بعد في النتائج المالية المعلنة.