تحذير من تشارلز إدواردز: خزائن البيتكوين قنابل موقوتة مع وصول الرافعة المالية لمستويات قياسية

حذر تشارلز إدواردز، مؤسس شركة Capriole Investments، من أن شركات الخزينة التي تستثمر في البيتكوين تتراكم عليها الديون بمعدلات قياسية لتمويل شراء عملة البيتكوين، معيدًا إحياء تحذير قديم عمره عام بأن هذا النموذج يعتمد على “عائد وهمي” غير مستدام.

تحذير قديم يعود للواجهة

أشار إدواردز إلى أن شركات الخزينة المتخصصة في البيتكوين تقترض أموالاً بمعدلات غير مسبوقة لشراء البيتكوين. وربط هذا الاتجاه بتحذير كان قد أطلقه في أكتوبر 2025، حيث رأى أن نموذج “الأصول الرقمية للخزينة” (DAT) مصمم هيكليًا للاعتماد على الاقتراض لتحقيق أرباح.

الاعتراض الأساسي لإدواردز هو على كيفية تحقيق هذا النموذج لعوائده البارزة. شركة “الأصول الرقمية للخزينة” هي شركة عامة تجمع رأس المال (غالبًا من خلال الديون أو بيع الأسهم) لشراء البيتكوين في ميزانيتها العمومية. هذا النموذج، الذي ابتكرته شركة Strategy Inc. (المدرجة في ناسداك كـ MSTR)، يمكنه تضخيم الأرباح عندما يرتفع سعر البيتكوين، لكنه يضيف أيضًا مخاطر دين، بحيث عندما تنخفض الأسعار تواجه الشركات التي اقترضت ضغوطًا لجمع الأموال أو خدمة الديون أو البيع.

مقارنة بعام 1929 ورواية “العائد الوهمي”

في وقت سابق من هذا العام، قارن إدواردز النمو السريع لشركات الخزينة بصناديق الاستثمار ذات الرفع المالي في عام 1929، ووصفها بأنها “انفجار رافعة مالية ينتظر الحدوث”. وأشار إلى وجود حوالي 200 شركة خزينة بيتكوين حاليًا، وقال إنه كلما زادت ديونها، كلما زاد احتمال حدوث انهيار متسلسل يضطرها للبيع، حيث يدفع كل بائع السعر للأسفل.

علاوة على ذلك، فإن اتهام “العائد الوهمي” يمس الطريقة التي تسوق بها هذه الشركات نفسها، حيث تستخدم الكثير منها مقياس نمو البيتكوين لكل سهم كشكل من أشكال العائد. يرى إدواردز أن هذا الرقم ناتج بشكل أساسي عن إصدار ديون وأسهم جديدة، وليس عن دخل حقيقي. بعبارة أبسط، يمكن اعتبارها دورة تعمل فقط طالما ظلت أسواق رأس المال مفتوحة والأسعار مرتفعة.

مع وجود العديد من الشركات العامة وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) التي تمتلك البيتكوين الآن، يمكن أن يؤدي تصفية جماعية منسقة، في رأيه، إلى تحويل تصحيح عادي إلى انهيار أكثر حدة.

الضغط يظهر بالفعل

يأتي هذا التحذير في وقت يواجه فيه نموذج الخزينة ضغوطًا حقيقية، حيث ذكرت Bitcoin.com News في وقت سابق من هذا الشهر أن شركات الخزينة تواجه اختبارًا بين الاقتراض أو البيع، مع تحول السؤال من التراكم إلى السيولة (أي كيف تموّل الشركات أرباح الأسهم وتكاليف الديون والالتزامات الأخرى دون بيع البيتكوين).

وقد وصل هذا الضغط إلى قمة السوق مع إظهار بيانات Cryptoquant أن مشتريات الخزينة خارج شركة Strategy قد انهارت، حيث اشترت الشركات غير التابعة لـ Strategy ما مجموعه 1000 بيتكوين فقط خلال 30 يومًا، وهو انخفاض بنسبة 99% عن ذروة أغسطس 2025. وبالتالي، تمتلك Strategy الآن حوالي 76% من جميع البيتكوين التي تمتلكها الشركات.

بينما تتجه شركات أخرى إلى المزيد من الرفع المالي. على سبيل المثال، قامت شركة Metaplanet اليابانية بحوالي 20 جولة من تمويل الديون مقابل البيتكوين في غضون عامين تقريبًا، بما في ذلك سندات بدون فائدة، سعيًا لتحقيق هدف 100,000 بيتكوين. أفادت Bitcoin.com News أن الشركة سجلت خسارة ربع سنوية قدرها 725 مليون دولار على الرغم من أن حيازتها من البيتكوين وصلت إلى 40,177 بيتكوين.

لماذا هذا مهم الآن

سجلت البيتكوين مؤخرًا أسوأ أسبوع لها منذ انهيار FTX في عام 2022، حيث انخفضت إلى ما دون 60,000 دولار مع خروج تدفقات قياسية من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). في فترة الانخفاض، يمكن للهندسة المالية التي غذت طفرة الخزينة في الطريق الصاعد أن تعمل بالعكس، مما يضغط على الشركات الأكثر مديونية أولاً.

بالنظر إلى المستقبل، إذا تعافت البيتكوين، فقد تبدو الديون التي تقلق إدواردز مرة أخرى وكأنها هندسة مالية ذكية. أما إذا استمر الانخفاض، فإن الشركات الأكثر رفعًا ماليًا ستكون أول من يشعر بذلك.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: ما هو نموذج خزينة البيتكوين (DAT) بالضبط؟
  ج: هو نموذج حيث تجمع شركة عامة أموالاً عن طريق الاقتراض أو بيع الأسهم لشراء البيتكوين. هذا يمكن أن يزيد الأرباح إذا ارتفع سعر البيتكوين، لكنه يزيد أيضًا من المخاطر إذا انخفض السعر، لأن الشركة قد تضطر لبيع البيتكوين لسداد ديونها.
• س: ما المقصود بـ “العائد الوهمي” الذي يتحدث عنه المحللون؟
  ج: يقصد به أن الشركات تظهر نموًا في كمية البيتكوين لكل سهم، ولكن هذا النمو لا يأتي من أرباح حقيقية، بل من إصدار ديون وأسهم جديدة. لذلك يعتبره البعض “وهميًا” لأنه يعتمد على استمرار ارتفاع الأسعار والاقتراض.
• س: لماذا يعتبر هذا التحذير مهمًا لمستثمري البيتكوين العاديين؟
  ج: لأن العديد من هذه الشركات تمتلك كميات ضخمة من البيتكوين لو اضطرت للبيع بسبب ديونها، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض حاد في سعر البيتكوين، مما يؤثر على جميع المستثمرين. كما أن الصعوبات التي تواجهها هذه الشركات قد تقلل من الثقة في السوق.